U Creatore di u Bond VIX Pens Una Lettera Aperta à a Fed

Inviatu da Harley Bassman , creatore di u ligame VIX è autore di u blog Convexity Maven

Lettera aperta à a Fed ( ligame pdf )

In u 1986 Herbert Stein, economistu di l'Università di Chicago è presidente di u Cunsigliu di i Cunsiglieri Ecunomichi di u Presidente, hà prupostu modestamente a Lege di Stein: "Se qualcosa ùn pò micca durà per sempre, fermerà".

Cum'è tali, cun simuli pudori, lasciami prupone uni pochi di modi per a Banca di a Riserva Federale (FED) di "taglià a vela" di i so prugrammi di supportu monetariu prima chì un altru "momentu Chuck Prince" arrivi cù un silenziu assurdante. avè un prublema massivu di debitu in i Stati Uniti, sia publichi sia privati; è ci sò solu dui percorsi fora di una tale situazione, sia predefinita o gonfia, induve l'inflazione hè solu un difettu à rallentamentu. Cusì, u prugramma FED di Quantitative Easing (QE) era ben intenzionatu, è in realtà hà creatu inflazione ; tale peccatu chì l'inflazione sia accaduta in i prezzi di l'assi invece di i salarii di u Serviziu (Labor) cum'è previstu.

Quante intelligenti diceranu chì una correlazione matematica statisticamente significativa ùn esiste micca trà a creazione di soldi è i prezzi di l'assi finanziarii; ma à quale anderete à crede, elli o i vostri ochji bugiardi? Sottu à a linea turchina ci hè l'assi di u bilanciu di e principali Banche Centrali Occidentali, mentre chì a linea rossa hè u valore di u so mercatu finanziariu Globale.

Forse una settimana à settimana i prezzi di l'assi ùn si movenu micca in modu sincrunu cù a produzzione di moneta fiat, ma $ 20 Trilioni di soldi devenu risiede in qualchì locu, è cù a magia di a leva finanziaria hè chjaramente chjaru induve.

Similmente, mentre ùn possu micca mustrà una formula chì leia a creazione di ricchezza cuncentrata à l'agitazioni pulitiche significative, lasceraghju una volta di più chì i vostri ochji bugiardi consideranu a linea verde è a linea viola nantu à u graficu precedente. A linea gialla sottu era una pruiezione per a crescita di u bilanciu di u FED in relazione à u PIB di i Stati Uniti; punta di cappellu à a Banca d'America chì u bilanciu attualmente suprana à 8,24Tn $ contr'à un PIL di 22,79Tn $, o 35,2%.

À un certu puntu, u sensu cumunu sèmplice deve esse una cunsiderazione fattibile. Dopu tuttu, s'ellu fussi pussibule per u Suvranu di creà a muneta di u regnu (fiat valuta) à un ritmu più veloce di a crescita di l'ecunumia, ùn ci seria micca un registru di ciò chì accade cù successu prima? Perchè duverebbe esse poveri se si pò creà ricchezza è offre la à tutti i cittadini? Deve finisce eventualmente.

Per u megliu o per u peghju, i mercati finanziarii sò avà strettamente ligati à e pulitiche FED, è specificamente a crescita di u bilanciu chì:

1. Finanzia e pulitiche fiscali senza investimenti
2. Cuntrolla i tassi d'interessu
3. Sopprime a Volatilità sia realizata sia implicita

Di conseguenza, a nuzione di una riduzione di tacchinu fretu di u sustegnu finanziariu puderebbe causà una perturbazione, chì ancu se forse benefica à longu andà, causerebbe troppu sofferenza sia per i nostri cittadini sia per i decisori politici. Cum'è tale, lasciami offre uni pochi di modi per migliurà e pulitiche FED senza induce un ritruvamentu cum'è oppiacei. [Aghju solu paragunatu u FED cù i Sacklers?]

Riduce l'acquisti di Sicurezza Ipotecaria (MBS)

Attualmente u FED mira à cumprà 120 miliardi di dollari à u mese in obbligazioni; 80 miliardi di dollari in i Tesori di i Stati Uniti è 40 miliardi di dollari in MBS. Questa compra di MBS hè troppu grande in quantu à a dimensione di u mercatu è l'appetite per tali tituli da investitori privati. A megliu misura unica di u valore MBS hè a diffusione di u rendimentu trà u paru Tasso di ipoteca Maturità Costante (CMM) è u Tasso di Scambiazione 10yr Maturità Costante (10CMS).

A media "per sempre" hè di circa 72bps; paragunate questu u 41bps attuale.

