U Capu Macro Percezzione Variante Discute U Cummerciu di a Reinflazione è u "Superciclo di Commodità" imminenti

Dapoi settimane avà, puntemu à l'aspettative chì una vittoria di Joe Biden, accumpagnata da una spazzata demucratica di u Senatu, puderia accelerà un cummerciu di "riflessione" , chì u mondu assiste à u cambiamentu versu a pulitica fiscale in forma di fiscali massicci stimulus supplant QE cum'è u veiculu preferitu per a banca centrale chì svolge i so obiettivi di politica monetaria.

Questa fusione trà a pulitica fiscale è monetaria hè una cunsequenza inevitabbile di a Fed chì spalla u pesu di prumove a "uguaglianza" ecunomica, o almenu di luttà contr'à "l'inugualità" – un scopu ironicamente ridiculu per a Fed, chì hà fattu di più cà qualsiasi altra entità unica in soffia a bolla d'assi di l'equità chì hà purtatu l'ineguaglianza ecunomica in i Stati Uniti à i livelli visti l'ultima volta durante l'Età Dorata.

Ebbè, dopu avè avutu a pionera di MMT Stephanie Kelton, più cunnisciuta cum'è u cunsiglieru di pulitica ecunomica per AOC è Bernie Sanders, in u spettaculu, MacroVoices sta settimana hà seguitu cun un individuu chì hà esaminatu u risorsu potenziale causatu da stu storicu cambiamentu di pulitica.

Questa settimana, MV host Erik Townsend hà intervistatu Tian Yang, u capu di macro di Variant Perception, un magazinu di ricerca stabilitu chì produce spessu colonne d'opinione in a stampa finanziaria. Durante l'intervista di sta settimana, Yang descrive i risultati da un pianu di diapositive chì hè statu furnitu gratuitamente da MacroVoices à tutti i membri (l'appartenenza hè gratuita)

Dopu à u storicu drubbing suppurtatu da u grezzu in i Stati Uniti à l'iniziu di quistu annu, Yang face parte di un gruppu di strategisti chì anu avvisatu di u colpu di riflessione chì a Fed rischia avà chì hà decisu esplicitamente di permette à l'inflazione di scaldassi.

Yang descrive alcuni di questi cuncetti in l'intervista, chì avemu estrattu sottu:

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Erik: E duve vede a storia di l'inflazione chì vene in questu?

E Banche Centrali Devenu 'Ghjucà a Sua Parte'

Tian : Allora pensu chì ci vole à pensà à l'inflazione sia da un puntu di vista strutturale sia da un puntu di vista ciclicu. Dunque a cosa à dì hè ciclicamente, quandu i tassi di disoccupazione sò ancu abbastanza alti, quandu ci hè ancu capacità in l'ecunumia, ùn ci aspetate micca di vede una specie di ripresa immediata in l'inflazione core. U tittulu puderia marcà un pocu quandu i prezzi di a commodità sò i prudutti industriali, cusì, inizià u ritruvamentu, cusì nant'à u fronte ciclicu, ùn ci hè micca necessariamente tanta pressione di inflazione avà.

Ma strutturalmente, avemu vistu alcuni cambiamenti veramente sismichi in u tipu di paisaghju puliticu è a struttura di l'ecunumia in realtà solu questu annu. Quandu vedete i guverni è i guverni di u mercatu sviluppatu in tuttu u mondu cumincianu à gestisce dèficiti fiscali giganti finanziati da e banche centrali, questu hè ovviamente un cambiamentu assai drammaticu da a banca centrale indipendente è da u focu annantu à l'inflazione.

Questu hè assai tornendu à u vechju tipu keynesianu di playbook di crescita essenzialmente guidata fiscale è, à u listessu tempu, avemu vistu a Riserva Federale di i Stati Uniti fà un numeru di cambiamenti abbastanza drammatichi quest'annu. Prima di tuttu, passà à u targeting di l'inflazione media hè ovviamente una missione abbastanza grande chì ùn sanu micca veramente induve hè u NAIRU (tasso d'inflazione senza accelerazione di disoccupazione), ùn importa micca veramente ciò chì hè a NAIRU, vanu solu à gestisce l'ecunumia è lascia corre.

