Roubini: A Crisa di u Debitu Stagflationary hè quì

Scritta da Nouriel Roubini via Project Syndicate,

A Great Moderation hà datu u modu à a Great Stagflation, chì serà carattarizata da inestabilità è una cunfluenza di scossa di supply supply negativu slow-motion. L'aziende americane è glubale sò digià tornate in un mercatu ribassista, è a scala di a crisa chì aspetta ùn hè ancu stata piena di prezzu.

Dapoi un annu , aghju sustinutu chì l' aumentu di l'inflazione seria persistente, chì e so cause includenu micca solu pulitiche cattivi, ma ancu scossa negativa di l'offerta, è chì u tentativu di i banche cintrali di cummattiri pruvucarà un sbarcu ecunomicu duru . Quandu a recessione vene, aghju avvistatu, serà severa è prolungata, cù disgrazia finanziaria generalizzata è crisi di u debitu . Malgradu u so discorsu falu, i banchieri cintrali, catturati in una trappula di u debitu, ponu sempre sguassate è settle per l'inflazione sopra u target. Ogni cartera di azioni risicate è bonds di redditu fissu menu risicate perderanu soldi nantu à i bonds, per via di l'inflazione più alta è l'expectativa di inflazione.

Cumu si stanu queste previsioni? Prima, Team Transitory hà persu chjaramente à Team Persistent in u dibattitu di inflazione . In più di e pulitiche monetarie, fiscali è di creditu eccessivamente lasse, i scossa negativi di l'offerta anu causatu u crescita di i prezzi. I blocchi di COVID-19 anu purtatu à furnisce i colli di bottiglia, ancu per u travagliu. A pulitica "zero-COVID" di a Cina hà criatu ancu più prublemi per e catene di supply globale. L'invasione di l'Ucraina da a Russia hà mandatu ondate di scossa attraversu i mercati di l'energia è di altre materie prime. È u regime di sanzioni più largu – micca menu l'armamentu di u dollaru americanu è altre valute – hà ancu balcanizatu l'ecunumia glubale, cù "friend-shoring" è restrizioni à u cummerciu è à l'immigrazione chì acceleranu a tendenza versu a deglobalizazione.

Ognunu ricunnosce avà chì questi scossa negativi persistenti di l'offerta anu cuntribuitu à l'inflazione, è u Bancu Centrale Europeu, u Bancu d'Inghilterra è a Riserva Federale di i Stati Uniti anu cuminciatu à ricunnosce chì un sbarcu suave serà assai difficiule di fà. U presidente di a Fed, Jerome Powell, parla ora di un " atterraggio dolce " cù almenu " un pocu di dulore ". Intantu, un scenariu di sbarcu duru hè diventatu u cunsensu trà l'analisti di u mercatu, l'economisti è l'investituri.

Hè assai più difficiuli di ottene un sbarcu suave in cundizioni di scossa negativa stagflationary di l'offerta chè quandu l'ecunumia si surriscalda per via di una dumanda eccessiva. Dapoi a Secunna Guerra Munniali, ùn ci hè mai statu un casu induve a Fed hà ottinutu un sbarcu suave cù l'inflazione sopra 5% (hè oghje sopra à 8% ) è u disoccupazione sottu à 5% (hè oghje 3.7% ). E se un sbarcu duru hè a basa per i Stati Uniti, hè ancu più prubabile in Europa, per via di u scossa energetica russa, a rallentazione di a Cina, è u BCE chì casca ancu più daretu à a curva relative à a Fed.

Semu digià in una recessione ? Micca ancu, ma i Stati Uniti anu riportatu una crescita negativa in a prima mità di l'annu, è a maiò parte di l'indicatori avanti di l'attività ecunomica in l'ecunumia avanzata indicanu un forte rallentamentu chì crescerà ancu peggiu cù a stretta di a pulitica monetaria. Un atterrissimu duru à a fine di l'annu deve esse cunsideratu cum'è u scenariu di basa.

Mentre chì parechji altri analisti sò avà d'accordu, parenu pensà chì a ricessione chì vene serà corta è superficiale, mentri l'aghju avvistu contru à un ottimisimu relativo, enfatizendu u risicu di una crisa di debitu stagflationary severa è prolungata. È avà, l'ultime disgrazia in i mercati finanziarii – cumpresi i mercati di bonu è di creditu – hà rinfurzatu a mo opinione chì i sforzi di i banche cintrali per rinvià l'inflazione à u scopu pruvucarà un crash economicu è finanziariu.

