Stockman: A Fed ùn risolve micca u prublema

Scrittu da David Stockman via u blog Contra Corner,

U rendimentu UST di 10 anni hà attraversatu a marca di 3%. Allora pensate chì questu era un signu chì un pocu di raziunalità hè tornatu à i pezzi di ligame.

Ma micca veramente. Hè perchè l'inflazione cresce ancu più veloce di i tassi d'interessu, chì significa chì i renditi veri nantu à a sicurezza di u fulcrum per tuttu u sistema finanziariu sò sempre più in u territoriu negativu. Cusì, à a fine di marzu, a tarifa ajustata per l'inflazione (Y/Y CPI) hè cascata à -6,4% è ancu cù l'aumentu di i rendimenti nominali da tandu ferma sempre vicinu à -6%.

Eccu a cosa, però. Per l'ultimi 40 anni, a Fed avia guidatu i rendimenti reali in modu stabile più bassu, ancu s'è ancu durante a palooza di stampa di soldi di 2009-2019, u rendimentu reale hè intrutu in territoriu negativu solu episodicamente è marginalmente.

Ma dopu chì a Fed hà ritiratu tutte e tappe in marzu 2020 è hà cuminciatu à cumprà $ 120 miliardi à u mese di u debitu di u guvernu, u fondu hè cascatu in i pozzi di ligami. I rendimenti reali s'immergenu in u territoriu mai visitatu prima, vale à dì chì, salvu chì l'inflazione s'immerge di colpu è drasticamente, a Fed hè sempre massivamente daretu à a curva.

U fattu hè, ùn ci hè nisuna chance di staunching inflation se i rendimenti veri fermanu prufonda in u territoriu negativu. Eppuru, se u rendimentu nominali nantu à l'UST duverebbe risaltà à 5-7%, è cusì marginalmente entra in u territoriu di rendiment reale pusitivu, ci saria carnage in Wall Street cum'è mai prima.

Rendimentu aghjustatu à l'inflazione nantu à l'UST di 10 anni, 1982-2022

Trà i numerosi settori chì seranu battuti hè l'affari non finanziarii. U debitu tutale in quellu settore hè avà à $ 18,54 trilioni. Hè un 83% da u nivellu di 10,14 trilioni di dollari pendenti à a vigilia di a crisa finanziaria in Q4 2007 è hè 6X più altu ch'è u livellu di $ 3,1 trilioni chì prevaleva quandu Alan Greenspan hà pigliatu u timone à a Fed à a mità di u 1987.

A più impurtante, u pesu di u debitu in quantu à u valore aghjuntu grossu di u settore di l'imprese non agriculi hè cresciutu incessantemente più altu per l'ultimi cinque decennii. Vale à dì, l'imprese americane hà rializatu assai tempu.

Debitu di l'imprese non agriculi cum'è % di u valore aghjuntu grossu di l'affari:

• 1970: 64%;

• 1987 : 82 % ;

• 2000 : 83 % ;

• 2007 : 92 % ;

• 2019: 99%;

• 2021: 102%.

In una parolla, u settore cummerciale (corporate è non corporativu cumminatu) hè sfruttatu cum'è mai prima. Dunque, quandu i tassi d'interessu nantu à u debitu à termine duppianu è triplicanu durante a lotta imminente di a Fed cù l'inflazione, l'impattu nantu à i profitti, i flussi di cassa è l'investimentu seranu putenti negativi.

Leverage di l'imprese non finanziarii: Debitu versus Valore Aggiuntu Grossu, 1970-1921

Nemmenu deve esse scontu a pussibilità di aumenti di i tassi d'interessu di queste grandezze enormi. Hè perchè per a cunferma di a Fed oghje, entremu in un regime di pulitica completamente novu. In pochi mesi, a Fed sguasserà $ 95 miliardi di fornitura à u mese in i pozzi di ligami – praticamenti u cuntrariu di a rimozione di 120 miliardi $ à u mese chì avia prevalutu dopu à marzu 2020.

À u listessu tempu, i bisogni di u prestitu Federale fermanu massivi perchè u deficit strutturale hè diventatu prufonda in a pulitica. Ancu dopu à i deficit consecutivi di $ 3.1 trilioni è $ 2.8 trilioni in FY2020-2021, l'inchiostru rossu hè à pocu pressu postu chì a spesa di Covid scende.

Cusì, per u periodu LTM chì finisce in marzu, u deficit Federale hà sappiutu 1,6 trilioni di $ è ùn vedemu nisun segnu chì scenderà prestu.

In fattu, u Tesoru di i Stati Uniti hè in una catch-22 virulenta quandu si tratta di esigenze di prestitu imminenti. Hè perchè i costi di u serviziu di u debitu seranu assai più alti à u mumentu chì i tassi d'interessu aumentanu, mentre chì a crescita di i rivenuti scenderà lentamente da i livelli attuali, postu chì u pivot di a Fed à a stretta aggressiva ferma l'ecunumia è dopu in recessione.

Per esempiu, l'attuale proiezione di spese d'interesse nete di OMB per l'AF 2022 ammonta à $ 415 miliardi, chì rapprisenta un rendimentu implicitu di solu 1,75% nantu à a media di $ 23,9 trilioni di debitu publicamente pendente durante l'annu fiscale. Ma cum'è u debitu di u Treasury si stende, soprattuttu T-bills è 2-year notes, u costu mediu di trasportu di u debitu publicu aumenterà bruscamente.

Per l'FY 2024, sta crescita puderia esse facilmente di 200 punti di basa, vale à dì un costu mediu ponderatu di u serviziu di u debitu di 3,75% nantu à $ 26 trilioni di u debitu publicu prughjettatu. À u turnu, questu implica $ 975 miliardi di spese d'interessi netti annuali o più di u doppiu di l'estimazione di l'annu fiscale attuale.

