Sarà una 8 tazza di caffè tipu di ghjornu

Di Peter Tchir di Accademia Securities

Sì i tituli di a matina sò qualsiasi indicazione, hà da piglià assai caffè per fà un ghjornu longu à a fine di una longa settimana. Siccomu aghju mediu circa 1 T-Report per ogni 2 à 3 tazzi di caffè, puderia esse un ghjornu longu per voi, i lettori!

UBS annuncia una offerta per cumprà CS

U FT hà dettu chì UBS hà prupostu di cumprà CS per 0,25 franchi svizzeri per parte. Ci era ancu una linea in u rapportu chì dichjarava chì una Clàusula di Cambiamentu Adversu Materiale (MAC) era ligata à i spreads CDS di UBS chì si allargavanu di 100 bps. I per unu, ùn aghju micca vistu una clause MAC ligata à i spread CDS.

Ci sò ancu i tituli chì CS hè "dittu per rinvià" contr'à l'offerta di UBS.

Bear Stearns è JPM Morgan

Quandu quellu affare hà culpitu à a cinta era un fait accompli. Ci era pocu o senza dubbitu chì un affare era fattu. U prezzu di $ 2 dollari pò pareva bassu (è hè statu cambiatu cù u tempu), ma ci era chiarezza chì un accordu hè statu fattu (continuu à rinfurzà à a lingua chì JPM era guarantisci / ripiglià i libri di scambii di Bear Stearns, indipendentemente da se l'affare hè chjusu o micca). Questu hè in paragone strettu cù i tituli chì attraversanu a cinta in questu momentu induve ci hè una incertezza significativa.

A clausola CDS MAC

Hè solu una linea in u rapportu di u FT, chì hà dettu chì l'accordu include una clausola MAC ligata à UBS CDS chì va 100 bps più largu.

Ciò chì ùn sapemu micca di a clause:

• Chì maturità CDS? Assumindu l'annu 5 cum'è tipicamenti più liquidu.

• Cumu si misura u CDS? Hè s'ellu cummercia 100 più largu una volta? Chiude sopra 100 più largu? Qualchese numeru di cummerci o nozione passanu à più di 100 più largu?

• Chì ghjè a diffusione CDS di basa? UBS 5-year CDS hà una media di 68 bps questu annu. Era 71 bps u venneri passatu, ma chjusu à 133 bps u venneri passatu, postu chì i mercati cuminciaru à prezzu in a probabilità chì UBS cumprà CS è sottumette assai debitu esistenti.

• Quantu tempu esiste stu MAC? Hè un luni solu MAC? Durà uni pochi di ghjorni? Settimani? Mesi ? In un locu trà uni pochi di ghjorni è una settimana o più mi pare "di ghjustu", ma ùn sapemu micca.

Una strana dinamica di "teoria di ghjocu".

Per avà pudemu parlà genericamente di 100 bps più largu, senza cunnosce i dettagli, perchè aiuta (ancu chì supponemu in u mo propiu prucessu di pensamentu 100 bps più largu da qualcosa più bassu di a fine di u venneri, chì dura circa una settimana, prima di cascà) .

• I detentori di obbligazioni CS volenu vende a prutezzione UBS. Sè vo site un detentore di ubligatoriu CS, soprattuttu s'ellu era un detentore di u debitu subordinatu, o ancu più bassu in a struttura di u capu, vulete chì questu affare passa. L'Europa hè impegnata in u cummerciu di sta matina, è aghju intesu chì qualchì carta di Jr. Sub hè cummercializatu da circa 30 punti à quasi 60 (questu ligame era basicamente 90 a settimana prima). Una ragione CDS, da una perspettiva di "teoria di u ghjocu" ùn deve micca 100 più largu.

• Cumprà 100 bps pari "contraproductive". Ancu s'è pensate chì UBS paga eccessivamente è assume troppu risicu, guidà a diffusione di CDS 100 bps più larga hè incredibbilmente contraproducente. À 99 bps ci saria un trattu (se CS accunsente à i termini) ma à 100 bps, in teoria, ùn ci hè micca un trattu, cusì UBS deve urla più strettu. Per pagà 100 bps più altu, avete guasi crede chì l'affare hè fattu, ùn importa ciò chì, senza supportu supplementu (pare improbabile) o chì ancu s'ellu ùn hè micca cunsumatu, u CDS si stringe solu un pocu. Un altru mutivu da un puntu di vista di "teoria di ghjocu" per ùn andà micca 100 più largu.

