“Subitu a ricessione hè nantu à a punta di a lingua di tutti … Wow, hè accadutu prestu!”

Di Peter Tchir di Accademia Securities

U Fed Dot Plod

Di colpu, tutti aumentanu u numeru di taglii Fed questu annu è principiu di l'annu dopu. Senza dubbitu, u rapportu di travagliu di u venneri era Debule cù Poche Qualità Redentore. Mentri avemu sustinutu chì a Fed DEVIA avè tagliatu à a riunione di lugliu, ci sò parechji ragiuni per quessa chì u mercatu pò esse avanti da ellu stessu in termini di taglii di tassi è rendimenti di bonu.

In ogni casu, mentre chì u titulu di Baby Pool Closed for "Manutenimentu " di u weekend passatu pò esse ancu più apprupriatu stu weekend (chiaramente qualcosa succede chì i mercati ùn piace micca), andemu cù u Fed Dot Plod , perchè a Fed hè Avà prubabilmente andarà più lento di ciò chì u prezzu di u mercatu à a fine di a settimana.

Hè un pocu disgraziatu per esse bearish nantu à l'ecunumia, mentre aspittendu chì a Fed avà disappointà, ma pensemu chì ci hè evidenza per sustene.

Jobs è a Fed

Sicondu i tendenzi di Google, a " Regula Sahm " di colpu hà attiratu assai attenzione. Powell hà ancu avutu à risponde à una quistione nantu à questu durante a cunferenza di stampa. Hè sensu chì attrae l'attenzione, ma ricurdemu chì hè una "regula" solu in u mondu di l'ecunumia. In ogni altru locu saria una cungettura, basata nantu à a logica, chì hè stata utile in u passatu. In ogni casu, sò abbastanza vechju per ricurdà quandu e curve invertite eranu una bona regula per predichendu e recessioni.

In ogni casu, mentri u rapportu di travagliu di u venneri ùn era micca bonu, hè dubbitu quantu un puntu di dati cambierà a vista di a Fed.

• ADP , chì hè surtitu u marcuri prima di l'annunziu FOMC è a cunferenza di stampa, hè ghjuntu in 122k impieghi. Headline NFP hè ghjuntu à 114k impieghi (ancu cù 97k per u settore privatu). Siccomu l'ADP hà cambiatu a so metodulugia per predichendu più precisamente NFP, duvemu assume chì a Fed almenu hà avutu una intuizione chì u rapportu seria debbule. Cum'è una nota laterale, vogliu chì ADP mantene a so vechja metodulugia di pruvà à seguità quanti impieghi sò stati creati o persi basatu annantu à u so set di dati unicu perchè pensu chì hè megliu servutu i participanti di u mercatu.

• Avemu mandatu una nota rapida post JOLTs chì a Tassa di Quit era à 2.1, ligata cù u mese passatu per u più bassu da Covid è peghju di a media di 2.2 chì avemu avutu in 2019. A Tariffa di Affittu era solu 3.4, u peghju da Covid, è sottu à a media 3.9 in 2019. JOLT ùn era micca forte. L'"aperture di travagliu" parevanu bè, ma avemu a preoccupazione chì ùn faci micca un bonu travagliu di catturà impieghi "fantasma", spidizioni di "pesca", o ancu quelli impieghi chì esistevanu prima, ma nimu s'hè preoccupatu di sguassà. da i siti di travagliu. U pianu di pagamentu per parechji siti / cumpagnie ùn crea micca l'incentive per sguassà i posti di travagliu cum'è prima cù l'approcciu tradiziunale / anticu.

• Mentre l'impiegu di l'ISM era abysmal, ciò chì hè accadutu à tutte e persone chì u mese passatu anu prestu à indicà chì a fabricazione hè solu una piccula parte di l'ecunumia?

U casu chì a Fed duveria aspittà a debulezza, ancu cù pocu infurmazione "nova" dapoi u presidente Powell hà dettu à u mondu chì u mercatu di u travagliu era in bona forma, pare almenu un pocu cunvince.

