U 2-Year Yields 5% … Allora chì?

Di Peter Tchir di Accademia Securities

U 2-Year Yields 5% – Allora chì

Luntanu da u ghjornu zero à l'opzioni di scadenza (0DTE), tutti in u mercatu (è fora) parenu fissati nantu à i rendimenti di 2 anni. Ci hè circa 100 iterazioni di a seguente quistione:

Ùn aghju micca solu mette i mo soldi in tesorerie di 2 anni ? Sò cedendu 5%, dopu tuttu?

Induve invistisce nantu à a curva di rendiment hè sempre nantu à a mo mente, ma di colpu tutti parevanu parlà di l'annu 2. Micca solu "geeks" di ligami, ma mamma è investitori pop. Micca solu nantu à induve nantu à a curva di rendiment, ma cum'è parte di ogni cunversazione di allocazione di l'assi. Bob Pisani è aghju parlatu a notte scorsa per questu pezzu di CNBC nantu à " azzioni di tecnulugia è di qualità " è hà ancu dettu ch'ellu era inundatu di chjamate, da anguli improbabili nantu à i meriti d'investimentu di u Treasury di 2 anni.

Per mè, ci sò parechje dumande chì deve esse risposte, per determinà quantu ponderazione duvete avè in u Tesoru di 2 anni relative à u normale:

• Chì ci hè u mischju ghjustu trà azioni è bonds.
• In i bonds, quale hè u mischju ghjustu trà u risicu di creditu è ​​u risicu di u tassu.
• Dentru u risicu di tariffu, induve nantu à a curva vulete esse.

Mi sentu obligatu à discutiri questu, perchè nantu à a tesi maiò chì si fa strada in u mercatu hè chì:

Tutti vendenu azioni per cumprà u Treasury di 2 anni.

Mi sentu obligatu à luttà contru à questu.

U megliu tempu per cumprà u 2-Year era à 0.3%

Questu hè retrocessu, ma vale a pena di pensà.

L'annu 2, hà rottu sottu à 0,3% in marzu di u 2020. A prima volta chì hà cummercializatu sopra à 0,3% hè stata à a fine di settembre 2021. U bonu di 0,25%, emessu u 30/09/21 hè cummercializatu à 97,25% di par avà. . Ùn hè micca un investimentu particularmente bonu in u so dirittu, ma …

• U ligame di 2% chì era u bonu di a longa corsa allora, hè cummerciale à 67,5% di par – una perdita, ordini di grandezza più grande di cumprà l'annu 2.
• U Nasdaq 100 hè "solu" 21% da tandu, è ARKK, chì era un "must have" "salsa speciale" per ogni investitore hè cascatu quasi 70% da tandu.

Quandu a ghjente perseguì u rendiment è vultà in ogni modu ch'elli pudianu, nimu ùn vulia i rendimenti "measly" furniti da l'annu 2. TINA (Ùn ci hè micca alternativa) è FOMO (Fear Of Missing Out) anu rignatu u ghjornu (u Nasdaq 100 hà cullatu in dicembre 2021 è ARKK hà culminatu in marzu 2021).

U cummerciu "giusta", per cumprà è tene u tipu d'investitori (qualsiasi cun un orizzonte di 1 à 2 anni) avissi statu cumprà u Treasury di 2 anni quandu era cedutu vicinu à nunda, micca perchè furnia un "solidu" riturnà ma perchè avia assai menu svantaghju (è upside) cà altre scelte.

Cumprà u 2-Year solu per Chase Stocks up 7%

Sò chì nimu chì leghje u T-Report, è ghjuru chì ùn mi succederà micca, ma una strada mi pare cusì evidenti, chì mi sentu bisognu di mintuvà :

• Cumprate u rendiment di 5% oghje.
• Fighjate l'azzioni cresce 7% in 3 mesi.
• Vendite obbligazioni, avendu guadagnatu circa 1.25% (un quartu di trasportu) mentre mancava un rally di 7% in stocks.

Iè, aghju capitu chì a ghjente cumprà l'annu 2 perchè teme chì e scorte cascanu più. Ma nimu di noi "sape" in quale modu i stocks andaranu dopu. Ciò chì mi sentu cunfortu "predizione" hè assai di e persone chì cumprà ligami inveci di azzioni oghje, seranu "furzati" per cumprà azzioni più altu, s'ellu si movenu più altu è in parechji casi avarà troppu paura di cumprà azzioni più bassu s'ellu succede.

Aghju statu rialzista di scorta per l'ultimi 2 anni. Ùn aghju micca prublemi di cummerciu di scorte, o bonds (in fattu hè ciò chì in teoria sò pagatu per pensà). Ma s'è tù m'hà dumandatu " Chì darà u più grande ritornu in 2 anni , u 10% da tene u Tesoru o un investimentu in azioni?" Avissi da andà cù azioni .

Cumu pensu à l'opportunità

Vulteraghju à e trè dumande chì aghju pusatu à u principiu di sta rant.

Chì ci hè u mischju ghjusta trà azzioni è obbligazioni?

