Strategistu di u Bancu: “Ci hè qualcosa di seriamente sbagliatu cù u putenziale di l’ecunumia”

U capu di stratega FX di Deutsche Bank, George Saravelos, hà assistitu oghje à un "pranzu virtuale" di l'investitore glubale, è i punti sottu 4 sò un riassuntu di i punti di discussione chjave.

1. Sè vo ùn capisce supply, ùn si pò capisce stu mercatu.

A maiò parte di i cummentatori anu insistitu à aduttà un quadru di dumanda eccessiva in tuttu l'annu: "troppu" stimulu porta à a dumanda di surriscaldamentu, inflazione è eventualmente una implosione di u mercatu di bonu. Mentre chì a ripresa post-COVID hè stata indubbiamente forte, avemu discututu dapoi mesi chì stu quadru hè incompletu. Prima, ignora u grande scossa negativu di l'offerta in corso in u novu COVID "normale": cunzidira chì i Stati Uniti anu sempre un gap di output negativu è ancu l'inflazione hè digià accelerata à un massimu di quarant'anni. Cunsiderate chì a pupulazione in età di travagliu di i Stati Uniti si riduce per a prima volta da a seconda guerra mundiale. Cunsiderate chì a produtitività di i Stati Uniti l'ultimu trimestre hè diminuitu à u so ritmu più veloce in più di mezu seculu. Cunsiderate chì circà sottu à u cappucciu, capex hè deludente. In u fondu, u latu di l'offerta hè qualcosa di più di "gangbusters", più chì ricorda un paradigma di "stagnazione seculare". Questu, à u turnu, impedisce à u mercatu di rivalutà in modu aggressivu i tassi di i terminali : o l'offerta si ricuperà, spinghje l'inflazione in daretu – o, s'ellu ùn hè micca, significa chì ci hè qualcosa di seriamente sbagliatu cù u putenziale di l'ecunumia.

2. Avemu bisognu di parlà di salvezza eccessiva troppu.

U secondu "post COVID nurmale" hè strutturalmente tassi di risparmiu più altu. L'individui pò esse spende assai in bè, ma a) ùn facenu micca cusì in servizii è b) risparmianu ancu di più. Iè, ognunu ama u bitcoin, ma ancu cunsiderà chì l'annu hà vistu unu di i più grandi flussi di vendita in i fondi di bond in record è enormi acquisti bancari di bonds riciclà i dipositi di i clienti. Cunsiderate chì i flussi di capitali europei sò in un record chì sò stati aspirati in u mercatu di ubligatoriu di i Stati Uniti mentre u deficit di u contu currente di i Stati Uniti ùn hà micca allargatu materialmente. S'ellu si trattava solu di accumulationi di liquidità, a ghjente ùn cumprà micca obbligazioni – è u capitale globale ùn saria micca attrattu da u mercatu di ubligatoriu di i Stati Uniti. Nota chì a bassa offerta di travagliu è l'elevatu eccessivu di risparmiu pò esse parte di a stessa storia: l'individui mostranu una preferenza crescente per u divertimentu versu u travagliu, chì necessitanu un risparmiu d'equilibriu più altu. U signale di u cunsumadore hè ancu allinatu cù una curva di rendimentu altamente invertita . Tuttu ciò chì sopra si mette in un prezzu di u mercatu di un bassu r *: u risparmiu eccessivu massivu mantene a prima di u termu depressu ; L'offerta debule mantene i tassi terminali bassi – sia in linea cù l'esperienza storica post-pandemica di l'ultimi mille anni.

3. U dollaru serà un baròmetru chjave.

Una curva di rendimentu appiattita cum'è u risultatu di e forze sopra hè storicamente supportu di u dòlaru è avemu statu più pusitivi nantu à u greenback in l'ultimi sei mesi. Finu à quandu u dollaru pò andà, però, dipende criticamente da u mutore di a piattezza: un altu risparmiu di precauzione è un fornimentu debule versus troppu liquidità post-COVID chì in fine deve esse ritirata. S'ellu hè un fornimentu debbule, u muvimentu di u dòricu ùn currerà micca per tantu; l'ecunumia è e cundizioni finanziarii strinceranu più rapidamente di l'espertu o l'offerta torna in linea, dendu à a Fed un pocu di tempu. S'ellu hè una liquidità eccessiva chì mantene l'S&P "troppu" altu è i rendimenti di ligami "troppu" bassi, a Fed duverà cuntinuà è rinfurzà e cundizioni finanziarie più di ciò chì s'aspittava: o l'azioni anu da calà – o, s'ellu ùn hè micca. , u dollaru duverebbe rally più cum'è diventa un high-yielder . A correlazione di u dòlaru-equità flip pusitiva è questu ùn saria micca utile per EM FX.

Trà e duie narrazioni in cuncurrenza, i lettori rigulari seranu cuscenti di a nostra enfasi in u latu più pessimista di a storia dapoi più di sei mesi. I dui scenarii sò pusitivi di u dollaru, ma u pessimistu infine limita a forza di u dòricu. E nostre previsioni EUR / USD l'annu prossimu assumenu 50bps supplementari di re-prezzu in u front-end di i Stati Uniti equivalenti à un equilibriu 1.08-1.10 EUR / USD ma micca assai più. Preoccupate chì questu seria abbastanza per invertisce a curva di rendimentu di i Stati Uniti è avè un impattu più grande nantu à e commodities di ciò chì assume; simu oliu bearish in 2022.

4. Attenti à omicron è China.

Parechji in l'ultime settimane anu dumandatu se omicron hè un "cambiatore di ghjocu" per a prospettiva. A nostra opinione hè chì i prezzi di u mercatu sò quì per via di a persistenza di COVID quist'annu micca malgradu, è dunque l'omicron hè prubabilmente aggravatu tutte e tendenze preesistenti: troppu cunsumu di merchenzie nantu à i servizii, bassa neutralità, inflazione per cattivi motivi, dollaru forte, appiattimentu di a curva di rendimentu di i Stati Uniti. Semu particularmente preoccupati di ciò chì omicron significa per a Cina. A pulitica zero-COVID ùn hè micca stata pruvata sottu una tensione assai più trasmissibile è u livellu di disrupzione chì pò esse necessariu per mantene a cuntinimentu pò implicà una disrupzione di l'offerta ancu più grande di ciò chì hè statu vistu finu à questu annu. In quantu à u FX, mentri l'azzioni di pulitica recenti fora di a Cina (l'aumentu RRR FX, fissazioni più elevate è più enfasi nantu à a crescita) signalanu tutte una più grande insatisfazione ufficiale cù a forza di CNY , pò esse solu un cambiamentu di pulitica versu più flussi di capitale (QDII, "Wealth Connect") chì seria u veru cambiante di ghjocu.