Rabobank: Cum’è cun Evergiven, Evergrande hè solu u Sintomu di Problemi Luntani Maiori

Da Michael Ogni di Rabobank

Hè Sempre Qualcosa

U 23 di marzu, a nave mercante gigante Evergiven hè stata bluccata in u Canale di Suez è hà bluccatu per sei ghjorni . Ovviamente, questu hà dominatu i tituli mundiali. Ancu Joe Shmoe puderia vede chì e catene di furnimentu mundiale ùn funziunavanu micca efficacemente per via di u so gigantisimu. Sei ghjorni, sei mesi fà: eppuru oghje i prublemi di a catena di fornitura di bullwhip passanu sempre per u sistema glubale in onde crescenti. Evergiven era solu un simbulu per quelli chì ùn avianu micca statu attenti à i prublemi sottostanti "troppu grande per navigà" chì raprisentava. Quessi sò stati decennii in preparazione, è saranu anni in a risoluzione; implicerà assai soldi; è perchè impliceranu ancu un modu diversu di fà e cose, ùn avemu mancu principiatu ancu in a maiò parte di i lochi.

Evergrande, un gigante sviluppatore di pruprietà cinesi, hè ancu sbalzatu . Sugumamente tutti in i mercati sanu quale hè, è si preoccupa per questu. Hè tamantu, è i so debiti sò altrettantu tamanti: 300 miliardi di dollari, forse di più. U sussuru hè chì questu puderia esse u "mumentu Lehman" di a Cina. Ancu cù i mercati cinesi chjusi finu à u mercuri, vedemu scumpressioni in vendita in u mondu. Benintesa, i spezialisti di rialzamentu sò ancu quì: Bloomberg suggerisce oghje chì u panicu di u mercatu rende u salvamentu più prubabile: Pensu chì a dinamica funziona solu nantu à u fronte di a politica fiscale di i Stati Uniti.

In effetti, in Cina ci hè un spettru di possibili approcci di u guvernu à a crisa. À un estremu, "l'Austriacu", induve i pezzi cascanu duv'elli ponu. Ùn pensu micca chì alcuna economia in ogni locu permetta chì ciò accada. À l'altru estremu, u "socialisimu per i ricchi", induve ognunu riesce à cuntinuà cum'è se nunda fosse accadutu, ciò chì avemu vistu in l'OCDE dapoi u 2008. Ciò pare ancu improbabile. In effetti, a decisione serà presa contr'à u fondu di a "prosperità cumuna", radicata in a teoria marxista-leninista, è chì si separa trà e forme "produttive" (fabbricazione), "improduttive" (servizii), è "fittizie" (attività finanziaria) di capitale.

In stu quadru, avemu da vede un risultatu chì premia i mercati per ùn avè micca ascoltatu l'avvisi di Pechino nantu à l'alloghju per esse abbitanti, micca speculazioni, è e trè "linee rosse" per i sviluppatori immobiliari (1. 70% di u massimu di u passivu à l'attivu , escludendu i rivenuti anticipati da i prughjetti venduti nantu à u cuntrattu; 2. Cap 100% nantu à u debitu netu à l'equità; 3. Cassa à u rapportu di prestitu à breve termine di almenu unu)? Ciò pare improbabile. Eppuru, avemu da vede un risultatu induve a capacità fisica di a cumpagnia hè spazzata, è tutti sparanu? Sembra ancu improbabile.

U risultatu hè prubabile chì implichi dolore seriu per alcuni mercati – è gestione – cum'è avemu digià vistu in "prosperità cumuna". Tuttavia, una varietà di salvataggi è salvataggi pò assicurà chì a ghjente urdinaria ùn sia micca troppu male. L'industria è u settore bancariu ponu esse consolidati, è a scheda passata à u PBOC. Evergrande stessu pò esse rinominatu o ripusatu: forse custruendu un alloghju suciale "pruduttivu" (?) – almenu, operendu sottu una guinzata più stretta.

Eppuru cum'è cun Evergiven, Evergrande hè solu u simbulu di prublemi assai più grandi . Ognunu sà chì u settore di a pruprietà di a Cina hè troppu sfruttatu, e so famiglie sò troppu sfruttate, è chì troppu pruduzzione fisica "pruduttiva" hè incanalata in a custruzzione di scatule alte di cemento vacanti cum'è "magazinu di ricchezza", malgradu u fattu chì si sdrughje cù u tempu è a pupulazione hè in traccia di calà. Infatti, a quistione chjave hè ciò chì pare u mudellu di crescita cinese dopu chì Evergrande hè statu risoltu. Chì fate cù u 30% di u PIB è u 70% di a ricchezza di e famiglie ligate in pruprietà se, sottu a "prosperità cumuna", i prezzi di e case devenu smette di cresce (ancu s'elli sò ancu forti armati da falà )?