Attualmente mi piace l'assi di risicu quì (vede u T-Report TGFF di dumenica). Pensu chì ci hè un upside per i stocks. Sò preoccupatu chì a ghjente vende azioni per cumprà bonds ? Sure, ma chì aiuterà à qualsiasi squeeze? Di sicuru.

Allora, avissi da esse sovrappesu di l'assi risicatu (più azioni chè creditu).

In i bonds, quale hè u mischju ghjustu trà u risicu di creditu è ​​u risicu di u tassu?

Sò cunfortu cù u risicu di creditu. Serebbe sovrappeso u risicu di creditu (in particulare IG Corporate è senior tranches di risicu CLO) relative à i tesorieri. Se ti inclina versu un rendimentu elevatu, prestiti leveraged, CBMS, tranches junior di CLO, allora cuntaraghju quellu contru à a mo allocazione di l'equità (perchè ci hè un elementu risicatu chì correlarà bè cù l'azioni).

Allora chì mi lascia cun una ponderazione più chjuca di u normale in u risicu di tariffu.

In u risicu di u tassu, induve nantu à a curva vulete esse?

Avà questa hè una quistione più complicata è puderia facilmente vede l'allocazione eccessiva, ancu significativamente l'allocazione eccessiva à l'annu 2. Per u mumentu, andemu à l'annu 3, perchè ci sò 3, 7 è 10 anni nantu à i tesorieri di corsa.

Oghje, l'annu 3 rende 4,7% (micca "divertente" cum'è 5%, ma un pocu più durata). L'annu 7 hè à 4,2% è l'annu 10 hè à 4%. U bonu di 7 anni, 3 anni avanti hè à 3,6%.

Allora s'è cumprate u bonu di 3 anni oghje, u bonu di 7 anni, in 3 anni, quandu questu 3 anni matura avissi da esse 3.6% per currisponde à u ritornu tutale di solu investisce in u bonu di 10 anni oghje (wow, quandu scrivu). hè assai più complicatu di ciò chì hè veramente).

Cumprate un bonu di 3 anni oghje. In 3 anni, reinvestite quelli proventi in un bonu di 7 anni, versus cumprà un bonu di 10 anni oghje.

Pensate chì u bonu di 7 anni, in 3 anni, serà più bassu di u bonu di 7 anni d'oghje da circa 0,6%?

Una tarifa "stabile" più longa per i Fed Funds serà di circa 3% o più? S'elli piglianu l'inflazione sottu u cuntrollu, perchè micca? Se l'inflazione corre à 2% in un certu puntu in i prossimi anni, allora un tassu reale di 1%, ci porta à u 3% senza alcuna prima di termini.

Avà, mi piace veramente, ancu cù l'inversione di 110 bps trà 2s è 10s, pensu chì preferite a durata.

Iè, una curva di rendimentu più flat seria più bella. Pensu chì e curve duveranu esse menu invertite.

Averaghju una cartera di durata più corta di u normale, ma ùn saria micca 100% in l'annu 2. Cù tanti wildcards fora, assai di elli Geopolitical (Vede u nostru Geopolitical Summit West Summary ) Ùn aghju micca completamente paura di pussede una certa durata.

U costu di finanziamentu è a grande crisi finanziaria

Ùn mai, mai, mai scurdaraghju chì in i primi tempi di a crisa finanziaria, una mansa di tentativi sò stati fatti da i decisori pulitichi per rende più faciule è più prezzu di finanzà obbligazioni ipotecarie (MBS squared, ABX, etc., tutte e cose di "The Big Short" fama). Ogni annunziu hà purtatu à un pop in i prezzi di l'assi, chì hè stata rapidamente sbiadita perchè ùn importa micca se risparmiu 2% annu nantu à u finanziamentu nantu à una pusizioni chì hè sfruttata è cade 1% à ghjornu!

L'argumentu d'oghje hè un pocu corollariu à questu, ma u finanziamentu è i renditi è u trasportu ùn sò micca tutti è finiscinu. I ritorni guidanu tuttu!

Cum'è i rendimenti più bassi ùn puderanu micca evità u disordine MBS, ùn pensu micca chì i rendimenti più alti ponu piantà cumplettamente i mercati (seraghju di novu risicu bearish, ma ùn sò micca avà, è teme di e persone chì vendenu azioni per cumprà u 2-). annu ùn hè micca altu nantu à a mo lista di preoccupazioni bearish).

Bottom Line

U tesoru di 2 anni sopra u 5% fa per alcuni grandi tituli è hè faciule per e nutizie di notte per glom. Ci hè un appellu à 5%, ma hè un cummerciu bearish.

Affetta a manera di posizionamentu di a mo cartera? Iè, ma solu à i margini. Ùn hè micca una panacea.

Forse serà u cummerciu "giusta", ma questu hè chì mette tutte e mo campane d'allarme contrarie, è hè un altru mutivu chì mi piace à esse longu risicu quì, sperendu per un'altra gamba più altu mentre a ghjente hè furzata à u mercatu. . È iè, puderia cumprà l'annu 2 à 4.75% in una settimana cù azioni in calata di 5% è a mo cuda trà e mo gammi, ma questu hè u pusizzioni chì mi sò più còmode avà.