Tchir: frenu, ruttu, rottu, rottu

Scrittu da Peter Tchir via Academy Securities,

Sò incredibbilmente preoccupatu di u statu di l'ecunumia, i mercati è a geopolitica ( per piacè vede u Discorsu di Putin SITREP ).

Cù staghjoni di football in piena, forse avemu un tippu di mercatu "curvatu ma ùn rompe" . L'indagine di sentimentu cum'è AAII mandanu qualchi segnali contrarian. Ddu sondaghju (chì hè statu publicatu u marcuri è presumibbilmente ùn hà micca inclusu cumplettamente l'impattu di a riunione FOMC) hà avutu i toru à un mischiu 17.7% è hà cullatu un altu annu di 60.9% di i rispondenti chì sò bearish. L' indice di CNN Fear & Greed hà tornatu à una paura estrema, ma à una valutazione di 24, ci hè spaziu per più timore (coincidentamente, l'indici hà avutu a stessa lettura questa volta l'annu passatu prima chì l'S&P 500 hà riunitu 10% à a fine di l'annu) .

Ma basta à fighjà u latu "brillante" di e cose. Passemu à e cose chì sò frenate, rotte, o ancu rotte (spergu chì ùn ci guidanu micca rottu).

Induve principià?

Ci sò tanti posti per inizià è hè difficiule di sceglie solu unu . Duvemu prubabilmente principià cù FX postu chì i muvimenti ci sò cuminciati à pit paese contr'à paese, ma avemu da principià cù i tassi perchè hè quasi cum'è impurtante, cum'è rottu, è più naturali per noi.

Tariffe

Una volta chì i mercati avianu u tempu di digerirà u discorsu di Powell, ci hè statu un mumentu induve i tassi anu reagitu logicamente.

U front-end hà sparatu più altu (cun ​​un bruttu aspettu gap up and down), mentri u long-end rebounded. Avemu vistu sta reazione prima. A Fed hà da andà in più, cusì u front-end hè furzatu à spustà più altu, ma u back-end diventa nervoso (ghjustu cusì) chì l'altitudine metterà u frenu à l'ecunumia è, infine, averemu una crescita più bassa in u futuru. .

U Wednesday, i bonds ipotecarii anu superatu cum'è i mercati anu piaciutu l'impegnu di a Fed per ùn vende MBS cum'è parte di u strettu quantitatiu ( How & Why The Fed Should Tweak QT ).

Ma da ghjovi, tuttu l'infernu avia cuminciatu à sparghje in i mercati di bonu. Ogni rendimentu di ligami (in u globu) era più altu. Una teoria era chì u Giappone vendeva i Treasuries per finanzà a so intervenzione. Forsi duvemu ancu avè principiatu cù FX perchè l'intervenzioni puderanu diventà un avvenimentu cumuni in e settimane à vene. Sia u Giappone vende obbligazioni o micca, hà pigliatu l'attenzione di u mercatu. Hè ancu servitu cum'è un ricordu chì a Cina hà riduzzione di e so participazioni di i Treasuries di i Stati Uniti secondu l'ultimi dati TIC (da $ 1,07 trilioni à u principiu di l'annu, finu à $ 0,97 trilioni à a fine di lugliu). L'investituri sò furzati à aspittà finu à a mità d'ottobre per capisce ciò chì a Cina hà fattu in Aostu (nunda cum'è dati in tempu reale). Cù e tensioni trà i Stati Uniti è a Cina chì restanu elevati è prublemi evidenti in l'ecunumia chinesa, pare raghjone d'aspittà chì sta tendenza cuntinueghja.

U veru prublema, però, per i mercati di bonu globale era u Regnu Unitu è ​​​​i so Gilts!

U Gilt di 10 anni hà finitu a settimana quasi 70 bps! (3,14% à 3,83%). U muvimentu di 2 ghjorni, ghjovi è vennari, era 51 bps! Per mette in prospettiva, l'unica volta chì u Gilt di 10 anni hà avutu un muvimentu di 2 ghjorni più grande era in marzu di u 2009, quandu i rendimenti sò cascati da 58 bps. A mossa recente hè stata più grande di e mosse accadute durante u bustu di dot.com, quasi tutta a Grande Crisi Finanziaria, a Crisi di u Debitu Europeu, Brexit è Covid! Solu una mossa sorprendentemente grande chì hà trascinatu i mercati di bonu glubale cun ellu.

