Stealth QE o spazzatura da Dr Doom?

Scrittu da Michael Lebowtiz via RealInvestmentAdvice.com,

Un articulu recente co-autore di Stephen Miran è u duttore Nouriel Roubini, alias u duttore Doom, accusa u Dipartimentu di u Tesoru di i Stati Uniti d'utilizà i so putenzi di emissione di u debitu per manipulà e cundizioni finanziarii. Assimilanu e recenti decisioni di emissione di u debitu di u Tesoru à stealth QE. Per u primu paràgrafu di u riassuntu esecutivu di l'articulu:

Per aghjustà u prufilu di maturità di a so emissione di u debitu, u Tesoru gestisce dinamicamente e cundizioni finanziarie è per mezu di elli, l'ecunumia, usurpandu e funzioni core di a Riserva Federale. Dub this novel tool "activist Treasury issue," o ATI . Manipulendu a quantità di risicu di u tassu d'interessu possedutu da l'investituri, ATI travaglia per i stessi canali cum'è i prugrammi quantitative easing di a Fed.

A so accusazione hè raghjone ?

In vista di l'impattu significativu chì a liquidità hà in i mercati finanziarii, a risposta hè assai più impurtante per l'investituri di ciò chì pare.

Rivista L'Allegazione

L'autori sustennu chì i mudelli recenti di emissione di u debitu di u Tesoru sò stati intenzionalmente implementati per spinta l'attività ecunomica è sustene i mercati finanziarii, cusì facilità e cundizioni finanziarii. Ancu più dannante, l'articulu insinua chì u Tesoru usa l'ATI " per stimulà l'ecunumia in a stagione elettorale. "

Quì sottu, spartemu uni pochi di citazioni è u nostru riassuntu di l'articulu per mettevi in ​​fretta nantu à a so tesi.

Mentre chì u Tesoru s'hè sforatu storicamente per una lettura "regular è prevedibile" : una emissione noiosa, i cambiamenti aggressivi recenti à i livelli relativi di e dimensioni di l'asta di sicurezza à longu è cortu termini anu fattu l'emissione irregulare è imprevedibile . Perchè u Treasury usa stu novu strumentu per a gestione di i mercati finanziarii è per mezu di elli, l'ecunumia, l'avemu chjamatu "emissione di Treasury attivista", o ATI.

Essenzialmente, affirmanu chì u Treasury hà emessu apposta menu debitu à longu andà in favore di più fatture à cortu termine. L'autori ipotizzanu chì e so azzioni equivalenu à un tagliu apprussimativu di un percentinu in a tarifa di i Fondi Fed.

L'articulu compara ATI à QE cusì:

Mentre chì QE travaglia sguassendu u risicu di u tassu d'interessu da u mercatu è l'ammuccianu nantu à u bilanciu di a Fed, ATI travaglia limitendu a produzzione di risicu di tassi d'interessu à a fonte. L'effettu netu, però, hè simile.

U documentu dichjara chì ci sò dui canali attraversu quale ATI è QE operanu.

U Canale di Balance Portfolio

U canali di bilanciu di cartera sustene chì i mercati finanziarii anu una quantità fissa di u risicu tutale chì l'investituri ponu tene in aggregate. Sè u Treasury era à issu bonds, cusì agghiuncennu risicu di duration à u mercatu, Investisseur avissi a riduzzione altri risichi, vale à dì, vende differente assi, à cumprà bonds Treasury. Per quessa, l'investituri ponu più facilmente assorbe u debitu di u Treasury se u Treasury reduce o limita a vendita di i so note è obbligazioni à longu andà, chì pussedenu più risicu di durata.

Canale di fornitura di soldi

U canali di fornitura di soldi dice chì l'emissione di obbligazioni invece di fatture richiede un drawdown più significativu in riserve bancarie. Ergo, perchè i boni di u Tesoru necessitanu menu riserve cà i bonds, u sistema bancariu conserva più riserve quandu pussede fatture versus bonds. Per quessa, i banche sò menu ristretti à fà prestiti chì stimulanu l'ecunumia è i mercati finanziarii.

A tavula seguente riassume u so argumentu chì ATI hè stealth QE.

Precedenza storica

Per fà u so casu, l'articulu introduce un " precedente storicu ". Dicenu chì ATI hè cum'è "Operazione Twist" di a Fed.

L'Operazione Twist, chì hè urigginata in u 1961, implicava a Fed à cumprà note è obbligazioni di u Tesoru à longu andà è cumpensà a compra vendendu note è fatture à cortu termine. Tali attività ùn cambia micca a dimensione di u bilanciu di a Fed, ma hà un impattu di u mercatu è ecunomicu.

In u listessu modu, u documentu sustene chì u Tesoru pò rializà una faza cumparabile emettendu menu obbligazioni è più fatture.

L'autori consideranu un tali attu una " pulitica di emissione creativa per ottene scopi ecunomichi pocu ortodossi". Cridenu chì, perchè a Fed hà fattu l'Operazione Twist numerosi volte cù qualchì successu, u Treasury certamente apprezza u listessu pianu di ghjocu.