Ùn ci scurdemu chì ci hà dettu ripetutamente chì a Fed ùn reagisce micca à una sola parte di dati.

Avà, andemu à a parte più interessante, curiosa è strana di stu rapportu – a vuluntà di crede in dati cattivi.

A vuluntà di crede in Bad Data

U tema di " garbage in, garbage out " hè un tema recurrente in T-Reports. Ciò chì hè incredibbilmente preoccupante, da a mo perspettiva, hè a vuluntà di piglià e dati chì ponu esse discutibili è l'utilizanu per fà una pulitica (o decisioni à longu andà). Per u cummerciu, qualunque sia u numeru, moverà i mercati. In ogni casu, è questu ferisce u mo capu, questu hè in parte perchè sapemu chì i decisori pulitichi fighjanu i dati cum'è, chì permette à l'algori di scambià nantu à questu. Hè solu cù u tempu chì i colpi di realità è e decisioni prese basate nantu à dati cattivi (o dubbiosi) diventanu evidenti.

Quì esaminemu i salari privati ​​versus u numeru di impieghi presuntamente creati (u mudellu di nascita / morte). Da ghjennaghju 2011 finu à ferraghju 2020 (appena prima di u Covid), vedemu relativamente pochi casi induve u numeru di impieghi creati da u mudellu era più grande di u numeru di impieghi rappurtati (appare cum'è numeri negativi in ​​stu graficu).

Hè accadutu 19 volte da 111 punti di dati (17%). A media per questu periodu era 124k. Ancu s'è pudete vede chì da u 2016 a frequenza hè aumentata, chì cuntinuemu à associà cù l'ascesa di l'ecunumia "gig" chì creanu assai più persone "independenti".

Qualcosa pare chì hè accadutu da u ferraghju di u 2022. Iè, i dati sò scelti da una ciliegia, ma hè abbastanza sorprendente, è assai sfarente di tuttu ciò chì avemu vistu in l'ultima decada durante i tempi "normali" (i scossa di Covid facenu un disordine di assai di i dati).

Dapoi u ferraghju 2023, u 33% di i rapporti seranu negativi per i travaglii privati ​​s'ellu ùn era micca per u mudellu di nascita / morte. U numaru mediu di impieghi in u settore privatu (sguassendu l'aghjustamentu di nascita / morte) hè cascatu da 124k à 44k.

57% di tutti l'impieghi YTD sò falsi statistici, grazia solu à l'aghjustamentu di Nascita / Morte pic.twitter.com/utYosI0k7S

– zerohedge (@zerohedge) 2 d'aostu di u 2024

Ùn sò micca discutendu chì u mudellu di nascita / morte hà sensu, ma ciò chì dicu hè chì hè diventatu un cuntributore sproporzionalmente grande à u numeru tutale di impieghi in u settore privatu.

Forsi hè sensu, o forse u mudellu ùn hè micca statu calibratu bè per trattà cù u travagliu da casa, l'ecunumia GIG, o u cambiamentu da esse impiegati à a creazione di LLC, etc.

Mentre chì a Fed (è soprattuttu i media) pare cuntentu di piglià i rapporti NFP nantu à a fede piena è u creditu, colore mi scetticu.

Solu una nota rapida nantu à "revisioni".

"Revisioni totali di 2 mesi" duveranu avè l'infurmazioni più aghjurnati postu chì furnisce più tempu per arrivà e risposte à l'indagine. Sicondu u BLS Survey Response Rates , i tassi di risposta restanu bassu (sò fucalizzatu nantu à l'impieghi, ancu chì l'alloghju CPI hà ancu pigliatu l'ochju). In novu , chì hè u "fattore fudge" è quantu hè bonu u BLS in questu?

