U BCE ammette infine chì i so acquisti di assi “temporanei” sò veramente permanenti

Da Bas van Geffen, Senior Macro Strategist in Rabobank

Quandu u BCE hà allargatu u so prugramma di compra d'attivu per include ubligatoriu sovrani in u 2015, i decisori pulitichi anu fattu un grande sforzu per spiegà chì questu ùn era micca finanziamentu monetariu, è chì stu prugramma ùn hà dunque micca violatu u Trattatu di Funzionamentu di l'Unione Europea, chì esplicitamente. pruibisce u finanziamentu monetariu di u debitu sovranu. I pulitici anu dettu chì ùn anu micca participatu à u mercatu primariu, è anu prumessu chì e compra seranu tempuranee. Pinky ghjurà !

Aieri, Philip Lane hà indirizzatu una cunferenza nantu à u tema di a liquidità di u bancu cintrali. U Chief Economist di u BCE hà cunclusu chì "un livellu durabile di riserve di u bancu cintrali hè probabilmente necessariu", ancu s'ellu hè significativamente più bassu di a quantità attuale di liquidità. È l'offerta di riserve deve esse capace di risponde rapidamente in casu di stress finanziariu. Pochi economisti ùn saranu d'accordu.

Ma Lane hà cuntinuatu, "in vista di i compromessi posti da ogni strumentu individuale, pare proporzionatu da una perspettiva macroeconomica per un bancu cintrali per aduprà una gamma di strumenti per furnisce riserve di u bancu cintrali". L'operazioni principali di rifinanziamentu è a facilità di prestitu marginale – i strumenti standard di u BCE – ponu offre a flessibilità necessaria per risponde à i scossa, ma ùn crea micca un livellu assai solidu di riserve (ancu se l'operazioni ponu esse facilmente rinviate). Lane hà aghjustatu chì "una mistura di una cartera di obbligazioni strutturale è operazioni di rifinanziamentu à longu andà furnisce una liquidità più longa à u sistema bancariu " (enfasi nostra).

Iè, avete lettu bè. Il suggère essentiellement que la BCE pourrait conserver en permanence (une partie de) les achats d'APP et/ou de PEPP au bilan . Questu pò esse ottenutu solu da rimpiazzà l'assi di maturità quandu a dimensione di a cartera scende sottu à un certu limitu. Tantu per u tempurale ? E salutu di novu Karlsruhe ? Sembra chì i funzionari di u BCE anu ancu preparatu per i sfidi legali, videndu chì Lane si riferisce esplicitamente à a "proporzionalità" di una cartera strutturale cusì.

L'osservazioni di Lane offrenu pocu sustegnu à u redditu fissu europeu, però. I rendimenti nantu à i bonds sovrani di 10 anni anu aumentatu in tuttu u bordu da circa 2-3 punti di basa. L'aumentu di i rendimenti di i Stati Uniti era più pronunzianu, dopu chì una subasta di u Treasury 30y hà attrattu solu a dumanda debule. Inoltre, u cummerciu di i Treasuries hà sperimentatu qualchì singhiozzu dopu chì un attaccu di ransomware à u Bancu Industriale è Commerciale di a Cina hà obligatu i clienti à reindirizzà i cummerci, putenzialmente chjappà a liquidità. A quistione resta finu à chì puntu questu hà ancu sbulicatu a dumanda di u novu Treasury 30y. Apparentemente, u bancu hà utilizatu in modu creatore sticks USB per trasmette fisicamente dati di stabilimentu. Hè chì tecnicamente rende questi obbligazioni di u Tesoru di novu?

