Rabobank: L’ora amatoriale di u Bancu Centrale significa u risicu crescente di e persone chì affilanu i guillotine

Di Michael Every di Rabobank

Aieri hà vistu grandi sviluppi da u BCE è da a Fed. In i dui casi, era tristemente ora dilettante.

U BCE, menu di una settimana dopu avè dichjaratu ch'ellu ùn avia micca bisognu di un "pianu concretu" per u risicu di frammentazione di l'euro in quantu aumentava i tassi, hè statu obligatu à tene una riunione d'urgenza per furnisce una per via di l'aumentu di i rendimenti italiani: hà dettu: " Riturneremu da voi ". U so pianu hè una prumessa di vene cun un pianu . El-Erian hà dettu ieri chì a Fed risicate cum'è un bancu cintrali di u mercatu emergente, canalizendu u mo recente DM = EM meme: è u BCE hè vinutu cum'è un cattivu bancu cintrali EM . (Per cuntrastu, u Brasile hà ghjustu aumentatu a tarifa 50bps senza dramma. Puderanu vulete offre lezioni.)

I mo culleghi coprenu questu Eurosis in più dettagliu in ' Soglia di u dolore hè digià? ", nutendu chì a dichjarazione di u BCE lascia assai incertezza nantu à quantu putente serà a so intervenzione. Aspittemu più clarità in lugliu, è a so vaguezza pò cuntene spreads per avà, postu chì u mercatu ùn vole micca pruvà a manu di u BCE prima di a formalizazione di qualsiasi strumentu. In ogni casu, una volta chì un strumentu anti-fragmentazione hè cunnisciutu è i mercati cunnoscenu e so limitazioni, chì senza dubbitu dà à i cummircianti un novu scopu per scopu – è andaranu per ellu. Soprattuttu s'ellu dice solu "Custruisce u megliu".

Ci hè parechje manere chì u BCE pò agisce via acronimi. In ogni casu, chjaramente ùn pò micca esse fine à u QE di u BCE cum'è aumentanu i tassi – cum'è postu quì era logicu; o ùn ponu elevà i tassi in tuttu; è ùn pò esse un QT veru. Inoltre, u BCE aumentà i tassi è fà QE hè avà sia monetizazione è mutualizazione . Dunque, logicamente, avemu un bancu cintrali chì de facto "stampa" soldi … è assai inefficiente per l'ecunumia reale . I lettori rigulari puderanu ricurdà u mo pensamentu da a mità di u 2020 chì dumandanu cumu justificàmu a nostra economia pulitica quandu ùn funziona più. U BCE hè avà un casu: hè abbastanza "perchè Euro" per tutti ?

Allora à a Fed, induve avemu avutu una prima crescita di 75bps da u 1994 dopu à e fughe piantate in a stampa durante un suppostu periodu di blackout. Eppuru i mercati si sò riuniti duramente perchè:

1. a Fed avia leaked it, piuttostu chè scunnannusi, cusì annunziendu u puntu di una mossa più grande;

2. perchè Powell hà ricusatu di cimentà una mossa di 75bps in u lugliu, cum'è se a dinamica di l'inflazione ch'ellu guarda di colpu hà cambiatu in uni pochi di settimane; è

3. perchè ellu hà ancu enfatizatu chì ci sarà un sbarcu suave – cum'è a caduta di e vendite di vendita è l'inchiesta di a Fed d'Atlanta suggerisce una chance raghjunata chì i Stati Uniti sò digià in una recessione tecnica.

U mercatu hà ancu piaciutu chì a prughjezzione di i tassi à longu andà di a Fed era raggruppata intornu à 2.50%. Eppuru, ùn ci hè micca segnu chì l'inflazione larga di e materie prime hè sottu cuntrullata, chì purtendu u presidente Biden à scaccià avà à i raffinatori americani sopravvissuti è chì stanu per esse tassati da u ventu per causà inflazione. È a Russia hà tagliatu solu i flussi di gas in Germania da 40% è in Italia da 15%. Ddu ritmu à longu andà hè veramente un modu assai longu finu à chì u latu di l'offerta hè risoltu.

U nostru Fed-whisperer Philip Marey argumenta in '75 micca u novu 50, ma forse di novu a prossima volta 'chì i Cops Keystone da l'Eccles Building sò di novu daretu à a curva. Avà vede chì i tassi di i Fondi Fed anu da avvicinassi à 4% à a fine di l'annu, cù 75bps in lugliu, è dopu trè 50bps in una fila. Allora avemu una recessione di i Stati Uniti (o forsi un altru) in H2 2023. Cum'è tali, unu puderia posà l'enorme toru steepening in a curva di i Stati Uniti è a manifestazione di l'equità post-FOMC sò tramindui prubabilmente invertiti avanti.

