U BCE hè intrappulatu trà u Giappone è i Stati Uniti

Scrittu da Tom Luongo via Gold, Goats, 'n Guns blog,

U BCE hà un prublema di credibilità.

Ùn hè micca l'annu passatu. L'annu passatu era a Fed cù u prublema di credibilità.

Oghje, hè Christine Lagarde micca Jerome Powell chì deve ghjustificà a so pulitica.

Powell avia bisognu di quasi un annu dopu avè principiatu à aumentà i tassi per avè una parte significativa di u mercatu per crede chì era seriu di aumentà i tassi. Oghje, ùn li credenu micca s'ellu face u stranu coo dovish.

Ùn aghju micca culpisce u mercatu per u so scetticismu precedente, era ben guadagnatu. Ma cum'è l'aghju indicatu parechje volte, l'incentivi di Powell sò in linea cù e so intenzioni è questu hè traduttu direttamente in a pulitica di a Fed.

Lagarde hà fattu a listessa cosa, salvu ch'ella hà scurdatu tutta a parte di "incentivi". Ella hà chjaramente pruvatu à furzà e so intenzioni nantu à u mercatu per effettuà a pulitica di i so maestri.

Allora, hà pruvatu à aspittà à Powell, sperendu chì a pulitica domestica di i Stati Uniti forzà a so manu in u "pivot" chì ùn hè micca ghjuntu è ùn sarà micca finu à chì qualcosa si rompe.

Chì qualcosa in a mo mente hè sempre u BCE. È a corsa hè nantu à se u deterioramentu di u creditu è ​​di e cundizioni ecunomiche in i Stati Uniti forzerà a manu di Powell piuttostu cà quella di Lagarde. I chjave sò i prezzi di u petroliu è u Bancu di u Giappone.

À a riunione di lugliu di l'annu passatu, Powell hà risuscitatu i tassi di altri 75 punti di basa è Lagarde hà rispostu annunziendu l'Iniziativa per a Prutezzione di a Trasmissione (TPI) o l'Initiative Paper Toilet, cum'è mi piace à chjamà.

U TPI hè statu messu in piazza per gestisce i spreads di creditu tedescu / talianu, perchè l'estate scorsa sò stati sbulicati assai largu è minacciavanu di sguassate tuttu u mercatu di bonu di a zona Euro. L'applicazione studiosa di Powell di "Rate Hikes of Unusual Size" cum'è Danielle Dimartino Booth m'hà dettu in u podcast chì avemu fattu in ferraghju , era a causa.

L'annunziu TPI hè stata cunghjunta cù dichjarazioni nantu à a fine di i prugrammi QE attuali di u BCE. Ma u TPI hè solu QE in una altra forma, soprattuttu s'ellu hè accumpagnatu da u BCE è e ghjuridizioni adiacenti à l'Europa sò implementate riserve per gestisce a curva di rendimentu di i Stati Uniti.

Ma u TPI solu chjaramente ùn hè micca abbastanza. Eventualmente, mischjà ligami sottumarini da una sacchetta à l'altru per massaggiare i spreads di creditu si mette in u prublema di basa chì Powell ùn hà micca cessatu di aumentà i tassi.

Esce da OPM

Eventualmente, cum'è aghju indicatu in un articulu recente , i limiti di pulitica sò righjunti quandu i tassi stessi sò u prublema, micca sparghje. Cum'è un ricordu, eccu u graficu settimanale tedesco di 10 anni è a difesa di Lagarde di 2.5%

Oh, è l'inflazione era "più appiccicosa" ch'è Lagarde era in fronte à sta volta l'annu passatu. Era sempre nantu à u puntu di discussione "transitorio". Per una certa ragione, i mercati l'anu cridutu. O, più specificamente, vulia crede in ella .

U mercatu di bonu di l'eurozona hè un malatu di cancru in Stage IV. Ogni volta chì ci hè un avvenimentu maiò, a putenza in questu metastasizes di novu è un novu prugramma di l'alfabetu deve esse inventatu – OMT, TARGET2, ESPP, TPI, ZOMG.

