Risponde à a “Quistione di 64 miliardi di dollari”: Una nova teoria di l’inflazione

Da Michael Every, Elwin de Groot è Philip Marey di Rabobank

Una prospettiva strutturale di l'inflazione strutturale

Riassuntu

• Stu raportu speciale feghja u "tema caldu" di l'inflazione "calda", è dumanda se hè veramente tornatu per stà

• L'inflazione hè cruciale per i mercati finanziarii, ma ci manca una teoria economica precisa di ciò chì a causa, purtendu à errori di modellazione imprecisi è di politica / previsione

• Disegnemu un quadru più largu di l'ottu fattori strutturali chì attualmente guidanu l'inflazione glubale: un effettu di "bullwhip"; a Fed; pulitica fiscale; speculatori; psiculugia; Dumanda Cinese; travagliu vs capitale; è u rolu di e catene di furnimentu mundiale / a distribuzione di a produzzione

• Fighjemu allora cumu questi fattori ponu combinà, è mostranu quale di elli sò i "primi mutori" se l'inflazione glubale hà da ritornà

• Stu approcciu mostra chì capisce e prospettive di l'inflazione glubale hè attualmente più nantu à (geo) pulitica / geoeconomia ch'è solu nantu à economia o econometria

• Concludemu chì quandu abbraccia questa logica, a gamma di risultati potenziali di l'inflazione futura – è reazioni di u mercatu – varie enormamente. In effetti, questu hè solu da aspettà datu i cambiamenti strutturali impliciti, micca ciclichi, implicati

Inflazione in inflazioni

U tema di l'inflazione hè assai in mente di i mercati è l'imprese. Malgradu un colpu in l'ultime settimane, Google Trends mostra u più altu interessu glubale in u tema dapoi a Crisa Finanziaria Globale di u 2008 (Figura 1).

Si pò vede perchè l'inflazione hè un sughjettu di discussione: hè supremamente impurtante per determinà a valutazione di decine di trilioni di USD in attività finanziarie globali, da stock à obbligazioni à prupietà à valute. Inoltre, dopu à decennii di sonnu, a so direzzione futura ùn hè micca chjara.

Alcune misure chjave di l'inflazione sò à u massimu pluriennale o pluridecennale: US CPI, ex alimentariu è energia, annantu à una basa annuale di 3 mesi annuale, hà toccu u 5,6% d'aprile, u più altu dapoi u 1991; l'indagine di i sentimenti di u cunsumadore statunitense in Michigan annata indice di aspettative di inflazione hè andatu à 4,6% di maghju, u più altu livellu dapoi aostu 2008 (Figura 2); u tassu di inflazione di i Stati Uniti à 10 anni (un proxy per l'aspettative di l'investitori) hè ancu passatu à i livelli 2013 (Figura 3); l'oru hà cuminciatu à cullà da maghju; è malgradu i recenti calati in alcune materie prime, l'indice di prezzi globale di a FAO era u più altu dapoi u 2014 in aprile (Figura 4).

Tuttavia, micca tutti l'indicatori di inflazione si movenu in a stessa direzzione. Benchmark U rendimentu di u Tesoru di i Stati Uniti à 10 anni hè sempre intornu à 1,55% invece di spinghje à 2.00%; è Bitcoin, presu cum'è hedge di inflazione proxy, hà ancu vistu u so prezzu calà (Figura 5).

In breve, l'inflazione elevata attuale serà "transitoria", cum'è ci dicenu e banche centrali, o "appiccicosa", cum'è l'indagine di i cunsumatori suggerenu, o puderia ancu rompe più altu – o assai più bassu? Questa hè a proverbiale "dumanda di 64 trilioni di dollari" datu a scala di l'assi implicati.

Se pudessimu, averiamu

U prublema hè, paremu universale incapace di risponde prevendendu l'inflazione currettamente!

E figure 6 è 7 mostranu i grandi errori di previsione nantu à l'inflazione in a bassa inflazione è in l'Eurozona puliticamente prevedibile, cum'è solu un esempiu. A Figura 8 mostra a previsione di u mercatu di ciò chì a Fed era prevista di fà nantu à i tassi d'interessu in risposta à l'inflazione presunta: suggerisce chì i dui mercati è a Fed volanu cecu – o assai sfortunati!

… ma ùn pudemu micca

Questa imprecisione hè radicata in u fattu chì in un sensu ergodicu, ùn ci hè nimu una teoria accettata, robusta, di u funziunamentu di l'inflazione. (Infatti, chì vulemu dì ancu per inflazione – RPI / CPI / PPI? Titulu / core? Beni, servizii, o beni?) Per una smattering di esempi di a mancanza di accordu, è in ordine strettamente cronologicu:

• U Mondu Classicu hà dettu chì l'inflazione era duvuta à a debasazione di a muneta – ma questu hè di pocu valore in u sistema di soldi fiat d'oghje;

• Say hà dettu chì si tratta di offerta, chì crea a so propria dumanda è ùn permette micca glutine – ma questu ùn hè chjaramente un risultatu osservabile;

• Marx hà dettu chì si tratta di offerta di soldi, cost-plus mark-up, a Teoria di u Valore di u travagliu, è a finanzializazione – ma e so predizioni teleologiche anu fiascatu;

• George hà dettu ch'ellu si trattava di prezzi di i terreni – ma questu supraneghja troppu altri fattori;

• Kondratiev hà dettu ch'ellu si trattava di lunghe onde di sviluppu tecnologicu – ma questu ùn si pò mudellà;

• Keynes hà dettu chì si trattava di dumanda – ma i mudelli di inflazione keynesiani sò spessu assai sbagliati;

• L'Austriachi anu dettu ch'ellu si trattava di creazione di debiti – ma chì ùn si pò mancu mudellà l'ecunumia;

• I post-keynesiani anu dettu ch'ellu era un mischju di parechji fattori, cumpresu u puliticu – è ancu ùn si pò mudellà;

• I monetaristi anu dettu chì si tratta di creazione di soldi – ma i mudelli di inflazione monetaristi sò di solitu sbagliati;

• Minsky hà dettu ch'ellu si trattava di creazione di u debitu è ​​di pulitica – è mentre ci avvicinemu di sta mudellazione , i mercati è e banche centrali ùn sò ancu quì; è

• I demografi sustenenu chì ghjoca un rolu chjave – ma hè difficiule da prevede, lenta da ghjucà – ma poi tocca i punti di punta

Hè veru, ci sò parechje zone di sovrapposizione in queste diverse teorie. U "capitale fittiziu" di Marx entrendu in l'inflazione di l'assi, micca in l'investimenti produttivi, sembra austriacu; i so "prezzi elevati causati da una eccessiva emissione di carta moneta inconvertibile" sona monetarista; upposti pulari cum'è Keynes è Friedman accettanu chì l'inflazione pò esse una tassa furtiva; è ancu i rivali Minsky è l'Austriachi partenu assai supposizioni nantu à i periculi di e bolle di creditu.

Tuttavia, ùn ci hè micca una visione unificata di tutte e cause strutturali intersezionali di l'inflazione chì ponu esse modellate – è questu hè prima di includere questioni cum'è a produttività, è sì un'ecunumia sia aperta o chjusa à u cumerciu internaziunale – a Cina chì aderisce à l'OMC avia chiaramente un impattu annantu à l'inflazione chì i mudelli tradiziunali ùn anu pussutu incorpore.

Strutturale, micca ciclicu

Di conseguenza, mentre l'offerta vs a dumanda hè una verità simplice, l'inflazione hè un fenomenu strutturale multidisciplinare, multidisciplinare.

Si pò ancu prevede cambiamenti ciclichi à breve termine di l'inflazione cun qualchì gradu di precisione, cum'è per qualsiasi variabile ecunomica cun un livellu relativamente bassu di volatilità di mese in mese. Tuttavia, per fà e previsioni precise à longu andà deve implicà capisce tutti i fattori strutturali, è cume questi ponu cambià cù u tempu.

Quì, i mudelli di u mercatu esistenti sò corti. Cum'è l'anzianu guvernatore di a Fed Tarullo hà rivelatu in uttrovi 2017: "I banchieri centrali guidanu l'ecunumia senza u benefiziu di una teoria affidabile di ciò chì cunduce l'inflazione".

In effetti, l'inflazione hè rimasta bassa finu à l'anni 1950 è 1960 – allora hè cresciuta à a fine di l'anni 1960 è 1970, dimustrendu chì un inseme di mudelli ufficiali di inflazione hè sbagliatu. L'inflazione era fiera di u target à l'iniziu di l'anni 2000, quandu avemu proclamatu "a fine di u boom è di u bustu" – ghjustu prima di a Crisi Finanziaria Globale, chì hà inauguratu un novu mondu di inflazione persistente sottu u target.

Cumu avemu da esplorà, forse ci fermemu in un altru cunghjuntu strutturale attuale.

Framework, micca una teoria; scenarii, micca un mudellu

Crucialmente, stu rapportu ùn pretende di offre una nova teoria olistica di l'inflazione, o a credenza chì a pudemu mudellà.

Invece, avemu per scopu di descrive ciò chì credemu esse l'ottu fattori strutturali più impurtanti chì attualmente guidanu l'inflazione (Figura 9) cum'è una forma di quadru . Quessi sò: l'effettu 'Bullwhip'; a Fed; pulitica fiscale; pusizionamentu di u mercatu; psiculugia; Dumanda Cinese; travagliu vs capitale; è u rolu di e catene di furnimentu mundiale / a distribuzione di a produzzione.

