Rabo: U Mercatu dice à a Fed chì dopu à settembre sò fatti

Di Michael Every di Rabobank

Hopium è disperazione

"Asia Risk Assets Posed for Goldilocks Friday", dice Bloomberg sta matina : "L' Asia spererà di catturà l'umore di azioni più fermi è rendimenti più bassi, inseme cù un USD / JPY più suave è materie prime. U guadagnu di 3% in u Nasdaq Golden Dragon China Index pò ancu furnisce un impulso. In u principiu di l'affari u venneri, i futuri di l'equità di i Stati Uniti sò un pocu più bassi. U presidente di a Riserva Federale Jerome Powell hà chjamatu u so impegnu à frenà l'inflazione "incondizionatu". Intantu, u BCE pò elevà i tassi di più di 200bps in i prossimi 12 mesi, hà dettu u membru di u Cunsigliu di Guvernazione Peter Kazimir.

** Sospiru ** È s'è vo ùn vede micca perchè aghju suspiratu à quì sopra allora vi suspiru di novu ancu più forte.

Era bellu, ma deprimente, quandu u mercatu dimustrava a logica sta settimana cum'è tuttu vindutu: a vendita era deprimente; a capacità di pensà era bella. Di sicuru, ùn puderia micca durà datu à i nostri cummircianti è analisti chì ùn anu mai vistu inflazione reale, aumenti di tassi, o geopolitica: u so usu di a parolla "g" hè cum'è metodologicamente sana cum'è un duttore chì parla di "biologia" piuttostu cà di sintomi, malatie, è trattamenti. Dunque, era bellu, ma deprimente, quandu u mercatu hà preferitu una altra grande prescrizione di l'hopium à a logica ieri.

Avemu vistu un'altra forte calata in i rendimenti di i bonds, aiutatu da e dati PMI globale debbuli. Eppuru u Messicu hà elevatu i tassi 75bps à 7.75%. U Fed-speak hà ancu signalatu un altru 75bps in lugliu, è 50-75bps passi in settembre, nuvembre è dicembre, almenu. U presidente di a Fed Powell hà ancu utilizatu a parolla "incondizionata" di novu in a so tistimunianza ghjovi, chì avia omessa u marcuri. Avemu ancu u Fed mea culpa, "In retrospettiva, l'inflazione ùn era micca transitoria". I tassi impliciti di u BCE aumenteranu 200 pb.

U mercatu chì hà compru entusiastamente "transitoriu" hè avà cumprà tutte e cose di ingressu fissu ancu quandu i tassi aumentanu. Ci hè stata una rivalutazione in u cortu di i Stati Uniti, cù rendimenti di l'annu 2 -22bp intraday, ma chjusu -4bp à pocu più di 3.0%, ma 10s hè cascatu da più è ùn sò micca assai sopra à 3.0%. U mercatu hè dicendu à a Fed chì dopu à sittembri sò fatti, o duverà U-turn, chì ùn hè micca ciò chì a Fed dice à u mercatu. Ricurdativi un mese fà quandu i 10 di i Stati Uniti sò cascati da 3.15% à 2.75% perchè a Fed avia da piglià facilmente? Eccu, 75bps dopu, cù un altru 75bps prontu per u prossimu mese.

Eppuru l'hopium si vende cusì bè . I rendimenti di u Bund anu colapsatu, … cum'è l'Europa (infine) si prepara per a guerra ecunomica russa, chì significherà razionamentu di gasu in Germania, è PPI di, chì, 50% annu (?), è CPI assai più altu ch'è induve si trova avà. I rendimenti di u gilt di u Regnu Unitu sò ancu colapsati, … postu chì face un'inflazione annua di 9,1%, prestu più di u 10%, una inflazione di pipeline PPI più alta, ciò chì parechji vedenu cum'è un'inflazione strutturale elevata per via di Brexit, è più travagliadori chì vanu in greva in rifiutu di finu à. 10% aumentu di pagamentu.

Iè, si pò fà l'argumentu di a "priservazione di u capitale" – ma via l'acquistu di l'assi chì prestu renderanu menu di u tassu di cash è l'inflazione? Perchè micca cash / T-bills?

Hopium hà vistu ancu i stock di i Stati Uniti . Ci hè un casu logicu chì a Fed stringe in un scossa di supply, pruvucannu una recessione. In fatti, hè u nostru casu di basa. Eppuru ùn ci hè micca una logica chì dice chì tutti l'altri assi anu da rally "perchè rendimenti più bassi". Matematicamente, chì puderia accade via multiplici; ma i guadagni corporativi ùn anu da cuntà quella storia se a recessione significa chì a dumanda crolla mentre i costi di input aumentanu.

Ci hè ancu un casu lògicu chì a Fed hà da tene fora di l'aumentu di i tassi "perchè i mercati" – è ci hè un casu lògicu chì ùn pò micca . L'ultimu passa per esse ciò chì a Fed stessu dice.

Iè, a recessione si avvicina. Allora? Continuu à esse dettu chì l'inflazione ùn era micca una forte dumanda, ma piuttostu offerta debule. Infatti, oghje Bloomberg parla di a prossima crisa di LME chì hè in zincu, chì hè in assai curtu; è qualchissia in cumenti energia l'unicu mutivu oliu ùn hè micca à $ 150 hè duvuta à u sfondate dati debuli, soprattuttu in China.

L'offerta di materie prime ùn pò micca vultà in linea per via di l'allentamentu monetariu, ma u strettu monetariu pò forzà i speculatori da i mercati di e materie prime, chì agisce cum'è un fornimentu aumentatu – fighjate à a recente calata di i prezzi di e materie prime cum'è a Fed hà seriu è QT hà iniziatu. Avà imaginate l'U-turns di a Fed da settembre: i commodities si riuniscenu di novu!