In listessu modu, OMB prughjetta una crescita di i rivenuti di 4.6% l'annu prossimu (FY 2023) è una diminuzione di spesa di -1.0%. Ma pigliaremu i sottumessi nantu à i dui, in particulare l'idea risabili chì a spesa diminuirà in realtà durante a corsa à l'elezzione presidenziale più strinta di i tempi muderni.

In breve, Uncle Sam hà prubabilmente chjappà in i fossi di ubligatoriu cù almenu $ 2 trilioni à l'annu in novu carta di debitu in u periodu avanti, ancu quandu a Fed sguassate un altru $ 1,2 trilioni à i tassi annualizzati, mentre diminuisce u so bilanciu per ogni. l'annunziu d'oghje.

Ciò chì si aghjunta hè u ritornu di i vigilanti di ubligatoriu – una rinascita di u vechju sindromu di "crowding-out" cum'è e fosse di obbligazioni luttanu per finanzià $ 3,2 trilioni di carta di debitu di u guvernu annu senza una manu da a stampa di a Fed. In questu cuntestu, sicuru, seranu i muturi di l'imprese è i muturi di casa chì utteneranu a fine corta di u bastone.

Di sicuru, i permabulls chì eranu inaccountably fora di cumprà l'equity hand-over-fist dopu à l'annunziu di a Fed sò occupati à fà novi illusioni per cunvince si di l'impossibile. Questu hè, chì a Fed hà da ingegneria un "atterraggio dolce".

Micca in un mese di dumenica, dicemu !

Hè perchè un mischiu 75 punti di basa di u tassu di fondi Fed avà, è 225 punti di basa à a fine di l'annu, ùn hà micca da throttle l'inflazione principale chì spinghja 9.0%. È più soprattuttu quandu a dumanda hè rinfriscata solu lentamente, mentre chì una quantità di pressione inflazionistica hè sempri custruita in i pipeline di commodities, PPI è servizii.

Per esempiu, l'IPC hà avutu una ripresa temporale da l'aumentu di i costi di l'abitazioni, chì contanu per u 25% di u pesu in l'indici di u titulu è u 40% di a versione menu alimentazione è energia di u CPI. Finu à aprile 2021, a tarifa Y / Y era cascata à 2.0% per l'OER (affittu equivalente à u pruprietariu) è à 1.8% per l'indice di rifugiu per l'affittuali diretti.

Ma quelli numeri sò digià sin'à 4,5% è 4,4%, rispettivamente, mentre chì l'escalazione futura hè piuttostu sicura di tendenza assai più altu ch'è i cimi di 2007 è 2001.

Variazione Y/Y di CPI Per OER è Affittu di Residenza Primaria, 2001-2022

In fattu, l'indice di affittu unifamiliare Core Logic hè cresciutu di 12-14% durante u ferraghju è hè sempre più altu. E sti guadagni sò stati coerenti in tutti i livelli di prezzu.

Inoltre, u ritmu di escalation lascia pocu à l'imaginazione. U graficu quì sottu paraguna l'aumentu Y / Y per ferraghju 2022 cù quellu di ferraghju 2021 per i 20 principali mercati. In u casu di certi zoni metropolitani, l'aumentu sò stati astronomichi.

Cambiamentu in a Tassa di Aumentu A/Y: Febbraio 2021 versus Febbraio 2022:

• Miami: 3,2% versus 39,5%;

• Orlando: 2,0% versus 22,2%;

• Phoenix: 11,0% versus 18,9%;

• San Diego: 5,2% versus 17,1%;

• Las Vegas: 7,7% versus 16,9%;

• Austin: 6,0% versus 14,5%;

• Boston: -8.0% versus + 14.0%.

In listessu modu, in tutta una gamma di industrii, ci hè un tsunami di inflazione chì vene in u pipeline via l'indici di i prezzi di i pruduttori. Eccu i guadagni Y / Y di marzu, chì sò fora di i grafici cumparatu cù i tassi di guadagnu più sottumessi chì anu prevalutu trà 2012 è 2019:

• Servizi di trasportu PPI: + 20,9%;

• Materiali PPI è cumpunenti per a fabricazione: + 19,7%;

• Servizii di custruzzione PPI: + 16,2%;

• PPI Warehousing and Storage: + 12.7%;

• Servizi di Riparazione è Mantenimentu PPI: + 5,2%.

Guadagni Y / Y In Componenti Selettivi di l'Indice di Prezzi di Produzione

Infine, l'indici di i prezzi di commodità ùn lascianu nunda à l'imaginazione. U graficu quì sottu mostra a marea inflazionistica Y/Y chì si stende in u pipeline.

À longu andà, hà da travaglià u so modu à traversu i prezzi di i pruduttori è in l'IPC di u capu, ancu s'è i prezzi di e commodities culminanu à u livellu attuale, chì ùn mostranu micca segnu di fà, datu a disrupzione cuntinua in l'entrepots di energia, alimentazione è metalli in u Mari Neru.

Variazione annu per annu Cambiamentu di l'indice di i prezzi di e materie prime:

• Energia: + 137%;
• Alimentazione: + 28%;
• Metalli: + 28%;

Cambiamentu Y / Y in i Prezzi di e Commodity

Allora, sì, a Fed hà cuminciatu oghje cù un aumentu di u puntu di basa di 50 in a tarifa di i fondi Fed. Ma questu hè appena un accontu nantu à ciò chì duverà piglià in l'inflazione rampante avà in corso.

Allora i vigilanti di u ligame sò daveru nantu à a strada di ritornu, ancu s'è Wall Street hà sempre a testa intarrata in a sabbia.