Quandu si guarda à e revisioni nette di 2 mesi (un pocu sopravvalutate, pensu chì a causa di u doppiu counting), avemu avutu 14 di l'ultimi mesi 18 riveduti in diminuzione. Chì pare statisticamente improbabile. Mostra ancu un numeru piuttostu significativu di rivisioni totali discendente.
Induve sò esce nantu à i dati di l'impieghi:

• Numeri iniziali, titulari – Eccezziunalismu americanu.

• Fighjendu i dettagli, esaminendu i tendenzi nantu à rivisioni, dati "plugs", è estimazioni – "meh-ism" americanu.

In i Stati Uniti ùn avete micca cundannatu à qualchissia per un crimine s'ellu ci hè un "dubbitu raghjone" allora perchè avemu da fà una pulitica nantu à e dati chì, almenu per mè, creanu ancu un "dubitu ragiunate"?

Parlendu di crimini, chì inseme di dati crede? L'equivalente di l'affittu di i pruprietarii CPI o di Zillow?

Stu graficu pare mette in risaltu uni pochi di cose:

• A Fed era lenta à caminari perchè usavanu dati chì ùn captavanu micca a mossa in affitti ! Hè quasi impussibule di crede chì qualchissia chì leghje stu rapportu ùn hà micca affruntatu stu prublema direttamente, o cù a famiglia o l'amichi! L'affitti eranu in salita in 2021 mentre eramu sempre imbarcati in QE.
• U "dolore" chì a persona media si sentia intornu à l'inflazione, chì pare chì si prisenta in i sondaggi di sentimentu , pare chì riflette u mudellu Zillow megliu cà u mudellu OER. In tuttu u pianu, a ghjente pareva avè un livellu assai più altu di inflazione cumparatu cù ciò chì in realtà hà fattu in i dati ufficiali.
• Avà, l'OER hè "catching up", è paremu (almenu in una certa misura) di lascià ciò chì hè prubabilmente un numeru più altu di a realtà influenza l'IPC – è in turnu a pulitica.

Perchè parlemu di CPI, induve u rifughju hà una impurtanza relativa di 36%, cù difetti cusì evidenti, hè fora di mè! Suppostamente, OER, in un tempu hà avutu u sensu, è era u megliu chì pudemu fà (avemu ancu avutu a lace up sneakers), ma hà un sensu oghje?

À l'Accademia, spessu discutemu u risicu di cummattiri l'ultima guerra, è micca solu chì a Fed pare chì luttà l'ultima guerra, ma sò ancu cumbatte cù una mala intelligenza!

Deve versus Will

Claramente, simu in u campu di duveranu tagliate! Ch'elli avissiru tagliatu ! Ch'elli sò daretu à a curva ! Allora perchè duvemu à unisce à a folla aspittendu chì a Fed accelerà di colpu i so tagli?

• A Fed, i media, è assai altri sò stati cunfortu cù piglià dati à u valore nominale. Allora, perchè averanu cuminciatu à scavà in questu in più dettagliu avà?

• A Fed ci hà dettu, in termini senza incertezza, chì nisun puntu di dati unicu definisce a pulitica . Ùn eranu micca disposti à cutà u marcuri è ùn ci hè micca veramente assai dati "novi".

• A Fed (o almenu abbastanza membri influenti) hè stata cusì spaventata di un resurgimentu di l'inflazione chì pareva difficiuli di crede chì facenu una faccia o ancu panicu in ogni mumentu prestu.

  • À questu puntu, sò d'accordu chì l'attuazione di a Fed "Put" pruvucarà l'inflazione. Mentre pensu chì vedemu l'inflazione sottu u cuntrollu, è certi zoni anu ancu a deflazione, se a Fed faci qualcosa chì pare o puzza cum'è anu ansiosu di abbraccià u Fed Put, avemu da vede l'inflazione – cuminciendu cù l'assi di risicu. Sò catturati trà una roccia è un locu duru in quantu à pudè esse aggressivu.

