Quantu più tempu prima chì u “Ciculu di caminata più aggressivu in a storia” scatina a recessione

Tuttu u mondu sapi chì a pulitica monetaria agisce cun un ritardu, ma a quistione di $ 64 trilioni – è in u casu di i mercati di capitali glubali, littiralmenti – hè quantu hè grande u ritardu in un momentu quandu i banche cintrali anu impegnatu in unu di i cicli di caminata più aggressivi in ​​u mondu. a storia per frenà l'inflazione sfrenata generata da l'Helicopter Money scatinata durante u scossa di covid, è micca solu da a Fed, chì in 2022 hà vistu a più crescita di i tassi in un annu calendariu in a storia …

… ma da tutti i banche cintrali sviluppati .

Perchè sta obsessione cù u lag? Perchè, cum'è u capu di ricerca tematica di DB (è u guru di creditu in casa per micca di parlà di l'aspirante pianista) Jim Reid scrive in una nota recente, "A maiò parte (ma micca tutti) i cicli di caminata maiò portanu recessioni cù un lag"…

… è quelli chì "tendenu à esse quandu a Fed hè u più luntanu da u so mandatu duale è chì inverte a curva". In casu ùn hè micca chjaru, i dui s'applicanu à stu ciculu, ma certamente l'inflazione hè l'outlier cù i prezzi chì crescenu sempre à un 6% + clip annuale.

Dunque, cun questu in mente, fighjemu un ochju à alcuni di l'indicatori di "lag" chjave, cuminciendu cù u US Senior Loan Officers Survey (SLOOS), chì, cum'è avemu nutatu di pocu tempu, hà dipintu una "stampa terribile" per l'ecunumia cum'è " Prestitu ". I standard si avvicinanu à a rigidità record cum'è a dumanda di prestitu crolla ", è chì porta u PIB di dui quarti …

… è porta una crescita di i valori predefiniti HY di circa 3 quarti…

Per esse sicuru, i banche ùn ponu micca discutiri apertamente ma sò pronti : cum'è mostra quì sottu, simu à a mità di u 2007 è u 2008 in quantu à a previsione di i delinquencies di i banche 2023 ; specificamente, i banche di i Stati Uniti chì previdenu l'aumentu di a delinquenza di u 2023 hè peghju di i livelli di Jan'07.

Fighjendu un altru sguardu à u SLOOS, l'indagine hà dimustratu i delinquenze previste in una larga gamma di settori, chì per Reid hè "una bona correlazione cù i futuri carichi".

Dopu ci hè a curva di rendiment: u 2s10s hà invertitu prima di TUTTI l'ultimi 10 recessioni di i Stati Uniti, è ci vole 12-18 mesi per u lag in media, ma certi ciculi pigghianu più ….

Ma quì hè un modu per migliurà l'adattazione: cum'è Reid nota, a "regola di 3 mesi" stringe a distanza trà l'inversione è a recessione di l'US 2s10 à 8-19 mesi. Chì ci porta à marzu '23 – ferraghju '24. L'unica eccezzioni hè l'errore di a pulitica Fed di a mità di l'anni 60.

Per una parte, Reid crede chì i camini di a Fed à a recessione è l'inversione à a recessione sò prubabilmente compressi in questu ciculu: i ciculi più brevi sò assai biased à quelli induve a curva 2s10s invertita durante u ciculu di caminata. durante i cicli di caminata …

Eccu alcuni cunsiquenzi pratichi di l'inversione di velocità accelerante:

Impattu 1 . Da maghju US IG (gradu d'investimentu) duveria cede u listessu cum'è Fed Funds … "chì preferite? Riscu di creditu di 11 anni o risicu di front end sicuru?"

Impattu 2 : S'ellu importa o micca, hè un puntu discutibile, ma hè stupente chì i tassi di 6 milioni di i Stati Uniti currispundenu à u rendiment di earnings (1/PE) per l'S&P 500 per a prima volta da u 2001 à a mità di ferraghju.

Chì ci hè l'Europa, è u BCE, induve i dati di l'inflazione rossa d'oghje anu spusatu l'aspettattivi per l'aumentu di i tassi à 3.75% da ghjugnu? Sicondu Reid, l'impattu piccu da l'aumentu di u BCE serà probabilmente in Q2 2024…

E mentri u standard di prestitu in Europa puderia esse facilitatu in Q1 versus Q4 cum'è a guerra / scossa energetica dissiparà, u ritardu di a pulitica allora pigliarà?

E ci hè una larga offerta di soldi, o M2, chì hà ritardi (assai) longu è variabili, è hà vistu un Boom and Bust in l'ultimi 3 anni: u più grande aumentu da a seconda guerra mundiale è avà a prima caduta da pocu dopu.

E postu chì nantu à a longa durata i dui si movenu in tandem, u fattu chì M2 YoY hè avà un impattu negativu in crescita cun un lag? (alerta spoiler: sì).

