U Bancu Centrale Europeu hè intrappulatu cum’è a Fed

Scritto da André Marques via The Mises Institute,

U tassu di inflazione di u prezzu annuale di l'eurozona hà cullatu à 5 per centu in dicembre 2021 è (da questu scrittu) u cunsensu hè di 5,1 per centu in ghjennaghju 2022 . I prezzi di i pruduttori industriali di l'Eurozona anu aumentatu di 26,2 per centu in 2021 .

Questu hè stata pressu à u Bancu Centrale Europeu (BCE) per aduttà una pulitica monetaria stretta (o almenu una menu lassa). U 3 di ferraghju, u BCE hà annunziatu e so decisioni di pulitica monetaria in quantu à u Programma di Cumprata d'Urgenza Pandemica (PEPP) è u Programma di Acquistu di Assi (APP), i so prugrammi di compra d'assi è i tassi d'interessu, senza cambiamenti maiò cumparatu cù l' annunziu precedente in dicembre.

U prugramma di compra d'urgenza pandemica

In u Q1 2022, u BCE hà intenzione di realizà acquisti di attivi netti attraversu u PEPP à un ritmu più lento cà in Q4 2021 è duverà interrompe a compra di attivi netti à a fine di marzu 2022.

U Cunsigliu di Guvernazione (l'equivalente di u Cumitatu Federale di u Mercatu Apertu di a Fed) hà dichjaratu chì in cundizioni di stress ecunomicu, a flessibilità resterà un elementu di a pulitica monetaria ogni volta chì ci sò minacce à l'obiettivu di a pulitica monetaria di u BCE – l'obiettivo "simmetricu" di inflazione di u prezzu di 2 . per centu . Per esempiu, in casu di una complicazione di u mercatu legata à una pandemia, i reinvestimenti PEPP ponu esse adattati in modu flessibile cù u tempu. Questu aghjustamentu puderia include l'acquistu di ligami di u guvernu grecu sopra à i rollovers di redenzione per evità una interruzzione di e compra, chì puderia esse preghjudiziu à l'ecunumia greca. A compra netta sottu u PEPP pò ancu esse ripresa per cuntrastà i scossa negativi ligati à a pandemia se ne necessariu.

U prugramma di compra d'assi

In cunfurmità cù una riduzzione graduale di l'acquistu di attivu è per assicurà chì a pusizione di pulitica monetaria resta coherente cù l'obiettivo "simmetricu" di inflazione di i prezzi, u Cunsigliu di Guvernazione hà decisu di stabilisce un ritmu di compra netta di 40 miliardi € per mese in Q2 2022 è € 30. miliardi per mese in Q3 2022 sottu l'APP. Da uttrovi 2022, u Cunsigliu di Guvernazione hà intenzione di mantene l'acquistu di l'attivu nettu sottu l'APP à 20 miliardi d'euros per mese per "finu à tempu necessariu" per mantene a pulitica accomodante di u BCE. U Cunsigliu di Guvernazione aspetta chì e compra nette finiscinu pocu prima di cumincià à elevà i tassi d'interessu chjave di u BCE.

Tassi d'interessu

I tassi d'interessu chjave di u BCE (u tassu di l'operazioni di rifinanziamentu principali, u tassu di facilità di prestitu marginale è u tassu di facilità di depositu) restanu invariati, à 0,00 per centu, 0,25 per centu è -0,50 per centu, rispettivamente.

Cù u scopu di mantene l'inflazione di u prezzu "simmetricu" di 2 per centu è in cunfurmità cù a so strategia di pulitica monetaria, u Cunsigliu di Guvernazione aspetta chì i tassi d'interessu chjave di u BCE si mantenenu in u nivellu attuale o sottu finu à vede l'inflazione ghjunghje à 2 per centu "sopra u mediu". termini. " Questu pò implicà un periodu di transizione durante u quale l'inflazione di u prezzu hè moderatu sopra à u 2 per centu.

U 4 di ferraghju, u bilanciu di u BCE superava 8,63 trilioni d'euros . Dapoi u 2015, u BCE ùn hà micca diminuitu u so bilanciu. È, dapoi u 2014, hà mantinutu i tassi di interessu assai vicinu à 0 per centu (è sottu à 0 per centu in u casu di a tarifa di facilità di depositu).

Graficu 1: Tassi di interessu è bilanciu di a BCE, 2012-2022

Fonte: FRED; elaborazione propria di l'autore. Nota: U tassu di l'operazioni di rifinanziamentu principali hè a linea rossa letta contr'à l'assi manca; u tassu di facilità di prestitu marginali hè a linea verde letta contr'à l'assi manca; a tarifa di facilità di depositu hè a linea blu lettu contr'à l'assi manca; è u bilanciu di u BCE hè a linea viole lettu contr'à l'assi dritta.