À questu puntu, ùn ci hè micca una soluzione interna, salvu chì sbulicà tutta a fiction di i banche cintrali individuali in l'UE. Lagarde hà bisognu di l'aiutu di l'esternu per mantene stu paziente in vita.

Ella riceve regularmente sia da l'amministrazione Biden in generale sia da u Sicritariu di u Tesoru Janet Yellen specificamente.

In a newsletter di Gold Goats 'n Guns di questu mese aghju spiegatu perchè pensava chì Yellen hè andatu in Cina per supplicallu di cessà di vende / cumincià à cumprà Treasuries di i Stati Uniti per mantene una tapa di i rendimenti di u debitu globale è l'implicazioni geopolitiche per questu. Sta mane Zerohedge informa chì Yellen hà digià emessu più di $ 500 miliardi in novu debitu è ​​venderà più di $ 1 trilione in Q3 è altri $ 722 miliardi in Q4. Da u rapportu di l'Estimazioni di Prestiti Marketable di u Tesoru :

• Duranti u trimestre di lugliu – settembre 2023, u Tesoru aspetta di piglià in prestito $ 1.007 trilioni in debitu nettu cummerciale privatu, assumendu un saldo di cassa à a fine di settembre di $ 650 miliardi. L'estimazione di u prestitu hè di $ 274 miliardi più altu ch'è annunziatu in maghju 2023, principalmente per via di u saldo di cassa più bassu à l'iniziu di u trimestre ($ 148 miliardi) è di u saldo di cassa più altu di a fine di u trimestre ($ 50 miliardi), è di e proiezioni di ricevute più basse. è spese più altu ($ 83 miliardi).

• Duranti u trimestre d'ottobre à dicembre 2023, u Tesoru aspetta di piglià in prestito $ 852 miliardi in debitu nettu cummerciale privatu, assumendu un saldo di cassa à a fine di dicembre di $ 750 miliardi.

Cù questu assai prestitu, aspittà chì Yellen pò è sustene à Lagarde strutturà a vendita di u Treasury per furnisce u debitu à cortu termini d'altu rendimentu è sottumette u debitu à longu andà. Hè una forma sottile di cuntrollu di a curva di rendimentu cuncepitu per mantene l'inversione 2/10 alta è l'offerta sottu a longa longa di a curva forte.

Chjaramente, se pudete mantene a longa rendita di i Stati Uniti bè, aiutate u BCE à mantene a linea di u debitu tedescu. Ma basterà ?

U prublema per questi dui marxisti keynesiani hè chì Powell li hà ghjustu induve li voli. Malgradu tutti i lamenti, i dati ecunomichi di i Stati Uniti parenu megliu cà i dati di l'UE per un largu margine è l'estiu hè guasi finitu, vale à dì i prezzi di u petroliu più altu.

Powell aumenta di 25 punti base cum'è previstu. Cusì hà fattu ancu u BCE, ancu previstu. I cumenti post-dichjarazione di Powell eranu ancu assai chjaru, ùn crede micca chì l'inflazione hè stata battuta. Hè ghjustu dicendu chì l'inflazione di e commodità hà una seconda onda chì vene, cunfirmendu l'analisi di mè stessu è di Francis Hunt in una banger entrevista in Palisades Gold Radio (cum'è aghju delineatu in un blog privatu recente per i Patroni ).

In fattu, Powell hà dettu esplicitamente chì ùn vede micca chì l'inflazione scende à u target di 2% finu à a mità di u 2025.

*POWELL: ÙN VEDE L'INFLAZIONE À 2% FINO A 2025

u mercatu ùn li piacia micca

– zerohedge (@zerohedge) 26 di lugliu di u 2023

Chì hà battutu i mercati per un ciclu. A curva di u rendimentu di i Stati Uniti da tandu hè andatu à l'alza, è si normalizza in l'area critica di l'annu 1-3 di a curva, creendu una tendenza decisa ogni settimana, piuttostu cà u tira di guerra chì era andatu. .