Questa piccula dichjarazione da a Dichjarazione FOMC di settembre 2021 vale a pena di visità.

Se u prugressu cuntinueghja largamente cum'è previstu, u Cumitatu ghjudica chì una moderazione in u ritmu di l'acquistu di l'assi pò esse prestu prestu. Queste acquisti di attivu aiutanu à favurizà u funziunamentu di u mercatu è e cundizioni finanziarii accomodanti, sustenendu cusì u flussu di creditu à e famiglie è l'imprese.

À l'epica, i Stati Uniti anu ancu cumprà $ 80 miliardi à u mese di Treasuries è $ 40 miliardi di MBS. Apparentemente, ùn avemu più bisognu di preoccupassi di u "funzionamentu di u mercatu liscio" chì pensu chì hè bonu, perchè ùn avemu micca mercati di bonu chì funzionanu bè. I banchieri cintrali duveranu rivisitate l'allinamentu quantitativo è u trattanu cum'è un'arma nucleare (piuttostu chè un tiratore di piselli).

Ma avemu digressu.

Volatilità

Un outlier in i movimenti recenti hè u VIX.

L'indice MOVE, una misura di a volatilità di u mercatu di u Tesoru, hè altu è torna à cullà versu i livelli di Covid. A volatilità implicita nantu à DXY (un indice di u dollaru) hè in crescita è hè a più alta chì hè stata da Covid. Eppuru, per tuttu ciò, u VIX ferma sottumessu à pocu menu di 30. Hè un signu di salute in l'azzioni, chì l'investitori si cumportanu tranquillamente, o un signu chì ùn avemu micca vistu capitulazione ?

U trenu Wreck Aspetta per succede?

Cù u VIX micca à livelli chì riflettenu u timore estremu, u cumpurtamentu di ETF "risicatu" cuntinueghja à esse intrigante.

TQQQ hà avutu più di $ 250 milioni di flussi in u venneri è probabilmente circa $ 1 miliardi da u 13 di settembre. Ùn hè micca "malu" per un fondu chì hè calatu 34% per u mesi passatu è 74% per l'annu. U fattu chì l'investitori sò sempre ammucchiati in ETF triple leveraged cum'è tanti charts individuali di azioni pari chì si sguassate hè o curaggiu o una ricetta per u disastru. ARKK avia più afflussi silenziati, mentri SQQQ hà vistu prufittu.

Bitcoin cuntinueghja à riesce à chjappà à circa $ 19,000 . In vista di ciò chì succede cù azioni, commodities è rendimenti di bonu, hè impressiunanti. Eppuru, cù i mercati FX chì sperimentanu a volatilità è cunsiderà l'intervenzioni, u casu di pussede qualcosa altru ch'è "moneta fiat" pare più credibile. Aghju sempre scumessa chì rompemu $ 10,000 prima chì l'annu hè fattu in criptu.

FX

U Yuan Chinese hè assai sopra à 7 è cuntinueghja à debilitatu riflettendu i so prublemi ecunomichi.

L' euro hè assai sottu à 1 (chjusu à 96.9) cum'è a pupulazione si stende per u racionamentu di u putere.

A Libbra hè colapsata è era 1.35 à u principiu di l'annu è era 1.09 u venneri. Sentenu assai chiacchiere annantu à l'intervenzione pussibule , chì hè paru per u corsu quandu hè più faciule per ghjucà cù i mercati chì mette in discussione i putenziali errori di pulitica (cum'è scontri fiscali massivi).

U Yen ùn hè più un "portu sicuru". L'intervenzione pò avè rallentatu u declinu, ma finu à chì u Bancu di u Giappone ferma in strada faciule mentre altri banche cintrali sò in caminata, quelli tentativi sò prubabilmente inutili (almenu finu à chì u posizionamentu contr'à u Yen diventa troppu unilaterale).