Hè ancu prima di ghjunghje à u peghju scenariu geopoliticu . Per esempiu, induve l'UE accetta l'Ucraina è a Moldavia cum'è candidati à l'accessu, è a Lituania taglia Kaliningrad, chì incentiva a Russia à destabilisà deliberatamente l'UE ancu più? Comu tali, ancu una previsione di inflazione noiosa richiede una geopolitica. O cumu si i paesi BRICS pruvate à creà una munita di riserva glubale rivale per minà l'USD è l'EUR, chì necessanu tassi più alti di i Stati Uniti per rinvià? Comu tali, ancu una previsione di tassi noiosa richiede una geopolitica. O quantu à i risichi crescente in u Mediu Oriente è l'Indo-Pacificu chì anu ancu spinta l'offerta di merchenzie assai più bassu è l'inflazione assai più altu?

Questi scenarii implicanu tutti l' incessione sustinuta è i tassi elevati sustinuti – cum'è i mercati emergenti chì ùn cuntrullanu micca e so catene di furnimentu sperimentanu tuttu u tempu. In verità, se l'offerta ùn pò micca ritruvà in linea, pudemu in teoria parlà di una potenziale "decada persa", micca di "dui quarti di crescita negativa" – cum'è i mercati emergenti chì ùn cuntrullanu micca e so catene di fornitura sperimentanu tuttu u tempu.

Dunque, ci vole à fà scelte difficili. U prossimu G7 si focalizeghja nantu à l'energia. E pruposte per limità i prezzi di u petroliu è di u gasu russu o di piantà l'esportazioni di petroliu di i Stati Uniti sò digià messe in ballu, ma sò prubabilmente affundate. L'UE trova chì u Qatar ùn vende micca GNL senza un cuntrattu di 20 anni, chì scontra cù i so obiettivi verdi. A Casa Bianca vole più solare è ancu firmatu una lege chì li pruibisce si sò fatti in Cina, induve a maiò parte sò. Un'altra transizione verde occidentale richiede un vastu stock di minerali chì si trovanu in i paesi chì sò digià in i campi cinesi è russi, è / o sguassate e regulazioni ambientali in l'Occidenti.

Allora, chì hè da fà ? Finu à vede a risposta, duvemu cunfidendu i banche cintrali. Eppuru induve una volta chì significava tassi bassi è QE, avà significa tassi elevati è QT.

In ogni casu, continuu à ripetiri, suspettu chì avemu più QE è rialzi di i tassi, dendu l'attribuzione di creditu ipoteticata / rationing in u listessu modu chì avemu avutu prima di a desregulazione finanziaria in l'anni 1980. Chì serà divertente per alcuni, ma duru per l'altri: a Fed pò sempre cumprà i Treasuries di i Stati Uniti è dì: "difesa!", cusì u guvernu piglia prestu prestu, è u settore privatu paga 3-4% o ciò chì hè necessariu; u BCE pò cumprà periferiche di l'Eurozone per ch'elli piglianu prestu prestu è dicenu: "anti-fragmentazione!", mentre infuriate i tedeschi s'ellu significa vende core bonds per fà; ma l'RBA è u BOC avissiru cumprà MBS è dicenu, … "avemu bisognu di prezzi di casa altu!".

Tali pulitiche significarianu ancu una pressione discendente nantu à u FX di queste ecunumie s'ellu ci hè un deficit di bilanciu di pagamentu – eccettu i Stati Uniti – cum'è i mercati emergenti chì ùn cuntrullanu micca e so catene di fornitura sperimentanu tuttu u tempu. (Per quessa, u JPY hè cusì cuntentu chì i rendimenti di i Stati Uniti sò più bassi).

A suluzione logica hè di aumentà l'offerta (è finu à quì, i tassi) . Chistu pò significà chì i stati chì possedenu raffinerie cum'è una misura di transizione energetica, perchè nisuna impresa privata investirà in un attivu chì deve esse eliminatu gradualmente quasi immediatamente hè finitu. Chì, per allargà un argumentu chì aghju fattu ieri, hè per quessa chì i mercati ùn funzionanu micca in tutti i lochi. Pagà a ghjente per pusà in strutture caru è cunfidendu solu in elli in una emergenza hè economicamente ridiculu – finu à chì chjamate un esercitu : allora hè sensu cumunu. O piuttostu, duveria esse : simu induve simu oghje in parte perchè troppu sbuffatu troppu hopium per troppu tempu pensava chì ùn era micca.

Avà hè a disperazione in l'aria, chì hè una bona segue à un'altra storia di Bloomberg per chjude, chì "I Giganti Tecnichi di a Cina persu u so Swagger è ùn ponu mai ritruvà":

"In i piani di cummercializazioni in New York è Hong Kong, l'umore luminoso versu e cumpagnie tecnologiche cinesi hè inconfundibile: cù azioni cum'è Alibaba Group Holding Ltd è Tencent Holdings Ltd. .

Eppuru, parlate à i dirigenti, l'imprenditori è l'investitori di capitale di venture intimamente implicati in u settore tecnulugicu di a Cina è emerge una stampa più pesante. Interviste cù più di una decina di attori di l'industria suggerenu chì a prospettiva hè sempre luntanu da esse rosea, malgradu i segni chì a repressione di u Partitu Cumunistu nantu à a grande tecnulugia si stende à i lati.

Questi insiders descrizanu un sensu cuntinuu di paranoia è paralisi, inseme cù una realizazione inquietante chì i tassi di crescita elevati di l'ultime duie decennii sò prubabilmente mai tornanu ".

Ciò sopra s'applica in tuttu quandu pensate.