U Cundimentu di u prezzu Equity-Gold, Parte 2: A Grande Inflazione

Via GoldMoney Insights,

I mercati azionarii si sò riuniti senza sosta durante l'ultimi 12 mesi, spingendu e valutazioni à livelli estremi basati nantu à e metriche tradiziunali. In questu rapportu, analizemu i dui argumenti cumuni da i toru di l'equità perchè sta volta hè diversa è e valutazioni attuali sò ghjustificate. Avemu trovu chì i mercati sò o attualmente mispricing or o azzioni, cum'è unu di sti argumenti implicerebbe chì l'oru superava i stock.

Questu hè un rapportu in duie parti in cui analizzemu a dicotomia trà i prezzi di l'equità attuali – chì per metriche di valutazione convenzionali sembranu estremamente sopravvalutati – è l'oru. In a prima parte di stu raportu (vede L'enigma di u prezzu di l'equità-oru – Parte I , u 8 di marzu di u 2021 ), avemu identificatu i dui argumenti cumuni presentati da i toru di l'equità perchè ste valutazioni sò ghjustificate:

1. U grande Gatsby: A pandemia, quant'è negativa per l'attività ecunomica à pocu pressu, serà seguitata da un periodu di espansione ecunomica senza precedente. Dunque, u PIL cresce rapidamente è chjude a distanza da i prezzi di l'equità.

2. A grande inflazione: U prezzu solu di l'inflazione futura chì eventualmente vene nantu à u decenniu di tassi ultra-bassi è di espansione di u bilanciu di a banca centrale

Dopu avemu fighjatu da vicinu u primu argumentu: I sustenidori di u grande scenariu di Gatsby argumentanu chì, una volta chì a pandemia COVID19 hè daretu à noi, postu chì ci hè abbastanza persone vaccinate è a normalità torna, l'attività ecunomica spluserà. Tuttavia, avemu trovu chì, per chjappà a distanza trà u PIB è i prezzi di l'equità, i Stati Uniti anu da esse sottumessi à un periudu prolongatu di espansione economica reale assai alta. Vista a misura di stu periodu espansiunale, ci hè solu un precedente dapoi a fine di a Seconda Guerra Mundiale, è quandu questu hè principiatu, l'ecunumia di i Stati Uniti era in una pusizione di partenza significativamente migliore. Dunque, per u grande scenariu di Gatsby per ghjucà, seria necessariu un stimulu monetariu è ecunomicu (prugrammi infrastrutturali è potenzialmente UBI) [1] . Tuttavia, questi prugrammi anu da esse interamente finanziati da u debitu.

Cusì, u cunundrum equità-oru ùn sparisce micca in u grande scenariu di Gatsby. In fatti, pensemu chì, se vedemu una forte crescita economica durante i prossimi anni, serà interamente finanziatu da u debitu è, in cunsequenza, l'oru duverà supera i stocks, micca u cuntrariu.

In sta seconda parte di u raportu, fighjemu l'altra ghjustificazione pussibile per i prezzi di l'azzioni currenti – u grande scenariu di inflazione – è esploremu a viabilità di l'azzioni chì superanu l'oru in un ambiente cusì.

Scenariu 2. A Grande Inflazione

U grande scenariu di inflazione presuppone chì e valutazioni currente di l'equità solu prezzu in una forte inflazione futura. In un ambiente inflazionista, i costi è i ricavi di una cumpagnia in termini nominali aumentanu. Tuttu u restu uguale, i profitti è cusì i prezzi di l'azzione devenu aumentà in linea cù l'inflazione. Listessu accade à u PIB. Cum'è i mercati azionarii sò in una certa misura prospettici, i prezzi di l'azzione anticipanu l'impattu inflazionariu nantu à l'azzioni prima chì accada in l'ecunumia reale. Dunque, se u mercatu aspetta inflazioni forti avanti, i prezzi di l'azzioni puderanu staccà temporaneamente da a realità ecunomica attuale è e metriche di valutazione di l'equità cume u tappu tutale di u mercatu à u PIL cumincianu à parè assai gonfiati. Tuttavia, una volta chì l'inflazione hà iniziatu, u PIB nominale aumenta, ripurtendu i prezzi di l'azzioni, i guadagni è u PIL in linea.

Stu scenariu pare intuitivu à prima vista. Cum'è l'avemu messu in evidenza prima, prima di u scoppiu di a pandemia COVID, l'ecunumia di i Stati Uniti, è per proxy l'ecunumia mundiale, hà cuminciatu à balbuttà è hè stata necessaria una forte intervenzione da u FED per uttene u mercatu di repo sottu cuntrollu. A Fed avia diminuitu i tassi da 2,5% in lugliu 2019 à 1,75% di Dicembre, prima chì COVID19 fessi mai a nutizia. I tassi di tesoreria à 10 anni sò calati da oltre 3% à 1,5% per u listessu periodu (vede a mostra 2).

