Troppu ottimisimu in i mercati di i tassi d’interessu di i Stati Uniti. Rapportu Pimco
Evaluà u risicu di un scenariu "No Landing". Analisi di Tiffany Wilding, Economista US in Pimco
Cridemu chì i dati ecunomichi recenti, pigliati in generale, ùn sò micca cusì cunsistenti cù un sbarcu suave cum'è a narrativa di u mercatu ottimista pari suggerisce. Mentre cuntinuemu à aspittà chì a Fed accumincia a cutting rates intornu à a mità di l'annu, i dati recenti anu evidenziatu cumu u prugressu di l'inflazione in 2024 pò esse più lento è più sfumatu chì in 2023. A narrativa di l'atterrissimu dolce ferma cunvince è in fatti pussibule. Ma l'investituri anu bisognu di fattori in i risichi in e duie direzzione.
Parechji investitori, dopu avè spintu u borsu à novi massimi è i rendimenti di i boni in guasi un puntu percentuale sanu in l'ultimi mesi, parenu celebrà un risultatu improbabile: un sbarcu suave per l'ecunumia di i Stati Uniti. In ogni casu, i precedenti storichi è l'ultimi dati macroeconomichi ci facenu esitante à chjamà questu un sbarcu suave. L'ecunumia di i Stati Uniti ùn hè ancu fora di u boscu. L'ottimisimu hè statu alimentatu da a resilienza di l'ecunumia di i Stati Uniti annantu à l'annu passatu, malgradu numerosi sfide: tassi d'interessu elevati, supportu fiscale in diminuzione, crescita globale stagnante è turbulenza bancaria regiunale. Inoltre, l'inflazione hè cascata significativamente da u so piccu di 2022, purtendu parechji banchieri cintrali à signalà chì i taglii sò prubabilmente adattati più tardi in l'annu. Semu d'accordu chì e probabilità anu aumentatu chì i banche cintrali riescenu à fà qualcosa di sfuggita in a storia: Un atterraggio dolce resta pussibule. In ogni casu, monitoremu i risichi in e duie direzzione: u putenziale di stagnazione di a crescita o l'inflazione per rinvià. Cridemu ancu chì a Riserva Federale hè pronta per risponde rapidamente è decisivamente à l'inflazione crescente. I banchieri cintrali ùn volenu micca ripetiri l'aumentu di u prezzu di a memoria troppu recente.
L'ingredienti di un sbarcu suave
In u nostru ricenti Cyclical Outlook (publicatu in ghjennaghju), avemu riassuntu a nostra analisi di i ciculi di i tassi di u bancu cintrali da l'anni 1960. Nantu à questu span storicu, i sbarchi morbidi tendenu à avè trè ingredienti interconnessi: 1) un scossa positiva di l'offerta (per esempiu, un boom di produtividade, espansione di u cummerciu internaziunale, accelerazione di a produzzione di petroliu OPEC) chì 2) riduce l'inflazione in modu sustenibile à 3) permettenu à u centru cintrali. banca per tagliate i tassi relativamente rapidamente.
U ciculu di l'affari attuale sparte alcuni di sti fattori: Ci hè stata una ricuperazione post-pandemica sustanziale in e catene di furnimentu glubale è l'offerta di travagliu, chì hà aiutatu à moderatu l'inflazione drammaticamente. Questu hà purtatu i banche cintrali à signalà chì a so prossima mossa hè prubabile di esse un tagliu di tariffu, aumentendu e probabilità di un sbarcu suave.