• Induve i banche generiche sparghjenu u cummerciu senza un trattu? Se pensate chì i spreads bancari in generale in Europa s'allarganu senza affare, allora pudete offri UBS CDS più facilmente. Se pensate chì ci hè un tipu di risicu di "contagion", induve senza un accordu UBS, u mercatu cerca di identificà u prossimu settore di banche per andà dopu, è chì pruvucarà ancu i banche più grande è più sicura per allargamentu, allora forse u risicu. ricompensa di pagà 100 bps cambiamenti.

• Chì ci dice a clause, se qualcosa? Mentre chì CS hà presuntamente rinviatu dicendu chì u prezzu hè troppu altu, pensu chì da una perspettiva di "teoria di u ghjocu", UBS hà inclusu sta clause cum'è una salvaguardia, in casu chì u mercatu pensa chì manca qualcosa in a so valutazione. Ùn inspira micca fiducia in l'affare, chì pò pisà nantu à i spreads bancari ancu cù una suluzione apparente.

Più da u Guvernu?

• Serà u guvernu svizzeru o u bancu cintrali duverà intensificà cù backstops supplementari? Forse ancu iniezioni di capitale ? Quale sà, ma sò catturati à mezu à questu è seranu spinti duramente per furnisce più.

L'Europa risolta ?

No. Micca da un colpu longu. Sò sicuru chì ci sarà un altru T-Report più tardi oghje, postu chì i tituli venenu veloci è furiosi (u WSJ hà dettu chì CS AT1 hà da affruntà un haircut). Da una pura "priorità assoluta di pagamentu", assai pò avè presumitu chì l'equità riceve soldi, l'AT1 ùn deve micca esse deterioratu, è qualchissia chì travaglia nantu à quella supposizione puderia avè da ripensà altre pusizioni in altre istituzioni.

Una quistione, chì pensu chì a ghjente avia speratu chì saria riposata stu weekend, hè "se CS hè risolta, i mercati europei ponu avanzà?"

Per quelli di voi chì anu campatu à u GFC è a Crisa di u Debitu Europeu, i ricordi di "punti di svolta epica" chì qualchì volta durò menu di 24 ore hè sempre marcatu nantu à a nostra psiche. Ciò chì passa finu à quì, ùn inspira micca a più grande cunfidenza, almenu micca per mè, chì pudemu rally è micca guardà in daretu, ma u ghjornu hè ghjovanu!

Tuttu Silenziu nantu à u Fronte di i Stati Uniti

Cume avemu mandatu in una IP Bloomberg u venneri, un "tracciatore di l'aviò" hà infurmatu nantu à Twitter chì parechji ghjetti privati ​​​​seranu apparsu in Omaha. Ci sò storie chì Buffett parla à Biden. Era assai implicatu in u GFC, pigliendu pusizioni dirette è indirectamente sustene l'imprese cù u so "sigellu di appruvazioni". Serà cusì sta volta ? Funcionerà?

Aghju vistu un titulu chì certi banche spinghjenu per una estensione "temporanea" (in questu casu 2 anni) di l'assicuranza FDIC à tutti i dipositi di qualsiasi dimensione. Cum'è scrittu eri, in Gasp, Gup, Glug , pensu chì avemu bisognu d'assicuranza di depositu assai più larga per stabilizzà a situazione.

Chì ci darà a stanza di respirazione per uttene infusioni di capitale induve necessariu.

I banche più chjuche, assai sottu à u radar di Wall Street, portanu u pesu di questu è chì pò diventà problematicu per l'ecunumia. Cum'è un ricordu " picculu, Medium Banks Account For 50% of C&I Lending, 45% of Consumer Lending è 80% of All Commercial Real Estate Lending ".

Bottom Line

U ghjornu hè ghjovanu, u caffè scorri, è ci hè assai più tempu per vede una nutizia veramente pusitiva è di sustegnu prima chì i futuri americani aperti à 6 pm EST. o i mercati di cash aperti quì à 9:30 am EST.

Dunque, sò ottimista chì vedemu più fattu è aspittàvanu di esse in Bloomberg TV sta sera à 6:30 pm mentre aumentanu a copertura speciale di l'industria bancaria glubale!