Quantu Stress Market hè abbastanza

Da Nick Colas di DataTrek Research

Tema #1: Quantu male i mercati di capitali anu da ottene prima chì a Riserva Federale è u presidente Powell cambienu a so mente nantu à l'aumentu di i tassi d'interessu è / o di riduce a dimensione di u bilanciu? Avemu un precedente storicu recente per cunsiderà: dicembre 2018. Ricordate chì durante u Q4 2018 Chair Powell era abbastanza vocalmente dicendu chì i Fed Funds eranu sempre "una longa strada da neutrali"; eranu 2.0 per centu à l'epica, è a Fed l'avia sbulicatu più altu tuttu l'annu.

In dicembre 2018, i mercati di capitali anu mandatu un signalu forte à a Fed: i decisori pulitichi eranu sbagliati nantu à a tarifa neutrale d'interessu. U presidente Powell hà ricevutu u messagiu è hà cambiatu a so pusizione à principiu di ghjennaghju.

Eccu cumu si sò realizati diversi mercati in quellu mese, è cumu si compara à ghjennaghju 2022:

• S&P 500: -14,8 per centu da u principiu di dicembre 2018 à i minimi (24 dicembre)
  • Avà: -8.3% da i massimi di u 2022 (3 di ghjennaghju di u 2022)
• Dow Jones Industrials: -14,7 per centu da u principiu di dicembre 2018 à i minimi (ancu u 24)
  • Avà: -6.9% da i massimi di u 2022 (4 di ghjennaghju di u 2022)
• Indice CBOE VIX: hà cullatu à 36,1 u 24 dicembre 2018
  • Avà: 28.9
• Spreads di obbligazioni corporative di i Stati Uniti di qualità d'investimentu nantu à i Treasuries: 159 punti base, u 31 di dicembre di u 2018
  • Avà: 100 bp sopra i Treasuries
• Spreads di obbligazioni corporative americane high yield: 533 bp sopra i Treasuries u 31 di dicembre di u 2018
  • Avà: 310 bp sopra i Treasuries

Takeaway: da ogni misura chì a Fed cerca di valutà l'estressi di i mercati di capitali (per esempiu, i prezzi di l'azzioni, VIX, spreads di ligami corporativi), ùn simu vicinu à u listessu puntu cum'è in 2018 induve u bancu cintrali hà ricunsidutu a so pulitica monetaria. U gap in quantu à u prezzu di u prezzu di l'azzioni à pocu pressu hè 7-8 punti percentuali è u VIX hà bisognu à andà à 36 (2 deviazioni standard da a media) in quantu à u livellu 29 attuale (pocu più di 1 deviazione standard).

In altre modu: finu à avè una vendita più in l'assi di risicu, a Fed ùn serà simplicemente micca cunvinta chì l'aumentu di i tassi d'interessu è a riduzione di a dimensione di u so bilanciu in 2022 più prubabilmente pruvucarà una recessione piuttostu chè un sbarcu suave. Qualchese u risultatu sminuisce l'inflazione, sicuru, per quessa chì i rendimenti di u Treasury di 10 anni anu cessatu di cullà. Ma solu un sbarcu suave permetterà à e cumpagnie pubbliche di cuntinuà à publicà forti guadagni. U risicu di un sbarcu duru hè per quessa chì i grandi tappi americani sò sottu à tantu stress.

Sugettu #2: Basendu nantu à u puntu precedente, fighjemu a diffusione di ubligatoriu corporativu di i Stati Uniti in l'ultimi 3 anni. U graficu sottu mostra u gradu d'investimentu (IG, linea verde, assi manca) è altu rendiment (HY, linea rossa, assi dritta) si sparghje da 2019 à oghje. Comu nutatu, i spreads IG sò attualmente in linea cù i so minimi pre-pandemici (99 – 100 bps) è i spreads HY sò in realtà più bassi di l'iniziu di 2020 (310 bp avà, 338 bp allora).

Avemu avutu una longa conversazione u venneri cù un anzianu banchiere d'investimentu di NYC chì hè specializatu in finanzii leveraged nantu à perchè i spreads HY restanu cusì stretti. A so risposta era chì stu mercatu hà pigliatu un approcciu "aspittà è vede" à a volatilità recente di u mercatu di l'equità. L'investitori HY, in u so scopu, fermanu cunfidenti in a crescita ecunomica di i Stati Uniti è sentenu chì e cumpagnie in questu spaziu continuanu à generà flussu di cassa gratuitu. Inoltre, a durazione di a carta in u mercatu di prestiti HY bond/leveraged hè sostanzialmente più corta (3-4 anni) cà u gradu d'investimentu (10 anni) per quessa ùn hè micca cusì suscettibile à i movimenti à a fine longa di a curva di rendiment.

Takeaway: quantu l'azzioni di i Stati Uniti sonanu campane d'alarma, u mercatu di bonu corporativu ùn hè micca. Avemu una immersione più profonda in a carta BBB in "Data", sottu.

Tema #3: Una breve aghjurnazione di e probabilità attuali di Fed Funds Futures per cumu si sviluppa a pulitica di tariffu in 2022:

• Ùn ci hè quasi nisuna chance (solu 5 percent odds) chì u FOMC aumenterà i tassi d'interessu à a riunione di sta settimana (26 di ghjennaghju). Questu hè sensu datu chì a Fed hè sempre cumprà bonds, ancu s'ellu à una tarifa ridutta, è ùn serà micca fattu cun tapering finu à marzu.
• A riunione di u 16 di marzu quasi certamenti vede un aumentu di a tarifa di 25 punti di basa (89 percentu di probabilità), ma micca di 50 punti di basa (5 percento di probabilità).
• A riunione di u 2 di maghju hà da vede assai prubabilmente un altru incrementu di 25 bps (55 pct odds), ma ci hè ancu una chance raghjone (40 pct odds) chì u FOMC stenderà dopu à l'aumentu di i tassi in marzu.
• E probabilità di un 3rd sequential 25 bp rate in a riunione di u 15 di ghjugnu sò bassu (32 per centu). Questu implica chì Fed Funds Futures crede chì u FOMC si moverà duie volte trà marzu è mità di l'annu, ma poi rimette in u ghjugnu per vede l'effetti vicinu à u so cambiamentu di pulitica.
• A dicembre, Futures mette a probabilità più alta nantu à 4 aumenti di tassi in 2022 (32 per centu), seguitu da 5 alti quist'annu (23 per centu) o solu 3 aumenti (23 per centu). A probabilità di 6 alti hè chjuca (9 per centu) ma più altu ch'è una settimana fà (8 per centu) o un mese fà (2 per centu).

Takeaway: Fed Funds Futures aspettanu chjaramente chì u FOMC è u presidente Powell adopranu una postura assai più feroce cà a so guida di dicembre à a riunione di sta settimana è a cunferenza di stampa di u presidente. I stocks di i Stati Uniti sò stati debbuli in u risultatu è ancu i rendimenti di u Treasury di 10 anni anu tiratu dapoi u marti, riflettendu a preoccupazione di u mercatu di l'equità per un sbagliu di a pulitica monetaria overtightening.