Tuttavia, un elementu criticu – a produtividade – hà stagnatu in tutti i mercati sviluppati, cù l'eccezzioni di i Stati Uniti, chì hà sappiutu turnà à a so tendenza pre-pandemica. Dunque, cù menu spaziu per i guadagni post-pandemici da a catena di supply chain è a ricuperazione di a forza di travagliu, i risichi di riaccelerà l'inflazione è a recessione parevanu sempre alti. I risichi d'inflazione persistenti parevanu particularmente pronunzianu in i Stati Uniti, induve credemu chì a crescita pò esse più resistente chì in altre ecunumie sviluppate. A crescita di i Stati Uniti beneficia di a transizione relativamente lenta di i tassi più elevati di u mercatu à i pagamenti di u serviziu di u debitu, l'aumentu di l'eccessu di risparmiu reale di i cunsumatori da l'aumentu di stimuli fiscali legati à a pandemia, è a legislazione per sustene l'investimentu in l'infrastruttura, l'energia rinnuvevule è a catena di supply. Un allentamentu di e cundizioni finanziarie puderia sustene ancu più a crescita è, in ultimamente, alimenta l'inflazione.
L'ultimi sviluppi macro suscitanu preoccupazioni di inflazione
L'ultimi dati macro di i Stati Uniti, cumpresu u rapportu di l'impieghi di u venneri scorsu, sottolineanu i risichi chì avemu signalatu. U rapportu di l'impieghi di ghjennaghju hè notoriamente difficiuli di analizà: Ogni annu, l'Uffiziu di Statistiche Laborali di i Stati Uniti (BLS) riviseghja i dati mensili utilizendu dati ritardati ma di qualità megliu, complicà l'analisi di e tendenze di dati (è questu annu, u cattivu tempu in ghjennaghju prubabilmente distortu). l'ore di travagliu è l'inflazione di u salariu mediu). In ogni casu, i dati riveduti suggerenu chì a dinamica di u mercatu di u travagliu ùn hè più in deceleration. Invece, puderia appiattà à un ritmu sempre robustu, o forse ancu ripiglià un pocu. A media mobile di trè mesi di l'aumentu di a paga mensili hè avà intornu à 290,000, più altu ch'è a media di sei mesi di 250,000. E duie medie mobili sò assai sopra à l'aumentu mensile mediu di circa 100 000 chì a maiò parte di l'economisti dicenu chì hè necessariu per mantene a rata di disoccupazione stabile (datu a crescita di a pupulazione prevista è una forza di travagliu stabile). In listessu modu, u rapportu di posti di travagliu vacanti à i travagliadori disoccupati hà recentemente cuminciatu à appiattà à 1.4, da circa 1.1 prima di a pandemia. Sicondu u BLS, certi settori – a salute, l'educazione è l'amministrazione publica – anu sempre un gran numaru di posti vacanti è difficultà à truvà travagliadori cù e cumpetenze necessarie.
U prugressu di l'inflazione di u salariu hà ancu rallentatu di pocu tempu, ma ferma sopra à i livelli coherente cù l'inflazione di u 2% di a Fed. I dati di earnings di l'ora media per ghjennaghju sò prubabilmente distorti da una diminuzione notevuli di l'ore di travagliu. In ogni casu, cum'è cù i dati di u salariu, e rivisioni annuali anu cambiatu sustancialmente l'inflazione di u salariu informatu: U ritmu annuale hè statu rivisatu à 4.5% da u 4.1% precedente, invertendu in modu efficace a pressione discendente di l'ultimi sei mesi. In più di a metrica di l'inflazione di u salariu di l'istitutu, i dati di l'inchiesta di e famiglie – chì informanu u tracker di salari di l'Atlanta Fed – mostra ancu un appiattimentu di e tendenze di u salariu. Scavando in i dettagli, truvemu chì l'appiccicazione recente di l'inflazione di u salariu aggregatu hè guidata da e prufessiunali università è servizii di cummerciale. Quessi sò persone chì generalmente ùn anu micca cambiatu u travagliu per ottene salarii più alti durante a pandemia, ma chì sò avà negoziatu cù successu cù i so impiegatori attuali per salarii più alti. Tuttavia, ancu i salarii più flessibili in u settore di l'ospiti è di l'ospitalità – induve avemu vistu l'aumentu iniziale di l'inflazione di i salarii cum'è e restrizioni pandemiche si alluntananu – parenu esse appiattitu sopra u so ritmu pre-pandemia.