A nurmalizazione hè accaduta. Hè lentu è metudicu, ma succede.

Bank of Japan: Alive or Dead

Questu hè dopu chì u Bancu di u Giappone hà spustatu i mercati u venneri cù u so annunziu chì anu da "tweak" a so pulitica di cuntrollu di curva di rendiment. Cum'è Lagarde u lugliu scorsu aumentendu i tassi d'interessu è annunziendu l'eventuali fine di altri prugrammi QE (strettu) mentre annunziendu u TPI (MOAR QE), u BoJ hà parlatu fora di i dui lati di a so bocca cù stu cambiamentu.

Hè un pocu cum'è Schrödinger's Yield Curve Control in questu puntu. Interveneranu à 0,5% o 1,0% nantu à i deci anni JGB? Chi sà. Aprite a scatula è scopre. Anu intervene quasi immediatamente à 0,6% nantu à l'annu 10.

A realità hè chì u BoJ hà da finisce a pulitica, ma cum'è tutte l'istituzioni intrappulate, cercanu di mantene a credibilità è a flessibilità. Questu hè esattamente ciò chì Lagarde hà pruvatu cusì duru à fà l'annu passatu è hà fiascatu miserabilmente.

Ueda à u BoJ falla ancu, salvu ùn mantene i mercati nantu à i so pedi.

Aumenta i tassi perchè deve seguità Powell è mantene e richieste d'investimentu di basa, u mercatu persegue u rendiment reale.

Se ùn seguita micca Powell da quì, u flussu di capitale fora di l'Europa passa da un picculu flussu in u cortile à una inundazione biblica cum'è i mercati chjamanu bullshit in tutta a missione di u BCE. À quellu puntu, ùn saria micca capaci di difende nè spreads di creditu nè l'euro.

Dunque, chjaramente u cumpurtamentu di Lagarde hè prevedibile à questu puntu.

U Bancu di u Giappone, in ogni modu, hè in una pusizioni megliu per ghjucà stu ghjocu perchè i fundamenti di u Giappone sò ligeramente più forti di l'Europa. U so tallone d'Achille hè u prezzu di u petroliu, postu chì i dui sò importatori massivi di energia neta. Ma u Giappone, à u cuntrariu di l'Europa, ùn hà micca iniziatu una guerra cù a Russia annantu à l'Ucraina. Mentre u Giappone pò ancu esse ghjucatu diplomaticamente cù i Russi nantu à l'Isule Kuril, a Russia capisce i veri punti di dolore per u Giappone.

Ùn vi maravigliate se, avà, dopu à u Summit di l'OTAN, a Russia ùn ghjunghje micca di novu per pruvà à risolve e cose. Questu puderia esse un grande dì chì Washington hè infine retrocede nantu à a Terza Guerra Munniali se permette à u Giappone di parlà onestamente cù a Russia nantu à a fine di a Secunna Guerra Munniali.

Tutti l'argumenti macro per u Giappone chì sò stati fora dapoi anni sò avà quì – un grande prublema di debitu, a pupulazione anziana, a dumanda di distruzzione, etc. Ma ùn anu micca tagliatu da l'energia chì anu bisognu. Più oliu russu scorri oghje à u livante chè mai, è chì si espansione.

A Russia li piacerebbe fà un altru amicu fora di a so costa orientale.

U yen hà bisognu di rinfurzà quì per mantene l'inflazione in cuntrollu se u BoJ hè seriu di lascià i tassi aumentà. Hè in u megliu interessu di a Fed per sguassà a copertura da l'UE, cusì Powell ùn s'oppone micca à questu.

Una volta chì succede, Lagarde perderà l'ultima di a so copertura per mezu di e scumesse unidirezionali di i cummerci di trasportu.

Hè per quessa chì Ueda ci hà datu incertezza nantu à a pulitica YCC a semana passata. Un pocu incertezza significa chì i cummircianti anu da principià à prestà attenzione invece di assume chì nunda hè cambiatu.

