U Collapse Of Greensill: ‘Enventers Unwise’ & A Dearth Of Due Diligence

Autore di Bill Blain via MorningPorridge.com,

Tuttu Ciò chì Luccica ùn hè micca Oru

"Se pigliu sta scumessa, sò sicuru chì finisceraghju cù una arechja piena di sidru …"

U crollu di Greensill hà implicatu un cast predicabile di abilitatori imprudenti, ma duverebbe servire da avvertimentu à u numeru crescente di cumpratori di Assi Alternativi nantu à i periculi di l'affari cumplessi chì prumettenu assai ma furniscenu menu. A due diligence hè critica in u settore di alternative altamente illiquidi.

Ùn si pò micca veramente inventà quandu si tratta di u crollu di a catena di fornimentu charlatan Greensill. Sospettaghju chì farà un bellu filmu … Deve ancu mandà un judder in i nostri spinali, ricurdendu chì e cose sò raramente ciò chì parenu in finanza strutturata cumplessa:

• Mi dumandu quanti gestori di fondi sò tranquillamente nervosi per ciò chì hè veramente in i so beni alternativi d'investimentu in prestiti diretti sta mattina?

• Se eru un detentore di tratti europei cumplessi di securitizazione / crediti chì prumettenu assai, ma in realtà furniscenu poche informazioni nantu à e prestazioni di l'assi sottostanti, allora puderaghju truvà improvvisamente un desideriu ansiosu di verificà cumu stanu veramente.

Almenu l'anzianu primu ministru britannicu David Cameron serà felice. Una maghjurità cumposta da parlamentari conservatori di u Cumitatu di selezzione di u tesoru di u Regnu Unitu hà bluccatu un'inchiesta nant'à Greensill ieri … per via chì pò esse influenzata puliticamente. U fattu Call-Me-Dave avia mandatu un SMS à u cancelliere Rishi Sunak chì supplicava à GFC per esse un casu speciale per i prestiti Covid Bailout, dice tuttu per i periculi di u lobbying. U SNP serà altrettantu cuntentu di a mancanza di scrutiniu di l'affari schifosi in i Highlands.

U colapsu di Greensill hè improbabile di esse l'ultima volta chì a chicaneria finanziaria hè esposta cum'è falsa. Hè per quessa chì i detentori di transazzioni sustinute da Alternative Europee è Asset devenu esse nervosi. E lezioni di l'affari Greensill sò multiple:

• Ùn assumete micca chì l'affari chì site venduti sò ciò chì vi dicenu chì sò,

• Ùn ci hè nisun sustitutu per a diligenza prufonda.

• E cumpagnie chì parenu impussibule à finanzà ùn diventanu di colpu crediti AAA dopu à un spruzzu di magia assicurata polvere di finanzamentu.

• Tuttu ciò chì prumette di bassu risicu / altu ritornu da strutturazione cumplessa è innuvazione tecnica hè suspettu.

Rivedemu u disordine di Greensill chì si sviluppa:

Ci sò più di 1000 titulari di u plus di 10 miliardi di dollari di strutture d'investimentu Greensill predefinite imballate è emesse da Credit Suisse – chì li cummercializeghjanu cum'è investimenti assicurati ultra sicuri. Sutta a legge, ciò chì i detentori recuperanu nantu à questi accordi dipenderà piuttostu da quantu l'amministratore è i tribunali ponu uscì da a strada ferma di Sanjay Gupta; Siderurgia è cummerciu commodities GFC Alliance. (Ùn aghju esitazione à dì chì GFC anderà à u muru – ùn pò micca esse una sola impresa finanziaria sana nant'à u pianeta disposta à finanzialu mentre a storia di a so 'relazione Greensill emerge è i so accordi bancari in-house cunnessi diventanu più chjari – ancu se, apparentemente, un salvamentu statale hè in cunsiderazione per salvà impieghi).

L'investitori seranu furtunati di vede assai di più cà a ripresa di 30% dighjà in u piattu da investimenti chì ùn sò micca legati à Gupta in i fondi Greensill – ma Credit Suisse pò decide di fà bè i so investitori. U dannu reputazionale di vede i so clienti privati ​​è di banca d'investimentu clobbered per a so stupidità, chì negaria a so marca di banca privata, pò significà chì vale a pena di piglià u colpu. Ùn ci hè micca da stupisce chì u persunale di u CS sia assai scrucconatu per i so bonus.