È una tale pulitica hè ancu abbastanza tempistica coerente perchè ùn hè micca bè definita, qualessu hè u periodu annantu à u quale puntemu l'inflazione media. L'incentivazione serà sempre quandu l'inflazione riprende per i decisori politichi à gestisce solu u so core perchè hè più faciule di mantene a festa.

Dunque, sia a pulitica fiscale sia a monetaria cumincianu à diventà assai più espansionali è sciolti. È i precedenti storichi per stu tippu di azzione di i prezzi ritorneranu probabilmente à a seconda guerra mundiale cù un record di cummerciu giustu, chì significava essenzialmente i deficit fiscali saranu assai grandi. Ma ci era un imperativu morale per e banche centrali per finanzà i deficit governativi, è chì finì per creà assai inflazione.

È sta volta intornu, l'imperativu morale hè chì a banca centrale hà da ghjucà a so parte cù a pandemia. È andendu in l'avvene, a banca centrale hà probabilmente da fà a so parte per affrontà l'inugualità, i cambiamenti climatichi, o qualsiasi di questi grandi prublemi chì ghjustificanu essenzialmente perchè e banche centrali devenu finanzà i deficit governativi.

Dunque hè un cambiamentu di pulitica abbastanza drammaticu, l'altra cosa chì hè accaduta hè chì a Fed hè oramai in modu proattivu di distrughje a qualità di u so bilanciu. Cusì dinò, cum'è estremu, pudemu turnà à quandu eramu nantu à u standard d'oru, se guardate u bilanciu di a banca centrale, a maiò parte di e valute sustinute da l'oru, giustu.

Dunque $ 1 hè un assetu per noi, ma per a banca centrale $ 1 hè un passivu, dunque prima l'anu sustinutu da u latu di l'attivu di u so bilanciu cù l'oru. Ovviamente, cù u tempu avemu abbandunatu u standard d'oru, cusì, a qualità di l'assi nantu à u bilanciu di a banca centrale s'aggrava sempre di più. È ovviamente, questu annu, u fattu chì anu cuminciatu à cumprà obbligazioni corporative, u fattu chì, sò disposti à affrontà angeli caduti, nascondere u vostru debitu è ​​assumere più risicu di creditu hè solu un altru riflessu di solu i debilitamenti di i bilanci di a banca centrale .

Ùn hè micca necessariamente una preoccupazione immediata, ma pone i fondamenti per e persone per aumentà in modu aspettativu di inflazione è per preoccupassi veramente di ciò chì hè u valore di u dollaru. È cusì quandu avete stu tipu di cambiamenti strutturali in a politica chì si riuniscenu in un paiu di modi per fà una sorta di deterioramentu in i bilanci di a banca centrale è i bilanci di u guvernu. Hè tipicamente stata a ricetta per chì l'aspettative di l'inflazione diventino sfatate.

Da Un Lago À Un Oceanu

Erik: Tian, ​​mi piace u ritrattu in a pagina cinque induve parli di regimi di inflazione laghi è oceani. Inutile dì, ùn si parla micca necessariamente di una ghjurnata faciule veramente calma in l'oceanu, ma forse un ghjornu di tempesta.

Avà vogliu turnà à ciò chì avete dettu perchè mi pa
re chì u ghjocu hè assai sfarente sta volta in quantu avete fattu una analogia per, va bè, dopu a Seconda Guerra Mundiale passemu à una mansa di spese deficitarie, chì duverianu esse inflazionista. A cosa hè chì, dopu a seconda guerra mundiale eramu sempre, cum'è avete dettu, nantu à un standard d'oru. È a grande inflazione ùn hè micca stata scatenata finu à quandu simu ghjunti dopu à u standard d'oru cù a rottura di Bretton Woods in 1971.

