Tariffe, Retorica, è u Paradossu Affusculatu

Via Avalon Investment & Advisory,

"O u pozzu era assai prufondu, o era cascata assai pianu, perchè avia assai tempu mentre falava à circà intornu à ella è à dumandassi ciò chì avia da accade dopu."

– Lewis Carroll, Alice's Adventures in Wonderland / Through the Looking-Glass

Paradossu affusolatu

• Durante a settimana scorsa, alcuni ufficiali di a Riserva Federale anu cuminciatu à dì chì "affinà" u so prugramma di allentamentu quantitativu pò accade à a fine di u 2021.

• Mentre in parechji livelli questu pare esse un pocu di pensamentu desiderante, vale a pena di esplorà ciò chì significa in realtà.

• In l'estate di u 2013, Ben Bernanke hà segnalatu chì a diminuzione si feria in autunno. Questu hè diventatu cunnisciutu cum'è "taper tantrum" cume i rendimenti si muvianu più alti è u dollaru si hè rinfurzatu.

• Ma – cum'è si scopre – a diminuzione attuale di ghjennaghju 2014 ùn hà micca vistu una crescita di i tassi lunghi. Invece, i tassi lunghi sò stati pressurati per i prossimi anni.

• Cumu si scopre, a retorica di un taper hè assai più putente di l'attu di un taper. Attualmente, hè a fase di retorica. Chì ùn deve esse dimenticatu.

L'allentamentu quantitativu – l'acquisti di a Riserva Federale nantu à i Tesoreri americani è l'ipoteche è altri tituli – hè un strumentu putente. È – longu cù a tarifa tradiziunale di fondi alimentati – "QE" hè diventatu unu di l'utili preferiti da a Fed per luttà contr'à e crisi.

Ricertamenti, ci sò stati rumbuli da i funziunarii di a Fed chì QE puderia esse "affusolatu" (riducendu a quantità di dollaru acquistatu mese per mese). Mentre un pocu stranu (u tassu di disoccupazione statunitense in stagnu à 6,7% è livelli elevati di non participanti à u mercatu di u travagliu), capisce e probabili cunsequenze di sta retorica è una diminuzione effettiva di QE hè utile.

U "taper tantrum" di u 2013 furnisce un pocu di perspettiva. In tistimunianza prima di u cungressu, u presidente Fed Ben Bernanke hà dichjaratu chì QE era prubabile di esse diminuitu in autunno. I rendimenti si muvianu rapidamente più altu (cum'è u dollaru americanu).

Questa scossa per u sistema hà fattu chì a Fed si alluntanassi da u so pianu per affinà l'acquisti di obbligazioni in settembre 2013 à ghjennaghju 2014.

Cum'è si scopre, i rendimenti culminavanu quandu u taper cuminciò è cuntinuau à calà per a parte migliore di dui anni quandu a Fed hà interrompu l'acquisti.

Questu pare paradossale. A Fed hà cessatu lentamente di cumprà miliardi di obbligazioni, è i prezzi di l'obligazioni sò aumentati è i rendimenti sò calati. Ma à un livellu più profondu hè sensu. QE hè un strumentu putente, perchè aumenta a fiducia in risultati ecunomichi pusitivi. Questu aumenta u "premium à termine" o a compensazione chì l'investitori richiedenu per tene obbligazioni cù u tempu per via di u risicu di tassi più alti. I risultati ecunomichi pusitivi tendenu à aumentà i tassi d'interessu. Micca da scurdassi, a liquidità aghjunta à u sistema aumenta ancu e prospettive per l'inflazione.

Quandu a Fed hà cessatu di fà in 2013, queste misure anu iniziatu una calata persistente. A probabilità di megliu di i dati ecunomichi previsti hè svanita, è l'inflazione ùn era più prevista per avanzà più in modu significativu. Dunque, i tassi d'interessu à longu andà (i più sensibili à i risultati ecunomichi) sò calati.

Impurtante, a maiurità di u 2014 hà vistu una crescita abbastanza robusta chì hà continuatu in 2015. In altre parolle, i renditi eranu in calata prima chì a crescita ecunomica sputtered. A mossa più bassa hè stata accentuata – ma micca iniziata – da un rallentamentu di a crescita economica. Semplicemente, a Fed hà cambiatu a prospettiva per i rendimenti eliminendu un supportu criticu per i rendimenti , micca i prezzi .

Tuttu u discorsu intornu à un taper hè stranu. Unu di l'utili chì a Fed hà pruvatu à sfruttà hè "guida in avanti" – a capacità di cumunicà succintamente è chjaramente a so pulitica monetaria ancu in l'avvene. Hè un strumentu puliticu "bonu" finu à quandu i participanti à u mercatu credenu ciò chì dite. Tutta a retorica di una diminuzione risica di tirà avanti l'aspettative per una alza di i tassi dinò. Ciò ùn hè micca qualcosa chì a Fed sia disposta à fà.

A parte critica di a retorica taper hè chì importa più di u taper propiu. Significatu, i tassi d'interessu sò prubabili di spostassi più altu durante a fase di retorica, micca durante l'implementazione di un taper. Un paradossu chì vale a pena di cunsiderà.