I scams finanziarii riesciuti richiedenu participanti disposti. Tutti i soliti scemi sò quì in u mischju.

Ancora una volta u regulatore tedescu hà mancatu ciò chì si passava in a banca tedesca di Greensill è e so esposizioni à Gupta. A squadra di Credit Suisse chì hà accunsentutu à u magazzinu Greensill hà uriginatu "futuri crediti" è li vendenu cum'è beni assicurati immacolati anu una vita limitata. U broker d'assicuranza chì hà sappiutu cunvince un fondo d'assicuranza chì i sottostanti eranu di qualità AAA sembra vulnerabile. O chì ne dici di e squadre di vendita in Morgan Stanley chì anu veramente cummercializatu l'affari. Ancora una volta Softbank hè in u quadru dopu avè investitu in più di $ 1,5 miliardi à una valutazione di $ 4-7 miliardi, salutendu Greensill cum'è Finech di punta, quandu a verità vera hè chì i so algos di prestiti guidati da alta tecnulugia ùn eranu nunda di più cà diffusione Excel di basa linzoli.

A magia finanziaria di Greensill era pocu di più ch'è una pura chutzpah – esse capace di cunvince l'investitori chì l'antica impresa cunservativa di u marghjenu bassu sordu di fatturazione – prestiti garantiti à cortu andà contr'à fatture è cunti da riceve, era qualcosa incredibilmente intelligente, sottovalutatu è capace di generà enormi ritorni basati nantu à una tecnulugia proprietaria unica.

L'affari di Greensill anu andatu più luntanu. Piuttostu chè solu di tene contu di e fatture di Gupta à i fornitori è di e so fatture, l'impresa hà cunvucatu "crediti futuri" – prumettendu i guadagni futuri previsti da a cumpagnia per prestiti avà. Ùn hè micca necessariamente una cattiva cosa – u so creditu di basa – ma funziona solu sì questi guadagni eranu cumpletamente prevedibili cum'è i pagamenti ipotecari obbligatori. Ciò chì Greensill facia era prestà nantu à guadagni futuri nantu à merci assai volatili. Arricurdatevi – i prezzi di u petroliu sò andati negativi in ​​u 2020.

In cambiu di u finanzamentu di nomi impegnativi, sapemu chì Greensill hà pigliatu divoti fora di questi clienti. Hà fattu più di £ 36 mm finanzendu l'affari di Gupta in Scozia, è una maravigliosa tarifa di $ 108mm da l'affari di carbone Bluestone di $ 850mm in i Stati Uniti – per i quali hè avà purtatu in tribunale. Tutte queste tasse anu datu à Lex Greensill i mezi per a so flotta privata Air Greensill – ma ùn anu micca fattu i finanziamenti più sicuri.

Qualunque investitore intelligente averia forse fattu dumande – ma ciò chì ùn piace micca à un accordu chì hè assicuratu nantu à i crediti, offre un cuponu elevatu, hè imballatu cù un pacchettu d'assicuranza da un assicuratore reputatu è coinvolge grandi imprese d'investimentu cum'è Credit Suisse chì li banca, è Morgan Stanley cummercializalli?

Una dumanda hè cumu Greensill si ne hè andatu tantu?

Era chjaru dighjà in u 2017 chì ci eranu prublemi maiò cù alcuni di l'affari di finanziamentu di a catena di fornimentu chì Greensill stava riunendu. L'annu dopu, un grande gruppu d'investimentu svizzeru, GAM, hà scuppiatu quandu l'affare chì un capu di gestore di fondi hà scumessu chì a buttega hè stata interrugata internamente. Una rivista da investigatori esterni hà scupertu a mancanza di informazioni è documentazioni nantu à una seria sana di affari Greensill. Hanu interrugatu cumu a due diligence hè stata fatta nantu à l'affari. U gestore di u fondu hè statu suspesu è dopu licenziatu – attivendu un rimborsu in u fondu. U whistle-blower hè statu ancu mostratu a porta à u fondu di e uscite massicce di i clienti.

