Rabobank: Torna à dorme

da Bas van Geffen, macro strategistu senior di Rabobank

Torna à dorme

I mercati à redditu fissu eranu in un pocu di un rude risvegliu dopu à esse lulled in un sonnu quandu a conferenza Jackson Hole di a Fed hè stata trasferita in un furmatu in linea a settimana scorsa. Dopu tuttu, se Delta pò lancià a riunione pianificata di u FOMC, puderebbe ghjustu causà u Cumitatu di rivalutà u so impattu più largu nantu à l'ecunumia. In effetti, l' aspettative di qualsiasi annunziu puliticu significativu à l'avvenimentu –virtuale– di Jackson Hole sò bassi, è in realtà, u mercatu pare avè aghjuntu alcune speculazioni chì l'annunziu di cunica puderia esse ritardatu ancu di più.

Issu sonnu hè statu rudamente interruttu cum'è testimuniatu da a vendita di i tituli di u guvernu europeu ieri: i 10 anni tedeschi rendenu 5 bps è l'equivalente talianu ancu di 9 bps nantu à u fondu di i dirigenti di a BCE De Guindos è Lane. I cumenti di De Guindos sò stati largamente interpretati cum'è falchi -almenu paragunati à a so pusizione abituale- postu chì hà nutatu chì i dati finu à avà puntanu à un solidu Q3. Hà cunclusu chì a BCE puderia aghjurnà e so previsioni ecunomiche, è chì, se l'ecunumia si normalizeghja, a pulitica duveria seguità. Benintesa, probabilmente avia principalmente in mente PEPP, cù a calibrazione di u ritmu di destinazione non ufficiale di l'acquisti Q4 per u dibattitu in settembre . Tuttavia, in mezu à mercati altrimenti tranquilli – cù a BCE chì compra ancu sempre in u calendariu estiu – chì anu forse spaventatu alcuni trader in sonnu.

U mercatu era menu unanimu nantu à i cumenti di Economist Chief Lane. À u valore nominale, Lane sembrava colpisce u so solitu tonu dovitu, ma un casu puderia ancu esse fattu per una lettura più falcosa. Per esempiu, dumandatu quandu a 'fase di crisa' (è dunque PEPP) hè finita, hà rispostu "a fase di crisa dura mentre u risicu di svantaghju hè sostanziale" , chì deve esse vistu in u cuntestu di a valutazione attuale di a BCE chì risica per a e prospettive ecunomiche sò "largamente equilibrate". Benintesa, hà aghjustatu chì post-PEPP, l'acquisti regulari continueranu à aghjunghje stimulu. U mercatu chì hè statu risvegliatu da i dui funziunarii di a BCE hè un pocu ironicu, cunsiderendu chì Lane hà specificamente canticchiatu a ninna nanna chì a BCE agisce se un furore di taper di i Stati Uniti causerebbe spill-overs in i mercati europei.

A parte, queste discussioni nantu à a diminuzione in i Stati Uniti è u futuru per (o dopu) PEPP in a zona euro accenderanu una volta di più u dibattitu trà l'effetti di stock è di flussu di u quantitative easing . I decisori pulitichi sò spessu disposti à sottulineare i primi, rimarcendu chì l'effettu di portafogliu custruitu di a banca centrale rimane una forza putente. Tuttavia, i trader tendenu à focalizassi nantu à l'effetti di u flussu di a nova compra. Forse cuscente di què, Mr. Lane hà trattatu l'effettu di u flussu eri. Hà nutatu eri chì "ùn pudete micca pensà à u vulume di l'APP indipindente di u vulume di l'offerta netta di obbligazioni. I deficit fiscali relativamente alti chì avemu vistu l'annu scorsu è quist'annu ùn dureranu micca in l'anni à vene » . Ùn hè micca sbagliatu. Puderaghju rinfriscà à u travagliu estensivu chì i mo culleghi di Strategia di Tariffe anu fattu annantu à u tema di l'offerta netta (vale à dì l'emissione minori i rimborsi è l'acquisti di a BCE). È ci hè certamente un argumentu da fà per Lane parlendu a lingua di u mercatu.

Tuttavia, sti cumenti sò chjaramente in cuntrastu cù u mantra chì a BCE ùn finanza micca i deficit. Ancu noi, avemu fattu in u passatu paraguni trà l'impattu di e misure di lotta Covid nantu à l'emissione di u guvernu è i deficit da una banda, è e decisioni di a BCE di ingrandà a busta PEPP da l'altra.