Stoeferle: 5 Ragioni Perchè 60/40 hè Mortu è Gold’s U Grande Stabilizzatore

Scritta da Ron Stoeferle via GoldSwitzerland.com,

1) I ligami ùn sò più u fundamentu di cartera antifragile

U 2022 hè statu un annu assai sgradevule per i bonds finu à avà. In u cursu di l'annu, i Treasuries di i Stati Uniti di 30 anni, per esempiu, anu cascatu da circa 45%, i Treasuries di i Stati Uniti di 10 anni da circa 18% è i Bunds tedeschi da circa 19%. Una di e nostre tesi cintrali di i rapporti In Gold We Trust di l'anni passati hè avà prubabile di diventà vera: i ligami (di guvernu) ùn sò più u fundamentu di cartera antifragile chì sò stati in l'ultimi 40 anni.

Per a so natura, i cali di prezzu sò particularmente forti per i bonds cù maturità particularmente longa. U sicondu di i dui obbligazioni di u guvernu austriacu di 100 anni emessi finu à avà hè statu tuttu ma un bonu affare. Hè statu emessu in u 2020 cù un cuponu di un misu 0,850% è un rendimentu di emissione di 0,880%. Questa obligazione di 2 miliardi di EUR hè stata soprascritta 12 volte (!!!) quandu hè stata emessa, chì duverebbe rende abbastanza felice u ministru di e Finanze. In ogni casu, cù l'inflazione oghje in più di 10.0%, l'investituri sò affruntati perditi significativi. A perdita di prezzu dapoi u prublema hè avà intornu à u 62%, da l'altu interim in a caduta di u 2020, u minus hè ancu intornu à u 70%. U graficu hè più reminiscente di un minatore junior volatile chì di ligami di guvernu suppostamente sicuri. Parechji investitori anu dunque avutu à amparà dulurosamente ciò chì u risicu di durazione significa in pratica.

2) A correlazione negativa di l'azzioni è i bonds hè un mitu h

Per un bellu pezzu, a cumminazzioni numerica 60/40 hè stata cunsiderata una certezza indiscutibile, quasi u santu graal di a gestione di l'assi. Una cartera cù una parte di 60% di azioni è una parte di 40% di bonds assicurà a crescita di u capitale cun risicu gestibile. Ma ciò chì era cunsideratu una verità eterna hè un mitu chì minacciava a ricchezza dopu una ispezione più stretta. U graficu chì seguita mostra u rendimentu reale annualizatu di 10 anni di l'azzioni (S&P 500 TR) è i bonds (10 anni di Treasuries US) in l'ultimi 140 anni.

Hè nutate chì i ritorni sò largamente simmetrici, chì suggerenu una correlazione positiva trà e duie classi di attivu à longu andà. Ma mentri l'equità anu sempre renditu altu rendiment, u rendimentu reale annualizatu nantu à i bonds hè in territoriu negativu per a prima volta in quasi 40 anni.

In l'ultimi 140 anni, i ritorni di l'azzioni sò sbulicati solu in territoriu negativu quattru volte. I triggers eranu e duie guerre mundiali, a stagflazione in l'anni 1970 è a crisa finanziaria di 2007/08. È ogni volta prima chì u ritornu à longu andà hà colapsatu, a borsa era stata in una fase di euforia, carattarizata da ritorni annuali di più di 10% in certi casi.

Tuttavia, a correlazione negativa hè l'eccezzioni piuttostu chè a regula quandu si vede à longu andà. Per esempiu, a correlazioni trà l'azzioni è i bonds in i Stati Uniti hè stata pocu pusitiva in 70 di l'ultimi 100 anni. U fattore decisivu per a correlazioni negativa in l'ultimi anni 30 hè stata principarmenti a pressione inflazionistica bassa o a volatilità di l'inflazione in diminuzione in u cursu di a Gran Moderation.