Avà, sta volta intornu, averemu da pensà listessu sì un cambiamentu più grande versu un accentu di pulitica publica nantu à i prugrammi di spesa maiò cù assai spese deficitarie. Ma simu dighjà in un ambiente fiat puru, allora nimu pretende chì ci sia un vinculu per quantu soldi pudete stampà per finanzà e spese di u guvernu.

Pensu chì significa chì l'inflazione ùn hè certamente ritardata di 20 anni cume era dopu a seconda guerra mundiale, ma hè immediata? O ci hè ancu un ritardu di parechji anni prima chì l'inflazione tocchi veramente u sistema in termini di inflazione di i prezzi à u consumatore dopu à quelli fattori pre-generati cum'è a spesa di u deficit? Quantu tempu ci vole prima di vede veramente l'inflazione cumincià à scappà?

Tian: Ié, vogliu dì, hè una grande domanda. Credu chì sia un pocu cum'è quandu pensanu à cume a ghjente falla in fallimentu, giustu, accade assai pianu è o tuttu in una volta. Pensu chì questu hè un tippu di l'analogia chì simu tippu di disegnu quì perchè parlemu di un cambiamentu in l'aspettative di inflazione, chì hè ovviamente basatu solu nantu à a credenza generale in u sistema.

Queste cose sò evidentemente intrinsecamente abbastanza difficili da prevede, ma ciò chì pudemu fà hè un tipu di pusizione per quandu hà digià sensu. Dunque, quandu i mercati ùn sò dighjà preziosi in assai premi di risicu di inflazione è ancu quandu l'ecunumia ripiglia ciclicamente, queste cose aiutanu solu à guidà un ciclu di riflessione più normale.

Dunque avà, se site per quessa, allora quandu a coda passa è potenzialmente più inflazione ripiglia più tardi, site un pocu à u latu dirittu di questu. In termini di u meccanismu puderia, cum'è dite, potenzialmente accadere rapidamente o pudete piglià pochi anni. Vogliu dì, se simu in stu tipu di ambiente di stile 1960 allora ciò chì duvete fà hè di seguità per chì a capacità eccessiva in l'ecunumia sia usata prima, è dopu avè l'inflazione ripresa.

E allora averete bisognu di ciò per alimentà in mutevoli aspettative di inflazione hecs più alte, è allora duvete passà in più di una spirale di prezzu salariu. Dopu, quandu a ghjente pensa chì l'inflazione andarà più alta, anu da dumandà salarii più alti è hè ciò chì dà veramente l'iniziu à l'inflazione più incontrollata avà.

Probabilmente avà per parechje persone, sapete chì dicenu vive in i Stati Uniti, u costu di a vita reale di l'inflazione hè in realtà già assai più altu di ciò chì CPI diceria se guardate statistiche d'ombra, inflazione è questi tippi di diversi pruiezzioni. Diceranu chì l'inflazione esegue un 4-5% annuale per l'ultimi 20 anni, se ti sbarrazzi di assai di l'ajustamenti hedonici ecc. È sicuramente, hè in realtà sta mancanza di corrispondenza tra ciò chì dice l'IPC ufficiale è ciò chì a ghjente sente chì hè u so veru costu di vita. Questa lacuna alimenta ancu assai u populisimu è u tipu di scuntentezza generale chì avemu vistu in a sucietà è, à propositu, questu ùn hè micca un novu, hè solu abbastanza raru chì u vedemu in i mercati sviluppati.

Se pigliate economie di mercatu emergenti cum'è l'Argentina o questi posti chì sò stati cunnisciuti per avè una inflazione enorme, hè tipicamente ciò chì accade. A pupulazione ùn crede micca in l'IPC, pensanu chì u so veru costu di vita cresce assai più altu, allora quandu si tratta di trattative salariali, dumandanu IPC più 5-10%.

Micca più '60 / 40 '?