Modelli di emissione di u debitu

L'autori scrivite chì in u 2015, u Tesoru hà decisu di aumentà a so parte di bills à l'emissione di u debitu tutale à 15% per diversi motivi. In u 2020, l'anu allargatu à 15-20%. Per l'autori, a motivazione per i cambiamenti ùn era micca i tassi d'interessu o u ciculu cummerciale.

I grafici di l'articulu mostranu chì e fatture cum'è un percentu di u debitu pendente anu recentemente righjuntu à a so media à longu andà di 22,4% per via di emissione di fattura significativamente più di l'altru debitu, cum'è mostra à a diritta. Mentre chì u percentualità di bills pendenti hè solu ligeramente sopra à u scopu di 15-20%, in termini di dollari, a diferenza hè sustanziale.

U nostru Take On Stealth QE

À u primu blush, l'articulu face un casu eccellente chì u Treasury conduce stealth QE.

Tuttavia, prima di piglià cunclusioni, cunsideremu ciò chì u Dipartimentu di u Tesoru di i Stati Uniti hè incaricatu di u finanziamentu di u guvernu. Per u so situ web:

L'obiettivu primariu di u Dipartimentu di u Tesoru in a pulitica di gestione di u debitu hè di finanzià u guvernu à u più bassu costu in u tempu . Per risponde à questu scopu, emettemu u debitu in modu regulare è prevedibile , furnisce trasparenza in a nostra decisione, è cerchemu migliuramentu cuntinuu in u prucessu di l'asta. In a creazione è l'esecuzione di i nostri piani di finanziamentu, duvemu affruntà diverse incertezze è sfide potenziali, cum'è cambiamenti inaspettati in i nostri bisogni di prestitu, cambiamenti in a dumanda di i nostri titoli , è tuttu ciò chì impedisce a vendita efficiente è puntuale di i nostri titoli. Per gestisce

Bastamente, u Dipartimentu di u Tesoru hè rispunsevule à i contribuenti per u finanziamentu di u paese in modu più efficiente è costu-efficace pussibule. Per fà quessa, deve favurizà i mercati sani.

Affrontemu u so scopu primariu di low-cost è " incertezze è sfide putenziali" chì affrontanu in u so compitu.

Reduce i costi di u debitu

In prova di finanzà a nazione à u costu più bassu cù u tempu, u Dipartimentu di u Tesoru sempre prova di determinà cumu i tassi d'interessu attuali si comparanu à i tassi futuri previsti. Hanu un persunale di u mercatu qualificatu è un cumitatu di dirigenti di Wall Street per aiutà in questu sforzu.

Comu mostra quì sottu, i rendimenti di u Treasury à cortu è longu tempu sò diminuiti per l'ultimi 40+ anni. Questu hè u risultatu di rallentamentu di u crescita ecunomica è di i tassi più bassi di inflazione. Suppone chì i numerosi fattori chì anu impattu nantu à i rendimenti annantu à l'anni 40 precedenti cuntinueghjanu à esercitassi cum'è noi è parechji economisti aspittàvanu. In questu casu, i livelli è e tendenze di a tarifa pre-pandemica sò prubabilmente sempre intactu. In cunsiquenza, hè ghjustu di suppone chì i tassi à cortu è longu termine gravitaranu à i livelli pre-pandemici.

Rivisitemu i grafici di emissione di u debitu chì avemu dimustratu prima.

Da u 2012 à u 2022, l'emissione di boni di u Tesoru cum'è un percentinu di tuttu u debitu era assai sottu à a media. Duranti stu periodu, i rendimenti di nota è di bonu à longu andà eranu in o vicinu à i minimi storichi. U Treasury hà dettu in modu intelligente i so bisogni di u debitu invece di emette u debitu à cortu termine è risicate di riessulu à i tassi d'interessu più altu quandu u debitu matura.

Hè stata una decisione di finanziamentu opportunistu chì si dimustrava sàvia. Ùn era micca manipulazione.

Bisogni di prestitu è ​​a dumanda di u mercatu per i Titoli di u Tesoru

I Deficits Federali sò stati currendu assai sopra à a media, furzendu u Tesoru à emette più debitu cà u tipicu. In cunsiquenza, u Tesoru deve distribuisce cù cura u so debitu in modu chì ùn sguassate micca a dumanda di una maturità specifica senza risponde à a dumanda per un altru.

I saldi di u mercatu di soldi sò cresciuti, pruvucannu à l'investitori retail è istituziunali à clamà per i boni di u Tesoru. À u listessu tempu, l'investitori di i boni à longu andà si sò alluntanati da i bonds per via di l'inflazione è di e preoccupazioni chì i rendimenti aumenteranu più.