Esploreremu ognuna di queste à turnu avanti, è allora guarderemu tutte e permutazioni di e so varie interazioni, prima di mostrà quale di l'ottu importa u più, è cusì puderia potenzialmente guidà un ritornu à l'inflazione glubale.

In breve, solu una cumbinazione di i trè fattori chjave porta in quella direzzione – è ancu improbabile, questu hè avà almenu più plausibile ch'è in ogni mumentu di l'ultimi quattru decennii.

Tuttavia, cum'è serà ancu mostratu, ancu avè pochi fattori di inflazione ùn significa micca chì sia faciule fà previsione o mudellu macroeconomicu. Piuttostu, spiegheremu quantu hè larga a gamma di risultati potenziali di l'inflazione glubale, è e reazioni di u mercatu.

1) Effettu Bullwhip

Covid-19 è u recente bloccu di u Canale di Suez anu messu à palesu di novu e debbulezze di u nostru sistema mundialisatu di pruduzzione è di cummerciu internaziunale. E catene di fornimentu ottimizate "Just In Time" sò vulnerabili à una perturbazione maiò, cum'è per e tensioni cummerciale pre-Covid.

Tutti anu causatu dislocazioni severi in a dumanda, l'offerta è a logistica. A so volta, questi causanu forti fluttuazioni di i prezzi , cume si pò vede in i mercati di e materie prime è in i calibri di i prezzi di pruduzzione. Ùn sò micca fenomeni novi di u mercatu, ma a scala attuale hè straordinaria. E dumande chjave sò: i) quantu dureranu queste fluttuazioni; è ii) s'ellu ci hè avà ancu una cumpunente strutturale. Per risponde, avemu bisognu di capisce ciò chì accade esattamente: inserite u "Effettu Bullwhip".

Infurmazione asimmetrica

In una noce-shell, questu accade quandu ci hè un cambiamentu inaspettatu in a dumanda finale (a valle), chì causa variazioni sempre più forti in a dumanda è l'offerta mentre avanzemu a catena di fornitura. Pensate à l'ordini fatti da i cunsumatori in un rivenditore, chì a sua volta compra da un grossista, chì ottiene u pruduttu da un fabbricante, ecc. (Figura 10).

A causa principale di ste variazioni hè l'infurmazione asimmetrica in a catena di fornimentu . Cum'è nimu ùn pò prevede interamente a situazione finale di dumanda à valle, ci serà una tendenza à cuntà nantu à l'infurmazioni furnite da u cliente più vicinu in a catena. Sì queste informazioni sò ancu limitate à semplicemente 'ordini piazzati' da clienti diretti, piuttostu chè un riflessu di u veru statu di a dumanda finale attuale finu à u flussu, questu hè probabile chì causi una cascata di errori di previsione di a dumanda finu à u ritornu upstream.

Benintesa, alcuni di sti errori pudianu annullassi. Eppuru, quandu ci hè un preghjudiziu per esagerà l'ordini, a dumanda percepita hè prubabile di esse amplificata più andemu in a catena di fornimentu. In particulare, l'ordine eccessivu hè previstu quandu: i) l'inventarii attuali sò bassi; ii) i prezzi sò bassi è / o sò previsti à cresce; o iii) u cliente aspetta di esse raziunatu da i so fornitori (vale à dì chì micca tutti l'ordini sò suscettibili di esse cumpiuti). L'urdinazione eccessiva tende à alzà i prezzi è, torna, di più in upstream cà in a parte downstream di a catena di fornitura.

Un elementu addiziunale hè u prucessu logisticu: u trasportu pò esse una fonte maiò di volatilità supplementare . Tenite à mente chì ci vole tempu (è dunque soldi) per spustà e merci da A à B, è intantu sò "fora di vista" di a catena di produzzione, mentre i costi di trasportu ponu esse volatili per via di una forte fluttuazione di l'energia glubale prezzi.

Ancu se e soluzioni di scambiu di dati è di scambiu di dati elettronichi ponu aiutà à cumpensà alcuni di questi prublemi Bullwhip, hè ancu chjaru chì una catena di fornitura globale cumplessa cun infrastrutture limitate / alternative di trasportu aumenta i rischi di prublemi di informazioni asimmetriche è di punti logistici.

Un Recente Rapportu di a Banca Mondiale indica solu una manata di settori chì anu veramente guidatu l'espansione di e Catene di Valore Globale (GVC) in u 1995-2011: macchinari, trasporti, è apparecchiature elettriche è ottiche. Tuttavia, parechje imprese trovanu chì ancu un pruduttu unicu, apparentemente innocuu, pò oghje esse spessu u risultatu di a fabricazione è di l'assemblea in più paesi. In effetti, ancu quelli chì volenu acquistà un capannone di giardino o una sedia à sdraiu – solu un semiconduttore – si trovanu à affruntà longu ritardu è / o alzate di i prezzi.

Allora cumu funziona l'Effettu Bullwhip in pratica? Eccu una breve narrazione di ciò chì hè accadutu dapoi chì Covid-19 hà colpitu:

• À l'iniziu di u 2020, a Cina hè entrata in chjusura è hà chjusu una parte di e so fabbriche, purtendu à una grande calata di e spurtazioni. Questu hè statu aggravatu da l'Europa è i Stati Uniti chì si bloccanu ancu da farraghju à marzu in poi, causendu una calata significativa di u cummerciu mundiale;
• In u Q2, a China hà cuminciatu à riapre, è à a mità di u 2020 e so esportazioni anu rimbursatu. A dumanda debule hà mantenutu u cumerciu glubale sottumessu, quantunque;
• Quandu a dumanda cinese si hè ripresa à a fine di u 2020, e spurtazioni americane è UE anu fattu listessu. E famiglie occidentali anu ancu compru più beni (impurtati) è menu servizii (lucali), spingendu a dumanda di mercanzie. I prezzi più alti di e materie prime, cioè u petroliu, è una cattiva allocazione di cuntenitori in Asia anu ancu vistu chì i costi di spedizione si muvianu bruscamente più alti;
• À u principiu di u 2021, a sparghjera di i vaccini cuminciava, ma parechji paesi anu avutu infezioni crescenti. In i Stati Uniti, i Democratici anu vintu i dui seggi di senatu di Georgia, aprendu potenzialmente a porta à un stimulu fiscale massiccia, cù un pacchettu di 1,9 trilioni di USD passatu rapidamente. A dumanda di merchenzie hà crisciutu di novu, ancu se a logistica glubale ùn era micca pronta per a carica in più, creendu un ulteriore ciclu di feedback; è
• In marzu, u canale di Suez hè statu bluccatu per 6 ghjorni, creendu un effettu domino nantu à u cummerciu glubale, è aggravendu ancu i prublemi sopra.

Pudemu illustrà parti di questu Effettu Bullwhip aduprendu dati tedeschi, prima perchè hè un esportatore chjave di prudutti fabbricati, è ghjoca un rolu primu in e catene di valore mundiali. À partesi di u Q4 2020, l'ordini anu principiatu à francà a pruduzzione, è sta lacuna s'allargò di manera consistente à misura chì u tempu avanzava; di marzu, a crescita di l'ordini per e macchine tedesche hà toccu u 30% a / a (Figura 12).

Per illustrà ciò chì face à i prezzi, mostremu a valutazione di i livelli d'inventariu (Figura 13) è l'aspettative di i prezzi di vendita (Figura 14). Queste illustranu chjaramente l'inventarii abbandunati da u 2020 in avanti, è sò stati visti cum'è insufficienti da u principiu di u 2021. Ancu più chjaru hè chì questu effettu diventa più accentuatu più si viaghja in a catena di fornimentu. (Assumendu chì i metalli di basa è i chimichi sò à monte, i metalli fabbricati, i macchinari è l'ingrossu sò midstream, è u retail hè a valle). Questu à a so volta si traduce in i più forti aumenti di e aspettative di i prezzi di vendita in i settori i più upstream. In altre parolle, l'effettu Bullwhip in pratica. Allora chì dopu?

Prima, a crescita passata di i prezzi travaglia sempre à traversu a filiera; è a dumanda di i consumatori di l'UE è di i Stati Uniti hè prubabile di riprendersi quandu e restrizioni di bloccu sò allentate – è se più stimulu fiscale hè passatu – u Bullwhip pò avè ancu più sting in. In effetti, i prezzi à a produzzione à monte sò suscettibili di filtrà in valle, cusì allargendu e pressioni à l'alte, ancu s'ellu si tratta di un fenomenu ciclicu in ritardu piuttostu cà di un strutturale.

Tuttavia, fintantu chì ci sò sempre grandi parte di u mondu in lotta cù u virus, duvemu aspettà chì e perturbazioni logistiche ghjocanu un rolu significativu, suggerendu chì l'imprese supranu l'ordine "per u casu". A chjusura di u portu Yantian di Shenzhen, unu di i più occupati di a China, ne hè un esempiu.

Inoltre, i flussi cummerciali mundiali ponu cuntinuà à affruntà altre interruzzioni, cù effetti di ripple più grande. Cunsiderate l'accidentu in u portu di Kaohsiung di Taiwan (u 14 più occupatu di u mondu); prutesti in i porti di i Stati Uniti ; attacchi cibernetici annantu à un principale oliu d'oliu di i Stati Uniti è i principali pruduttori di carne; è, potenzialmente, a minaccia russa per a neutralità di u spaziu aereu civile.

Intantu, a geopolitica – chì esploreremu cum'è parte di u fattore finale chì cunduce l'inflazione – presenta un risicu potenziale chì l'Effettu Bullwhip diventi più integratu in i mercati.