In seguitu, avemu cunclusu chì u ciculu di a spassighjata era finitu è ​​chì avaremu prubabilmente prestu novi minimi in aspettative di tassi d'interessu reale è un novu massimu in u bilanciu di i Federali. Ciò chì hà seguitu hè statu veramente senza precedente. A pandemia mundiale COVID19 è i blocchi successivi anu mandatu i prezzi di l'assi in spirale è a pruduzzione ecunomica si hè cuntratta à u so ritmu u più veloce di a storia. A Fed ùn hà micca esitatu è riduce i tassi à zero. Ancu più impurtante, hà aumentatu aggressivamente u so bilanciu.

Da a fine di ferraghju à a fine di maghju 2020, a Fed hà aghjuntu $ 3tn in attivu à u so bilanciu. Seguitanu altre banche centrali. A BCE per esempiu hà aghjuntu EUR 2,4 tn à u so bilanciu dapoi marzu 2020.

Questu hà spintatu l'aspettative di i tassi di interessu reale assai più bassi, cù i rendimenti TIP di 10 anni chì cadenu sottu à -1% per a prima volta. Mentre l'aspettative di l'inflazione anu pigliatu un primu colpu quandu a pandemia si hè sviluppata, scendendu à quasi 0,5% (10y breakeven), sò subitu scalati è sò attualmente à 2,2% (vede a mostra quì sottu).

Una di e sferenze principali trà u grande scenariu di Gatsby è u grande scenariu di inflazione hè u tempu. A crescita economica vera in un annu hè limitata, ma a crescita nominale per l'inflazione ùn hè micca. In a prima parte di stu rapportu, avemu dumandatu:

Ancu cun una crescita scunfinante di 5% annuale di PIB è 2% d'inflazione, ci vuleria ancu più di sette anni per ghjunghje. Sò i prezzi davveru in l'annu 2028 cù 0% di scontu?

Cum'è l'avemu dimustratu, ùn ci hè mancu appena statu un periodu prolungatu cù una crescita vera à più di 5%. Tuttavia, in l'anni 70, ci sò stati parechji anni in i Stati Uniti cù una crescita nominale di u PIB à duie cifre per via di una alta inflazione. Fora di i Stati Uniti, ci sò assai esempi induve u PIB nominale hè cresciutu assai più veloce di 5% cume a valuta hè devaluata rapidamente. Cusì, in u nostru parè u grande scenariu di inflazione hè megliu adattatu per spiegà i prezzi di l'equità attuale cà u grande scenariu di Gatsby. Ma risolve u enigmu di u prezzu equità-oru? In altre parolle, l'equità devenu supera u doru nantu à a cuspide di un periodu inflazionariu maiò?

Prima di tuttu, hè impurtante avè una idea di quantu inflazione sarebbe necessaria per ripresentà i prezzi di l'equità attuali in linea cù e valutazioni storiche. Un modu per stimà questu hè di guardà à chì livellu di u PIL nominale hè necessariu per ripurtà u tappu di u mercatu totale à u PIL à livelli ragionevuli. Cum'è un ricordu, in una parte di stu rapportu, avemu dimustratu chì a capitalizazione di u mercatu tutale per u PIB si trova à un scumpientu 193%. Storicamente, u massimu di u mercatu "sustenibile" di u PIB era intornu à u 100% (era 120% in l'ultimi 10 anni).

Probabilmente, u PIL attuale hè assai influenzatu da i blocchi. Dunque per u scopu di l'argumentu, supponemu chì u PIB nominale di i Stati Uniti ritorna à livelli pre-covidi una volta chì l'ecunumia riapre [ 2]. In questu casu, u PIB di i Stati Uniti principiava da 21,4 miliardi di dollari. Dunque, u PIB nominale duveria aumentà di 86% per ripurtà u tappu di u mercatu totale à u rapportu PIB à 100% (40tn $), o da 63% per portallu à 120% (35tn $). Supponemu ancu chì l'ecunumia di i Stati Uniti cresce di 2% in termini reali à longu andà una volta ch'ella sia tornata à livelli pre-covid. In un periodu di 5 anni, ciò porterebbe u PIL nominale à solu $ 23,6tn. Ciò significa, tocca à l'inflazione di riempie u difettu. Cusì, l'inflazione duveria esse in media à 10% per mette i prezzi di l'equità in linea cù u PIB in 5 anni. È ciò richiederebbe i prezzi di l'equità per stà piattu per i prossimi 5 anni. Sò i mercati azionarii chì guardanu avanti? Quantu inflazione hè necessaria per ripresentà i prezzi di l'azzioni in una linea più breve? U tavulu quì sottu dà una risposta.

