“U Bill hè in scadenza” – L’ex capu di u Bancu di l’India teme a fine di l’ecunumia di u pranzu gratuitu

Scrittu da Raghuram Rajan via Project Syndicate,

Dapoi a crisa finanziaria glubale, è in particulare durante a pandemia di COVID-19, i decisori fiscali è monetarii anu operatu cum'è s'ellu ùn ci hè micca scambii per i so prugrammi di pulitica espansiva. Avà chì e cundizioni ecunomiche anu cambiatu, puderanu prestu prestu à ricuperà i vechji lezioni in modu duru.

A pulitica ecunomica intelligente richiede invariabilmente scambià un pocu di dolore oghje per più grandi guadagni futuri. Ma questu hè una pruposta difficiule puliticamenti, soprattuttu in e demucrazie. Hè sempre più faciule per i capi eletti di indulge immediatamente i so elettori, in a speranza chì u prugettu ùn ghjunghje micca mentre sò sempre in carica. Inoltre, quelli chì portanu u dulore causatu da una pulitica ùn sò micca necessariamente quelli chì guadagnaranu.

Hè per quessa chì l'ecunumia più avanzata d'oghje creanu miccanismi chì li permettenu di fà scelte difficili quandu hè necessariu. I principali di questi sò i banche cintrali indipendenti è i limiti mandati à i deficit di u bilanciu. Hè impurtante chì i partiti pulitichi anu righjuntu un cunsensu per stabilisce è sustene sti miccanismi indipendentemente da e so priorità pulitiche immediate. Unu di i mutivi per quessa chì parechji mercati emergenti anu cambiatu da crisa à crisa hè chì ùn anu micca riesciutu à ottene un tali cunsensu. Ma a storia recente mostra chì l'ecunumie sviluppate, ancu, diventanu menu tolleranti di u dulore, forsi perchè u so propiu cunsensu puliticu hè sbulicatu.

I mercati finanziarii sò diventati volatili di novu, per via di teme chì a Riserva Federale di i Stati Uniti duverà rinfurzà a so pulitica monetaria significativamente per cuntrullà l'inflazione. Ma parechji investitori speranu sempre chì a Fed andarà faciule se i prezzi di l'attivu cumincianu à calà sustancialmente. Se a Fed li prova ghjustu, diventerà assai più difficiuli di nurmalizà e cundizioni finanziarie in u futuru.

A speranza di l'investitori chì a Fed prolongerà u partitu ùn hè micca senza fundamentu. À a fine di u 1996, u presidente di a Fed, Alan Greenspan, hà avvistatu di "l'esuberanza irrazionale" di i mercati finanziarii. Ma i mercati anu scacciatu l'avvertimentu è sò stati pruvati curretti. Forse chjosu da a dura reazione pulitica à u discorsu di Greenspan, a Fed ùn hà fattu nunda. È quandu u borsu hà eventualmente crash in 2000, a Fed hà tagliatu i tassi , assicurendu chì a recessione era ligera.

In una tistimunianza à u Cumitatu Ecunomicu Cungressu di u Cungressu l'annu passatu, Greenspan hà sustinutu chì mentre a Fed ùn puderia micca impedisce "l'inevitabbile sbornia ecunomica" da un boom di i prezzi di l'assi, puderia "mitigà a caduta quandu si verifica è, spergu, facilità a splutazioni". transizione à a prossima espansione ". A Fed hà assicuratu cusì à i cummircianti è à i banchieri chì, s'ellu si ghjucanu in modu cullettivu nantu à l'assi simili, ùn limitaria micca l'upside, ma limitaria u svantaghju se e so scumesse turnavanu male. L'intervenzioni successive di a Fed anu intruduciutu tali credenze, facendu ancu più difficiuli per a Fed per rinfurzà i mercati finanziarii cù movimenti modesti. È avà chì u dolore assai più strettu è cunsiguenti pò esse necessariu, un cunsensu in favore di questu puderia esse più difficiuli di ottene.

A pulitica fiscale hè ancu culpèvule di vende misure economiche suppostamente indolori. A maiò parte d'accordu chì a pandemia hà criatu una necessità di spesa mirata (per mezu di prestazioni di disoccupazione estese è generose, per esempiu) per prutege e famiglie più affettate. Ma, in l'eventu, a spesa era tuttu ma destinata. U Cungressu di i Stati Uniti hà passatu bills multi-trilioni di dollari chì offrenu qualcosa per tutti.

