“Questu hè u Mercatu u più salvaticu chì aghju mai vistu”: Intervista Must-See Goldman di Druckenmiller

U 29 di ghjennaghju, Tony Pasquariello, rispunsevule glubale di Goldman Hedge Fund Coverage (chì e so osservazioni avemu spessu riprisentatu nantu à queste pagine) hà parlatu à a legenda investitrice Stanley Druckenmiller, capu di l'Uffiziu di a Famiglia Duquesne, nantu à a so visione attuale nantu à u mercatu, u so approcciu à gestione di u risicu in tutta a so carriera, è a so perspettiva nantu à a cunversazione chì circonda u rolu di u capitalisimu in a sucietà americana. U risultatu hè stata una cunversazione affascinante chì era qualcosa, fora di i punti di discussione in scatula chì ci si puderebbe aspettà da una intervista di altu livellu (h / t à @JohnStCapital per purtalla à a nostra attenzione).

Senza mancassi un colpu, Druck hà ammessu chì questu "hè u cocktail u più selvaticu chì aghju mai vistu pruvendu à truvà una foglia di strada". Quì sottu riassumemu alcune di e so osservazioni principali.

"A recessione chì avemu avutu era 5 volte a media da a seconda guerra mundiale ma hè accaduta in u 25% di u tempu", hà dettu Druckenmiller aghjustendu chì "più stranamente in un annu quandu 11 milioni di persone in più eranu disoccupati, avemu avutu a più grande crescita di u redditu persunale in 20 anni durante una recessione ecunomica, per via di un massivu sustegnu puliticu. A Legge CARES hà aghjuntu trillioni in stimulu fiscale. Quantu era grande? In trè mesi in u 2020 avemu aumentatu u deficit più di e passate 5 recessioni cumune (1973, 1975, 1982, l'iniziu di l'anni 90, u puntu com bust è u GFC). A Fed in 6 settimane hà compru più tesori chì in 10 anni sottu Bernanke / Yellen. U prestitu corporativu, chì guasgi sempre scende in una recessione, chì era già aumentatu da $ 6trln a $ 10trln entrendu in crisa per via di e politiche di soldi liberi di a Fed, aumentava di 400 miliardi di dollari. Mettendu què in perspettiva, hè calatu di 500 miliardi di dollari durante u GFC ".

"Cusì avemu avutu sta aumentazione massiccia di liquidità è stimulu chì hè u fondu è tuttu stu stimulu hà volatu in i mercati finanziarii, in merci, in interessi finanziarii, dunque hè un background bizzaru".

"A giustaposizione di e varie risposte pulitiche hè un pocu stupefacente. Dapoi 2018, M2 in i Stati Uniti hà cresciutu 25% in più di u PIB nominale; una crescita di 25% in liquidità. In Cina M2 à PIB nominale hè quì era 3 anni fà. Cusì A Cina ùn hà pigliatu nunda in prestitu da u so avvene è avemu avutu un ingrossu di liquidità massiccia è francamente assai pocu investimentu. Hè principalmente statu pagamenti di trasferimentu è Fed Stimulus. Avemu fattu un travagliu orribile cù u virus. I Cinesi è l'Asia in generale anu guasgi scunfittu u virus ".

"Dunque u fondu ùn puderia micca esse più diversu, ma ùn pò micca esse più eccitante se site un macroinvestitore, perchè in più di tuttu questu ci hè l'altra grande forza in l'equazione chì sò i vaccini. È hè pussibile in fattu chì tutti stu stimulu serà in piazza ghjustu quandu scatenemu a più grande crescita di dumanda pent up à u livellu mundiale dapoi l'anni 1920 chì puderia fà u mondu estremamente diversu di ciò chì pare oghje. "

In risposta à una domanda di Pasquariello quale hè l'attivu preferitu di Druck cù a migliore opportunità, Druckenmiller rifiuta di risponde, dicendu "ùn hè micca cumu ghjocu u ghjocu" è invece dice chì u "tema primordiale hè l'inflazione in quantu à ciò chì pensanu i decisori politici. Ma per via di a risposta di u decisore puliticu chì puderia esse assai variata secondu u vaccinu, aghju trovu chì hè megliu d'avè una matrice. Cusì in fondu à ghjucà à a riflazione aghju una pusizione di tesoru corta principalmente à a fine longa ".

Pigliate a casa # 1: Druckenmiller hè un cortu tesoru à longu andà.

Hà dinò una grande pusizione in materie prime: "più a Fed prova à mantene i tassi suppressi più vincu nantu à e materie prime; più prestu rispondenu, più prestu puderebbe avè un prublema più grande cù e materie prime".

Pigliate in casa # 2: Hè assai prudutti longu.

Eppo ci sò state e valute: "à causa di a giustaposizione di a risposta pulitica di i Stati Uniti contr'à l'Asia, aghju una pusizione di dollaru assai, assai corta".