U BCE hè intrappulatu

Cum'è a Fed , u BCE ùn hà micca assai spaziu per elevà i tassi d'interessu senza pruvucà cumplicazioni maiò in u mercatu finanziariu è l'ecunumia. Inoltre, i so acquisti d'attivu, principalmente di bonds di u guvernu di l'eurozona, sò ciò chì mantene i so tassi d'interessu artificialmente bassi è, per estensione, i costi di finanziamentu di i deficit di u bilanciu di questi guverni artificialmente bassi.

A presidente di u BCE, Christine Lagarde, rispunnendu à una quistione nantu à i spreads di rendimentu nantu à i bonds di u guvernu di a zona euro, hà dichjaratu chì ùn ci era micca grandi spreads . Curiosamente, però, a mera signalazione di un pussibbili aumentu di i tassi d'interessu per guarantisce u 2 percentu di inflazione di u prezzu "à mediu termini" ( cum'è Lagarde hà dettu ) hà risuscitatu l'aspettattivi di l'investitori è di i cummircianti chì u BCE aumenterà i tassi d'interessu questu annu è hà purtatu à un aumentu di spreads (vede u graficu 2).

Graficu 2: spreads Italia-Germania (blu) è Grecia-Germania (aranciu) nantu à ubligatoriu à deci anni, da settembre 2021 à ferraghju 2022

Fonte: Tradingview.com. Ricuperatu da Fernando Ulrich, " Inflação recorde no euro pressiona BCE a subir juros arriscando o futuro da moeda única ", 7 di ferraghju 2022, video YouTube, 13:19.

I debiti di u guvernu di l'Italia è a Grecia sò, rispettivamente, 155,3 per centu di u PIB è 200,7 per centu di u PIB (dati pruvisorii per u Q3 2021), assai sopra à u 69,4 per centu di u PIB di Germania. Questa differenza enormosa riflette u risicu più altu di i bonds italiani è grechi (paragunatu à i bonds tedeschi). A mera segnalazione di un aumentu di i tassi d'interessu è di una diminuzione di l'acquistu di l'attivu face chì l'investitori cuntassi stu risicu, è i tassi d'interessu nantu à i ligami grechi è taliani aumentanu più di quelli di i tedeschi (poi chì una bona parte di a dumanda di greci è italiani). i bonds spariranu se u BCE ferma veramente di cumprà o riduce ancu e compra).

U graficu chì seguita mostra i rendimenti di i boni di u guvernu di deci anni di certi paesi di a zona euro. Innota chì prima di 2008, in i primi anni di l'euro, ùn ci era praticamenti nisuna differenza trà i rendimenti. In ogni casu, dopu à u 2008, ci era una percepzione generale di u risicu più grande di i bonds emessi da i paesi cù debiti più grossi, cum'è a Grecia , l' Italia , u Portugallu , a Spagna è l'Irlanda ( chì hà diminuitu u so ratio di debitu à u PIB più in l'anni dopu). ). Cusì, cum'è questi guverni cuntinuavanu à aumentà a spesa, i rendimenti di i so ligami cuminciaru à aumentà (in fine chì porta à una crisa di u debitu sovranu è una recessione in a zona euro ).

Hè solu dopu à 2015, quandu u BCE hà iniziatu u so prugramma di compra di l'attivu, chì i spreads tornanu più chjuchi.

Graficu 3: Rendimenti di i boni di u guvernu di a zona euro à deci anni, 1998-2022

Fonte: Tradingview.com. Nota: Grecia (aranciu), Italia (blu), Portugallu (giallu), Germania (biancu), Francia (viola), Paesi Bassi (verde), Irlanda (rosa), è Spagna (rossu).

Dunque, hè u BCE chì hà mantinutu i tassi d'interessu nantu à sti bonds artificialmente bassi. Cusì, u BCE ùn hà micca assai spaziu per elevà i tassi d'interessu è diminuite (o cessà) i so acquisti mensili di attivu. I paesi cum'è u Portugallu, a Spagna, l'Italia è a Grecia, chì anu un debitu più altu è i guverni più disgraziati, sò assai dipindenti di sta pulitica monetaria. È ùn ci sò micca incentive per questi guverni per riduce a so spesa è u so prestitu abbastanza per chì l'interessu nantu à i so ligami cascà senza intervenzione di u BCE.

U megliu scenariu, i guverni riducenu u so debitu assai gradualmente (cum'è u Portugallu hà fattu da 2016 à 2019 è in 2021 , dopu un aumentu significativu in 2020 ).