Pensu chì a forza relative di u pesu mexicanu (in paragunà à tanti altri muniti versus u dollaru) hè interessante è hè indicativa di un cambiamentu da a Cina (è l'Asia Pacificu) à u Messicu è l'America Latina per l'investituri è l'imprese. I banchieri cintrali chì parevanu "avè u scherzu" sta volta anu aiutatu ancu in una basa relativa. Questu ghjoca in u nostru tema à longu andà nantu à cumu si svilupperanu l'imprese è l'ecunumia glubale , ma quellu tema duverà anni in un mercatu chì per u mumentu pare pensà in termini di ghjorni è ancu ore. Stòricamente, l'imprese (è i mercati) pugnanu cù tali grandi cambiamenti in i tassi di FX. E pulitiche chì facenu i paesi più o menu cumpetitivi spessu piglianu anni per riesce (o falla). Cù i muvimenti FX chì si trovanu à questa velocità, prubabilmente vedemu alcuni cracks è esposizioni. Ùn hè micca bonu per guadagnà in dollari.

Commodities

WTI hè sopra 8.8% da nuvembre 2021 è hè più bassu chè in ogni mumentu da ghjennaghju 2022. I prezzi di a benzina cuntinueghjanu à calà è i cuntratti di futuri fora di a curva sò ancu più bassi.

Ricurdativi quandu i prezzi di u legnu eranu nutizie di ogni ghjornu? Induve l'utilizatori "intelligenti" di e social media anu da mandà intornu à l'imaghjini di 2×4 cum'è un simbulu di ricchezza? Ebbè, u cuntrattu di fronte à 435 hè tornatu induve era in principiu di 2020 (in calata di 74% da u so altu di 2021 è di 70% da u so altu di 2022). Hè un mercatu illiquid è pocu cummercializatu, ma si sentia cum'è un tempu appropritatu per mintuvà.

L'oru cuntinueghja à calà è hè 20% da u so altu di l'annu è torna à i livelli di principiu di 2020. Siccomu chì a criptu pare esse appesa quì è hè un pocu fora di i so bassi, hè curiosu chì l'oru cuntinueghja a filtrazione. A tensione geopolitica hè alta chì duverebbe aiutà l'oru, ma cù i banchieri cintrali chì dà à l'investituri "rendimenti reali", forsi a "reliquia barbara" hè in prublemi? L'oru puderia esse un modu interessante per ghjucà à l'aumentu pussibule di l'India, chì hè statu un altru tema principale quì à l'Academia, ma hè una storia per un altru ghjornu.

DBC, un ETF di commodità, hè in calata di 10% annantu à u mese è di 12.5% ​​in l'ultimi mesi 3 (mentre hè sempre in crescita di 16% annu à a data).

U mercatu pare esse cambiatu rapidamente da a visualizazione di i prezzi più bassi di e materie prime cum'è un signu chì l'inflazione hè in calata à un signu chì a recessione pò esse digià quì!

Bottom Line

Ci hè una evidenza limitata chì a Fed hà "slammed" i freni à l'ecunumia. Pudemu turnà à i travaglii di discussione – Stabbilimentu versus Famiglia o u fattu chì in l'ultimu rapportu i dati da 2 mesi fà sò stati ridotti significativamente. Pudemu ancu signalà chì a spesa di u cunsumadore hà vistu a data di u mese precedente rivisita più bassu è pruvate à scurdà chì cù una inflazione alta, spende u listessu ùn hè micca cusì un successu. Pudemu ignurà u rollover in i prezzi di a casa, l'aumentu di i delinquenze di i prestiti di l'auto , è e difficultà in l'immubiliare cummerciale induve i rendimenti più alti creanu una più urgente per finisce a tendenza WFH. Heck, pudemu ancu finta chì e stampe PMI sub-50 sò "boni" cum'è anu battutu l'aspettattivi (l' Indice di Surprise Economicu di Citi hè un pocu pusitivu chì indica chì i dati anu battutu l'aspettattivi, ma pensu chì a tendenza di rivisioni discendente cumpensà questu) .