L'aziende europee, invece, anu fattu relativamente bè, micca in a minima parte guidata da i fabricatori chimichi tedeschi. L'industriali tedeschi intensivi d'energia anu avutu una crescita da una seria di misure di sustegnu di u prezzu di l'electricità destinate à u settore di a fabricazione. A principiu di sta settimana, l'economisti di u BCE anu avvistatu chì "ci hè sempre una proporzione più altu di cumpagnie chì aspettanu di trasfurmà a produzzione fora di l'UE cà in a UE", citendu principalmente fattori di costu . Cù un pacchettu di supportu di 5 anni, u guvernu cerca di frenà a partenza di i so giganti industriali. E misure includenu un forte tagliu di l'impositu di l'electricità da 15,37 € à solu 0,50 € / MWh, cumpresu cù un sustegnu supplementu per i pruduttori intensivi di energia. Sicondu u Ministru di l'Ecunumia Habeck, "imprese assai intensive in energia ponu ottene un prezzu di l'electricità di menu di 6 centesimi da u 2025".

U fattu chì questu hè un sforzu pluriennale furnisce una certa certezza assai necessaria à questi fabricatori. U guvernu tedescu mette da parte finu à 28 miliardi d'euros finu à u 2027 per finanzià u pianu. Hè u costu di mantene l'industrii vitali in Europa, è u costu di l'autonomia strategica. In modu cruciale, a Germania pò ancu pagà un tali fattura . In fatti, sicondu u guvernu, i piani ponu esse finanziati senza risicà una violazione di a regula di frenu di u debitu di u paese. Ma altri paesi ùn anu micca stu lussu – ancu s'è una decisione nantu à u novu quadru di governanza fiscale hè stata cacciata in strada per un altru mese: "Ci hè un impegnu forte da tutti i Stati membri di cuntribuisce, di travaglià inseme è di ghjunghje à un accordu equilibratu. prima di a fine di l'annu ".

Inoltre, sti sussidi tedeschi ùn eliminanu micca cumplettamente u risicu di razionamentu, se l'Europa si ritrova in una situazione cusì grave cum'è l'annu passatu. Certi pruduttori puderanu dunque sempre evitari l'Allemagne, o l'Europa, cum'è u so centru di produzzione – o almenu ùn esitaranu à espansione in u cuntinente. Soluzioni più permanenti, in tutta l'UE, sò necessarie, piuttostu cà un patchwork di sussidi temporali è lucali in un tentativu di mantene è attruisce i prucessi di fabricazione chjave vicinu à a casa.

Questu hè bisognu di ripensà à Bruxelles, micca solu nantu à u quadru fiscale chì hè stata ritardata una volta di più. A Francia, per esempiu, hà prumessu di taglià più spese se a crescita decepisce. Sicondu e zone induve a spesa hè tagliata, questu puderia ritardà l'ambizioni di l'Europa per diventà più autosufficienti. L'avvene di l'Europa richiede una visione integrata di a pulitica fiscale, a pulitica industriale è – forse – a pulitica monetaria destinata sia à luttà contra l'inflazione, sia à sustene alcune di queste iniziative per creà una Europa strutturalmente più forte. Avemu inventatu a pussibilità di " aumentu di tariffu più acronimi " per affruntà i novi scontri ecunomichi. Ma i fili in a sabbia si cambianu gradualmente mentre i pulitici europei s'appoghjanu à a realità ch'elli sò affruntati. Certi guverni ùn ponu micca impurtà chì a cartera di obbligazioni strutturali …

In altrò, i reclami cuntinui di i Stati Uniti anu più altu, à u più altu livellu da a mità d'aprili. Tuttavia, Powell hà avvistatu chì i tassi d'interessu anu da aumentà più : u FOMC serà attentu, ma "s'ellu diventa apprupriatu à rinfurzà più, ùn esiteremu micca à fà". A Dichjarazione di a RBA nantu à a Pulitica Monetaria hà avvistatu in modu simile chì a lotta contru l'inflazione ùn era micca finita. L'RBA hà risuscitatu e so proiezioni di inflazione in tuttu u bordu, è cuntinueghja à signalà chì ci puderianu esse più sorprese. Questu hà garantitu a crescita in nuvembre, ma i decisori pulitichi sò attenti à a stretta di i bilanci di e famiglie.