Lagarde hè prevedibile. Powell hà digià scuntatu i mercati, avà hà a so attenzione.

Tutti sò avà all-in nantu à "Credibility" à i banche cintrali. L'età di a pulitica coordinata hè finita. S'ellu ci hè un bancu cintrali cù un quotient di credibilità più bassu di u pre-Resting Hawk Face Powell, hè u BoJ.

Grassing the Inflation Skids

L'unica cosa chì hà aiutatu à Lagarde più di ogni altra cosa hè stata a caduta di i prezzi di u petroliu. Biden hà drenatu l'SPR in un piccu di pruduzzione di i Stati Uniti, acquistendu per un tempu u titulu di Produttore di u Barile Marginale di Petroliu Crudu da a Russia.

L'euro più forte aiutatu da questu hà avà chjaramente persu stu supportu cù u Brent chì torna versu $ 85 per barile. U Giappone hà permessu un yen più debule per copre stu costu per a maiò parte di l'ultimu annu. Ma, avà chì u cummerciu duveria inverte perchè i prezzi bassi di u petroliu eranu una bugia. È avà l'euro è u yen necessitanu a listessa cosa, forza per mantene l'inflazione sottu cuntrollu è impedisce a fuga di capitali.

Oghje l'oliu hè chjaramente in u muvimentu in u rialzu. Sicondu l'ultimi dati di l'EIA, a produzzione di i Stati Uniti hè stata cumpletamente flatlined, sottu 12,4 milioni di bbls / ghjornu. Questu era previstu cù a caduta in u conte Baker-Hughes Rig questu annu.

U big tell hè chì l'esportazioni di i Stati Uniti cadenu rapidamente.

L'impurtazioni americane sò ancu in crescita. Tuttu chistu signala chì u cunsumu di petroliu di i Stati Uniti hè in crescita malgradu a crisa di creditu à l'orizzonte.

Questu hà purtatu à u strettu di a diffusione Brent / WTI à ~ $ 3.60 / bbl, da $ 4.90 / bbl à pocu settimane fà è un ritornu di $ 4.00 / gallone di benzina quì in Florida. Allora, ogni aiutu chì hè ghjuntu nantu à u fronte di l'inflazione da i Stati Uniti chì inundanu u mercatu cù l'oliu questu annu hè fattu, spolveratu, intarratu è a pala ghjittata, per tutti.

I prezzi di a benzina anu saltatu da a casella tecnica l'altru ghjornu ancu.

Hè per quessa chì Powell ùn vede micca l'inflazione scendendu finu à u 2025. I prezzi di i prudutti di i prudutti sò più alti per via di una perdita di cunfidenza in i guverni chì riuniscenu i so atti. Assicurendu forniture di assi tangibili per a pruduzzione futura duminerà i mercati cum'è hè statu surtitu da i blocchi COVID-19.

L'inflazione CPI ritarda si move in benzina. da circa sei mesi.

L'inflazione torna duramente sta caduta.

I liquidazioni di l'assi di creditu sò appena cuminciati.

I cambiamenti di pulitica maiò cum'è u BoJ revelanu mispricing in i mercati fundamentali.

I vechji supposizioni mori, novi tesi piglianu forma è una nova tranche di ghjucatori capisce chì sò da u latu sbagliatu di u cummerciu in una grande, grande manera.

A capitale si prepara per un cambiamentu sismicu chì vene à u ghjornu di u travagliu quì in i Stati Uniti.

Yellen si prepara à inundà i mercati cù UST, a spesa in Capitol Hill ùn hè micca cascata prestu, chì significa chì Powell hà tutta a copertura chì hà bisognu per fà tuttu ciò chì vole.

Biden hè in guai è prubabilmente serà imputatu d'ottobre, è l'Ungheria face rumori chì cambierà l'UE per sempre. Più nantu à questu a prossima volta.

Verificate è cumpagnu, Chrissy.

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