I salarii sò menu flessibili cà i prezzi è tendenu à lag, è cù un mercatu di travagliu strettu (ancu menu strettu di un annu o dui fà), una certa ricuperazione post-pandemica in i salarii veri pare sempre prubabile. U livellu di i salarii nominali cunzidiratu coherente cù l'ughjettu di a Fed hè 3% (2% target inflation + 1% trend productivity growth); in l'ultime scuperte, u tracker di u salariu di l'Atlanta Fed hè di 5,6%, cù u salariu mediu per ora à 4,5% è l'indici di u costu di u travagliu à 4,2%. I dati di u mercatu di u travagliu ùn sò micca i soli dati chì mostranu segni iniziali di accelerazione. Una quantità di sondaggi di sentimentu è di cummercializazioni, chì tendenu à esse indicatori iniziali di u momentu di u PIB, parenu ancu esse in crescita. In verità, l'ultima indagine di a Fed nantu à l'ufficiali di prestitu anziani indica chì u percentualità di i banche chì stringenu e cundizioni di creditu hè diminuitu sustinibilmente, mentre chì a dumanda di prestitu hè ripresa (ancu da un livellu bassu).
Storia à mezu à u rumore
Chì significa tuttu questu? Mentre chì i dati ecunomichi ponu fà u rumore, credemu chì l'indicatori recenti, presu in generale, ùn sò micca cusì cunsistenti cù un sbarcu suave cum'è a narrativa ottimista di u mercatu pare suggerisce. Mentre cuntinuemu à aspittà chì a Fed cumencia à tagliate i tassi intornu à a mità di l'annu è furnisce circa 75 punti di basa di taglii quist'annu, i dati recenti anu evidenziatu chì u prugressu nantu à l'inflazione in 2024 pò esse più lento è più sbiaditu cumparatu cù 2023. U prublema diventa più grande. cumplicatu se u momentu di crescita di i Stati Uniti duverà esse stabile (o ancu riaccelerà) questu annu.
Tememu chì, cù e migliorie di u latu di l'offerta chì anu largamente svoltu u so cursu, a bona nutizia recente nantu à a (dis)inflazione ùn pò micca durà è l'aspettattivi di u mercatu puderanu passà rapidamente da un scenariu di sbarcu suave à una prospettiva di "non sbarcu". Mentre ùn avemu micca cridutu chì i dati recenti sò abbastanza (ancora) per cambià materialmente e prughjezzione di a tarifa di a Fed per questu annu, i funzionari di a Fed parevanu abbastanza preoccupati per stu risicu per ritardà u tagliu di a tarifa chjave finu à vede dopu à marzu. Se l'attuale macro tendenze ùn si inverte micca in i mesi à vene, una nova quistione pò emerge: se l'agitazione bancaria, a pulitica monetaria restrittiva è a crescita globale debule ùn ponu rallentà u momentum di l'economia di i Stati Uniti, chì pò? Tememu chì a risposta puderia esse un strettu sustanziale di e cundizioni finanziarii o un scossa di creditu negativu.
Riguardu à l'ultimu puntu nantu à e cundizioni finanziarii, avemu ancu osservatu chì u stress hè tornatu in u settore bancariu regiunale. Mentre ùn avemu micca cridutu chì questi prublemi diventeranu sistemichi, mettenu in risaltu cumu i tassi elevati ponu creà un ambiente di risichi elevati di stabilità finanziaria chì aumentanu ancu a probabilità di recessione. È più a Fed ferma in u territoriu restrittivu, u più grande u risicu di crash di u mercatu finanziariu. A narrativa di l'atterraggio dolce resta convincente è veramente pussibule. Ma l'investituri anu da esse cuscenti di i risichi in e duie direzzione.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/troppo-ottimismo-nei-mercati-usa-sui-tassi-report-pimco/ u Sun, 11 Feb 2024 06:34:17 +0000.