Stu mercatu si rompe da u fondu?

Di Peter Tchir di Accademia Securities

Revisiting Maslow, Assi "sicuri" è Bolle

Hè diventatu impussibile micca solu di guardà l'aumentu di i rendimenti di u tesoru, ma di dumandà ciò chì u diaculu passa! A marchja à i rendimenti più altu hè stata implacable. In certi ghjorni pare una ragione "evidente". Qualchì pezzu di dati chì si adatta à a narrativa per rendimenti più alti. Ma in parechji ghjorni, ci hè pocu à nisuna spiegazione, è certamenti micca unu chì "justificà" a magnitudine di i movimenti.

Avè sbagliatu e cose in i mercati succa è hè caru. Ma, spessu, pudemu capisce ciò chì avemu fattu male. Aghju scumessa nantu à rendimenti più bassi perchè aghju pensatu XYZ è avissi, ma u cuntrariu di XYZ hè accadutu, cusì aghju sbagliatu. Hè assai più difficiule di spiegà ciò chì hà imbuttatu u tesoru di 10 anni versu 5%. S'ellu fussi solu mè, mi arrampicava torna in a mo caverna è leccaria e mo ferite, ma questu pare esse un puntu di discussione quasi universale. Ancu quelli chì anu avutu u dirittu chjamatu nantu à i rendimenti, parenu un pocu perplexi per quessa chì succede. Per quelli chì anu interessatu, listemu parechje cose cum'è a probabilità di a Fed, i prezzi di l'energia, i dati JOLT, etc. i

Cum'è un contrarian, u numeru di volte chì aghju intesu "cambiamentu di paradigma" o u più colloquiale "rottu" hè cresciutu dramaticamente, cusì forse, solu forse i rendimenti ponu scendere più bassi da quì.

Questa hè a mo vista, ma mi pare una bona opportunità per rivisite uni pochi di temi longu.

A Gerarchia di Maslow di una Bolla di Creditu

Avemu bisognu di ripensà a Gerarchia di Maslow di una Bolla di Creditu ?

Utilizà a Gerarchia di i bisogni di Maslow hè statu un modu efficace di pensà à e bolle di creditu dapoi assai prima di a Gran Crisa Finanziaria. Avemu muvimenti su o falà i "bisogni". Cum'è i tempi migliuramu, muvimu in a piramide, assumendu più è più risicu esoticu. Duranti l'anni di ZIRP, quandu a persecuzione di u rendiment era prufonda, avemu tornatu vicinu à u statu di "Credit Genius", ma l'appetite di leverage è di risicu ùn era micca esattamente ciò chì era pre-GFC.

Normalmente, in u caminu, vedemu e classi di attivu "rompe" cum'è l'investituri "retirate" o cunsulidate à u prossimu investimentu più sicuru.

Hè stu mercatu chì si rompe da u fondu?

I prublemi in u mercatu di u tesoru erodenu i livelli sopra à elli? Hè incredibbilmente contra-intuitivu, ma puderia esse accadutu?

Mentre ch'e dubitu, dui T-Reports precedenti saltannu in sopra è in giù, gridendu à u cima di i so pulmoni, chì ùn duvemu micca ignurà ciò chì succede!

• Torna in Maghju 2020, avemu publicatu Carte di Creditu è ​​Ingenuità Americana . Avemu evidenziatu una conversazione chì avemu avutu cù Meredith Whitney post GFC. In retrospettiva, u Consumatore americanu "rumpiu" l'ordine di pecking di u debitu . I monitori di creditu avianu un ordine di pecking specificu chì era u cursu "normale" di default per i cunsumatori americani:

  • 1. Default in Store Branded Credit Cards.

  • 2. Default nantu Major Credit Cards.

  • 3. Default nantu Auto Loans.

  • 4. Default in Mortgages.

• Piuttostu rapidamente u cunsumadore mediu hà capitu ch'elli puderianu difettu nantu à a so ipoteka è ùn affruntà micca alcuna di e cunsequenze abituale (foreclosure, eviction), ma avianu bisognu di e so carte di creditu più basi per cumprà l'articuli chì avianu bisognu ogni ghjornu.

• Hè accadutu qualcosa in u nostru sistema induve l'investituri sò più preoccupati di i Treasuries cà altre forme di debitu? Sembra assai improbabile, ma l'ordine di priorità hà fiascatu à esse un bon indicatore in u passatu, chì pare "pazzu" in relazione à i tesorieri, è ancu…

• In l'aostu di questu annu, avemu scrittu annantu à u Creditu di u Guvernu di i Stati Uniti è hà sustinutu chì mentre i Treasuries di i Stati Uniti ùn cumercianu micca basati nantu à e valutazioni, l'azzioni in DC chì anu stimulatu l'azzione di qualificazione in u mumentu, tutti "justificavanu". Chì da u puntu di vista di creditu, " u nostru" cumpurtamentu hè deterioratu è ùn saria micca ignoratu in un creditu "normale".