3) A correlazione pusitiva di i bonds è l'equità hè diventata un prublema

Allora chì sò in realtà e cunsequenze, per esempiu per i portafogli misti o strategie d'investimentu di parità di risicu, se a correlazione positiva trà azioni è obbligazioni cuntinueghja? I regimi di correlazioni di ubligatoriu di azzione sò stabile per un bellu pezzu, ma ponu inverte rapidamente – di solitu in risposta à i tassi d'inflazione più altu. A maiò parte di i participanti di u mercatu di l'oghje ùn ponu micca imaginate l'impattu di una pussibile reversione di a correlazione, perchè parechji cuncetti d'investimentu sò custruiti nantu à una correlazione bassa o negativa trà e duie classi di attivu principali.

U graficu quì sottu mostra a correlazione di un annu trà i bonds di Treasury di i Stati Uniti à 10 anni è l'S&P 500, è ancu u rendiment mediu di i Treasuries à 10 anni.

Si pò vede chjaramente chì a correlazione di l'annu 1 hè diventata recentemente in territoriu pusitivu. Dapoi u 1955, u coefficient di correlazione trà l'equity è i bonds in i Stati Uniti hè stata di circa -0,033, chì, quandu si vede u periodu cum'è un sanu, indica chì e duie classi di attivu ùn sò praticamente micca correlate. Per d 'altra banda, quandu fighjendu i periodi di tempu individuali, truvemu chì l'azzioni è i bonds tendenu à esse micca correlati in casi eccezziunali. Trà u 1960 è u 2000, quandu i tassi d'interessu elevati (nominali) anu influinzatu l'attività di u mercatu per longu periodi, u coefficient di correlazione era soprattuttu sopra 0,2, mentre chì in un ambiente di inflazione bassa è tassi d'interessu era soprattuttu sottu à -0,2. Attualmente, l'inflazione hè dunque di novu influenza positivamente e proprietà di correlazioni, chì prubabilmente pruvucannu discussioni accese à i cumitati di allocazione di l'assi è notti insonne per i gestori di cartera.

4) A situazione nantu à i mercati di ubligatoriu puderia prestu prestu precariu

In i Stati Uniti, a dumanda di Treasuries di i Stati Uniti da a Riserva Federale, i banche americani è l'istituzioni straniere hè negativa per a prima volta in almenu 10 anni ognunu. Stu colapsu di a dumanda hè accadutu mentre u deficit di i Stati Uniti in l'annu fiscale 2021/2022, chì hè finitu à a fini di settembre, era significativamente più grande à 1,4 trin di USD cà in l'annu fiscale pre-Covid-19 2018/2019 cù pocu menu di 1 trin USD. In cumbinazione cù l'attesa di più alti di i tassi d'interessu è a continuazione di u strettu quantitatiu (QT), questu duveria dà i rendimenti di u bonu un impulsu più, almenu finu à chì i mudelli d'investimentu è l'algoritmi chì s'appoghjanu nantu à a disinflazione perpetua di a faccia.

Da stu latu di l'Atlanticu, a situazione hè ancu più precaria. U 28 di settembre, u Bancu d'Inghilterra intervene massivamente in u mercatu di bonu britannicu per impedisce un Lehman 2.0. A forte caduta di i prezzi di i boni mette i fondi di pensioni britannichi in una pusizioni difficiuli per via di i chjami di margini dovuti. Dui simani dopu, u sollievu dovutu à l'intervenzione era digià andatu. In ogni casu, u Bancu di l'Inghilterra hà dimustratu chì almenu interromperà u so cursu di strettu in casu di risicu sistemicu.

Questa intervenzione hè ancu duvuta à u fattu chì e perdite mark-to-market nantu à i derivati ​​ligati à l'investimenti guidati da a responsabilità (LDI) puderianu ammontà à più di 125 miliardi di GBP, secondu una stima di JP Morgan. Questu hè equivalente à circa 6% di u PIB di u Regnu Unitu.

5) L'oru cum'è stabilizzatore di a cartera 60/40

Per una grande proporzione di portafogli misti, i stocks è i bonds simultaneamente cadenti sò u scenariu assolutu di u peghju. In ogni casu, in l'ultimi anni 90, ci sò stati solu quattru anni in quale sia l'azzioni è i bonds di i Stati Uniti anu avutu un rendimentu annu negativu in u stessu annu. Attualmente, tutte l'indicazioni sò chì u 2022 puderia esse u quintu annu.