Pigliate in casa # 3: Hè ancu "assai assai" cortu u dollaru.

Pasquariello dumanda allora à Druckenmiller nantu à a so visione nantu à l'azzioni, è specificamente u spaziu tecnulugicu (à tempu mega cap, cloud è nomi di cap più chjucu). Quì, Druckenmiller hè più riservatu è dice chì "se avemu 4-5% di inflazione in i Stati Uniti uni pochi d'anni fora è u rendimentu di l'obligazioni cresce precipitamente chì hè assai negativu storicamente per i stocks di crescita in relazione à altri stock. D'altra parte i paragoni cù 2000 sò ridiculi. A ragione per chì sò ridiculi hè chì allora avemu avutu un doppiu scempiu non solu per a furia mania di a sopravvalutazione, ma dinò per i guadagni chì stavanu per finì, perchè quelle imprese chì crescianu rapidamente allora eranu tutte di custruisce l'Internet stessu ", è hè stata fatta dunque ùn ci era manera di generà guadagni.

In vista d'oghje, Druckenmiller dice chì "a cumminazione di a valutazione è i mercati di obbligazioni sfidati puderia certamente fà cresce e crescite in un ambiente assai, assai sfidatu i prossimi 5 anni in relazione à ciò chì sò stati".

"Dittu chistu, nantu à u nuvulu simu in a 3a-4a inning. COVID-19 ci hà fattu saltà da a 1a à 3a-4a inning ma ùn simu micca in a 9a inning è se qualcosa chì ogni cumpagnia cun quale parlu hè accelerendu a so transizione perchè anderanu à cumpetitivamente more se fermanu daretu à a trasfurmazione numerica ".

"In a tecnulugia stessa AMZN è MSFT sò stati grandi underperformers in l'ultimi 2-3 mesi. Hè cum'è chì u mercatu hà giratu in cumpagnie di tecnulugia di vendita 40x o in stock di riapertura radioattiva. È se fighjate Amazoni, Microsofts è Googles di u mondu, ùn sò micca sopravvalutati, sò nomi GARP chì sò attualmente fora di favore. È se a Fed continua à spinghje a busta in termini di amicizia, ùn sò micca preoccupatu per questi stock in fattu chì puderanu continuà. "

L'intervista passa dunque à a preferenza geografica è à a regione asiatica in particulare, à quale Druckenmiller dice ch'ellu detene a Cina, u Giappone è a Corea, "Anu avutu un bellu principiu d'annu" è cunsiderendu quantu i Stati Uniti anu pigliatu in prestitu da u futuru , pensa chì "l'Asia hè u grande, grande vincitore chì esce da COVID-19".

U stessu hè veru in a tecnulugia stessa, induve Intel hà ghjittatu in u asciugamanu "cusì l'Asia pussede a funderia, a memoria, sò avanti in robotica. Pensu chì i prossimi 5 anni l'Asia pare assai megliu ch'è i Stati Uniti perchè à un certu puntu duvemu pagà in termini di produttività, in termini di salari più alti, in termini di dollaru inferiore per tutti questi pagamenti di trasferimentu chì avemu fattu l'ultimi nove mesi è continueremu à fà ".

"Allora sò abbastanza costruttivu nantu à una serie di nomi in Taiwan, in Corea, in Cina, in Singapore. À longu andà l'Asia serà un outperformer vs i Stati Uniti, è in particulare u mercatu di muneta. L'investimentu nettu in Cina hè ghjustu passatu i Stati Uniti mai questu annu, è hè u principiu piuttostu chì a fine di una tendenza. "

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A cunversazione si volta allora à u tema di a gestione di i soldi è di i rischi à chì Druck, chì ùn hà mai registratu un annu falatu dapoi u 1981, hà dettu chì era "assai di furtuna. Sò statu prufondu in u foru 3-4 anni è in tutti i casi qualcosa hè accadutu è hè stata solu una cuincidenza di u calendariu chì à u 31 di Dicembre eru in risaltu. Se avete guardatu u 31 di Maghju à u 31 di Maghju ci sarebbe statu qualchì annu falatu ".

Druck dice tandu chì "u fattu ch'ellu possa scambià 5-6 classi di beni face unepoche di cose.

• Numeru unu, pò indicà vi in ​​a direzione ghjusta è se credi qualcosa pudete fà grandi, grandi guadagni.
• U numeru dui, cume un macroinvestitore valute è obbligazioni si scambianu 24 ore à u ghjornu è sò assai liquidi è pudete cambià di idea, ciò chì aghju avutu à fà assai in a mo carriera perchè aghju sbagliatu assai.
• Numeru trè, vi dà ancu disciplina per ùn ghjucà micca in una zona chì hè periculosa. Equità solu l'investitori anu bisognu à esse in azzioni. Ma se site un macroinvestitore ùn avete micca bisognu di esse in azzioni in un puntu determinatu in u tempu.