Dumane hè dunque u BOJ è u so "Ehi, BCE, tene a mo birra!" Pulitica di cuntrollu di a curva di rendimentu – cum'è ieri hà vistu u rendimentu JGB di 10 anni si rompe finu à u 0,29% prima di esse riportatu à u 0,246% di novu per via di più intervenzione. Quandu quellu peg eventualmente si rompe, i mercati saranu colpi duramente . U Giappone hè attualmente una fonte di finanziamentu ultra-ecunomicu in un mondu di tassi crescente, è cù una munita chì hè solu per un modu – down. Sì tutti dui s'inversanu in una volta, … ahi !

Solu a Corea seria veramente cuntenta: và in testa à u Giappone in parechji mercati d'esportazione, è dice apertamente chì hè affruntatu una crisa ecunomica cum'è u BOJ va all-in. Anu forse bisognu di una linea di swap Fed prestu. Cusì saranu assai altri mentre i tassi di i Stati Uniti aumentanu. Eppuru, a Fed li distribuirà solu à l'amichi geopulitichi, vale à dì, chì dici di Türkiye è di u so TRY sbriciolatu, postu chì mette i so missili anti-aerei S-400 facendu versu a Grecia, vola un UAV sopra un'isula greca, è bluccà i svedesi è Adesione finlandese à l'OTAN?

Hè ironicu chì a banca cintrali vene in u circondu cumpletu à l'urighjini cum'è un veiculu per a sicurità naziunale è a Grand Strategy, un puntu chì aghju ripetutu prima. Nimu hà criatu banche cintrali per esse macchine di stampa di soldi inefficienti, o per i ricchi. Avianu un scopu assai più impurtante. Probabilmente anu da fà di novu – ma pensate chì questu gruppu cullettivu di dilettanti sò quelli chì guidanu quella carica particulare?

I lettori per a prima volta vederanu, è i lettori regularmente sapanu, chì ùn aghju micca mostratu assai di a deferenza di u mercatu abituale per i banche cintrali o i banchieri cintrali. Ma perchè duvemu?

Epistemologicamente, cumu un burocrate pò avè una idea vera di ciò chì succede in ogni ecunumia è in u mercatu finanziariu naziunale, cù tutte e so parti in muvimentu, è ancu quandu hè unitu à u glubale?

Metodulugiamenti, cumu si ponu avè una idea di quale effetti seranu o ùn saranu micca generati da e so azioni quandu si basanu nantu à un quadru ecunomicu teoricu neoliberale chì si riserebbe fora di a stanza se prisentatu cum'è qualsiasi forma di "scienza" dura?

Euristicamente, dopu à a so creazione iniziale per finanzà guerri (cum'è u Bancu d'Inghilterra versus Napoleone), a storia muderna di i banche cintrali hè unu di fallimentu puliticu guasi cuntinuu – hè solu chì ricusemu di piglià a vista di grande stampa per quadru. bè, invece di fucalizza nantu à i sacchetti quì è avà di u "successu" storicu casuale. Segue un rapidu riassuntu di a cronologia di "decenni di amatori".

I banche cintrali pre-WW1 sò vistu cum'è avè travagliatu bè sottu un standard d'oru. In realtà era l'imperialismu britannicu chì hà ligatu e cose. U sistema glubale hà "funzionatu", in una ecunumia assai più simplice, strappando fasce di paesi à punta di pistola: è ancu allora l'inflazione hà oscillatu massivamente pusitivu è negativu tuttu u tempu. U peg d'oru era ciò chì importava, micca l'inflazione. Allora l'America hè diventata troppu grande, è a Germania hè troppu grande per i so stivali è hà pruvatu à copià l'imperialismu britannicu. Hè stata a fine di u periodu pre-WW1.

I banche cintrali di a prima guerra mundiale ùn anu mai tornatu à un standard d'oru milquetoast per via di enormi debiti di guerra, o distrutte e società induve anu pruvatu s'ellu ùn lascianu micca u boom di creditu in ogni modu. Tuttu ciò ch'elli brusgiavanu era u fascismu, u Crash di Wall Street, a Grande Depressione, è dopu u nazismu è a seconda guerra mundiale.