2) A Fed

Vale à dì chì u rolu centrale di a Fed cum'è facilitatore o disabilitatore di e pressioni inflazionistiche ùn pò micca esse eccessivu.

Per a Fed, l'impattu inflazionista di a riapertura di l'ecunumia ùn hè micca una sorpresa. A banca centrale vede questu cum'è un fenomenu tempurale o "transitorio" chì svanirà una volta chì l'ecunumia torna à a normalità dopu à Covid-19. In i so ochji, durante a riapertura di l'ecunumia, i disaccordi trà dumanda è offerta sò difficiuli da evità. In più, e catene d'approvvigionamentu riavviate anu difficultà à seguità a dumanda accatastata. Per aghjustà à e distorsioni, a pulitica fiscale – di più nantu à quessa dopu – stimula a spesa persunale di u cunsumadore, pur mantenendu in listessu tempu l'offerta di travagliu per mezu di generose prestazioni di disoccupazione federale (vede a sezione 7: U travagliu vs. Capitale).
In generale, a visione ufficiale hè chì sti disaccordi trà l'offerta è a dumanda in i mercati per i beni, i servizii è u travagliu stanu causendu una pressione ascendente nantu à i salarii è i prezzi.

In cuntrastu à a Fed, i mercati è i cunsumatori sò allarmati da i dati ecunomichi è e storie nantu à i colli di bottiglia di l'offerta, sia da l'Effettu Bullwhip dighjà coperto, sia da l'angulu geopoliticu di u quadru più grande (chì serà trattatu in a sezione 8).

Tutti venenu à tempu à l'effetti di basa chì spinghjenu e letture annuale di l'inflazione. Infatti, postu chì simu oramai paragunendu u livellu di i prezzi di un'ecunumia di riapertura cù u livellu di i prezzi di un'ecunumia in bloccu, avemu ottinutu un numeru di inflazione elevatu. In più di quessa, i disaccordi di dumanda-offerta, visibili in i dati mensuali, spingenu ancu di più i tassi di inflazione annuale. Ùn hè micca stupente chì e aspettative di l'inflazione crescenu è chì l'investitori in obbligazioni richiedenu una compensazione più alta per l'inflazione.

A Fed si spinghje contr'à queste aspettative sottolineanu ripetutamente a natura transitoria sia di l'effetti di basa sia di i strozzini di l'offerta causati da a riapertura di l'ecunumia. Dopu tuttu, i banchieri centrali pensanu chì hè cruciale per mantene l'aspettative di l'inflazione à longu andà in cuntrollu, perchè si suppone chì stabilizza l'inflazione à i tassi di destinazione di a banca centrale.

L'esempiu standard di ciò chì puderia sbaglià hè una spirale di u salariu, induve i cunsumatori dumandanu salarii più alti perchè aspettanu prezzi più alti. A so volta, i salarii più alti spingeranu i prezzi in più, ecc. (Di novu, vede a sezione 7).

I parlanti di a Fed anu ragiò à spiegà a natura transitoria di l'effetti di basa è di i bottlenecks di pruvista causati da a riapertura.

Tuttavia, tememu chì ùn prestinu micca abbastanza attenzione à i cambiamenti permanenti chì si stanu accadendu in l'ecunumia glubale. Per esempiu, a geopolitica tensa di l'ultimi anni porta à un ripensamentu di e catene di fornimentu. Questa puderia avè un impattu inflazionista chì si stende oltre u transitoriu. E reazioni recenti di a maiò parte di i lucutori di a Fed suggerenu chì ùn passanu assai tempu à pruvà à capisce tali cambiamenti strutturali, è sò sempre focalizati nantu à l'ineguaglianza in i Stati Uniti.

Preoccupante, questu significa chì qualsiasi impattu permanente di questi cambiamenti li piglierà per sorpresa. Puderia esse u casu chì a pulitica monetaria attuale perseguita da a Fed sia troppu accomodante, è a so funzione di reazione sia ritardata.

A Fed hà decisu l'annu scorsu di cambià u so quadru di pulitica monetaria cambiendu versu "mira di inflazione media flessibile" (FAIT). Invece di alzate preventive per stabilizà l'inflazione vicinu à l'obiettivu, sò ora disposti à lascià l'inflazione superava per cumpensà i suttasempi passati. In altre parolle, a Fed hà trasfirutu in una pusizione estrema, duppià annantu à l'ipotesi chì a curva di Phillips hè piatta (dopu anni pensendu chì ùn era micca).

E previsioni attuali di u tassu di u FOMC ùn implicanu micca una sola alzata di tassi prima di u 2024 . Questu significa chì a Fed serà ancu più "daretu à a curva" di l'altri banche centrali quandu i cambiamenti permanenti in l'ecunumia glubale diventanu visibili in i dati di l'inflazione.

In più, i Stati Uniti sò u paese cù a pulitica fiscale a più espansiva di l'OECD, aghjuntu à u risicu di inflazione (vede a prossima sezione). Oghje, a Fed prevede chì l'inflazione scende dopu chì i fattori "transitori" svaniscenu. Tuttavia, se i cambiamenti strutturali da u latu di l'offerta è l'impulsioni di a dumanda da a politica fiscale causanu l'inflazione per rimanere elevata, a Fed sarà presa in guardia – è sapemu tutti quantu pò esse destabilizante per i mercati.

Crucialmente, vedemu u risicu chì a Fed sia dietro a curva di l'inflazione per a prima volta dapoi l'anni 1970 .

L'estate di Taper Talk

Intantu, simu in andata per un veranu di "discusione taper". U verbale di a riunione FOMC di u 27-28 d'aprile hà rivelatu chì parechji participanti anu suggeritu chì, se l'ecunumia continuava à fà rapidi progressi versu l'ubbiettivi di u Cumitatu, puderia esse adeguatu à un certu puntu in e prossime riunioni di cumincià à discutere un pianu per adattà a ritmu di compra d'assi.

Dapoi a riunione di u FOMC, avemu avutu un Rapportu d'impiegu assai deludente è dopu un pocu deludente, ma ancu un rapportu CPI massicciamente più forte di l'aspettative di u mercatu, per chì una conversazione taper assai attesa pò vene prestu. Parechji participanti anu messu in risaltu l'impurtanza di u Cumitatu di cumunicà chjaramente a so valutazione di u prugressu versu i so scopi à più longu andà prima di u tempu quandu puderia esse ghjudicatu abbastanza sustanziali da ghjustificà un cambiamentu di u ritmu di compra d'assi.

Pensemu chì sì u disimpiegu casca à 4,5% in Q4, cum'è prughjettatu da u FOMC, pudemu vede un annunziu formale di diminuzione allora.

Postu chì Powell hà prumessu di avverteci cun bellu anticipu, pudemu avè un signale in Q3. Questu calendariu sottolinea chì hè ora chì u FOMC hà cuminciatu à parlà di ciò chì significanu in realtà da "ulteriore progressu sostanziale". I risichi potenziali se ùn sò micca chjaru da a storia di l'inflazione.

3) Stimulu Fiscale

Una volta chì a pulitica fiscale prufundamente sfamata hè avà assai in tendenza – è questu hà enormi cunsequenze d'inflazione putenziali. Vede quì per un riassuntu recente è u paragone di i pacchetti fiscali relativi di u G20 Covid: ma a scala di stimulu prupostu avanti in i Stati Uniti ne face u focu centrale di l'inflazione glubale per i mercati.

U presidente americanu Biden hà digià passatu u Pianu di Rescue Americanu di 1,9 milioni di dollari , un pacchettu di sollievu Covid per sustene l'ecunumia finu à settembre. Contene: 400 miliardi di dollari in pagamenti diretti una volta di 1.400 $; indennità di disoccupazione federale aumentate di 300 $ à a settimana finu à u 6 di settembre (avà esse ripresu in certi stati); $ 350 miliardi à i guverni statali è lucali; è una espansione di u creditu d'imposta per i zitelli da $ 2,000 à $ 3,000. Dopu, Biden hà presentatu altre trè pruposte fiscali enormi.

U Pianu Americanu di Impieghi offre $ 2.3trn in spese per l'infrastruttura suciale è fisica finu à u 2030. L'elementu più grande hè u trasportu, cumprese i veiculi elettrichi, ponti, autostrade, strade, trasportu publicu, è treni di passeggeri è merci. U pianu sustene dinò a fabricazione, cumprese a produzzione americana di semiconduttori, è dinò l'energia verde, l'edifici è l'utilità; R&D è furmazione; rinfurzà è custruisce novi scoli publichi; è assistenza à grande scala in casa è cumunità per i disabili è anziani.

U Pianu Famiglie Americane prupone un $ 1,8 trn in più nantu à l'assistenza sanitaria, a cura di i zitelli è a riduzione di a miseria.

U bilanciu fiscale 2022 (à partesi da u 1u d'ottobre) prupone una spesa federale di $ 6,0trn paragunatu à $ 4,4trn in u 2019, ancu se l'ecunumia deve esse cumpletamente riaperta. A spesa hè ancu prevista per continuà à aumentà à 8,2 miliardi di dollari à a fine di u 2031 – u doppiu di ciò chì era prima di u 2017, è 33% sopra u livellu di u 2022. Cusì, u debitu federale supererà u piccu storicu post-Seconda Guerra Mundiale in pochi anni è hà colpitu u 117% di u PIB à a fine di u 2031, contru à circa u 100% di u PIB avà. In breve, simu in un novu paradigma strutturale nantu à a vuluntà pulitica per una spesa federale più alta .