Cum'è un esempiu di l'ultimu puntu, Druck hà dettu ch'ellu ùn hà mai persu soldi assai in creditu perchè l'unica volta chì scumette in creditu hè ogni 8 anni dopu chì ci sia una grande debacle in u creditu è ​​hè quandu compra un gruppu di creditu. Ma s'ellu era un investitore puramente di creditu averia avutu 3 o 4 per 30% anni.

Druckenmiller hà ancu dettu ch'ellu hè " assai filosoficu per mette tutti i vostri ova in un canistrellu è fighjà bè cù cura ". Hà trovu chì ogni investitore hà 3-4 grandi vincitori à l'annu è di solitu sapete ciò ch'elli sò. Ma quandu avete in difficultà hè cun qualcosa chì ùn site micca focalizatu nantu. Ma se mette 50-70% di i vostri beni in una classa di beni, "fidatevi chì site focalizatu è sì più avversu à u risicu" allora cun qualcosa pudete avè 5% o 6%.

L'investitore hà ancu ammessu ch'ellu ùn hà mai adupratu VaR: "Sò assai pocu sofisticatu, fighjolu a mo PnL ogni ghjornu è s'ella cumencia à agisce in modu stranu paragunatu à ciò chì m'aspettu in una matrice, a mo antenna crescerebbe".

U mutivu per chì Drucknemiller utilizza simpliciamente u so PnL per a gestione di u risicu hè chì "Aghju trovu chì tutti i mudelli di risicu sò grandi finu à chì un caos cumpletu accade è allora tutte e correlazioni si rompenu è ponu succhjassi in una falsa sicurezza. Se guardate u vostru PnL , hè un sistema d'avvisu assai megliu cà alcuni di questi mudelli matematichi fora. Sò utili, solu micca utili quandu avete veramente bisognu " .

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Naturalmente, nisuna conversazione ùn puderebbe fà senza una discussione nantu à u bitcoin, è quandu ci hè dumandatu se u bitcoin pò esse a "mamma di tutte e bolle d'assi o qualcosa di genuinu" Druckenmiller hà dettu "forse entrambi". È mentre ch'ellu ammette ch'ellu ùn cunnosce micca l'avvene, sà cumu simu ghjunti quì, è a so presa hè quella cun quale simu d'accordu cumpletamente (è chì Neel Kashkari duveria leghje da vicinu): Bitcoin "ùn faria micca ciò chì face senza Central Cumportamentu bancariu ".

Mentre Druck era scetticu di XBT 3-4 anni fà quandu a cripta scoppia per a prima volta – "perchè qualcunu puderia cumprà sta cosa" – avà ammette chì i toru anu fattu un travagliu di marketing incredibile. Bitcoin hè statu circa 13 anni è i più ghjovani millenarii fighjenu bitcoin cumu si vede à Gold. Dittu chistu, Druck hà dubbi se Bitcoin serà mai altru chì un magazinu di valore, chì Bitcoin hà prublemi cum'è valuta perchè usa assai energia, hè volatile è hà altri prublemi. Ma questu ùn importa micca perchè avà hè una classa di beni, "a mo visione di questu hè stata assai inundata in a stampa; ne possu una parte, hè aumentata assai da quandu l'aghju compru". À a fine ùn ci crede. Ùn ci crede micca. Simplemente ammette onestamente chì "ùn sà".

A cunversazione si sposta dopu à temi più filusofichi, è in risposta à una quistione cumu puderebbe caratterizà "u statu di u capitalisimu americanu", Druck dice ch'ellu hè inchietu perchè "ùn ci simu impegnati in u capitalisimu dapoi qualchì tempu".

"A Banca Centrale hà bastardizatu u prezzu u più impurtante in u mondu chì hè u costu di i soldi. Avemu un capitalisimu di cronica cum'è sapete".

"Ma ancu in i ghjorni più belli di u capitalisimu ci hè sempre statu una macchia in i Stati Uniti, chì hè chì aghju cresciutu credendu chì simu una meritocrazia in generale, ma ci hè un sottusettore di a sucietà induve simu in un sistema di casta. Avemu assai quartieri in u nostru paese induve milioni di zitelli ùn anu micca solu l'uppurtunità di tirà i so stivali è di travaglià duru ".

"Hè sempre statu quì è hè qualcosa chì ci vole à affruntà. Chì hè per quessa chì ùn sò micca sicuru chì l'eventi di l'estate scorsa fussinu male. Hè a mo propria opinione chì eranu una bona cosa perchè a ghjente deve esse svegliata à u fattu chì l'America U sognu hè una bella cosa, ma ci sò una quantità significativa di zitelli senza accessu à u sognu americanu cumu aghju avutu. "

Fighjate l'intervista completa quì sottu.