Selloff di front-end di u tesoru storicu chì si avvicina à u piccu cum’è 2Y Notes Trade Under “Fails Charge”

Hè statu un mese straziante per i cummircianti di i tassi, cù i rendimenti TSY di 2 anni chì sbulicanu da più di 17bps in duie occasioni in l'ultime trè settimane, chì rapprisentanu dui di i trè più grandi vendite di un ghjornu dapoi u 2009 guidati da u pivot storicu di a Fed. chì avà vede almenu una crescita di i tassi in ogni riunione di FOMC per u restu di u 2022 è cù banche cum'è Goldman è Morgan Stanley chì aspettanu dui aumenti di 50bps in maghju è ghjugnu.

A liquidazione senza precedente in u front-end hà purtatu à una pila massiva di shorts in bills è 2Y notes. Cum'è Scott Skyrm di Curvature nota durante a notte, a vendita di u mercatu hà purtatu à pusizioni brevi massive à traversu l'estremità corta di a curva (cum'è un ricordu, quandu l'investitori scurzeghjanu u mercatu, anu bisognu di pussede fisicamente i tituli per fà; ùn pussede micca i tituli, anu da piglià in prestito è per i Treasuries facenu cusì in u mercatu di repo, induve più grande hè u tassu di repo negativu nantu à un determinatu Treasury, più forte hè a pressione di shorting). Cum'è mostratu in u graficu quì sottu, dui bills è 2 Year Note sò cummercializati à o sottu u Fail Charge (-2.75%); bills maturing on 6/23 mediu à -2.55% u marti è -3.10% ieri, mentri l 'annu fattura (2/23/23) mediu à -3.20% dui ghjorni fà è -0.95% u marcuri, è ancu lugliu 12 bills trading ligeramente Special media à -0.50% eri.

Peggiu, i Note di 2 Anni sò stati sbulicati in l'ultimi ghjorni, ma alcuni anu fiascatu eri, chjudendu à -3.00% in mezzu di una frenesia di shorting front-end senza precedente. Perchè qualcunu copre un cortu sottu à u Fail Charge, Skyrm dumanda retorica è risponde chì "alcune imprese anu regule internu chì esigenu i so cummircianti Repo per copre, ùn importa ciò chì a tarifa hè!"

Dunque, cum'è una pila epica di shorts cuntinueghja à accumulà è spinghje i rendimenti di 2Y sempre più alti, cusì altu chì ancu Goldman aspetta avà chì i 2s10s s'invertisce appena u prossimu trimestre quandu u 2Y tocca 2,60% …

… alcuni piglianu l'altra parte, è in una nota publicata durante a notte da u Ven Ram di Bloomberg, u cummentatore di Markets Live scrive chì "pudemu esse avvicinati rapidamente à u so zenith per questu annu, postu chì i cummercianti di obbligazioni sò probabilmente in l'ultima volta di i prezzi. L'intenzione di a Riserva Federale di elevà i tassi in modu aggressivu ".

Sicondu i calculi di Ram, i rendimenti di dui anni anu aumentatu circa 145 punti di basa in questu trimestre, quasi equivalenti à circa 205 punti di basa di u strettu Fed basatu nantu à correlazioni storichi. È cù a trama di punti di a Fed chì punta à circa 10 alti trà questu annu è u prossimu, u rendimentu di dui anni pò ghjunghje à un piccu à 2.51% è si stabilisce intornu à un intervallu di 2.18% -2.26%.

In un scenariu outlier, hè cuncepibile chì i rendimenti di dui anni anu più altu ch'è u piccu mintuatu se u prezzu di i mercati in u strettu in una scala vistu in 1994. Ddu ciculu hè "a megliu analogia" à ciò chì a Fed hà da scopu di fà avà, Federale. Riserva Bank of St. Louis President James Bullard hà dettu sta settimana. Allora, l'autorità monetaria duppiò u so benchmark à 6% in pocu più di un annu.

In altri palori, questu significaria chì u mercatu faceva ancu più altitudini di ciò chì a Fed hà pensatu, anche se quellu scenariu implicava necessariamente stampe d'inflazione chì restanu ostinatamente elevate dopu à a prima mità di l'annu, da quandu a Fed avia digià risuscitatu. tassi da 75 punti basi à 100 punti basi.

Fighjendu in daretu, Ram nota chì in nuvembre, quandu u rendimentu di dui anni era di circa 0,42% (è quandu a trama di punti hà insinuatu solu una manciata di alti in 2022), hà suggeritu chì i Treasuries di front-end rapprisentanu un "accidentu chì aspetta per succede. ", è hà avvistatu chì u rendimentu era in periculu di violazione di 1.75% basatu annantu à a trama di punti allora. In ogni casu, cù a Fed chì hà rivisu a so vista mediana di i tassi per fà un percorsu assai più aggressivu, u selloff s'hè allargatu fora di quellu livellu.

Cusì prestu prestu à sta settimana quandu u presidente Jerome Powell hà mandatu i rendimenti di i boni in spirale quandu hà rimarcatu chì a Fed era aperta à aumentà i tassi di 50 punti di basa in maghju in casu chì i dati garantissi una tale risposta. Hà delineatu ancu l'intenzione di a Fed di inizià u so bilanciu run-off prima ch'è in u ciculu precedente, chì pò saperà u sentimentu più di l'abitudine, ancu s'ellu pone prublemi più grossi per a maturità di più longa durata.

A vendita dopu à e so rimarche hà aggravatu e linee di difettu in u mercatu, cù l'Indice di u Treasury Bloomberg chì hà diminuitu 5,93% finu à u marti, facendu u peghju trimestre per i bonds di i Stati Uniti in dati chì tornanu à u 1973 . À u listessu tempu, l'Indice Globale di Bond Aggregate di Bloomberg soffre u so più grande drawback record.

Stòricamente, dopu à tali liquidazioni di oversold massiccia, u muvimentu sussegwente hè una inversione brusca in i flussi cum'è u prufittu principia; in questu casu, a presa di prufittu serà accumpagnata da una striscia corta record. Intantu, cù a guerra sempre in furia in l'Europa Ram nota chì ci hè sempre una pussibilità di risicu sistemicu, una eruzione di quale pò rallentà a manu di a Fed è mandà rendimenti front-end assai più bassu.

Cum'è l'analista di Bloomberg cunclude, " in tuttu, i Treasuries di front-end parenu più vicinu à l'ultima tappa di u selloff chì si stende in i mercati dapoi qualchi mesi".