À u mumentu di a fiscalità, a Casa Bianca hà inizialmente prupostu di alzà u tassiu di l'azienda à 28% da 21%, di guadagnà capitale doppia à 39,6%, di aumentà l'impositu di redditu massimu à 39,66%, lasciate chì i tagli fiscali di Trump caducanu quandu scadenu, è di aumentà l'applicazione di l'IRS . Soprattuttu, tutti i gruppi tassati anu una propensione marginale più bassa à cunsumà di quelli chì vedenu una spesa federale più elevata, dunque sta ridistribuzione di u redditu benefiziu di a dumanda di i consumatori.

Notevolmente, e proiezioni economiche in u bilanciu ùn aspettanu micca una crescita di a crescita di i Stati Uniti da tutte queste spese federali.

A crescita di u PIB reale si vede in media da 2% y / y finu à u 2031, paragunatu à 2,3% da 2010-19. Inoltre, l' inflazione hè prevista per stà moderata à solu 2,3% a / a malgradu l'evidenza attuale chì suggerisce chì una tale crescita di stimulu fiscale in una rete logistica bloccata di log produci un Effettu Bullwhip più accentuatu.

U prublema chjave avà hè se queste misure ponu passà

Cungressu . A preferenza di i Democratici per aduprà a Reconciliazione di u Bilanciu per uttene fatture attraversu u Senatu 50-50, cù u Vice-Presidente tenendu u votu decisivu, hè stata cumplicata da u parlamentariu di u Senatu. A quistione mette ancu pressione nantu à e relazioni trà prugressisti è centristi in u Partitu Demucraticu: U senatore Manchin in particulare hà ripetutamente dichjaratu ch'ellu ùn crede micca chì a riconciliazione sia adatta, è preferisce una legislazione bipartiziana.

Dunque deve esse vistu quantu di questa agenda fiscale si materializzerà prima di l'elezzioni à mezu termine di nuvembre 2022, chì puderebbenu cambià allora l'equilibriu di putere di u Cungressu. Per i mercati, questu hè un prublema criticu – ma richiede abilità politiche, micca econometriche di previsione!

4) Pusizionamentu di u Mercatu

Un ulteriore fattore chì ghjoca in e paure di l'inflazione, è probabilmente sia a reazione sia à a guida, hè u rolu di i mercati finanziari è u so pusizionamentu.

E materie prime sò una di e classi d'assi più performanti da l'annu à l'annu, registrendu guadagni da 21% à 29% secondu l'indici chì fighjate (Figura 20). A manifestazione di mercanzie hè stata larga in natura, scatenendu paure di inflazione diffuse. Inutile, i ritorni di futuri di merci sò currelati positivamente cù l'indice IPC di i Stati Uniti, chì hè ancu attualmente spiking, è in particulare i mercati di l'energia, datu u costu di passaghju elevatu per i consumatori. Cusì, l'investitori è i grandi gestori di beni aumentanu l'esposizione à l'indice di merce per mitigà i rischi di l'inflazione in i so portafogli cù guasi 9 miliardi di dollari di entrate o "novi" soldi in u spaziu ETF di merce solu (Figura 21).

Queste cifre sò solu ciò chì hè dispunibule publicamente, ma a tendenza hè chjara: e merchenzie sò di ritornu in moda cum'è una classa d'assi. In effetti, a vera somma di l'ingressi di l'investitori si multiplica probabilmente di ciò chì si mostra quì quandu si consideranu i veiculi d'investimentu menu trasparenti cume i conti gestiti in modu privatu è i fondi di hedge.

In realtà, l'assi gestiti in i fondi di l'indici di merce (ETF è fondi mutui) restanu significativamente sottu i massimi da u principiu di l'anni 2010, suggerendu chì simu sempre in i primi stadii di una rotazione strategica. Questa pressione di compra potenziale hà da tene una forte offerta sottu à i prezzi di e materie prime, creendu un ciclu di risposte positive cù e paure di l'inflazione.

Certu, avemu vistu qualchi fondi sputichi è grandi speculatori scalanu pusizioni "longhe" in i dati recenti. Tuttavia, ci sò distinzioni chjave trà u sfarente gruppu di grandi speculatori di merci in quantu si riferisce à u so cumpurtamentu cummerciale è motivazioni. A riduzzione in pusizioni viste sin’ad avà hè stata più ligata à i cummircianti «longu / cortu» sistematicu è ancu discretiunariu. Questi flussi tipicamente anu pocu da fà cù l'inflazione, è ancu di più da fà cù l'impetu, a tendenza, è portanu segnali nantu à u latu sistematicu, o nantu à i fundamenti specifici di e merci per i trader discrezionali – chì restanu rialzisti in parechji casi.

D'altra parte, avemu u fenomenu di l'investitori indici di merce, una classa distinta di speculatori chì eranu in dorme finu à pocu tempu fà. Sta categuria d'investitori hè cumposta per u più di soldi istituziunali cum'è fondi di pensione è gestiunarii di grandi patrimonii, chì investenu in indici di merce "solu solu" per u scopu specificu di mitigà i risichi d'inflazione per i so portafogli.

Cusì, i so dollari d'investimentu tendenu à esse assai "più appiccicosi" di l'altri gruppi di cummircianti, chì sò sempre in muvimentu in e fora di i mercati. Questi flussi basati annantu à l'inflazione sò restati assai forti, è à a fine di maghju hà vistu una entrata record di più di $ 1bn (Figura 22). Questu puderia prestu vede a riduzzione in u pusizionamentu da a folla "longa / curta" invertita, cunducenduli in pusizioni di riacquistu furzatu à prezzi più alti – qualcosa chì pudemu dighjà esse vistu in i mercati di granu fora di l'evoluzione ligata à u clima.

5) Psiculugia

Un'inflazione assai elevata – o bassa – pò aggravà i prublemi sociopolitichi, cume assai di e citazioni di l'inflazione di a prima pagina sottolineanu: hè una questione intensamente pulitica. Inoltre, pò ancu pruduce un cambiamentu in a psiculugia naziunale.

A Repubblica tedesca di Weimar è a so iperinflazione di u 1920 iniziale servenu da un esempiu infame chì porta ancu i tedeschi à teme l'inflazione è à inclinassi versu "soldi sani" è prudenza fiscale. Benintesa, pudemu ricordà cose sbagliate: questu focus nantu à l'inflazione trascura a successiva, deliberata schiacciante deflazione di Weimar di 1929 / i primi 1930s, chì era più chjaramente a strada chì porta à u nazismu.

E tensioni sociopolitiche attuali è u populismu in crescita sò ampiamente ricunnisciuti da i pulitici è da e banche centrali. Un periodu di alta inflazione sustenuta chì culpisce i più poveri di a sucietà u più duru duveria esse estremamente preoccupante.

Fortunatamente, a maiò parte di l'ecunumie di l'OCDE ùn anu micca vistu una inflazione alta sustinuta per una generazione , per esempiu, l'IPC (o RPI) hè statu ultimu sopra à 5% in i Stati Uniti è in u Giappone à l'iniziu di l'anni 80; in Francia, à a mità di l'anni ottanta; è in u Regnu Unitu, à l'iniziu di l'anni 90 (Figura 23).

Tuttavia, questu hè ancu un prublema. Per esse statu un adultu (21 anni o più) cù una sperienza di travagliu di alta inflazione si duverebbe oghje avè età di più di 60 anni in i Stati Uniti è in Giappone; più di 55 anni in Francia; è più di 50 in u Regnu Unitu. Ancu in Cina, un mercatu emergente chì hà vistu scoppi di inflazione più recenti, unu duveria esse invechjatu di più di 30 anni.

Qualchissia più ghjovanu chì travaglia in mercati o in banche centrali hà passatu a so carriera senza inflazione seria. O, per dì un altru modu, anu sperienza in a lotta contru una guerra falsa piuttostu chè una vera. Per quessa, unu deve dumandà se i mercati OECD sò psiculugicamente preparati per una inflazione più alta, se si verificassi.

À un livellu, significa chì l'inflazione hè menu prubabile, perchè ùn hè micca solu "in u nostru radar": ùn aspettemu micca di vedela durà.

Eppuru ugualmente, dopu à decennii di bassa inflazione, ùn hè chjaru ciò chì una inversione sustinuta puderia fà à l'imprese è à u comportamentu di u consumatore, se si vede.

In i mercati emergenti cù prublemi di inflazione persistenti, cum'è l'Argentina o a Turchia, ci sò preferenze per accaparrà assi forti o valute dure; indexazione di e lucazione à u USD; rimbursà prestiti o conti pendenti lentamente, cume u valore reale di u debitu si deflata; spende i soldi appena si ne hà; è contr'à u prestitu o a pianificazione d'imprese à longu andà.

In i mercati di l'assi occidentali cum'è e pruprietà residenziali, si pò ancu assiste à l'ipotesi chì "i prezzi crescenu sempre", è ciò chì face à u comportamentu di u consumatore. Duvemu vede chì l'attitudine di immersione è tene torna à un cestu più largu di beni è servizi, seria profondamente preoccupante. Saria ancu aggravà l'effettu Bullwhip dighjà menzionatu.

Cum'è digià dimustratu, a rumpitura di a psiculugia di l'inflazione radicata (keynesiana) chì si era sviluppata in Occidente à a fine di l'anni 1960 è 1970 richiede un periodu di tassi nominali eccezionalmente alti sottu a Fed Volcker, è di riforme economiche strutturali maiò chì anu deregulatu l'ecunumia. Oghje, ùn ci hè nisun appetitu suciale o puliticu per nimu – se qualcosa altrimente hè veru mentre ci alluntanemu da a mundialisazione cruda. Allora cumu pudemu luttà contr'à ellu, se l'avessimu avutu?