Riguardu à i mercati, Reid mostra poi S&P 500 Performance in Fed Tightening Cycles da u 1955 di ghjornu: nurmalmente a debule cumencia à materializà solu 9-10 mesi dopu à a prima caminata è dura un annu o più, ma micca sta volta da quandu a Fed era caminata. quandu l'ecunumia è i guadagni eranu digià rallentati; "Allora, o ritardu hè più cortu avà o passemu prestu da u scossa di una volta in una generazione di i tassi di generazione à u lag ecunomicu di a pulitica monetaria".

E mentri l'aziende ponu diverge da a linea di tendenza, tuttu hà da scrive in i tassi, cum'è mostra in u graficu di u muvimentu mediu in a curva di rendimentu di i Stati Uniti 2s10s in Fed Tightening Cycles da 1955 per mese.

Induve ci sò variazioni da a linea di tendenza, hè in core CPI, induve Core CPI hè in calata più di a media …

… è u disoccupazione chì hè notevolmente caduta assai menu di a media in questa tappa, è chì "probabilmente riflette una Fed chì era ben daretu à a curva …. In media, diventa più altu 18 mesi dopu chì a Fed principia a caminata"

Riturnendu à i mercati di capitali, una quistione fastidiosa: perchè l'assi di risicu sò tenuti in quantu? Per a risposta ùn cercate micca l'azzioni, ma i bonds, è in particulare a volatilità di ligami (vale à dì, l'indice MOVE). Cum'è Reid nota, u fondu di u mercatu di risicu u 12 d'ottobre era esattamente quandu l'indice MOVE hà invertitu da i massimi di u 2009 (per esempiu, un ghjornu à l'iniziu di a pandemia): i primi 9 mesi di u 2022 sò stati un scossa dopu à una dicada di tassi ultra bassi è più bassi. è u ligame più bassu vol.

Una volta chì l'assunzioni di i tassi di a Terminal Fed si sò sbulicate, i tassi volonu sò caduti drasticamente … da quì u puntu dolce trà i timori massimi nantu à i tassi è prima di u ritardo di a pulitica nantu à l'ecunumia si mette in ballu. anche se complicà un pocu a stampa.

U fondu hè chì i tassi vol hà guidatu l'azzioni annantu à l'annu passatu o più. A caduta di i tassi volti da marzu hè stata un sustegnu per l'azzioni, ma quandu a recessione vene, sta correlazione si romperà …

Infine, alcuni slides di atterraggio duru . Prima, Reid nota chì u mudellu di probabilità di recessione di DB hà risuscitatu à 90% in i prossimi 12 mesi (à l'altru, Goldman vede a probabilità di recessione à 25% annantu à l'annu dopu).

Perchè nutà un atterraggio suave? Fighjate un ochju à l'Indice di Miseria di a Fed: secondu Reid, i sbarchi dolci sò accaduti solu in cicli di caminata induve a Fed era intornu à u so mandatu (cuntrariu di avà).

E poi ci hè a debulezza attuale in l'ecunumia cù a crescita di tendenza chì si debilita rapidamente. Cum'è nutatu in l'ultimu rapportu di u PIB, vedemu a crescita più dolce di e vendite finali à i cumpratori domestici privati ​​​​dapoi GFC (ex-Covid).

… o l'Indice Principale: qualcosa di più di un -1% YoY calata in US LEI hà sempre purtatu à una recessione US in pochi mesi. Semu avà à -6% YoY

Ci sò osservazioni simili per esse fatte riguardu à i cali di i novi ordini Mfg di i Stati Uniti, l'indice di Philly Fed (un altru in u campu di "mai statu cusì male senza una recessione chì seguita rapidamente"), è altri, ma capisce chì tutti l'ochji restanu incollati à a forza sorprendente in u travagliu. È comprensibile cusì … ma cum'è mostratu quì sottu, chì pò è cambierà furiosamente è in un centesimu: in u graficu prossimu, Reid mostra chì u disoccupazione di i Stati Uniti à pocu pressu trà a recessione (R) minus 6 mesi è R minus 1 mese… .. e poi surge in a recessione.

Infine, mentre chì i salari ùn suggerenu micca chì simu in recessione avà – micca per un longu tempu – fighjate à a non-linearità quandu a recessione colpisce mostrata da Reid in u graficu sottu: una forte caduta cù pocu avvisu … questu hè soprattuttu veru quandu aspittemu per vede quantu di i guadagni di u 23 di ghjennaghju eranu staghjunali.

L'ironia quì hè chì micca solu i mercati di borsa (o almenu i toru) speranu chì a recessione principia u più prestu pussibule: a Fed faci ancu, perchè pò infine torna à ciò chì face megliu è brrrrrr. L'unica quistione hè se qualcunu in l'amministratore di Biden capisce chì a speranza di perpetuà l'errore di crescita in u 2024 – un annu elettorale chjave – finisce in un disastru, è tocca à u presidente di spinghje l'ecunumia sopra a scogliera ora invece di aspittà …

Ci hè assai di più in a presentazione cumpleta must read da Jim Reid, dispunibule per abbonati pro in u locu di solitu .