Infine, l'effettu di ricchezza deve esse una preoccupazione ! Quist'annu in generale (è l'ultime settimane) ùn ci anu datu un locu per ammuccià. I cosiddetti fondi 60/40, una strategia di bellwether per l'individui, sò calati da 17% à 23% secondu u mischju / indice. Sò stati sbattuti, in calata di 10% o più in u mesi passatu. Strategii di parità di risichi più sofisticati anu ancu luttatu tardi. Crypto ùn hè micca bonu per l'investituri questu annu. U Nasdaq 100 hè sempre sopra à i minimi, ma mi dicenu chì i charts per parechje azzioni individuali sò precari. ARKK, cum'è rapprisentante di i stock disruptive, hè vicinu à i so minimi. A distruzzione di ricchezza hè stata immensa è hè in corso.

Un chartist assai bonu, chì hà pigliatu assai di i grandi movimenti di questu annu, cerca 3,200 nantu à u S & P nantu à sta perna. Chì saria problematicu.

I tassi (in particulare i tassi di i Stati Uniti) parenu troppu altu.

• Ùn vecu micca chì i dati ecunomichi sò abbastanza boni per sustene l'assunzioni attuali nantu à i camini di a Fed. Iè, ci sò alcuni boni cuntratti sindacali chì sò firmati è guadagnà salarii sò stati fatti, ma in generale, a cumpagnia dopu a cumpagnia pare chì s'appoghjanu versu u strettu di cinture piuttostu chè di gastru è u messagiu di a Fed sta settimana passata solu accelerà quella tendenza. Apparentemente, questu hè ciò chì a Fed vole, ma questu si senti cum'è un casu di "esse attentu à ciò chì vulete".

• I mercati sò afflitti da a mancanza di liquidità, a vendita potenziale da i stranieri è i sovrani, è i signali di pulitica mista (parlendu duru nantu à l'inflazione, ma distribuendu soldi per "combattà" l'inflazione pare esse a norma, chì hè cunfusu).

Equities parenu troppu cumpiacente.

• I renditi sò à i massimi di l'annu. A volatilità FX hè vera è problematica. VIX è certi flussi di fondi aggressivi ùn signalanu micca a capitulazione. Iè, i stocks sò boni paragunatu à induve eranu un annu fà, ma sò economici à induve eranu in 2019? Sò economici datu l'incertezza glubale è a pulitica monetaria restrittiva? In un mondu induve i banche cintrali si riducenu i so bilanci (QT), avemu da affruntà venti in contra in quantu i mercati sò furzati à assorbe ciò chì i banche cintrali possedevanu una volta. U prezzu di u mercatu hè in QT o Stagflation? Cù i prezzi di e merchenzie in diminuzione, pudemu esse in risicu di sottovalutà l'impattu di QT. Infine, chì hè di u private equity ? Hè stata una fonte maiò di raccolta di soldi per e cumpagnie chì, à u turnu, spendevanu quellu soldi. Ci deve esse qualchì cracke chì piserà l'ecunumia è i mercati !

• Ci hè assai timore in u mercatu. U sentimentu hè terribile. A Fed hè veramente morta? Serà ogni parlante di a Fed stà nantu à u puntu, o alcuni furnisce a speranza di un pivot, soprattuttu se i dati sò debuli?

U creditu hè ghjustu.

• U creditu più risicatu (prestiti à rendimentu elevatu è leveraged) hè debule è teste o rotte à novi minimi.

• Investment Grade , mentri più largu, mantene in raghjone bè (se fighjate l'indici CDS, ùn vi scurdate micca chì u 20 era un ghjornu di rollu à un novu indice, chì aghjunghjenu circa 10 bps, facendu a prestazione di a settimana passata ingannosa). U mercatu ferma ancu apertu per un novu prublema.

Siate assai chjucu nantu à u risicu, utilizate l'opzioni, è fighjate i mercati di creditu! A liquidità hè terribile. I narrativi è e correlazioni si movenu rapidamente!