Hè una dumanda chì tutti cercanu una risposta. L'Occidente, cù prublemi simuli, ùn hà mancu idea. Hè per quessa chì tuttu ciò chì femu hè di soffià a bolla d'assi dopu a bolla d'assi, mentre burlanu "Ritorna megliu". Presumibilmente, u primu ministru BoJo in u Regnu Unitu pensa chì questu hè un prughjettu di 30 anni: Dubitu chì a sucietà abbia stu tipu di pazienza. In u casu di a Cina, a gamma di obiettivi statali rializabili hè assai più immediata, è assai più larga, mentre l'imperativu ideologicu hè assai più chjaru. U prublema hè chì ciò chì si pò guardà cum'è un contatore – più infrastrutture, spese statali più elevate, ecc. – hè statu digià fattu à l'outrance, a menu chì a Cina ùn custruisce un statu di benessere …. Se no, cumu si pò passà da un deficit fiscale pre- à post-Covid quandu si parte da un deficit fiscale post-Covid?

I risichi restanu chì a Cina sia obligata à abbraccià tagli RRR, tagli di tassi, un deficit fiscale ancu più grande, QE, è veramente MMT – chì pò uttene finchè mantene i controlli di capitale è un surplus commerciale. Eppuru, quandu e catene di fornitura mundiali si spostanu avanti per prevene chì i prublemi Evergiven rivenganu, mantenendu quellu surplus commerciale pò significà a necessità di un tassu di cambiu più bassu à un certu puntu, ancu se CNY pretende di esse una vera valuta di riserva per avà ùn muvendusi in un crisa cum'è l'altri a facenu: i broker naziunali ùn sarianu più capaci di furnisce previsioni FX sottolineanu l'opacità avanti.

Eppuru, più liquidità in u listessu sistema creerà solu Evergrandes, cum'è più stimuli fiscali in i Stati Uniti senza ristrutturazione di a catena di fornimentu vedenu solu più Evergivens chì aspettanu in i porti per scaricà. ' A spezia deve scorrere ' – ma * induve * scorre duverà esse direttu assai più attentamente avanti, sia in Cina sia in i Stati Uniti. I mercati duverianu esse in panicu per quessa, sì qualcosa: cumu femu e cose avà ùn hè micca cume li faremu per sempre. (Amen.)

Intantu, cum'è alluditu, in i Stati Uniti, a scogliera fiscale hè annunziata chì s'affacca solu un ghjornu davanti à u trenu affusolatu di a Fed chì vene. U tettu di u debitu caderà nantu à noi? U stimulu fiscale passerà in una forma annacquata dopu (lettu: per via di) un panicu di u mercatu, cum'è Bloomberg pensa à: Evergrande? Ancora una volta, fate un passu in daretu è vedi chì i mercati sò in panicu nantu à a direzzione pulitica induve i soldi scurreranu, o micca … è ancu a maiò parte di l'analisti è di l'ecunumisti di u mercatu dicenu "ùn fà" a pulitica!

Per a RBNZ, hè digià abbastanza per elli à capisce chì ùn anderanu micca 50bp u prossimu mese, jus 25bp … s'elli vanu in tuttu. Fighjemu cumu i nostri prublemi di "hè sempre qualcosa" si svolgenu prima di cuntà i nostri Kiwis incontrollati. I minuti di a RBA da settembre anu ancu sottolineatu chì u so scenariu centrale ferma i tassi in attesa finu à u 2024 . Anu tuttu, anu sottumarini cari per aiutà à pagà avà!

Infine, devu sparte l'intervista ABC di a notte scorsa à u cinese Victor Gao cum'è campione di u zeitgeist attuale in sta regione. Vale a pena di guardà in a so interezza se ùn campate micca in a regione: immaginate se questu era u vostru slot TV in prima ora eri sera. Gao era enfaticu annantu à chì l' Australia era "logica" destinata à un putenziale attaccu nucleare perchè vole sottumarini nucleari. Notevolmente, hè currettu dicendu chì sta minaccia hè una logica strategica chjara. Eppuru i geostrategisti anu signalatu chì l'Australia chì vole tali sottumarini hè ancu una logica strategica chjara – di a necessità di un equilibriu di putere è di dissuasione contr'à ogni minaccia. Ramintemu dinò, questu hè accadutu mentre a Cina face lobbying à l'Australia per sustene a so entrata in u partenariatu cummerciale CPTPP – chì aiuterebbe naturalmente à Pechino à sustene quelli surplus commerciali prestu-necessarii-ancu-di più, strutturalmente.

A Realpolitik ùn cambia – mai . Hè solu trascurata per longu periodu prima chì diventi evidente ancu di "cumprà sempre i mercati".