U bullishness di l’azzioni hè nantu à u ghiaccio sempre più sottile

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

L'azzioni sò propensi à un ulteriore svantaghju significativu postu chì a speranza eccessivamente ottimistica di una recessione ligera è a fine di l'inflazione ùn si materializeghja.

I stocks sò sempre vetru à mità pienu. Malgradu l'aumentu rapidu di i tassi è i sacchetti di stress agutu in u settore bancariu, parenu esse aspittendu solu una modesta calata è a fine di u regime inflacionista. Ancu di più rosati, i guadagni si cumportanu cum'è se a recessione hè digià daretu à noi.

I mercati di l'equità, però, anu l'abitudine di stà ghjubilanti finu à chì l'asteroide colpisce (ottobre 2007?). Dunque, ùn avete micca bisognu di esse un killjoy tutale per suscitarà alcune dumande per evità di esse succhiatu in ciò chì hè prubabile di esse un altru rally di u mercatu bear.

Un sguardu superficiale à induve l'equità ci dicenu chì ùn anu micca paura di u sfondate ecunomicu. Solu u 16% di sconti nantu à i massimi è praticamenti senza cambiatu annantu à l'ultimu annu, questu hè unu di i mercati più miti in u record.

L'azzioni sò attualmente cummercializati cum'è s'ellu qualsiasi slump seria dolce. L'opzioni nantu à l'S&P anu cuminciatu à u prezzu in una pussibilità più grande di caduta più profonda cum'è put skew aumenta, mentre chì i movimenti più grandi sò veduti cum'è menu prubabile cum'è call skew falls. I stocks implicanu dunque un certu risicu di una calata, ma ùn aspettanu micca un grande scossa.

L'earnings in avanti, invece, sò cresciuti, finu à u puntu chì u rendiment reale di u guadagnu hè avà pusitivu novu.

In fattu, u cumportamentu di earnings è forward earnings hè storicamente coherente cù una recessione chì hà digià principiatu. Earnings sò un indicatore ritardatu è tipicamente ùn cumincianu micca à falà finu à dopu chì a calata hè iniziata. Earnings oghje sò digià cuminciatu à calà. In listessu modu, i guadagni avanti spessu cumincianu à cresce solu una volta chì a recessione hè in corso.

In ogni modu – una recessione ligera o una chì hè venuta è andata – l'equità parevenu rilassate annantu à l'inflazione.

A durata hè in generale per esse evitata se crede chì l'inflazione resta alta. Finu à l'annu passatu, i settori di durata più bassa, cum'è l'energia è l'utilità, guidavanu u mercatu. Quist'annu, sti settori sò sottumessi, mentre chì quelli di più durazione cum'è a tecnulugia è a discrezione di u cunsumu sò in fronte. I stocks sò l'inflazione di i prezzi cum'è u prublema di ieri.

Ma l'aziende parenu esse una recessione di i prezzi sbagliati è u risicu di l'inflazione.

Una suite sana d'indicatori sò sintomatichi di una recessione, è u ricenti steepening di a curva di rendimentu hè coherente cù un slump chì principia prima di ghjugnu.

Infatti, ci hè una forte relazione trà l'inversione massima di a curva di rendimentu prima di una recessione, è a caduta di u piccu à u minimu in l'azzioni.

Cum'è u graficu sottu mostra, l'inversione di u piccu ~ 110 bps di a curva 2s10s hè coherente cù una caduta tutale di 35% in azioni, vale à dì un altru ~ 19% caduta in l'S&P da quì.

Inoltre, l'inflazione hè prubabile di stà assai più appiccicosa di ciò chì i stocks aspettanu. L'inflazione aciclica in i Stati Uniti hè guidata da fatturi globale, principalmente Cina.

Quandu a Cina si apre, l'allentamentu monetariu hè cuminciatu à guadagnà trazione, chì hè prontu previstu di alimentà in una inflazione più alta in Cina. Cusì l'inflazione di i Stati Uniti, spinta da inputs aciclici, hè propensu à cumincià à risaltà di novu, lascendu i stocks è i settori di più durazione in risicu di vende.

Tuttavia, ùn hè micca solu a Cina: altri mutori strutturali, cum'è l'elevati margini di prufittu è a crescita di i salarii sò prubabilmente portanu à una inflazione assai più appiccicosa è più radicata. L'azzioni, invece, parenu piglià i so spunti da i swaps d'inflazione, chì vedenu l'IPC di u titulu chì torna à ~ 2.5% in un annu.

U mercatu di ubligatoriu ùn hè ancu pricisatu in i risichi d'inflazione elevata, inferitu da u cumportamentu largamente tranquillu di a prima di termini finu à avà. A prima di risicu di l'equity – u rendimentu di l'eccessu di guadagnu nantu à i stocks sopra i rendimenti di u Treasury – hè ancu à i minimi di più di 10 anni. Ma s'ellu l'aghjustemu per a prima di termini, l'ERP hè vicinu à i minimi di 20 anni. Cum'è u graficu quì sottu mostra, dui di l'ultimi cimi principali di u mercatu eranu accumpagnati da un ERP ajustatu assai bassu.

In un mondu di nulla o ligera recessione è a capitulazione di l'inflazione, averebbe sensu chì sta misura sia cusì bassa. Ma ùn ci hè micca un margine di salvezza.

Una recessione o un'inflazione più altu vede a prima di risicu aumenta è l'equità falà, potenzalmentu significativamente.

Equities ponu vede u vetru cum'è mezzu pienu, ma ùn puderanu micca piace u gustu di ciò chì ci hè in questu.