GAM hà investitu in i fondi perchè hè assai difficiule di ricusà a prumessa di un accordu à bassu risicu / altu ritornu chì prumesse assai di più cà i picculi rendimenti dispunibili in i mercati di creditu cunvinziunali.

Malgradu l'avvenimenti in GAM, Credit Suisse hà continuatu à pacchettà 10 miliardi di dollari in più di l'affari Greensill. Tuttu hè statu fattu cù un involucru d'assicuranza da un nome unicu chì li mette in u so bucket sicuru. Sò chì altre imprese d'assicuranza anu rifiutatu l'affari. U detonante per u crollu di a truffa Greensill hè stata a retirazzione di quella assicurazione critica – pruvucendu à u Credit Suisse di piantà. Greensill hà cunnisciutu da un annu Tokyo Marine (chì hà cacciatu u sottoscrittore implicatu) ùn rinnoverà micca è ùn hè statu capace di truvà una copertura alternativa.

Forse Credit Suisse hà compru a storia è u ligame Softbank chì Greensill era un novu Fintech rimarchevuli cù u toccu Midas di cambià sordu, fattore cunservatore in una macchina di soldi? Tuttu ciò chì luccica ùn hè micca oru.

Unu di i principali temi in via di sviluppu in i mercati hè statu un cambiamentu da l'assi finanziarii – chì sò seriamente mispriced à causa di a distorsione monetaria è l'inflazione di l'assi finanziarii – in assi reali, u cusì chjamatu mercatu alternativu. Alternativa perchè ùn sò micca azzioni o obbligazioni, ma flussi di cassa è assi reali. U crollu di Greensill aumenterà a cuscenza di i risichi di due diligence in queste alternative non standard, fora di mercatu, sustinute da l'assi. I detentori di beni alternativi cercanu à e participazioni per ciò chì altru puderia esse oscillante.

Per esempiu, li puderaghju spinghje à ùn esse ipnotizzati da e supposizioni sottostanti à un fondo ben cunnisciutu chì investe in diritti di musica, a basa di u quale hè ancu messa in discussione da l'analisti. (Certamente ùn menzioneraghju micca u fondu per nome postu chì u gestore hè un litigante ben cunnisciutu.) Ùn aghju micca ragione per crede o ùn credere micca ciò chì l'analisti, a FT è una banca d'investimentu statunitense anu dettu à propositu di pagà eccessivamente per l'assi o interrugà u alza di valutazione mette nantu à i rivenuti futuri quandu acquista cataloghi. Personalmente mi piaciunu i beni musicali, cunnoscenu u so valore, è, date certe circustanze, u fondu in questione puderia vene bè. Altrettantu .. puderia micca.

Per capisce cumu questi affari operanu u so criticu per capisce esattamente ciò chì accade in e strutture – quantu sò reali l'assi, cumu i flussi di cassa, cume sò contabili, è induve vanu. Hè per quessa chì avè cuntabili è avvucati di prim'ordine hè un requisitu cusì impurtante per ogni affare. Tuttavia, se stanu travagliendu in l'interessi di l'emittenti è di i banchieri – allora l'investitori sò i probabili patsies. Ci hè una vera differenza trà u modu in cui sò strutturati l'affari sustinuti da i Stati Uniti è l'Auropa Asset – basicamente l'affari americani sò trasparenti. I tratti europei tendenu à esse opachi.

Offerte alternative basate nantu à l'assi reali è flussi di cassa tangibili sò spessu, ma micca sempre, decorrelate da l'assi finanziarii distorti, permettendu à l'affari à bassu risicu di ottene migliori rendimenti à longu andà. Marcanu a scatula in termini di risicu vs ritornu è furniscenu una diversificazione significativa luntanu da i mercati convenzionali. U negativu maiò hè chì ci hè poca pretesa chì saranu assi liquidi. Se vulete vende – ancu in boni mercati ùn serà micca faciule. 

L'unicu modu duvete participà à Offerte di tippu Alternativu hè sapendu esattamente ciò chì accade. È – iè, u mo travagliu di ghjornu hè Capu di Assetti Alternativi. Felice di discute in prufundità in ogni mumentu.