A cuntrazione di sta diffusione porta implicitamente à tassi ipotecari più bassi, chì pare una bella idea, finu chì ùn sia micca. Hè statu infurmatu chì u prezzu di a casa naziunale mediu annu nantu à l'annu hè aumentatu di 23,4%; questu hà spintu i prezzi di e case fora di a portata di parechji affittuarii attuali.

A realità hè chì nimu "compra una casa", anzi accunsentiscenu à un flussu di pagamentu di trenta anni chì sia in u so budgetu. Se qualchissia pò permette di pagà 1800 $ à u mese per un prestitu per a casa, a dimensione di l'ipoteca chì pò piglià hè limitata da u tassi d'interessu per quellu prestitu.

Pencil to paper, se una coppia Millennial pò permette una casa à prezzu mediu à $ 363,300 quandu i tassi ipotecari sò à 2,50%, puderebbenu pagà solu una casa di $ 319,600 se i tassi ipotecari aumentavanu à 3,50%.

I tassi MBS sò diminuiti di più di 150bps da 2017/18, questu hè statu probabilmente u mutore primariu di a recente crescita di i prezzi di e case. Cum'è a demugrafica Millenniale entra in u locu dolce di a furmazione di e famiglie, elevà artificialmente i prezzi di e case ùn hè micca un benefiziu di pulitica publica. In fatti, hè un dispepticu di pulitica publica chì aghjusta solu a disparità di ricchezza.

Riduce l'acquistu di TIP

Longu tempu i lettori sanu chì ùn sò mai statu un fan di i tituli prutetti da l'inflazione di u tesoru americanu, ancu solu perchè credu chì l'IPC hè un numeru fabbricatu chì hè custruitu per pregiudiziu l'inflazione riportata à un livellu inferiore.

Ci sò uni pochi di metriche furte impiegate, forse a più impactante hè l'usu di "affitto equivalente di u pruprietariu" invece di i prezzi attuali di a casa per evucà u costu di l'alloghju, u più grande input in CPI.

Mentre u FED ùn pò micca risolve quellu prublema, ponu redirige u so acquistu di TIPS à fatture è note UST à più breve tempu. Per ragioni chì ùn sò micca chjaru, u FED hà cambiatu e so metriche di compra cusì chì a so pruprietà di TIPS hè aumentata da 10% à quasi 25%.

In fattu, u FED hè avà acquistendu più TIPs di quelli chì sò emessi in rete.

U dannu quì ùn hè chjaramente micca per i pruprietari di TIP, chì ne anu prufittatu assai; è in realtà, ùn hè statu fattu tantu male à nimu, eccettu a FED chì detene una securità di rendimentu nominalmente negativa.

Piuttostu u prublema hè a distorsione di l'infurmazioni, sia per i decisori pulitichi sia per l'investitori. U mercatu di i TIP hè totalmente disfunzionale in quantu u so prezzu di mercatu offre poche informazioni utili nantu à u sentimentu di u mercatu per l'inflazione lontana.

Mentre aghju versatu poche lacrime per i Fondi Speziali di Sedia, cumu pò u FED fà una politica quandu ùn anu micca feedback utili nantu à e aspettative inflazionistiche?

Cumprate menu tituli à longu andà

U megliu indicatore unicu per una recessione hè sempre stata a forma di a Curva di Rendimentu, spessu misurata cum'è a differenza di rendimentu trà u tassu di trè mesi è u tassu di dieci anni. In a misura in cui u FED mantene i tassi à longu andà via acquisti eccessivi di obbligazioni à longu andà, sta infurmazione impurtante hè trattenuta da, o peghju distorta à i dui investitori è decisori politichi.

Durante l'ultimi mesi, a Curva di Rendimentu hè stata appiattita da quasi 50bps; u prublema hè se questu hè dovutu à l'acquisti FED, o à e preoccupazioni di u mercatu chì a variante COVID Delta puderia rimandà l'ecunumia in una recessione. Una volta c'era a nuzione di "fatti", un altru cuncettu chì u FED ùn pò risolve. Tuttavia, in quantu a politica FED sfigurisce u mercatu, nimu ùn pò avè fiducia in i fatti finanziarii offerti da i prezzi di u mercatu.

Incuraghjite una Curva di Rendimentu più ripida

Ùn aghju micca da offre un altru graficu chì descrive cume i Stati Uniti sò migrati da un'ecunumia di fabricazione à una sustenuta da attività finanziaria; ma piuttostu nutate chì l'idraulica di stu sistema hè gestita da e nostre banche Too Big To Fail (TBTF).

Questa hè a ragione di esse per Dodd-Frank; Mentre a retribuzione per a grande crisa finanziaria (GFC) pò esse bona, in realtà avemu bisognu di mantene questi idraulici solventi per prevene una catastrofe ancu più grande. [Quelli di una certa età ricorderanu a storia un pocu fastidiosa di Werner von Braun; avemu ingoiatu duru postu chì u Pianu B seria statu assai peghju.]