U Tesoru ùn gestisce micca a dumanda di i so prudutti; cuntrola solu u supply. In vista di e cundizioni di u mercatu, hà fattu u più sensu per risponde à a dumanda insaziabile di l'investitori à cortu termine è pruvà à limità l'offerta à l'investitori di obligazioni di più longu tempu chì si soffrenu di ciò chì puderia esse cunsideratu un oversupply of bonds.

In novu, u cambiamentu di emissione trà e diverse maturità di u debitu custituiscenu decisioni intelligenti di finanziamentu, micca manipulazione.

A promozione di i mercati sani

I tituli cum'è quelli sottu sò accaduti regularmente per a maiò parte di u 2023 è a prima mità di u 2024.

• "L'asta di u tesoru di 30 anni si rompe male, affonda u mercatu di borsa" – Barron's Novembre 2023

• "U rendimentu di u Tesoru à 10 anni cresce sopra u 4,5% dopu à l'asta debbuli" CNBC March 2024

• "U rendimentu di u Tesoru finisce à i massimi di quattru settimane dopu à un'altra vendita à l'asta mal ricevuta" Morningstar May 2024

• "Perchè l'asta di Treasury Hanu Wall Street on Edge" WSJ dicembre 2023

L'asta di u Tesoru maiò, in particulare quelli di maturità più longu, anu sbulicatu i mercati, risultatu in l'asta poveri è a volatilità estrema. U graficu sottu mette in risaltu chì a volatilità di u mercatu di ubligatoriu (MOVE) in 2022 è 2023 hè stata a più alta da a crisa finanziaria. A volatilità hè un signu di inestabilità di u mercatu.

Duverebbe u Treasury emette ancu più note è bonds in un mercatu chì mostra segni di inestabilità?

Da una perspettiva di u mercatu, u Treasury circava di limità a volatilità in i mercati di bonu, micca elevà. Piglià tali rispunsabilità per e cundizioni di u mercatu hè appruvatu, micca manipulazione.

Rifutazione

Ghjiseppu Adinolfi di MarketWatch hà scrittu pocu annantu à l'articulu di Miran è Roubini: U Treasury Conspiring to Manipulate Markets and the Economy? In l'articulu, furnisce e seguenti refutazioni à l'affirmazioni di u paper.

Lou Crandall, economista capu di Wrightson ICAP è un seguitu longu di u mercatu di ubligatoriu, hà rifiutatu e cunclusioni di u paper in un rapportu spartutu cù MarketWatch. "U fondu hè chì l'emissione di u Tesoru annantu à l'annu passatu hà evolutu in modi chì sò coerenti cù u so cumpurtamentu storicu è cù una guida più recente di u Tesoru", disse Crandall. " U Tesoru face solu ciò chì hà dettu ch'ellu avia da fà. "

"Puderaghju assicurà 100% chì ùn ci hè micca una tale strategia. Ùn avemu mai, mai discututu qualcosa di simile ", hà dettu u Sicritariu di u Tesoru Yellen in un cummentu spartutu cù MarketWatch.

Un ufficiale di u Tesoru chì hà parlatu cù MarketWatch, ma hà dumandatu l'anonimatu, hà dettu chì u documentu travisava l'impurtanza di a guida emessa da u Cumitatu Consultivu di Prestiti di u Tesoru. L'autori di u documentu anu utilizatu sta guida cum'è un benchmark quandu calculanu l'emissione di fattura eccessiva da u Tesoru.

Guy LeBas, capu di stratega di redditu fissu in Janney Montgomery Scott, hà dettu in una entrevista cù MarketWatch. LeBas hà fattu un puntu simili nantu à l'impattu di l'emissione di bill di u Treasury. "L'autori dichjaranu quandu u Tesoru emette più debitu à cortu termine, questu hè constructivu per e cundizioni finanziarii, è quandu emettenu più debitu à longu andà, questu hè negativu per e cundizioni finanziarie", disse. "Nunda in u mondu hè cusì simplice".

LeBas hà aghjustatu chì u scenariu più prubabile hè chì u Treasury hè solu emette u debitu longu u segmentu di a curva induve ci hè a più dumanda . Avà, questu hè in u cortu.

Riassuntu

U Tesoru manipule u mercatu di bonu cù stealth QE per spinta u mercatu finanziariu è l'ecunumia per aiutà i Democratici à vince l'elezzioni in Novembre?

Mentre hè certamente pussibule, pensemu chì u secretariu di u Tesoru Janet Yellen hà fattu ciò chì era megliu per i contribuenti è i mercati finanziarii aghjustendu i so mudelli di emissione. Se u Dipartimentu di u Tesoru avia ignoratu i segnali di u mercatu preoccupanti è u so scopu di finanziamentu à pocu costu, averia aumentatu significativamente i costi di prestitu è ​​possibbilmente introduttu turbulenza di u mercatu di ligami chì puderia esse facilmente sparghje à i mercati di l'equità è di a valuta.

I mudelli recenti di emissione di u debitu di u Tesoru sò apprupriati è prubabilmente averà è salverà a nazione significativamente.