Tabella 1: Inflazione necessaria per rializà l'azzioni in linea cù u PIB di i Stati Uniti

Di conseguenza, per chì a valutazione di l'equità abbia un sensu ancu à longu andà, deve avè assai inflazione. Tuttavia, quandu guardemu indietro à l'episodi precedenti di alta inflazione, truvemu chì l'azzioni ùn anu micca prutettu bè l'investitori da l'inflazione. Dopu chì u presidente Nixon hà suspesu temporaneamente a cunvertibilità di u USD in oru in u 1971, finendu de facto u standard d'oru, i Stati Uniti sò entrati in un periodu prolungatu di inflazione assai alta chì ùn hè finita chè à l'iniziu di l'anni 80. I rivenuti di l'imprese crescenu cù l'inflazione, ma i prezzi di l'azzioni sò ritardati. In fatti, ci hè vulsutu i prezzi di l'azzioni 17 anni per ritruvà l'inflazione (vede a Prufessiunale 2)

Cusì, l'investimentu in azzioni ùn hè statu storicamente un ottimu modu per prutegge contra l'inflazione forward assai alta. D’altronde l’oru porta l'inflazione. In quantu à u rapportu azzioni à oru in periodi inflazionisti elevati, u S & P500 hà pigliatu 27 anni da u 1971 per ripiglià cù l'oru (vede a mostra 4)

Probabilmente, l'azzioni paganu ancu dividendi, perciò ùn saria ingiustu paragunà solu i prezzi. Ma ancu quandu si tene contu di i dividendi, u SP500 hà sottoreformatu massivamente l'oru sia in a preparazione sia durante l'annu di inflazione à duie cifre (vede l'esibizione 5). Quandu l'inflazione hà culminatu à u principiu di l'anni 80, l'oru avia superatu u dividend reinvestitu i tituli di un scumpientu 1500%. Ci vulerebbe azzioni cù dividendi reinvestiti un pienu 14 anni per ritruvassi cumpletamente l'oru, malgradu i prezzi di l'oru diminuendu bruscamente da i so picchi mentre u presidente di a Fed Volker hà aumentatu aggressivamente i tassi à più di 20% per cumbatte l'inflazione.

Probabilmente, ancu se l'inflazione è l'aspettative di inflazione anu ripresu recentemente, finu à avà ùn avemu micca vistu a pulitica monetaria senza precedenti di l'ultimi 12 mesi per traduce in una mossa uguale in l'inflazione di i prezzi à u consumatore. Invece, hà purtatu quasi solu à l'inflazione di i prezzi di l'assi. Questu hè assai sfarente da l'anni 70, chì anu vistu una inflazione di prezzi stupefacente in tutti i beni è servizii. L'oru duveria sempre superà e scorte in un tale scenariu?

Avemu un esempiu storicu di un ambiente monetariu chì hà purtatu principalmente à l'inflazione di i prezzi di l'assi cù una inflazione relativamente benigna di i prezzi à u consumatore misurata da l'IPC. Hè u periodu di politica monetaria estrema dapoi a grande crisa finanziaria. A Fed hà iniziatu à riduce u so tassu di fondi in settembre 2007 quandu a crisa di i prestiti subprime si hè sviluppata. Da settembre 2008 in quà, stava espansione aggressivamente u so bilanciu. Di dicembre 2008, avia calatu i tassi à zeru.

Avemu trovu chì l'oru superava e azzioni da qualsiasi di questi punti di partenza per almenu 4 anni (vede a Figura 5). In fattu, quandu hè stata misurata da a prima volta chì a Fed hà tagliatu i tassi in u 2007, l'oru hà supiratu i tituli per 11 anni.

Per riassume:

1. Truvemu u grande scenariu di Gatsby di un'esplosione in a crescita economica vera in i prossimi anni improbabile, a menu chì sia nantu à a spesa di enormi infrastrutture, interamente finanzate cù una espansione senza precedenti di u debitu. Tuttavia, una tale espansione di u debitu favurisce l'oru sopra l'azzioni.

2. Truvemu chì u grande scenariu di inflazione hè plausibile, ma ancu in questu scenariu, aspettemu chì l'oru supereghja i stock.

3. In casu chì nisunu scenariu ùn accada, allora l'azzioni sò dovute per una correzione significativa. Questu ultimamente costringerà di novu a Fed à intervene, ciò chì favurerebbe ancu l'oru (tuttavia, a correzione iniziale in azzioni pò ancu influenzà negativamente i prezzi di l'oru, ma assai menu, è solu per un breve periodu).

Cusì, à u nostru parè, mentre u tempu ferma sfida, aspettemu chì l'oru supereghja e azzioni per i prossimi anni.