Què torna si lascia dumandà esattamente ciò chì l'imprese è i cunsumatori farianu s'elli cumincianu à suspettà chì quelli chì sò incaricati di l'inflazione abdicanu di sta responsabilità. U cambiamentu enorme di interessu versu l'assi criptò, piuttostu chè l'investimentu produttivu, pò esse parte di a risposta – è micca felice.

Benintesa, sia u presidente Fed Powell, sia u secretariu di u tesoru di i Stati Uniti Yellen sò abbastanza vechji da ramintà a Fed Volcker è ciò chì l'ha preceduta. "Sò ghjuntu in età di età è studiatu economia in l'anni settanta è mi ricordu cumu era quellu periodu terribile", hà dettu Yellen à u Cungressu in testimunianza. "Nuddu vole vede què accade torna". D'altronde, una fetta influente è crescente di a pupulazione di l'OCDE – i pensiunisti – suppone di perde enormemente da una alta inflazione.

Eppuru, sì hè bonu d'avè una dirigenza capace di ricunnosce i danni da l'inflazione elevata, ferma da vede se basta micca vulè vede una ripetizione di l'anni 70: u più quandu e supposizioni strutturali principali cambianu, è u Tesoru di i Stati Uniti hè –precisamente– aduprendu a terminologia di l'anni settanta cum'è "travagliu vs. capitale".

6) Demanda Chine

Ancu se parechji anu pruvatu, hè statu da tantu tempu impussibile di discute l'inflazione glubale senza ancu discute di a China. Questu era veru in u 2004, quandu u PIB nominale cinese era di $ 2,2 trn è u so mutore di esportazione guidava u costu glubale di e manufatture finu à u "prezzu di a Cina"; è hè ancu più veru oghje quandu l'ecunumia chinesa chì cresce sempre di 15,4 miliardi di dollari hè ancu un esportatore più grande – è un impurtatore di parechje materie prime à un mumentu di inflazione di u prezzu di e merce crescente.

A più preoccupazione ciclica immediata hè u risicu di PPI cinese (crescente 6.8% a / a) alimentendu in CPI (0.9% a / a) è dunque in l'inflazione importata in u mondu. Tuttavia, a Cina hà vistu cicli precedenti di divergenza PPI-CPI, è ùn anu micca dimostratu finu à avà esse eventi di inflazione per i mercati mondiali quant'è quelli chì frantumanu i margini per l'imprese cinesi (Figura 24). Puderanu ancu esse torna.

Da una prospettiva strutturale, duvemu dinò fighjà nantu à l'importazioni cinesi. Ci hè stata una crescita di i volumi di importazione di merci in u 2021: hè veramente una dumanda-pull, chì si traduce in inflazione globale di spinta di costi, è cusì significa chì e banche centrali sò sbagliate à pensà chì l'inflazione chì vedemu avà hè "transitoria"? A Cina avà hè inflazionista micca deflazionista?

In u spaziu agri, questa hè a nostra visione longa, è hè stata aggravata da prublemi cum'è a Pesta Porcina Africana . I volumi di soia di a Cina di maghju 2021 sò in crescita di 36% annantu à maghju 2019; granu 262%; corn 339%; orzu 80%; è olii comestibili 76%. Questu hè chjaramente inflazionista per u restu di u mondu, se mantene. Tuttavia, chì ne dici di u quadru più largu di a commodità?

Prima, u ritrattu di u voluminu d'impurtazione hè guasi cusì stremu in una varietà di merchenzie dure, ma ancu cumpresi gusti di polpa / carta (Figura 26). Ciò accade malgradu u fattu chì a crescita di u PIL – in vista di e distorsioni di u 2020 – sia sempre in una tendenza in calata (Figura 27), è chì u passu à un'ecunumia di servizii cuntinueghja, cusì a Cina duverebbe logicamente andà versu una intensità di merci più bassa . Allora induve sò in realtà queste importazioni di materie prime, è sta crescita di a dumanda di importazione hè sustenibile? Sò quistioni di più alta impurtanza glubale.

I dati di l'inventariu per e commodità dure chjave, mentre crescenu, sò generalmente inferiori à i picchi precedenti (Figura 28), chì suggerisce chì l'importazioni trovanu a dumanda finale – ancu se l'affidabilità di tali numeri hè stata rimessa in discussione in u passatu, in particulare cù i "rihipotecati" scandalu di u ramu in u 2014.

A pruduzzione d'acciaiu cinese versus l'inventariu di u minerale di ferru tenutu in i porti ùn suggerisce ancu micca chì l'accumpagnamentu eccessivu sia custruitu (Figura 29).

Invece di dumandà ciò chì faci ogni pruduttu individuale, a quistione chjave in termini di inflazione glubale diventa allora induve si vede sta dumanda cinese – è a risposta pare esse triplice: custruzzione, esportazioni è speculazione.

A zona di custruzzione era in crescita di 10,9% a / a nantu à una media di 3 mesi in aprile (Figura 30), a lettura più alta da a fine di u 2014. In l'esportazioni a stampa hè ancu evidente (Figura 31) è hè probabilmente responsabile di gran parte di a dumanda di pulpa / carta, gomma è plastica, ecc. Tuttavia, da una perspettiva inflazionista se sti beni eranu fatti in altrò, ci seria ancu a listessa dumanda di merchenzie – solu più dispersa geograficamente.

Infine avemu speculazioni , chì ùn sò micca riservate à i fondi americani. L'autorità chinesi anu intensificatu recentemente una campagna per prevene tale attività spinghjendu i prezzi di e materie prime più alti. U guvernu hà fattu vutazione di "punizione severa" per i speculatori è "diffusione di false notizie", è hà dichjaratu ch'ellu mostrerà "tolleranza zero" per i monopoli in i mercati spot è futuri, è ancu per qualsiasi accaparramentu. in parechji prezzi di merci nantu à i scambii cinesi.

Tuttavia, a menu chì a crescita di u PIL – è a custruzzione – sia lenta, chì ùn sembra micca politicamente piacevule à Pechino, allora a domanda finale di materie prime, è a speculazione per cacciallu, sò prubabili di vultà torna.

Benintesa, i prezzi alti stessi puderanu distrugge a dumanda. Anecdòticamente, i prezzi di u ramu (in crescita di 47% dapoi u principiu di u 2020 è di 23% dapoi u principiu di u 2021) causanu prublemi impurtanti per parechje imprese affine in Cina.

Un fattore cunnessu hè a valuta. U PBOC hà fattu capisce chì ùn hè micca dispostu à permettà à CNY di apprezzà per attenuà l'inflazione impurtata di e materie prime: in effetti, questu puderebbe aggravarla postu chì a dumanda puderia stà alta. À u cuntrariu, una muneta più debule aiuterebbe à capisce a dumanda per mezu di prezzi più alti – ma seria deflazionaria per u mondu è suggerisce un 'limite di velocità' de facto per a crescita cinese: hè improbabile chì u PBOC sia prontu à signalà quellu.

In breve, e paure cicliche di un passaghju di l'inflazione da a Cina à u mondu sanu sò sopravvalutate; ma a menu chì ùn vedemu micca un cambiamentu versu una crescita cinese più bassa, u so appetitu crescente per e materie prime risicheghja sempre un cambiamentu strutturale più altu in l'inflazione spinta à i costi fora di u settore agriculu, è ancu in ellu.

7) Labor (vs. Capital)

Durante anni, i mercati prevedevanu di aumentà l'inflazione è i rendimenti di i bonds: è per parechji anni dicemu chì e previsioni saranu sbagliate – è avianu sempre ragione. Hè perchè a visione marxista / post-keynesiana / Minsky di l'ecunumia pulitica di l'impurtanza di u putere di neguziazione di u travagliu ùn hè micca incorporata in i mudelli di inflazione. Fighjenu una espansione di l'offerta di soldi, o creditu, o QE, è assumenu chì filtrerà per i salarii. Una forza di travagliu atomizata in un'ecunumia globalizata è finanziata dice chì ùn serà micca – è Covid-19 hà solu aumentatu queste pressioni.

Tuttavia, quandu u Segretariu di u Tesoru di i Stati Uniti parla di travagliu vs capitale (!), I guverni occidentali di "Ritorna megliu", è e banche centrali sò focalizate micca solu nantu à l'inflazione è u disoccupazione, ma nantu à l'ineguaglianza, pudemu esse potenzialmente à a cuspide di una ruttura strutturale chì averebbe enormi implicazioni. D'altra parte, e pressioni di l'inflazione spinte costanu à crollà sottu à u so pesu se i salarii ùn seguitanu micca. Tuttu què rende cruciale a prospettiva salariale.

Tuttavia, a maiò parte di sti dati sò affettati da fattori temporanei cume l'effetti di cumpusizione. Parechji impieghi di serviziu à pagamentu bassu sò stati spargugliati o furloughed durante Covid-19, per esempiu, chì hà spintu u salariu mediu, è più cusì in e metriche più tempestive è "pertinenti à u mercatu", cume i guadagni orarii medi (AHE) in i Stati Uniti, o ingaghjamentu mediu settimanale (AWE) in u Regnu Unitu.

Più luntanu, questu effettu di cumpusizione pò cumincià à agisce cum'è un frenu per i salarii. Una volta chì l'occupazione in l'industria di i servizii si riprende pienu, l'incrementu di u pesu parente di sti salarii farà calà dinò a media. Ciò vale ancu quandu i salarii per questi travagliadori superanu a so tendenza pre-pandemica.

In quale nota, l'inflazione salariale apparirà prima aumentà bruscamente durante i prossimi mesi per via di questi effetti, aghjuntu à un mix già combustibile di segnali inflazionisti. Eppuru questu accadrà indipendentemente da a forza sottostante di u mercatu di u travagliu (vede e figure 32 è 33). In u Regnu Unitu, per esempiu, a crescita di i salarii a / a puderia spuntà finu à 7% prima di cascà quandu questi effetti fizzle out.

Intantu, in parechji paesi i clienti tornanu à i negozii, i ristoranti è altri stabilimenti più rapidamente di i patroni sò capaci di aghjunghje persunale à i salarii prevalenti (Figura 34). In i Stati Uniti, i patroni sò in cumpetizione cù generose prestazioni di disoccupazione in certi stati, mentre chì e prublemi di salute è di cura di i zitelli ponu ancu tene a ghjente fora di a forza di travagliu. In Auropa, i salariati sò prutetti da a securità di i schemi di furlough. L'Australia hà appena cuminciatu à eliminalli gradualmente; u Regnu Unitu u ferà da lugliu à settembre.

Impurtante, questi sò fattori temporanei, chì ùn suggerenu micca una vera motivazione per i datori di lavoro à pagà salarii strutturalmente più alti di prima, è serianu megliu à offra invece bonus unici o sign-on: anecdoticamente, hè esattamente ciò chì accade: alcuni Stati Uniti paganu ' bonus di ritornu à u travagliu ' fino à USD2,000; I ristoranti americani offrenu ore adattate è carte rigalu ; è i ristoranti di u Regnu Unitu danu i diritti di i cercadori di GBP 2000 per i travagliadori chì portanu un amicu per occupà un postu vacante.

Benintesa, i salarii di passatempi / ospitalità sò assai più bassi ch'è in altri settori, è pensemu dunque chì hè improbabile chì ci sia un spill-over. In effetti, u cuntrariu ùn hè micca accadutu in marzu-aprile 2020: ancu quandu 7 milioni di posti di piacè / ospitalità di i Stati Uniti sò stati persi, questu ùn hà avutu effetti nant'à i salarii in a custruzzione, a fabricazione o altri servizii. In breve, i posti vacanti in i Stati Uniti crescenu à novi massimi record (Figura 35), ma questu riflette una ripresa di l'attività di servizii bluccati piuttostu cà un mercatu di travagliu in generale estremamente strettu chì pò fà cresce e aspettative salariali.

Tuttavia, questu ùn significa micca chì ci sò tali rischi avanti. Prima, u mercatu di u travagliu hè prubabile di guarisce assai più veloce ch'è dopu à u GFC. A causa di ampie misure di supportu statale, l'effetti 'cicatriciali' ùn sò micca cusì estremi, è a maiò parte di i travagliadori furleati saranu eventualmente reintegrati à u mercatu di u travagliu. In effetti, ancu quandu e misure di disoccupazione sò state depresse da a calata di i tassi di participazione, i sondaggi suggerenu chì a ripresa di i tassi di disoccupazione pre-pandemica serà rapida. Attualmente prevedimu chì a disoccupazione statunitense sia inferiore à u 4% à a fine di u 2022, è a disoccupazione in a zona euro deve stabilizzassi à 8,5% prima di finisce dinò a diminuzione (Figura 36).

Certu, u NAIRU – u trigger di u tasso di disoccupazione per una inflazione salariale più alta – ùn hè micca statu un utile utile di previsione da anni, per ragioni chì avemu dighjà trattatu. Tuttavia, pre-Covid ci eranu dighjà segni di inflazione salariale chì cuminciavanu à reapparisce. In effetti, una di e poche iterazioni di a Curva Phillips di i Stati Uniti chì hà in realtà una pendenza (Figura 37) suggerisce se a ripresa in l'occupazione primaria di i Stati Uniti cuntinueghja à prugressà à un ritmu solidu, a crescita reale di i pagamenti fermerà pusitiva. In listessu modu, in a zona euro, a componente ciclica di a crescita salariale pò ancu diventà più pertinente una volta chì e cose si sò normalizate.

Ma dopu simu ghjunti à u comodinu: a pulitica, è i cambiamenti strutturali ch'ella pò purtà.

I bonus di ritornu à u travagliu chì si vedenu in u Regnu Unitu è ​​in i Stati Uniti ùn ponu micca esse inflaziunali salariale strutturali – ma sò un'indicazione chjara di quantu inflazione salariale u "Custruitu torna megliu", economia à pienu impiegu destinata da i proponenti di stimulu fiscale, o MMT, implicerebbe.

Serà quì induve ci andemu sottu à l'attuale forza apparentemente irresistibile di un zeitgeist favurèvule di u travagliu è di un stimulu fiscale massiccia? Se sì, ci saranu enormi ostaculi da e implicazioni altrettantu enormi per e catene di fornimentu mundiale, l'ultimu fattore di inflazione da copre.

O a mundialisazione hà da dimustrà l'ughjettu più immubiliariu, cù travaglii di classe media di u collu biancu mandati à l'estrangeru avà chì u travagliu à distanza hè diventatu nurmalizatu, cum'è certi credenu chì si possi fà?

In breve, se a previsione di l'inflazione richiede a previsione di i salari, allora a previsione di i salari richiede di esse in grado di prevede u risultatu di l'ecunumia pulitica . Nisun mudellu hè capace di fà lu – ma i risichi di una ruttura strutturale versu u travagliu è luntanu da u capitale, mentre bassi, parenu più alti avà chè in qualunque puntu di l'ultimi quattru decennii. Questu solu rende ancu più imperativu di guardà i dati salarii / guadagni – è l'evoluzione pulitica.

8) Catene di Fornimentu

E catene di fornimentu sò di vitale impurtanza in qualsiasi quadru di inflazione per trè ragioni: una deflazionaria, è duie inflazionistiche:

1) DEFLAZIONE: E catene di fornitura più facili ponu spustà off-shore in risposta à l'aumentu di i salari, u più bassu hè u tettu per i salarii. In breve, u putere di u travagliu hè limitatu da u liberu scambiu . Questa verità scomoda hè unu di i motivi principali chì e previsioni di l'inflazione glubale sò state cusì sbagliate da tantu tempu.

2) INFLAZIONE: L'Effettu Bullwhip. U 2 di ghjugnu, Elon Musk hà twittatu: "A nostra più grande sfida hè a catena di fornimentu, in particulare i microcontrollori. Mai vistu nunda di simile. A paura di scappà hè causatu ogni cumpagnia à overorder – cum'è a mancanza di carta igienica, ma à scala epica. Dice questu, ùn hè micca un prublema di longu andà ". Tuttavia, a pruduzzione ùn hè micca prevista per esse capace di risponde à a dumanda per parechji anni, cù un effettu di flussu à tuttu, da PC è automobili à tostapane.

3) INFLAZIONE: Quì quì sopra pò avà aiutà a marea pulitica à alluntanassi da parte di u liberu scambiu. In effetti, induve e piante semiconduttori sò da custruisce hè avà una questione profondamente geopolitica.

A guerra cummerciale US-Cina, seguita da a crisa Covid è da l'evidenti carenze di PPE, ventilatori, è vaccini (è dopu u bloccu di u Canale di Suez), hà vistu una ricunniscenza ufficiale crescente chì a produzzione "ghjustu à tempu" deve passà à una più mudellu "resistente", "solu per casu". L'approfondimentu di a Guerra Freda SU-Cina face questu ideologicu ancu per alcuni.

Eppuru, ancu per quelli chì ùn volenu micca esse implicati in questu prublema, e catene di fornimentu sò intimamente ligate à qualsiasi piani per "Ritorna megliu" è / o per transizioni Verdi, chì sò avà cumuni. Per esempiu:

• U Regnu Unitu, cù u so scopu post-Brexit di Verde "Leveling Up";

• L'UE, induve a Revisione di a Politica Commerciale 2021 di a Cummissione hà dettu: "Una UE più forte è più resistente richiede una azzione interna è esterna unita, in più settori di politica, allinendu è aduprendu tutti l'utili di cumerciu in supportu di interessi di l'UE è obiettivi di politica". In questu casu, assicurendu impieghi di qualità in l'UE, ancu sussidendu l'esportazioni verdi di l'UE – è, da u 2023, introducendu "Tariffi verdi" per u ferru, l'acciaiu, l'aluminiu, u cimentu è u fertilizante;

• U Giappone , chì utilizeghja fondi publichi per incentivà e imprese à vultà in casa da a Cina è chì vene di annuncià un "prughjettu naziunale" per rinfurzà a produzzione di semiconduttori;

• Cina, chì a pulitica di "Doppia Circulazione" hà per scopu di mantene l'industria, attirà novi IDE cù a so dimensione di u mercatu, sviluppà R&D domestica, è di vince u high-end di a catena di valore mundiale – cumprese i semiconduttori; è più impurtante

• I Stati Uniti , induve à a surpresa di certi, a Casa Bianca di Biden hà pigliatu assai di a retorica cummerciale di l'amministrazione Trump assai più luntanu.

I Cynics signaleranu chì i discorsi – cum'è l'importazioni – sò boni. Tuttavia, u cambiamentu versu a pulitica fiscale hè chjaru; parechji pulitichi occidentali ricunnoscenu micca solu a so dirigenza, ma l'ordine mundiale liberale hè sottu pressione; è questu tuttu avà ligatu à "Verde" hè significativu. Tene a prumessa di assicurà a nostra sicurità, è una crescita ecunomica più elevata, un megliu impiegu, è una pusizione cumandante in un futuru incertu di cambiamentu climaticu, suciale è geopoliticu, chì face ribombu à a Razza Spaziale di u 1950. Ognunu vole pruduce i beni industriali di l'avvene, cum'è veiculi elettrichi, batterie, è pannelli solari.