• Nimu ùn vole ammette ch'elli eranu sbagliati (chiaramente, aghju da rivisione u mo mira nantu à i rendimenti di 10 anni, cum'è ciò chì pareva bè 6 ghjorni fà, ùn hà micca sensu avà). Questu hè ancu applicatu à a Fed. Anu avutu solu a so scena più grande. I parlanti Fed sò avà nantu à u circuitu dopu a riunione di 2 ghjorni, seguita da una cunferenza di stampa di 45 minuti. Cumu si ritirate e decisioni è e parolle, quandu, per tutti i scopi, nunda hè cambiatu?

• Sò abbastanza literalmente paura di quantu pulitizzata ogni decisione ch'elli ponu diventà. Ùn serà micca una decisione pulitica da a so parte, ma pensu chì un tagliu di 50 bps in settembre alimentarà a furia nantu à e social media chì puderia sparghje in u mondu reale . Forsi sò sopravvalutatu quantu forte certi segmenti di a pupulazione pò esse fatte per sente un tagliu di tariffu in quantu à aiutà o dannà u so candidatu, ma aghju passatu à a trepidazione (se micca a paura) nantu à stu risicu.

Forsi averemu più tagliati (prima), ma u mercatu hà avutu prima di sè stessu.

Liquidità, De-Risking, Vol Selling, è Più

Mi sò stancu di scrive, è probabilmente vi stancu di leghje, è l'avemu cupertu prima, cusì saremu brevi:

• Liquidità. U mondu di a liquidità "falsa" guidata da algo hè pruvatu quasi ogni ghjornu (in i dui sensi) è ùn hè micca megliu. A mancanza di liquidità funziona in e duie direzzione – basta à fighjà l'aumentu di i stock di u marcuri.

• De-Risking. L'ETF ch'e aghju seguitu u più vicinu anu dimustratu risultati misti à principiu di a settimana, ma si sò andati versu "cumprà u dip" mentre a settimana passava. XLK, QQQ, TQQQ, SQQQ, NVDL è ARKK anu indicatu una certa presa di risicu è certamente ùn anu micca urlatu "capitulazione". Chistu pò purtà à un rimbalzu, ma stanu cunvinta chì u peghju ùn hè micca daretu à noi.

• Pigliate nickels davanti à un rullu di vapore. Hè un modu educatu di dì una di e mo frasi preferite di Wall Street – "Manghja cum'è un mouse, cacca cum'è un elefante". A vendita di volu hè diventata "de riguer" in questu mercatu. Ogni RIA chì si rispettu hà i so clienti chì vendenu vol – direttamente, per via di fondi / ETF chì sò spicializati in quelli cummerci, o ancu, forse senza vulè, in ETF leveraged. Parechje scrive mette perchè "se l'azzioni arriva, vulete pussede in ogni modu". A mo opinione ferma chì ciò chì veramente significheghja hè "se l'azzioni ci arriva, senza una bona ragione, vulete possedelu" cum'è più spessu i gocce di prezzu sò assuciati cù nutizie negative chì facenu ciò chì era in un tempu un bonu è ovvi. prezzu un pocu più periculosu. Inoltre, aiuta s'ellu ùn era micca investitu cumplettamente è ùn hà micca scrittu troppu putenzi, altrimenti pudete avè bisognu di vende invece di cumprà.

• U Yen Giapponese. A forza hè suscitatu assai chiacchiere annantu à u "sunwind of carry trades" induve l'investitori anu pigliatu prestu prestu in a deprezzazione di yen per cumprà altri assi. Ùn sò mai troppu sicuru di quantu grande o reale hè quellu risicu, ma cù u JPY apprezzendu quasi 10% in menu di un mesi hè qualcosa da fighjà.