I banche cintrali di a seconda guerra mundiale sottu Bretton Woods è a Guerra Fredda anu vistu i flussi di capitali internaziunali regulati è u creditu razionatu o attribuitu in una manera ipoteticata internamente. Comu tali, ancu i so mudelli keynesiani ùn pudianu micca sguassate e cose troppu male, è avemu avutu 25 anni di inflazione bassa è crescita solida di u PIB. Eppuru u Paradossu di Triffin hè ghjuntu, è i Stati Uniti sò stati custretti à l'oru, è Bretton Woods hà colapsatu. Dopu avemu vistu a desregulazione di i flussi di capitale in u paese è l'esternu.

I banche cintrali anu decisu chì seguite l'aggregati monetari era allora a chjave per mantene l'inflazione in cuntrollu, perchè "l'inflazione hè sempre è in ogni locu un fenomenu monetariu". Eccettu chì sta pulitica ùn hà micca travagliatu in u minimu, perchè una volta chì deregulate i mercati, soprattuttu chì permettenu i dollari americani à flussu à u mercatu di Eurodollar, tutti i vostri dati M0, M1, M2, M3 sò inutili. I banche cintrali anu da abbandunà u quadru di pulitica.

Solu cù l'apparizione di a vera mundialisazione, l'inflazione scende è si mantene bassa – per via di a rottura di i sindicati, a privatizazione è l'offshoring, soprattuttu à a China low-as-chips. In novu, questu ùn era nunda di fà cù i banche cintrali – chì anu pigliatu tuttu u creditu.

Una tale deregulation naturalmente hà causatu inestabilità finanziaria, ma a risposta di u bancu cintrali era sempre di tagliate i tassi in ogni crisa per soffià più aria in a bolla glubale. In listessu modu, cum'è a sucietà diventava più ineguale è i salarii veri ritardavanu daretu à a crescita di a produtividade, a risposta era di spinghja i prezzi di l'assi, micca i salarii. Greenspan era u "maestru". Allora avemu avutu u GFC in 2008-09, chì i banche cintrali "ùn l'anu micca vistu per tuttu, malgradu esse "esperti" in questu.

Allora hè stata a "nova dicennata normale" post-2009, induve i banche cintrali anu pruvatu à ritruvà l'inflazione finu à u 2% rendendu i ricchi ancu più ricchi cù l'acronimi, è u BCE hà fattu "tuttu ciò chì ci vole", purtendu à a porta di ieri aperta à monetizazione strutturale, inefficiente, mutualizzata di u debitu.

Dopu avemu riscopertu a pulitica fiscale è monetaria durante u Covid in u 2020 … è l'inflazione hè tornata à rughjoni.

In corta, i banche cintrali ponu vede intelligente per un bellu pezzu, ma solu per via di sviluppi esogeni. Puderanu sbattà e cose per esse crazily davanti à a curva, o assai daretu. Ma a maiò parte di u tempu si facenu solu cum'è vanu.

Probabilmente u peghju peccatu ch'elli ponu fà hè di * dimustrà * ch'elli ùn sanu micca ciò ch'elli facenu è si facenu cumu si passanu. L'ore dilettante sò periculose perchè, cum'è cù a reale, u risicu hè a mistica è a magia sguassate, è e persone cumincianu à dumandà dumande sgradevoli. O l'affilatura di ghigliottine .

Micca chì l'oru hè megliu – o criptu. U fattu tristu hè chì nunda ùn funziona per longu in un sistema cumplessu è dinamicu cum'è una ecunumia finanziaria globalizzata. Lògicamente, se vulemu una vera stabilità allora ùn duvemu micca veramente. Ùn hè micca una previsione per via, ancu s'ellu hè in parte u zeitgeist.

Per avà, andemu à ottene tassi assai più alti di i Stati Uniti, è dopu una recessione – è dopu parechje dumande nantu à cumu e cose puderanu travaglià megliu cà avà.

A Cina hà alcune idee nantu à questu fronte. U PBOC hè digià unicu trà i banche cintrali cù a so mancanza d'indipendenza, cum'è l'idea di "prosperità cumuna" di a Cina di evità a capitale "fittizia" marxista, quandu questu hè quasi tuttu ciò chì u sistema occidentale hà da offre. Basendu nantu à quella basa, a Cina hà avà bisognu di fondi stranieri basati quì per stabilisce unità internu di u partitu cumunista chì svolgeranu "attività di partitu". Chì farà per alcune interessanti matina – ma almenu a valutazione di u funziunamentu di e pulitiche di i banche cintrali stranieri – o piuttostu micca – serà più precisa.