Quelli chì fallenu à studià a storia sò destinati à superà

Da Russell Clark, anzianu CIO di Horseman Global Capital è autore di u substack Capital Flows and Asset Markets

Per i gestori di fondi prufessiunali, l'estremi sbiaditi era una strategia d'investimentu è cummerciale assai successu, ancu risicatu. Almenu in a mo vita di travagliu, da u 1990 in avanti, i gestori di fondi chì anu sbulicatu l'estremu di a bolla giapponese di l'anni 1980 prosperavanu. In l'anni 2000, i Stati Uniti è a tecnulugia sbiaditi, mentre ghjucanu commodities è i mercati emergenti anu travagliatu megliu. Tuttavia, pruvà à fade i Stati Uniti, è in particulare a tecnulugia di i Stati Uniti, hè statu stupidu per un bellu pezzu.

Michael Hartnett di Bank of America produce u rapportu "The Flow Show" chì hè bonu. Se pudete accede à questu, allora a maiò parte di i banche d'investimentu maiò ponu pruduce prudutti simili. Quellu chì hè più impurtante avà, hè a surperformanza di i stock di i Stati Uniti à i stock mundiali.

Una variazione più sfumata di questu hè a capitalizazione di u mercatu chì hè pigliatu da i "Magnificent Seven". Questu in essenza hè dicendu chì da 2016 in avanti, questi 7 stocks (AAPL, AMZN, MSFT, META, NVDA, GOOGL è TSLA) anu dominatu i ritorni.

Stòricamente, l'estrema bullishness di l'investitore si mostrava in a pusizioni d'investimentu internaziunale nettu (NIIP), è assai cum'è i charts di sopra, hà indicatu à l'estremi chì deve esse faded da 2016. L'Eurozone hà avutu in prublemi quandu u so NIIP era USD4 trillion deficit. i Stati Uniti sò stati ben passati per più di una dicada.

Ancu l'aghjustà u NIIP di i Stati Uniti per l'estremi di u settore publicu è privatu è u PIB, avemu passatu bè l'estremu di u settore privatu vistu in 1999. Fading estremi hè diventatu una strategia perda.

Perchè l'estremi sbiaditi ùn funziona micca longu? Ebbè, ci sò altre diffirenzii à stu mercatu di toro di i Stati Uniti cà à l'altri chì avemu vistu. Ùn genera micca surplus fiscale. In u 1929, i Stati Uniti anu un surplus fiscal. Cume in u 1965, u mercatu di toru Nifty Fifty, è in u 1999 durante a bolla dot com. In 2023, guardemu à 5% di u deficit GPD.

Un'altra grande diferenza hè chì l'azzioni pendenti in l'S&P 500 cuntinueghja à caduta ancu quandu e valutazioni è i prezzi di l'azzioni cuntinueghjanu à cresce.

Allora cumu mettemu tutti questi estremi in qualcosa chì hà sensu. Ebbè, cum'è aghju indicatu, i sistemi fiscali di i Stati Uniti premianu e corporazioni americane per riduce a so imposta d'oltremare, in particulare in Europa. Per l'imprese tecnulugiche, questu hè particularmente faciule da fà, postu chì u software core è e marche ponu esse facilmente allughjate in ghjuridizioni amichevuli fiscali cum'è l'Irlanda è u Lussemburgu. Cum'è più è più di l'ecunumia hà spustatu digitale, questu significa chì più è più di a basa di l'impositu di l'impositu hà cambiatu in una "zona libera d'impositu". Stu cash ùn pò micca esse facilmente rimbursatu à l'azionisti di i Stati Uniti, cum'è u so offshore, ma pò esse usatu cum'è collateral per i prestiti per cumprà azioni. Questu hà u benefiziu aghjuntu di esse amichevule fiscali per l'azionisti. In essenza. Una grande parte di i profitti corporativi sò essenzialmente senza tassazione, ma a maiuranza di e cumpagnie chì anu prufitti senza tassazione sò listati in i Stati Uniti.

Questu significa chì ancu s'è guardemu à i Magnificent Seven cum'è azioni di i Stati Uniti – sò in fatti azzioni globale, chì sò basati in i Stati Uniti per ragioni fiscali. Questu significa chì l'azzioni di i Stati Uniti anu sempre sopra à u restu di u mondu, è chì e metriche di valutazione significanu pocu. Fading estremi hè una strategia falluta. In essenza, i mercati di capitali di i Stati Uniti sò sempre più duminati da l'attività di l'arbitramentu fiscale internaziunale è u ritornu di u capitale in una manera efficiente fiscale. È in parechje manere, questu realizà u sognu di Reagan è Thatcher, è e pulitiche pro-capitale chì anu istituitu da u 1980. Ma cum'è Michael Hartnett aghjusta in un graficu, l'assi veri anu sottumessi assai l'assi finanziarii. Cumprà assi finanziarii cù l'ascesa di Reagan è Thatcher era assai currettu.

Per mè, pensu chì sta carta hè troppu larga. L'analisi sopra indica esattamente u prublema chì u cummerciu "pro-capitale" soffre. L'imprese più ricche è più riesciute paganu pocu imposte, è e persone più ricche è più riesciute paganu ancu pocu imposte. Cume di più in più di l'affari sò digitalizzati è spustati in questa "zona libera di l'impositu" à un certu puntu i guverni seranu custretti à agisce. Probabilmente quandu u valore relative di u creditu di u guvernu si deteriora. Per mè, questu hè ciò chì l'indici di ritornu d'oru versus tesoru hè digià indicatu. Questu hà un graficu assai più bullish (o bearish) chì Hartnett's.

Una ragiuni chì i stocks di i Stati Uniti cuntinueghjanu à fà bè hè chì i magnifichi sette anu fattu un grande travagliu in spinghje l'iniziativi di u guvernu per impositu più, o per sparghje (in cuntrastu forte cù a Cina). Ma un ghjornu, i pulitici duveranu sceglie trà piglià l'imprese, o esse vutatu fora di u putere. È s'ellu ci hè una cosa chì i pulitici amanu più di soldi, u so putere. Ancu l'imprese violanu a mo prima regula di una vita felice. Dà sempre quandu pudete, perchè se forzà a ghjente à piglià, piglianu assai più di ciò chì avete bisognu di dà. A pulitica di l'impositu corporativu di i Stati Uniti hè una pulitica corta di vista chì hè diretta à u fallimentu.