Una Curva di Rendimentu più ripida sustene l'idraulica di u nostru sistema finanziariu. Mentre i profitti crescenti per e banche TBTF raccolteranu pochi acclamazioni, un ingressu aumentatu per u sistema bancariu generale custruisce un cuscinu di capitale per allargà i prestiti è riduce u risicu sistemicu. .U tassi d'interessu à longu andà più alti migliuranu a salute di i nostri sistemi di pensione è d'assicuranza, sia publichi sia privati.

A crescita di u tassu di u primu trimestre hà aiutatu à chjappà a "lacuna di finanzamentu" per i 100 più grandi piani di Benefici Definiti Corporativi di quasi 8 punti percentuali.

Altrettantu impurtante hè a salute finanziaria di a nostra industria assicurativa. In quantu i prudutti d'assicuranza diventanu inaccessibili, u Guvernu duverà piglià a scheda. Hè un benefiziu di pulitica publica per i cittadini privati ​​di acquistà cure mediche à longu andà da una cumpagnia d'assicuranza privata piuttostu chì si basanu nantu à Medicare.

U mercatu cunnosce bè a relazione trà i tassi d'interessu à longu andà è a prufittuità di e grandi cumpagnie d'assicuranza. Sottu, a linea turchina hè a tarifa UST 30yr mentre a linea verde hè u prezzu di l'azzioni AIG.

A pulitica FED di bassi tassi d'interessu hà trasferitu soldi da i risparmiatori (civili) à i mutuatarii (corporazioni). Una curva più forte ripiglierà stu prufilu; è esse specialmente utile per a demografia demografica in pensione in espansione. Hè un benefiziu di pulitica publica per i mutuatarii corporativi per migliurà u redditu di ritirata per mezu di tassi d'interessu più alti, è cusì riduce a necessità di assistenza di u Guvernu.

Accurtate "Orientazione in avanti" per riduce Moral Hazzard

Mentre hè un pocu iperbolicu, ci hè una ragione per chì u VIX hè cunnisciutu cum'è "Indice di paura". Ciò chì hè anurmale hè a so lettura attuale vicinu à 17, ben sottu a so media à longu andà. Mentre u mo veranu in Quogue hè veramente piuttostu tranquillu, cumu si pò micca cuntrastà cù l'IPC stampendu un manicu di 5%, COVID chì corre rampante, è a nostra classa pulitica ùn hè micca survegliata mentre ghjoca cù strumenti forti.

L'Indice MOVE di Volatilità Implicata per i tassi di interessu hè bassu in quantu à a forma di a Curva di Rendimentu, è ancu in quantu à a storia.

Similmente, sia guidati da una necessità disperata di redditu, sia da una dipendenza eccessiva di u cosiddettu "Powell Put", i ligami in u fondu di a struttura di capitale ùn restituiscenu mancu un rendimentu reale pusitivu (u ritornu dopu l'inflazione).

A "guida futura" di a FED, estrapolata da una "Dot Plot" speculativa, offre à l'investitori una fiducia senza supportu in u futuru ecunomicu. Cusì, l'investitori è i gestori finanziarii mostranu u classicu Moral Hazzard assumendu un prufilu di risicu assai più grande di u so veru livellu di cunfortu.

Chjuditura …

Sò dispiacente à aduprà a parolla "sempre", ma in u corsu di a mo carriera prufessiunale, pare sempre esse una cuncentrazione di pusizionamentu di Cunvexità cortu in u core di turbulenza estrema di u mercatu.

Se possedite qualsiasi assetu di bonu chì ùn hè micca un Tesoru di i Stati Uniti, site pocu Convexità. Inoltre, via matematica di u ligame ùn dettagliu micca quì, più bassa hè u livellu di Volatilità Implicata, più grande hè a Convexità matematica (gamma). Similmente, più u Rendimentu di tali assi hè bassu, più grande hè a Cunvessità (negativa).

U FED hà mutivi per riduce i tassi d'interessu è suppressione di a Volatilità, ma dicemu chjaru, stanu ancu aumentendu u risicu di Convexità. Questu hè ciò chì sustene a nuzione chì u FED crea una primavera arrotolata chì sarà eventualmente una trappula. Ùn prevede micca un crash, nè a fine immediata di a civiltà, lasceraghju chì i capi parlanti blovianti guadagnanu i so salarii.

Piuttostu pensu chì l'attuale 120 miliardi di dollari à u mese sia bè per avà, ma un rapidu rigettamentu di quellu mischju faria assai per signalà l'investitori à moderà i so profili di risicu. Arricurdatevi: Per a maiò parte di l'investimenti, a dimensione hè più impurtante chè u livellu d'entrata.