Erik: Tian, ​​parlemu di cumu si traduce per i portafogli, sembra chì simu assai d'accordu chì l'inflazione vene, ma hè difficiule di sapè esattamente quandu è cumu si presenta. Probabilmente quandu si presenta, si mostra in una grande manera, ùn vulete micca esse pigliatu da sorpresa, ma ùn sapete micca chì sta accadendu subitu. Allora chì fate in termini di u vostru portafoglio per esse prontu per quessa?

Tian: Ié, bè hè una quistione di a quistione di millioni di dollari in u mumentu ùn hè vera? Dunque a prima cosa da sapè hè, pensu chì aghju menzionatu brevemente à l'iniziu, una custruzzione di portafogli chiaramente più tradiziunale, u tippu di 60/40 o l'assignazione pesante à redditu fissu, hè naturalmente un tippu di ghjunghje à a fine di a strada. Pensu chì a maiò parte di a ghjente ricunnosce chì quandu i rendimenti si scontranu contr'à u limite zero, a capacità per a vostra parte di redditu fissu di offra veramente un impattu diversificatu o una copertura à u risicu di l'equità diminuirà.

Dunque, avanti, ciò chì hè assai interessante nantu à e merchenzie hè chì una di e pruprietà uniche di e merchenzie hè tipicamente quandu a volatilità di e merchenzie hè alta i prezzi di e materie primure tendenu à cresce assai. E questu hè assai diversu per l'equità perchè normalmente per l'azzione solu quandu l'azzioni si schiantanu chì a volatilità riprende, mentre chì per e materie prime, a volatilità tende à esse à l'altru. Avà, a cosa à dì nantu à e merchenzie hè chì unu di i grandi motivi per i quali tende à esse assai alta volatilità hè chì ci tende à esse periodi abbastanza prolungati di dumanda è mancanza di corrispondenza di l'offerta per l'industria. Solu perchè tipicamente e risposte di furnimentu pò piglià assai tempu se vulete custruisce una nova minera, o perforà un novu pozzu, o custruisce una nova pianta, pò volte puderebbe piglià da trè à cinque anni. Ovviamente, se hè cum'è a cunchiglia super-efficiente bè, forse ci vole un annu per uttene lu.

Ma per assai siti di merchenzie, se vulete custruisce una raffineria o custruisce una pianta chimica o cose simili, saranu da trè à cinque anni. È per via di quellu ritardu di a risposta à l'offerta hè quì chì finisci cun questu periodu prolungatu di mancanza di corrispondenza di l'offerta di dumanda. È cusì chì hè un tippu di ciò chì avemu cuminciatu à vede avà, induve per assai settori di materie prime sò più pochi capitale.

Questu hè un periodu prolungatu di una mancanza d'investimenti, una mancanza di capex, è dunque questi sò settori chì ci aspettavamu d'avè un rialzu abbastanza esplosivu quandu l'ecunumia si riprende è quandu a dumanda torna. Cusì pensu chì in a piattaforma di diapositive ci sia una sezione in pagina 15 induve aghju menzionatu u ciculu di capitale. Dunque, pensu chì questu hè un quadru assai interessante per pensà in realtà quandu stamu pruvendu à decisu induve investisce.

Dunque per u ciculu di capitale pensu chì a cosa migliore chì aghju lettu chì ci hà veramente ispiratu hè stata qualchi pezzi scritti da Marathon Asset Management. È hè statu basicamente raccoltu inseme in un libru chjamatu "Ritorna di capitale: Investisce attraversu u ciculu di capitale", è u libru hè statu messu inseme da Edward Chancellor. È cusì l'idea di basa hè chì, se ci hè assai soldi chì scorri à una industria o un settore particulare, allora quellu afflussu di soldi causerà assai più cumpetizione in quella industria chì riduce i rendimenti è poi cume i rendimenti cadenu assai bassi allora nimu in l'industria pò fà un prufittu.

Ascolta u restu di l'intervista sottu: