Rischiu Sistemicu in i Banchi Europei ?

Scritta da Daniel Lacalle,

I tassi d'interessu negativi è l'allentamentu quantitatiu anu distruttu u sistema ecunomicu . I tassi d'interessu negativu distrughjenu a parte prufittuosa di a basa di l'attivu di u bancu, è nisuna quantità di iniziative di tagliu di costu o di efficienza pò cumpensà sta perdita. Inoltre, l'allentamentu quantitatiu persistente hà trasfurmatu u latu di l'investimentu di u bilanciu in una bomba à ticking.

Deutsche Bank hè l'ultimu titulu dopu à Credit Suisse . Tuttavia, tutti sapianu chì Credit Suisse hà affruntatu enormi ostaculi è una mancanza di prufittuità. Per d 'altra banda, Deutsche Bank si ricuperava da anni di perdite. Dapoi u 2019, Deutsche Bank hà lanciatu un pianu di riequilibriu solidu, cù l'obiettivu di aumentà u ritornu di l'assi tangibili à 8%, una iniziativa massiccia di taglio di costi, è un cambiamentu da a banca d'investimentu à e so attività di prestiti core. Dopu anni di pèrdite, u rapportu di capitale core criscinu è i prufitti cuminciaru à emerge, chì indicanu u successu apparente di u pianu.

Deutsche Bank hà seguitu i cunsiglii di l'autorità è u bancu cintrali à a lettera. Nisuna strategia pò contru à l'erosione di u bilanciu causata da a pulitica monetaria è a regulazione.

Credit Suisse, Deutsche Bank è Silicon Valley Bank ùn sò micca a radica di u prublema bancariu. Quessi sò i sintomi.

L'industria bancaria ùn hè micca stata dannata da l'aumentu di i tassi, ma da anni di tassi d'interessu negativu è eccessi monetariu.

Duranti un tempu quandu i tassi d'interessu negativu anu distruttu a so attività primaria, i banche europei anu fattu tuttu ciò chì puderanu per diventà modestamente prufittuali è rinfurzà i so bilanci. Sicondu u BCE, à a fine di u 2022, u ratio aggregatu di Capital Equity Tier 1 (CET1) era di 14.74 per centu, u ratio aggregatu di Tier 1 era di 16.03 per centu, è u ratio di capitale totale aggregatu era di 18.68 per centu.

L'aberrazione ecunomica di i tassi di interessu negativu hà distruttu l'assi prufittuali di u bancu. Dunque, a maiò parte di l'assi ùn creanu micca un prufittu sopra u costu di capitale per i banche. Inoltre, u risicu di l'investimentu hà aumentatu durante u periodu di l'eccessu monetariu, oscurendu ogni analisi di risicu.

I banche cintrali custruianu a bomba à tempu chì sploda oghje per via di a follia di i tassi d'interessu negativi è di un allentamentu quantitatiu perpetuu. Ancu durante i mumenti di boom, anu fattu l'attivu cù u risicu più bassu è a volatilità, u debitu sovranu, enormamente caru è volatile per acquistà bonds senza cuntrollu. Cum'è descrittu parechje volte in questa colonna, questu periculu dissimulatu ma ùn l'eliminò micca.

Chì hè accadutu in 2022? I banche cintrali anu riportatu pèrdite astronomichi nantu à e so cartera di ligami naziunali. In u 2022, u BCE hà riportatu perdite di 1,6 miliardi d'euros chì anu da esse coperto da e pruvisioni inversione. A Riserva Federale è u Bancu d'Inghilterra anu patitu ancu perdite tremende.

U vacu finanziariu causatu da l'accumulazione di u bancu cintrali di "assi sicuri" hè diventatu u limitu per parechje imprese.

Queste perdite identiche non realizate in un bancu cummerciale, quandu sò cumminate cù ritorni negativi nantu à prestiti è pèrdite di depositu, indicanu disastru. Rapidamente, l'equità di u bancu s'evapora.

Cumu hè pussibule? Hè u prublema l'absenza di regulazione?

A regulazione hè a causa di stu vacu. Sicondu u regulamentu, piglià risichi in u settore publicu ùn hè micca bisognu di capitale perchè ùn ci hè micca risicu implicatu. I tassi d'interessu negativi sò mandati da regulazione attraversu u supervisore. U regulamentu penalizeghja l'aumentu di a ratio di cash. È hè u supervisore chì crea u risicu in i bonds sovrani acquistendu senza cuntrollu mentre stampate soldi.

Attualmente, u prublema maiò hè centratu nantu à u strumentu finanziariu stella di questi anni. A regulazione è a sorveglianza anu incitatu i banche à emette obbligazioni cunvertibili contingente in più di $ 250 miliardi (AT1, o CoCos). Questi obbligazioni anu un cumpunente di equità particularmente impurtante perchè se u capitale di a più alta qualità di l'entità cade sottu à 6% – una figura più bassa di a norma per i banche in u 2008 – sò prontamente cunvertiti in azioni è u bancu hè automaticamente ricapitalizatu. Sembra una idea fantastica … Finu à pruvucà una grande fusione di a borsa, cum'è tutti quelli chì anu compru un bonu cunvertibile sò cuscenti.

À u mumentu di a scrittura, u rendimentu mediu di u cuponu nantu à i bonds cunvertibili contingente emessi da i banche europee hè di 10,46%, mentre chì a ratio di capitale mediu (tier 1) di i più grandi banche europee hè di 14,5%, secondu Bloomberg. Quandu u rapportu di capitale cade sottu à 6%, i bonds cunvertibili si cunvertisce subitu in azioni cumuni. In cunsiquenza, un cuscinettu sustinibili di soldi esiste prima chì a necessità di cunvertisce sorge. Diritta?

Ùn pudemu micca assume chì questi ligami sò senza periculu. I bonds low risk ùn rende micca 10,4%. Ci sò CoCos cù un rendimentu di 19% da i banche tedeschi è di 15,7% di rendimenti da i banche francesi. Questu ùn implica micca chì sò pocu prezzu, ma piuttostu chì portanu un risicu più altu.

Ùn ci hè micca ritornu senza risicu, è se un bonu cunvertibile offre un rendimentu di 15%, ùn hè micca dovutu à a generosità di l'emittente, ma à u risicu estremamente altu di u bonu.

In certi casi, in Auropa, a quantità di obbligazioni AT1 emesse da l'impresa hè paragunabile à a so capitalizazione di u mercatu attuale. U numeru di obbligazioni AT1 emessi rapprisenta circa a mità di a capitalizazione generale di u settore bancariu.

Un bonu cunvertibile hè solu un bonu strumentu finanziariu se l'investituri anu una fede perfetta in u bilanciu di l'emittente. Quandu a fiducia diminuisce, u bonu deprime u prezzu di l'azzioni, è u prezzu di l'azzioni, à u turnu, deprime u prezzu di u bonu, creendu un ciculu viziosu chì pò avè un risultatu negativu. A maiuranza di l'investituri di creditu ùn ponu micca tene l'azzioni se questi ligami sò cunvertiti; per quessa, anu da vende o cortu l'equità per mitigà u risicu. Ùn hè micca un prublema cù u strumentu stessu, ma piuttostu cù a cumpiacenza di quelli chì crèdenu chì avè stu buffer finanziariu elimina a necessità di nurmalizà a pulitica.

Parechji investitori chì acquistanu bonds cunvertibili ùn ponu micca mantene l'azzioni quandu si cunvertisce, per quessa, anu da esse currettu a sicurità o vende l'azzioni quandu si cunvertisce, chì pò avè un impattu significativu in u prezzu di l'azzioni. Se a quantità di ligami cunvertibili emessi hè paragunabili à a capitalizazione di u mercatu di u bancu, hè pussibule chì a cunversione ùn rinfurzà micca a capitale di u bancu, ma invece a causa di colapsà per via di a pressione di vendita, postu chì u valore di i novi è di i vechji azzioni hè menu menu. chè a capitalizazione precedente di u mercatu di u bancu. In altri palori, un bonu cunvertibile hè una bona idea se a so cunversione in azzioni ùn pruvucarà micca una decadenza sussegwente in u valore di u borsu. Tuttavia, stu periculu hè difficiule di valutà.

In u casu di i banche europei, hè impurtante di ricurdà chì durante l'era di i tassi di interessu negativu, anu aumentatu a so capitale d'alta qualità. I banche d'oghje sò megliu preparati per un scossa di questa scala, ma saria irresponsibile è disonestu per affirmà chì questi sò incidenti unichi chì ùn influenzanu micca altre entità. I bilanci di i banche sò stati distrutti da a pulitica monetaria è a regulazione. Cusì, u significatu di affruntà l'anomalia di i tassi di interessu negativu.

Per prevene e crisi finanziarie, i regulatori anu ancu abolisce a penalità per u risparmiu è l'incentive per ammuccià u risicu in u settore publicu.

Nisuna entità acquista un grande risicu in i so assi. Crisi sò sempre causati da a custruzione di pusizioni in l'assi chì sò cunsiderate cum'è ùn ponenu quasi nisun risicu.

Vulete tipi negativi è stampa senza cuntrollu, correctu? Prestitu senza criteri ecunomichi ? Benvenuti à e ripercussioni.

Nimu pò pretende chì ùn avemu micca emessu un avvisu annantu à questu. Aghju dichjaratu in 2019 (The Eurozone Banks' Trillion Timebomb, 18 Nov 2019) chì Cocos pò esse una spada à doppiu tagliu. Da una banda, sò stati unu di i meccanismi più populari per a crescita rapida di u capitale core. Nta l'ultimi anni, era un veiculu assai populari per rinfurzà u capitale è diversificà e fonti di finanziamentu. In cuntrastu, hè un attivu assai periculosu chì pò avè un effettu domino nantu à l'equità di l'entità è altri ligami. A nuzione chì un CoCo pò cunvertisce o predeterminatu senza portà un risicu di contagià à u restu di a struttura di capitale o altre banche hè assurdu.

Attualmente, u prublema pò esse cuntrullabile, ma se a ripressione finanziaria persiste, generà un risicu sistemicu in tuttu u sistema finanziariu allargendu un risicu di custruzzione lentamente, ma rapidamente esplusione.