Sconto di Azioni Troppu Facilità è Optimismu

Scritta da Daniel Lacalle,

L'S&P 500 hà risuscitatu à un novu ciculu altu, avvicinandu sempre più vicinu à u so livellu record.

A cumpiacenza pare chì s'impiglia i participanti di u mercatu perchè l'ultima tappa hè stata guidata interamente da espansione multipla.

Sicondu Bloomberg , u prezzu di u rapportu di u prezzu di u S & P 500 hà erupted back to 19.2x, quasi un incrementu di 10% in a valutazione senza una migliione discernibile in earnings o marghjini. L'ultima volta di rivisioni mostra un cunsensu chì stima una crescita di -0.28% in earnings per questu annu.

A cunfidenza di i cunsumatori hè tornata à i minimi di u 2022 è l'indici di sorpresa ecunomica hè ancu debilitatu.

Chì scommettenu l'investituri ?

Un bonu vechju easing quantitatiu per vultà.

Quandu si vede l'estimi di cunsensu per a crescita di l'EPS in l'S&P 500, s'assumiglia à un casu di testu di massaggi . L'aspettativa di a crescita di earnings hè cascata da + 4% à -0.28% in uni pochi di mesi, è i cunglomerati energetichi cuntinueghjanu à esse l'affettu di i cunsiglii di vendita malgradu un slump di 30% in e so aspettative di prufittu. Intantu, u cunsensu ghjoca u so vechju truccu classicu: Pump estimazioni di l'annu prossimu. Quist'annu, a crescita di l'EPS per l'S&P 500 hè negativa, ma l'annu dopu, l'analisti aspettanu una crescita robusta di + 10.4% è l'annu dopu un aumentu di 8.91%. In questu modu, l'analisti ponu dì à i so clienti chì iè, i prufitti di questu annu seranu poveri, ma a crescita di e valutazioni hè ghjustificata da a forte crescita di i prossimi dui anni … chì hè prubabile di esse rivisu in u calu in quantu era u guadagnu di u 2023.

Massaggio di stimi di cunsensu ùn hè nunda di novu. Sicondu Bloomberg, u downgrade mediu di stimi di un annu da ghjennaghju à dicembre hè di 20% in l'ultima decada. L'espansione multipla hè stata ghjustificata da una crescita elevata di l'offerta di soldi è di e compra massive, chì sò elli stessi una seconda derivativa di soldi faciule. In u passatu, a crescita di earnings debbuli o l'expectativa di cunsensu in diminuzione eranu tolerate perchè u gasu di risa monetaria disguised l'accumulazione di risicu.

Perchè l'investituri accettanu un altru periodu di espansione multipla aggressiva à mezu à una presunta normalizazione di a pulitica monetaria? L'avete indovinatu. L'investituri avà sapemu chì i banche cintrali accenderanu a stampatrice à u minimu prublema.

L'offerta di soldi globale hà righjuntu un piccu in marzu 2022 di 105 trilioni di dollari americani secondu Bloomberg. Hè suppostu di cascarà rapidamente à 95 trilioni, cù i banche cintrali chì stendenu u so bilanciu da almenu 5 trilioni. Ùn hè accadutu. L'offerta di soldi globale cuntinueghja sopra à 101 trilioni è hà aumentatu significativamente cù a crisa bancaria.

L'investituri sò ragiunate per vede chì e pulitiche di u bancu cintrali restanu massivamente accomodanti, è l'impattu di l'aumentu di i tassi hè statu limitatu, chì furnisce più l'uppurtunità di aumentà u risicu chì di riduce. Tuttavia, i participanti di u mercatu ponu esse troppu ottimisti aspittendu una espansione multipla massiva per guidà i mercati.

L'inflazione resta elevata, è esse accomodante hè significativamente sfarente da implementà un allentamentu quantitatiu. I banche cintrali injectanu liquidità in una crisa bancaria, ma ùn anu micca guidatu a bolla di valutazione più facilmente cum'è certi aspettanu.

• Prima, i fundamenti ùn aiutanu micca. L'estimi di earnings è di marghjini necessitanu più taglii per esse allinati cù a realità macroeconomica.

• Siconda, l'inflazione pò esse in calata, ma hè soprattuttu per l'effettu di basa è i prezzi di u cunsumu accumulatu restanu elevati, cù u core CPI stubbornly più altu di ciò chì i commodities è l'offerta di soldi dettanu. Questu significa chì i banche cintrali sò più probabili di sorprenderà cù più aumenti di i tassi cà cù i taglii previsti à a fine di u 2023.

• Terzu, u posizionamentu di l'investitore hè falsamente bearish. Se leghjite qualcunu di i sondaggi di u bancu d'investimentu, pare chì i clienti sò assai prudenti è prudenti. In ogni casu, u veru pusizionimentu di i fondi istituzionali hè estremamente cuncintratu nantu à i ciclichi è l'aposti di durazione crescente, l'esposizione longa netta di i Hedge Funds hè quasi à i massimi di trè anni secondu HSBC, è l'Index Fear and Greed publicatu da CNN hè in u territoriu Greed. No, l'investituri ùn sò micca bearish.

• Quartu, è più impurtante: Ci hè un muru di u debitu statale chì inundarà i mercati in i prossimi dui anni. I Stati Uniti solu aumenteranu i bisogni di finanziamentu netti di quasi dui trilioni di dollari americani, è a zona euro inunda u mercatu cù u finanziamentu gigante di l'atroce Next Generation EU. Tuttu quellu carta publicu serà rifinanziatu è significa menu liquidità in i mercati.

A più debitu statale finanziatu da i mercati, aghjuntu à un pusizzioni eccessivamente ottimista hè una cumminazione periculosa quandu l'inflazione core ferma alta.

I mercati ponu esse ottimisti per un tempu, ma una correzione di l'expectativa eccessivamente ottimistiche custruite in azioni hè quasi inevitabbile.