• Falsu passivu. Quandu l'indici, da strettu à largu, diventanu assai cuncentrati in un pocu di stock, a vostra intuizione nantu à "passivu" hè prubabile di esse sbagliata. A pressione di vendita (chì avemu vistu menu di ciò ch'e avissi aspittatu datu i muvimenti) culpisce i grandi capi. Siccomu u momentu hè statu u megliu fattore, chì ci lascia aperti per più vendita. Cum'è l'influssi sò andati in modu sproporzionatu à una manciata di cumpagnie chì rinfurzeghjanu a so narrativa, i flussi di flussu li colpiranu ancu, senza alcuna culpa propria, fora di u successu di e so scorte. Spergu chì i selettori di azioni vinceranu quì! Dapoi u 30 di ghjugnu, l'indice di u pesu uguale S&P 500 hè in crescita di 1,5% mentre chì l'indice regulare (pesu di capitalizazione di u mercatu) hè calatu di 2%.

Bottom Line

A Fed serà più "piazzante" di ciò chì u mercatu hà prezzu.

US 2s vs 10s hè u minimu invertitu da ghjugnu 2022. Continuate à circà a "normalizazione" cum'è a Fed pò cuntrullà u front end, ma micca assai in u back end.

Mentre eramu cercatu dati ecunomichi più debuli , mi sò stunatu (dolosamente) da quantu rapidamente 10s si movevanu è sò sottu à 3.8% per finisce a settimana. Sò incredibbilmente bearish, almenu per un cummerciu quì, postu chì ùn possu micca truvà un mutivu (in tuttu ciò chì mi pare) per portà u mo intervallu sottu 4% – 4.2%. Averaghju da aghjustà à u casu chì, mentre avemu statu cunfortu di pensà à una ecunumia rallentata è una inflazione più bassa, ùn era micca cusì largamente cumpresu cum'è avemu pensatu.

Azioni. Cuntinuemu à pensà chì ùn avemu micca vistu u fondu è chì seremu più bassu in un certu puntu in l'aostu di quellu chì simu oghje (ùn pudemu micca scontu un pussibbili rimbalzu di novu da quì, ma aspittendu livelli più bassi per cumprà stu mercatu). Nant'à u Nasdaq 100, l'obiettivu attuale hè 17 500. Appena sottu à a media mobile di 200 ghjorni, induve aspittavamu un supportu, ancu s'ellu hè sempre sopra à u minimu di u 19 d'aprile di 17 000. Se qualcosa, u risicu di violazione chì ferma altu. L'S&P 500 hè un pocu più complicatu postu chì hè sempre sopra à a media mobile di 100 ghjorni, ma 5 000 pare un bonu scopu (a media di 200 ghjorni è i minimi d'aprile).

Cumprate energia quì nantu à a debule recente. Iè, l'ecunumia rallenta. Ci sò sempre più dumande nantu à se l'AI, i Data Centers, etc., è tuttu ciò chì hè assuciatu cù questu (puteru per esempiu) hà avutu davanti à sè stessu, ma u risicu geopuliticu hè estremamente altu è tuttu ciò chì vedemu in quellu fronte portarà à scossa di supply for. energia.

Creditu. Duverebbe superà, ma hà da cumincià à muvimenti assai più in linea cù l'azzioni cum'è u muvimentu di l'equità cumencia à riflette più cà solu preoccupazioni di valutazione. I spreads di creditu sò stati bè prutetti contr'à i prublemi di valutazione, ma ùn saranu micca prutetti cum'è noi movemu in prublemi di sbarcu "bumpy". I rendimenti più bassi di u Treasury ùn aiutanu micca à sparghje, è duvemu vede un calendariu d'aostu assai più grande di l'aspittatu per prufittà di a mossa in tutti i rendimenti.

Santa recessione, Batman! Dapoi qualchì tempu, simu più preoccupati per l'economia. Ci si sentia cum'è natavamu a monte à volte, è l'aumentu di l'azzioni di u marcuri pareva chì nutavamu in una piscina per i zitelli "chiusa per mantenimentu". Allora di colpu a recessione hè nantu à a punta di a lingua di tutti ! Meritatu cusì, ma wow, hè accadutu prestu!

Bona furtuna, cum'è st'estate diventa più turbulente piuttostu chè menu turbulente !