• Mentre era "farfettu" è forse ancu capricciosa, avemu trattatu u sughjettu di un " tettu sovranu " per l'emittenti corporativi americani in a nostra Revisione di Mid-Year . Puderia una cumpagnia (o cumpagnie) cù una forte governanza corporativa è una forte presenza glubale cummerciu più strettu di u guvernu americanu ? Sembra sempre più una conversazione per i paesi di u mercatu emergente, cù una dirigenza sovrana debule, ma forte, tipicamente basate nantu à l'assi, corporazioni, ma forse ùn hè micca cusì stupidu cum'è sona?

Se una cosa risona per mè perchè i rendimenti sò più altu, hè una mancanza di fede in a vuluntà di u guvernu di cuntrullà è ancu pagà u debitu.

Bubbles Succedenu Solu in Assi "Safe".

A discussione di u tettu sovranu pare cum'è a segue perfetta per trascinà una altra teoria chì ci hà servitu bè – e bolle sò solu in l'assi sicuri.

Torna in marzu 2020 avemu publicatu Bolle di Creditu è ​​Finanziari . Avemu una volta di novu assuciatu a discussione di a Gerarchia di una Bolla di Creditu di Maslow cù u cuncettu di "Assicurazione Sicura", postu chì si vanu cusì bè inseme (in un vi mette u burro d'arachide in u mo cioccolatu, mette u vostru cioccolatu in u mo burro d'arachide, gentile). di manera).

A premessa chì "assi sicuri" sò induve residenu i risichi di bolle hè abbastanza simplice:

Dui cundizioni necessarii per una bolla finanziaria o una crisi

• I banche anu da esse assai esposti à l'attivu . I banche sò u lynchpin di u sistema finanziariu, cusì per qualcosa per creà una bolla, ci vole à chjappà i banche. È per chjappà i banche, anu bisognu di pussede assai.

• L'attivu deve esse pussede nantu à una basa altamente leveraged . Leverage hè ciò chì crea venditori forzati. Probabilmente sona banale, ma duvete avè un cuntu di margine per uttene una chjama di margine. I venditori furzati sò a chjave è chì hè direttamente ligata à pussede un attivu nantu à una basa leveraged.

A mo vista hè chì avete bisognu di un attivu "sicuru", chì i banche pussede assai, è chì i banche è l'altri investitori pussede cun quantità significativa di leva. Qualchese attivu si adatta à sti criterii megliu cà i tesorieri?

In u rapportu uriginale, stendemu cumu ogni bolla finanziaria recente in i Stati Uniti (turnendu à l'anni 1980) pò esse ligata à i cosiddetti assi "sicuri", o almenu assi chì eranu pensati per esse sicuri prima ch'elli crackanu?

In qualchì modu, CRE paria esse l'assetu "sicuru" chì era altu nantu à a mo lista di vigilazione, ma aghju da dumandassi nantu à i Treasuries è tuttu ciò chì avemu da fà hè di vultà à prima di questu annu è fighjate ciò chì era un grande mutivu daretu à almenu unu. di i fallimenti bancari.

Sembra pazza, ma…

Bottom Line

U muvimentu in i tassi hè eccessiva. I tassi si moveranu più bassu da quì. Questu aiuterà l'assi di risicu.

U discorsu di "ruttu" hè eccessiva.

L'ordine "naturale" di i tesorieri cum'è l'attivu "più sicuru" pò esse avà per discussione è qualcosa chì avemu da trattà cù u tempu.

À l'Academia, avemu sustinutu chì a congelazione di e riserve di dollari russe era una mala decisione, cù cunsequenze di vasta portata. Pensemu chì hè ghjucatu cum'è più è più cummerciu si trova in u Yuan. In listessu modu, questu attaccu attuale di debulezza in i tesorieri prubabilmente finisce, più prestu chè dopu, sperendu à partesi oghje, ma ùn sò micca sicuru chì u mercatu di u tesoru serà guardatu di novu.

Questu hè particularmente veru postu chì paremu pronti à suppurtà più antichità fora di DC nantu à i bilanci è u debitu in i prossimi mesi è anni, chì saranu sempre più difficiuli di licenziari.