Aghju ancu longu sustinutu chì i banche cintrali, indipendentemente da u so discorsu duru, sentiranu una pressione immensa per annullà u so strettu una volta chì u scenariu di un sbarcu ecunomicu duru è un crash finanziariu si materializza. In u Regnu Unitu, i primi segni di sguassate sò digià discernibili. Davanti à a reazione di u mercatu à u stimulu fiscale imprudente di u novu guvernu, u BOE hà lanciatu un prugramma di emergenza quantitative-easing (QE) per cumprà i bonds di u guvernu (i rendimenti nantu à quale anu sbulicatu).

A pulitica monetaria hè sempre più sottumessa à a cattura fiscale. Ricordate chì una svolta simile hè accaduta in u primu trimestre di u 2019, quandu a Fed hà cessatu u so prugramma di strettu quantitative (QT) è hà cuminciatu à perseguite un mischju di QE backdoor è taglii di i tassi di pulitica – dopu avè signalatu in precedenza aumenti di tassi è QT cuntinuati – à u primu signu di pressioni finanziarie moderate è un rallentamentu di a crescita. I banche cintrali parleranu duru; ma ci hè una bona raghjone per dubbità a so vuluntà di fà "qualsiasi cosa hè necessariu" per rinvià l'inflazione à u so target rate in un mondu di debitu eccessivu cù risichi di un crash ecunomicu è finanziariu.

Inoltre, ci sò i primi signali chì a Grande Moderazioni hà datu u passu à a Great Stagflation, chì serà carattarizata da inestabilità è una cunfluenza di scossa negativa di supply-motion slow-motion. In più di i disrupzioni citati sopra, questi scossa puderanu include l'anzianu di a società in parechje economie chjave (un prublema aggravatu da e restrizioni di l'immigrazione); disaccoppiamentu sino-americanu; una " depressione geopolitica " è un fallimentu di u multilateralismu; novi varianti di COVID-19 è novi focu, cum'è Monkeypox ; e cunsequenze sempre più dannuse di u cambiamentu climaticu; cyberwarfare; è e pulitiche fiscali per rinfurzà i salarii è u putere di i travagliadori.

Induve abbanduneghja u cartulare tradiziunale 60/40? Aghju sustinutu prima chì a correlazione negativa trà i prezzi di u bonu è di l'equità si sguassate cum'è l'inflazione aumenta, è veramente hè. Trà ghjennaghju è ghjugnu di questu annu, l'indici di l'equità di i Stati Uniti (è di u mondu) anu cascatu da più di 20% mentre chì i rendimenti di i boni à longu andà anu aumentatu da 1,5% à 3,5%, purtendu à perdite massive sia in azioni sia in bonds (correlazione di prezzu pusitivu).

Inoltre, i rendimenti di ligami cadunu durante a manifestazione di u mercatu trà lugliu è a mità d'aostu (chì aghju preditu currettamente seria un rebote di cat mortu), mantenendu cusì a correlazione di u prezzu pusitivu; è da a mità d'aostu, l'equità anu cuntinuatu a so forte caduta mentre i rendimenti di i boni sò andati assai più altu. Siccomu l'inflazione più alta hà purtatu à una pulitica monetaria più stretta, hè apparsu un mercatu bears equilibratu per l'azzioni è i bonds.

Ma l'equità di i Stati Uniti è di u mondu ùn anu micca ancu un prezzu cumpletu ancu in un sbarcu duru ligeru è curtu. L'equities cascanu da circa 30% in una recessione ligera, è da 40% o più in a crisa severa di u debitu stagflationary chì aghju preditu per l'economia glubale. I segni di tensione in i mercati di u debitu sò in crescita: i spreads sovrani è i tassi di bonu à longu andà sò in crescita, è i spreads d'altu rendiment aumentanu bruscamente; i mercati di l'obligazioni di prestitu cù leveraged è collateralized loan sò chjusi; imprese altamente indebitate, banche ombra, famiglie, guverni è paesi entranu in difficoltà di debitu.

A crisa hè quì.