U Programma di Prutezzione di Paycheck (PPP), per esempiu, hà furnitu $ 800 miliardi in cuncessioni (in modu efficace) per i picculi imprese in tuttu u bordu. Un novu studiu da David Autor di u MIT è i so culleghi stima chì u prugramma hà aiutatu à priservà 2-3 milioni di anni di travagliu in 14 mesi, à un costu stupendu di $ 170,000-$ 257,000 per annu di travagliu. Peor, solu 23-34% di sti soldi andavanu direttamente à i travagliadori chì altrimenti avarianu persu u so travagliu. U equilibriu hè andatu à i creditori, i pruprietarii di l'imprese è l'azionisti. In tuttu, una stima di trè quarti di i benefici PPP andavanu à u primu quintu di i salariati.

Di sicuru, u prugramma pò avè salvatu alcune imprese chì altrimenti anu colapsatu. Ma à chì costu ? Mentre i capitalisti anticipanu i prufitti, anu ancu firmatu per un eventuale fallimentu. Inoltre, assai picculi imprese sò minuscule operazioni senza assai capitale di l'urganizazione. Se una piccula panetteria avia da chjude, a caduta ecunomica seria stata mitigata da l'assicuranza di disoccupazione rinfurzata. È s'ellu avia una clientela leale, puderia riavvia dopu a pandemia, forse cù un pocu aiutu da una banca.

A linea standard hè chì a spesa senza limitazione hè stata guidata da un sensu chì i tempi senza precedente richiedenu misure senza precedente. In fatti, hè stata a risposta à a crisa finanziaria glubale di u 2008 chì hà rottu u cunsensu precedente per e pulitiche più prudenti. Un risentimentu publicu durabile chì Wall Street era statu aiutatu più di Main Street hà motivatu i pulitici in i dui partiti maiò à spende cun abbandunamentu quandu a pandemia hà colpitu. Ma i benefici di disoccupazione mirati sò stati assuciati cù i Democratici, lascendu i Republicani chì cercanu vittorie per i so circoscrizioni. Quale hè megliu per sustene chì i picculi imprese?

Mentre chì e fratture pulitiche aumentavanu e spese non mirate, i falchi di u bilanciu ùn si trovanu in ogni locu: e so voci sò state constantemente annegate da l'economisti. In più di i manivelli chì si prisentanu periodicamente per favurizà pranzi apparentemente gratuiti per via di spese finanziate da soldi, un coru crescente di economisti mainstream avia sustinutu chì i tassi d'interesse bassu prevalenti davanu à i paesi sviluppati significativamente più spaziu per espansione i deficit fiscali. I pulitici chì eranu ansiosi di ghjustificà e so pulitiche anu ignoratu i caveats di questi economisti – chì a spesa duvia esse sensibule, è chì i tassi d'interessu anu da esse bassu. Solu u missaghju di u titulu importava, è qualcunu chì suggeria altrimenti hè statu licenziatu cum'è un fanaticu di i capelli.

Stòricamente, hè statu u travagliu di a Fed per caccià u punch bowl monetariu prima chì u partitu sia freneticu, è u travagliu di u Cungressu per esse prudente nantu à i deficit fiscali è u debitu. Ma u desideriu di a Fed di risparmià u mercatu da u dulore hà guidatu più risichi, è rinfurzatu l'aspettattivi di più intervenzioni. L'azzioni di a Fed anu aghjustatu ancu à a pressione nantu à u Cungressu per fà u so pezzu per Main Street, chì à u turnu hà purtatu à l'inflazione è a crede chì a Fed si ritirarà da l'aumentu di i tassi.

Tuttu chistu fa un ritornu à u cunsensu precedente più difficiule. Quandu a Fed aumenta significativamente i tassi, i costi di u guvernu per u serviziu di u debitu da e spese passate limiteranu a spesa futura, ancu in e pulitiche per riduce a disuguaglianza (chì hà alimentatu a frammentazione pulitica), cumbatte emergenze future è affruntà u cambiamentu climaticu.

Ogni ecunumia hà una riserva limitata di credibilità pulitica è risorse, chì sò megliu aduprate per mitigà una vera disgrazia ecunomica, micca per prutege quelli chì ponu suppurtà qualchì dolore . Se tutti volenu un pranzu gratuitu, a fattura eventualmente serà pagata da quelli chì sò menu capaci di permette. L'ecunumia di i mercati emergenti anu avutu à amparà questu u modu duru. I paesi sviluppati ponu avè da amparà di novu.

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Raghuram G. Rajan, ex guvernatore di u Bancu di Riserva di l'India, hè prufessore di finanza à l'Università di Chicago Booth School of Business è l'autore, più recentemente, di U terzu pilastru: cumu i mercati è u statu lascianu a cumunità (Penguin). , 2020).