Eppuru duverebbe ancu esse evidente chì ùn hè micca pussibule per i Stati Uniti, a Cina, l'UE, u Giappone, u Regnu Unitu, ecc., À tutti "Ricustruisce Megliu" cù a produzzione domestica Verda senza disaccoppiu glubale; nè per tutti esse esportatori netti. Cume tale, sta minaccia un novu (o piuttostu anticu) paradigma glubale: invece di l'imprese chì cercanu a produzzione di u costu u più bassu in ogni locu, forse duveranu circà una produzzione durevule – cù parametri di securità suciale è naziunale – più vicinu à / in casa. Geospazialmente, questu significa micca più focus hub-and-rays, ma un approcciu distribuitu, multi-modale intornu à i centri di gravità ecunomichi capaci di piegà e regule Verdi di cumerciu / regulazione à u so vantaghju.

Benintesa, à l'imprese mundialisate ùn li piacerà micca, è a maiò parte ignoranu fin'à avà e missive di i so guverni per rende e catene di fornimentu è l'impieghi in casa. Tuttavia, un mischju di carotte (incentivi fiscali) è di bastoni (tariffi è / o barriere non tariffarie) puderia spustà a produzzione, cum'è avemu digià vistu.

Eppuru e cose sò ancu più cumplicate di quessa. Ancu se una fabbrica hè aperta in i Stati Uniti, l'Effettu Bullwhip mostra chì pò esse resu inutile senza una fornitura affidabile di tutti i beni intermedi è materie prime necessarie per l'assemblea finale. A Cina hà custruitu questu in casa è longu a Cintura è l'Iniziativa di Strada (BRI) per allughjà a produzzione straniera per agglomerassi quì. U 75% di i pannelli sulari mundiali sò oghji fatti in Cina, per esempiu, è hà l'intenzione di duminà a produzzione Verda.

In effetti, a nova pianta di batterie elettriche di i veiculi americani averia bisognu di litiu, nichel, cobalt è rame – ma a pruvista pò esse assicurata? Cunsiderate u potenziale per a Cina di disturbà e esportazioni cruciali di minerali di terre rare necessarie per a produzzione di merci elettronichi (Figura 38); è ciò chì accade cù e restrizioni americane à e spurtazioni high-tech tantu necessarie in Cina.

I Stati Uniti o l'Europa avianu bisognu di riplicà ciò chì a Cina hà fattu finu à a catena di fornimentu – in un ghjocu à summa zero – per assicurà a vera "resilienza". In questa nota, u summit G7 di ghjugnu 2021 includerà un impegnu per una alternativa verde (demucratica) à u BRI di a Cina.

In breve, a nostra inflazione di i prezzi di e materie prime si trova accantu à una "corsa per e risorse " globale chì rispecchia a fine di u XIX seculu – quandu u mercantilisimu (è l'imperu) era di moda. Ciò implica enormi cambiamenti strutturali in e catene di fornimentu – è un flussu per i mercati di u travagliu.

In questu mischju vedemu ancu flussu nantu à e valute di riserva, valute digitali di a banca centrale (CBDC), è sistemi di pagamenti. A Cina hà dighjà lanciatu un CBDC pilotu; è a BCE hà sustenutu chì una CBDC puderia facilità a "dollarisazione" digitale (o "yuanisation"?) In economie più deboli, puru rinforzendu u statutu glubale di a valuta in cui hè denominata a CBDC. A BCE palesa apertamente e preoccupazioni nantu à i pagamenti naziunali è transfrontalieri essendu duminati da i fornitori non domestici, induve "l'individui è i cummercianti seranu vulnerabili à un picculu numeru di fornitori dominanti cun forte putenza di mercatu".

Tuttu què presenta u risicu di a coda di una bifurcazione glubale di tecnulugia, pruduzzione, sistemi di pagamentu, valute è catene di furnimentu – è mercati di u travagliu . D’altronde, s’è no muvimu in quella direzzione, ùn serà micca un prucessu graduale è lineare cum'è una seria di palle di neve da schivà: serà un puntu di punta per un prucessu rapidamente esponenziale, cum'è una valanga.

Benintesa, nunda di què pò accade: ma què ùn significa micca chì u ghjocu à summa zero si ne và. Qualchissia ghjunghjerà sempre à "Custruisce torna megliu" cù a pruduzzione naziunale; qualchissia produrrà i Beni Verdi richiesti; qualcunu averà u statutu di valuta di riserva à u mondu; è qualcunu averà l'accessu più faciule à e materie prime è e catene logistiche di furnimentu richieste per fà tuttu ciò sopra. Eppuru ùn pò micca esse tutti a stessa economia o valuta.

Cum'è a dimustraremu avà, l'inflazione glubale dipenderà da cumu tuttu si svolge, accantu à l'altri sette fattori elencati prima.

Sbattendu in una (nova) forma

Avemu ghjustu mostratu l'ottu fattori primari chì vedemu guidendu l'inflazione glubale. Ciò chì avemu avà da fà hè guardà cumu interagiscenu .

Cuminciamu fendu una supposizione simplice: chì ognunu di i fattori pò avè un statu binariu chì sia inflazionariu (1) o deflazionariu (0). Cusì, ci sò 64 cumbinazioni putenziali. Chì ùn pò micca esse modellatu, è ùn pruveremu micca. Ma pudemu ponderà quali fattori anu u statutu logicu di primu mutore – o "primatu" – sopra l'altri. Questu ci pò aiutà à compie un quadru di inflazione.

Pigliemu u fattore # 7 (Labor) è u fattore # 2 (The Fed). Entrambi sò cruciale per ogni comprensione di e pressioni di l'inflazione. Se a manodopera hè in una forte posizione di negoziazione, per esempiu, se e catene di fornimentu sò in terra, allora una inflazione più alta apparirà. In listessu modu, se a Fed cascassi daretu à a curva di i tassi, l'inflazione aumenterà.

Tuttavia, un mercatu di travagliu strettu pò impedisce à a Fed di alzà i tassi è di calà l'inflazione – è l'inflazione salariale? Innò, cum'è Volcker hà mostratu à l'iniziu di l'anni 80. A Fed pò optà per NON agisce nantu à i tassi, ma ùn pò esse impedita di fà cusì da i sindicati – a menu chì a pulitica di i Stati Uniti cambie cumpletamente. In breve, a Fed hà primatu nantu à u travagliu.

Fighjemu u fattore # 6 (Cina) contr'à u fattore # 5 (Posizionamentu di u Mercatu). U pusizionamentu di u mercatu pò spinghje i prezzi di i beni più alti, è cusì pò fà a Cina. Ma se a Cina smette di cumprà, i prezzi caderanu è u pusizionamentu di u mercatu cambierà. D'altra parte, se i mercati continuavanu à spinghje i prezzi più alti a Cina pò ùn piace micca, ma ùn duveria micca necessariamente smettere di cumprà. In realtà, averia probabilmente fattu à i mercati ciò chì i mercati ùn ponu micca fà à a Cina: regulazione. Cusì a Cina hà primatu.

Un altru esempiu hè fattore # 8 (Supply Chains) contra fattore # 1 (Effettu Bullwhip). Tramindui sò inflazionisti, ma unu hè primu. Un passu à un novu sistema di catena di fornimentu puderia riplicà un Effettu Bullwhip per cumincià: ma dopu aiuterebbe à impedisce chì unu accada. U cuntrariu ùn vale micca. Cusì e catene di furnimentu anu primatu nantu à e tendenze di l'inflazione.

Chì ne pensi di u fattore # 3 (Politica fiscale) è # 2 (A Fed) – ci hè un futuru scontru di i titani! Di novu, solu unu conta u più. Se duvessimu vede una politica fiscale sciolta, a pulitica monetaria pò esse più stretta in risposta per riduce e pressioni di l'inflazione. Per d 'altra banda, u Cungressu ùn puderia micca mantene a spesa o a riduzzione di l'impositi per cumpensà a crescita di i tassi – a menu chì a pulitica di i Stati Uniti cambiassi cumpletamente. Cusì, a Fed detiene sempre a primacia.

Dopu ghjunghjemu forse à u più interessante: fattore # 8 (Supply Chains) contr'à # 2 (The Fed).

Immaginate di vede u scenariu di cambiamentu di a catena di fornitura di risicu di coda: a disoccupazione occidentale scende, è l'inflazione salariale larga currisponde à quella chì si vede in i bonus di ritornu à u travagliu di i settori di servizii US è UK in furia.

A Fed ùn pò micca incuraghjà l'imprese à offshore – ma pò impedisce à alcuni di questi impieghi di esse creati aumentendu i tassi è rallentendu l'ecunumia è / o spingendu u dollaru in più. Cusì e catene di furnimentu di ritornu ùn ponu micca furzà a Fed à ùn agisce – à menu chì a pulitica di i Stati Uniti cambiessi cumpletamente, cum'è in un novu Bretton Woods cù cuntrolli di capitale, per esempiu. Cum'è tale, a Fed hà ancu una volta primatu.

Intantu, ciò chì a Fed "hà" da fà per via di e catene di fornimentu ùn hè micca chjaru. Hè pussibule di gestisce un surplus commerciale senza alta inflazione cum'è a Germania, u Giappone è a Cina mostranu tutti – ma pare improbabile chì i Stati Uniti possanu spustà a struttura economica à questu gradu.