In dui di i quattru casi precedenti, 1931 è 1969, seguita una drammatica svalutazione di e valute contr'à l'oru. In u 1931, una forte diminuzione di l'azzioni è i bonds hà purtatu à a svalutazione di Roosevelt di u dollaru americanu contr'à l'oru da 70% trè anni dopu. In u 1969, ci pigliò solu dui anni per i Stati Uniti per esse furzati à abbandunà u standard d'oru. Chì succederà sta volta ? Cosa accadrà esattamente, ùn sapemu ancu. Ma chì qualcosa di storicu succederà hè prubabile.

Pò esse vistu chì l'inflazione hà ghjucatu un rolu centrale in tutti i casi citati. Perchè ùn sò micca solu l'assi chì sò devaluati da l'inflazione, ma ancu i mudelli di cummerciale di parechje cumpagnie.

U disaccoppiamentu trà l'oru è i ligami chì avemu annunziatu in l'anni precedenti hè cusì fattu in l'ultimi mesi. U mercatu di ubligatoriu è u mercatu di l'oru mandanu u stessu missaghju : a deflazione o a disinflazione ùn sò più a più grande minaccia per i portafogli, l'inflazione hè a nova realità.

È una cosa hè certa: a stagflation chì hè issa stallata ùn serà micca superata cù una cartera classica 60/40. Micca solu u rendiment storicu di l'oru, l'argentu è i commodities in i periodi passati di stagflazione sustene una ponderazione currispundente più altu di questi assi chè in circustanze normali. A valutazione relative di l'imprese di tecnulugia à i pruduttori di commodità hè ancu un argumentu per un investimentu contraciclicu in l'ultimi. I strateghi di u mercatu di BofA anu inventatu u terminu FAANG 2.0 prima in anticipazione di u turnaround:

• Carburanti

• Aerospaziale

• Agriculture

• Nucleare è Rinnovabili

• Oru è Metalli / Minerali

Pò esse surprisante à u principiu, ma i recessioni sò tipicamenti un ambiente pusitivu per l'oru. Cum'è a nostra analisi in u rapportu In Gold We Trust 2019 hà dimustratu, i periodi quandu l'orsu domina i mercati è l'ecunumia reale sò tempi bullish per l'oru. Fighjendu u rendiment nantu à tuttu u ciculu di recessione, hè notu chì l'oru hà vistu guadagnà di prezzu mediu significativu in ognuna di e quattru fasi di recessione – Fase 1: Fase d'entrata, Fase 2: Recessione non ufficiale, Fase 3: Recessione ufficiale, Fase 4: Ultimu trimestre. di Recessione – in termini di dollari americani è euro. Per cuntrastu, l'equità – cum'è misurata da l'S&P 500 – anu pussutu solu publicà guadagnà significativu in a fase finali di a recessione. L'oru era cusì capaci di cumpensà eccellenti per e perdite di equità in i primi fasi di a recessione. Inoltre, hè nutatu chì l'oru hà fattu in media tutti i più forti, più altu era a perdita di prezzu di l'S&P 500.

In riassuntu, l'oru hè stata largamente capaci di cushing perdite di prezzu di l'azzioni durante e recessioni. Per i bonds, u diversificatore di l'equità classicu, invece, e cose parenu menu boni. Alti livelli di u debitu, a zombificazione di l'ecunumia, è u prezzu di i boni sharp diminuite per via di l'aumentu di i tassi d'interessu ùn solu diminuite u putenziale di i bonds cum'è currettivu di l'equità, ma arrubbanu cumplettamente i ligami di sta caratteristica.

Se a relazione trà l'azzioni è i bonds hè oghji invertu in una basa sustinuta, a basa di a cartera 60/40 – vale à dì una correlazione negativa trà l'azzioni è i bonds – seria strutturalmente è cusì più longu. A quistione fundamentale si suscitarà allora in quantu à quale attivu piglià u sceptre da i Treasuries. L'oru, in ogni modu, seria un candidatu caldu. È in u nostru parè, hè ora di dumandà sta quistione è agisce in cunseguenza.