A Tabella 1 utilizza a lente di primu mutore per mostrà solu dui fattori emergenu cum'è veramente cruciali per l'inflazione globale: a Fed, è e catene di fornitura

Ciò ùn significa micca chì a politica fiscale di i Stati Uniti ùn hè micca vitale – hè ancu. Ma più hè ciò chì a Fed face in risposta; è se a Casa Bianca cumencia à trasfurmà e catene di fornimentu mundiale.

A Figura 39, à a pagina seguente, hè una versione adattata di a Figura 9 chì riflette megliu l'impurtanza relativa di ognunu di l'ottu fattori d'interazzione chì avemu cupertu finu à avà.

Questu ci dà una previsione di inflazione? À novu – nò! Ci vole à prevede ciò chì farà u Cungressu, ciò chì a Fed farà in risposta – è ciò chì a Casa Bianca face nantu à e catene di furnimentu. Hè duie previsioni pulitiche è una monetaria chì hè ancu più pulitica. Ciò chì pò dì da u quadru, però, hè chì e prospettive di l'inflazione spostanu enormamente secondu questi risultati prughjettati . In effetti, pudemu elaborà 4 scenarii focalizendu nantu à i fattori più impurtanti di a Fed, fiscali è catene di fornimentu:

1) Se a Fed si stà daretu à a curva, a Casa Bianca ùn pò passà un pacchettu fiscale, è nunda ùn hè fattu in e catene di furnimentu, allora l' inflazione hè probabile chì aumenterà à pocu pressu per via di u Bullwhip (è altri fattori) – ma questu seria significanu salari veri più bassi, è i risichi di una calata di e spese è dopu un ritornu à bassa flazione / deflazione.

2) Se a Fed ferma daretu à a curva, ma a Casa Bianca pò passà un pacchettu fiscale, è nunda ùn hè fattu nantu à e catene di fornimentu, allora l' inflazione aumenterà assai più altu à prossimu termine à causa di l'esacerbazione di l'Effettu Bullwhip. Tuttavia, u putere di neguziazione di u travagliu resterà limitatu, è ci serianu tandu diminuite di u redditu reale più grande è poi pressione deflazionista.

3) Se a Fed ferma daretu à a curva, è a Casa Bianca passa un pacchettu fiscale, è questu hè accumpagnatu da un pianu aggressivu per trasfurmà e catene di fornimentu mundiale, e cose si complicanu. À pocu pressu, vidariamu una inflazione assai più alta è un bullwhip per finisce tutti i bullwhips. A cundizione chì u pusizionamentu di u mercatu è a psiculugia di u cunsumadore / cummerciale ùn si spiazzessinu troppu luntanu da e nostre norme passate di bassa flazione, tuttavia, dopu assai di più cà l'aumentu di u prezzu "transitoriu", l' inflazione puderia stabilizzassi à un livellu più altu ch'è u precedente, ma cù l'offerta lucale riunendu u lucale dumanda in un'ecunumia più 'disaccoppiata'. (In breve, una inversione parziale di u paradigma ecunomicu glubale di l'ultimi quattru decennii.) Questu seria un terramotu per i mercati, benintesa.

4) Se u scenariu di sopra si svolgeva ma i mercati speculavanu, i consumatori è l'imprese cumulavanu cum'è in i mercati emergenti, i sindicati anu spintu per enormi salite di salariu, è a Cina hà ancu sfruttatu i prudutti chjave, allora rischieriamu di riturnà à l'inflazione di l'anni settanta. Tuttavia, questu hè di gran lunga u menu prubabile di questi quattru risultati.

Intantu, l'implicazioni varienu per l'UE è a Cina (è u restu di u mondu). L'inflazione di i Stati Uniti, o deflazione, li ghjunghjeria. Eppuru u scenariu 3 seria diflazionariu per l'esportatori netti versu i Stati Uniti (vede e figure 40-43 cum'è riassuntu).

NB In e figure di sopra, u verde denota chì un fattore hè generale deflazionariu, è u rossu denomina chì hè generale inflazionariu. I dui / trè fattori chjave (Fed, pulitica fiscale è catene di furnimentu) sò messi in risaltu per sottulineà a so impurtanza relativa.

A manu dritta si vedenu i risultati indicativi di l'inflazione à longu andà à longu andà per i Stati Uniti, l'UE è a Cina, è ancu l'impattu cummerciale. Quest'ultima hè indicativa chì senza un cambiamentu in e catene di fornimentu, u stimulu fiscale scorre versu a produzzione à l'estranu è micca in casa, cusì "Ritorna megliu" hè custruitu in altrò.

NB A Figura 42 mostra chì mentre ogni fattore per l'inflazione hè generalmente rossu o verde, un cambiamentu versu stimulu fiscale è monetariu, è un cambiamentu di a catena di fornimentu ùn pudianu aiutà, ma rinfurzà u putere di u travagliu vs. u capitale. Tuttavia, a misura in cui l'offerta cresce più veloce di a dumanda, è a produttività, sarebbe allora chiave.

À u listessu tempu, a Figura 43 sottolinea quant'è a destabilisazione di tutti i fattori chì cambienu in una direzzione inflazionista in una volta!

Mercati 'sbatte' intornu

Crucialmente, in ognunu di i quattru scenarii dati, l'inflazione cresce vicinu à a fine – chì vedemu dighjà intornu à noi; è ancu di più cù ogni fattore d'inflazione addiziunale chì si lampa in rossu.

In i scenarii 1 è 2, l' inflazione torna di novu in seguitu perchè u travagliu ùn hà alcun putere di negoziazione, è a dumanda in più hè soddisfatta da l'offshore piuttostu da l'offerta onshore. Questa hè l'inflazione "transitoria" – eppuru significa dulore significativu per i cunsumatori è l'imprese. A differenza trà nisunu stimulu fiscale è stimulu fiscale hè ancu estremamente significativa à breve termine, cù u scenariu 2 chì spinge l'inflazione assai più altu cù un Effettu Bullwhip assai più grande (è cusì i salarii veri più bassi).

Eppuru hè solu un cambiamentu in e catene di furnimentu – Politica " Made in America / Buy American", è / o tariffi americani, europei o britannichi nantu à i Beni Verdi d'altri – in tandem cù stimulu fiscale è monetariu chì vede una mossa brusca più altu in l'inflazione à prossimu termine, è un cambiamentu strutturale à longu andà più altu. À quellu puntu, a putenza di u travagliu è a psiculugia di massa devenu ancu cambià in una direzzione inflazionista, cum'è in u scenariu 4, allora ancu un mirroring parziale di l'esperienza di l'anni 1970 hè teoricamente pussibile.

In termini di l'impattu potenziale nantu à i rendimenti di u bonu è u Dollaru US, avemu dunque i seguenti risultati ipotetici – è si pò vede quantu hè larga una gamma:

Cunclusione

• Ciò chì speremu avè dimustratu in questu rapportu hè chì:

• L'inflazione hè vitale per capisce – ma nisuna teoria economica a cattura abbastanza bè per mudellà accuratamente;

• Di conseguenza, un quadru di inflazione funziona megliu cà un mudellu;

• In questu momentu, simu attaccati à una alta inflazione per via di un Effettu Bullwhip, chì i mudelli ecunomichi ùn anu micca fattore in e so proiezioni;

• Ci sò attualmente sette altri fattori principali in u nostru quadru di inflazione, di i quali 2/3 sò i più impurtanti da una prospettiva strutturale (a Fed, e catene di fornimentu mundiale è a pulitica fiscale);

• Predicà ciò chì questi fattori chjave faranu ùn hè micca in u duminiu di alcuna previsione ecunomica o econometrica – ma hè piuttostu una chjama pulitica / geopolitica (u più cusì per l'ultimi dui);

• Cumu si prughjetta i vari risultati di questi fattori di swing principali hà enormi implicazioni sia per l'inflazione à breve termine sia à longu andà;

• Puderemu logicamente vede inflazione moderata, alta, o assai alta, è / o deflazione dopu, secondu cumu si svolge tuttu.

Se sta volatilità implicita ùn riesce micca à suddisfà un mercatu chì cerca una risposta semplice è ciclica à a so dumanda di inflazione strutturale di 64 trilioni di dollari, allora ci vole à fà cracking.

Prima, per capisce l'ecunumia pulitica à livellu naziunale – chì avaria previstu u recenti cambiamenti strutturali in a funzione di reazione di a Fed; è secondu, per capisce a geopolitica / geoeconomia / a teoria di a grande putenza à livellu internaziunale – chì avaria previstu a guerra freta attuale, è a spinta chì seguita per u disaccoppiu di a catena di fornimentu.

Puderiamu ancu avè appena guardatu a storia , è rimarcatu chì l'inflazione ùn ferma mai in a bella, stabile gamma chì ci piacerebbe per troppu longu – perchè e strutture suciale è ecunomiche sottostanti ùn fermanu micca listesse, ancu sì i nostri mudelli sì!

Oppure, pudemu piglià una visione ancu più grande di quella:

«Hè difficiule di custruì mudelli d'inflazione chì ùn portanu micca à un multiversu. Ùn hè micca impussibile, allora pensu chì ci sia ancu certamente una ricerca chì deve esse fatta. Ma a maiò parte di i mudelli di inflazione portanu à un multiversu, è e prove per l'inflazione ci spingeranu in direzzione di piglià [l'idea di un] multiversu in seriu ". Alan H. Guth