Quantu più i tassi aumenteranu in i Stati Uniti?
Eccu i prossimi movimenti di a Fed nantu à i tassi. U cumentu di Pasquale Diana, capu di ricerca macro in AcomeA SGR
U missaghju di a Fed hè diventatu di più in più falcu …
In a riunione di settembre, a Fed hà risuscitatu i tassi da 75bp, purtendu u target range à 3-3.25%, in linea cù l'expectativa di u mercatu. Duranti a cunferenza di stampa, Powell hà insistitu ripetutamente chì a Fed hè dispostu à fà tuttu per rinvià l'inflazione à u mira, ancu s'ellu significa infruntà i costi à l'ecunumia in termini di PIB è disoccupazione.
… È i punti FOMC sò un signu assai chjaru di questu
Cum'è ogni trè mesi, i membri di u FOMC anu publicatu i so stimi persunali nantu à e macrovariabili più impurtanti (PIB, tassi di disoccupazione, inflazione è Fed), i famosi "punti". In generale, u FOMC vede i tassi à a fine di u 2022 à 4,4% (+ 100bp paragunatu à ghjugnu), chì implica un aumentu di 75bp in nuvembre è unu di 50bp in dicembre in i mesi à vene. In u 2023, u FOMC vede i tassi à 4,6% (+ 80bp paragunatu à ghjugnu), chì implica una altra crescita di 25bp, prubabilmente à l'iniziu di 2023. A crescita ferma sottu u putenziale per i prossimi anni, è u tassu di disoccupazione cresce à 4,4% in u 2023 (+ 0,50% paragunatu à ghjugnu). L'inflazione core hè calata, ma ferma sopra à l'obiettivu finu à u 2025, è hè stata rivista à l'alza. A Fed cuntinueghja à pensà chì ci sò risichi di inflazione più altu (17 fora di 19 membri). In generale, i novi punti di a Fed sò più falchi di ciò chì l'analisti aspettanu.
Hè pussibule a disinflazione senza una recessione profonda?
Questu hè u dibattitu macrou più impurtante in u mumentu. In altri palori, un aumentu di u tassu di disoccupazione di "solu" 0,7% da i livelli attuali puderia esse abbastanza per guidà l'inflazione – avà cusì alta – versu 2% ?
A Fed stessa – cum'è avemu vistu in i punti – pensa cusì. Claramente, u fattu chì, malgradu l'inflazione assai alta, l'expectativa d'inflazione restanu ancorate (per avà) hè cunsulatu per a Fed, è hè una diferenza cruciale cù l'anni 1970 è 1980. Inoltre, a cuntenzione di u bancu cintrali hè chì u rallentamentu di l'ecunumia hà da risultatu in una calata di l'apertura di l'impieghi , piuttostu cà un forte aumentu di i disoccupati cum'è in u passatu. Questu serà abbastanza per riduce a pressione salariale.
I scettici indicanu chì questu ùn hè mai accadutu: quandu l'ecunumia rallenta, l'imprese prima taglianu l'offerte di travagliu, è dopu cumincianu ancu à licenziari u persunale. In a difesa di a Fed, deve ancu esse dichjaratu, però, chì ùn avemu mai statu in presenza di un mercatu di travagliu cusì sbilanciatu: per ogni disoccupatu ci sò quasi duie offerte di travagliu. Per quessa, ùn hè micca escluditu chì a Fed hà da riesce à ottene u famosu " sbarcu suave". I variàbili più impurtanti da seguità seranu l' apertura di u travagliu, i dimissioni di u travagliu è, sicuru, i salarii.
Quantu strettu ci hè digià statu ?
Spessu avemu intesu chì a Fed hè stata troppu lenta in ricunnosce a gravità di u prublema di l'inflazione è in l'elevazione di i tassi. Forsi cusì, ma a Fed hè certamente in assai bona cumpagnia (di quasi tutti i banci cintrali in u mondu). Ciò chì deve ancu esse ricunnisciutu, in ogni modu, hè chì e cundizioni finanziarie sò issa strince à un ritmu assai rapidu. Per esempiu, l'Indice di Cundizioni Finanziali (FCI) di Goldman Sachs mostra chì, annantu à una basa annuale, u FCI si riduce à u ritmu più veloce mai, cù l'eccezzioni di 2008-2009. Fighjendu questi indici FCI certamenti dà una vista più cumpleta di e cundizioni finanziarii cà Fed Funds. In fatti, includenu ancu u dollaru, i spreads di creditu, i tassi à longu andà è i mercati di azioni.
Cumu funziona u mecanismu di trasmissione monetaria?
I tassi più alti scoraggianu l'investimentu, furzà i debitori à "stringhje a cintura", rinfurzà u dollaru è deprime l'assi di risicu. U mercatu immubiliare hè senza dubbitu unu di i settori più affettati da a pulitica monetaria. Basta à vede ciò chì hè digià accadutu in u mercatu immubiliare: paragunatu cù un radduppiamentu di i tassi di l'ipoteca à 30 anni (da 3% à 6% oghje), a vendita di novi case hè praticamente dimezzata.
Quantu prubabilmente hè a Fed per riesce à purtà l'inflazione à u 2%?
Sfurtunatamente per a Fed, u rinfrescante di u mercatu immubiliare finu à avà ùn hà micca avutu un effettu visibile nantu à a dinamica di l'affittu (componente di refuggiu , chì custituiscenu 40% di u CPI core ). In fatti, in rinnuvà, l'affitti sò sempre à pocu à pocu à aghjustà à a forte crescita di u mercatu di l'ultimi dui anni. À u tempu, però, anu da rinfriscà, ancu s'ellu ùn hè micca chjaru quantu rapidamente.
Ci vole ancu esse ricurdatu chì i cunsumatori americani cuntinueghjanu à gode di un "tesoro" chì vene da l'eccessu di risparmiu accumulatu in a pandemia, chì ammonta à circa 9% di u PIB secondu alcune stime. Per quessa, anu un putenziale di compra potenziale chì puderia cuntene cumpunenti sensibili à a dumanda più altu di u solitu. S'ellu era veramente u casu, a Fed averia un prublema seriu per rinvià l'inflazione à livelli più accettabili. In pratica, u bancu cintrali si trattava di l'eredità lasciata da l'enorme stimulu fiscale di u periodu Covid: u tesoru, in fattu.
Chì faria a Fed se l'inflazione ùn torna micca à u scopu à u calendariu?
U ritornu à un ritmu "normale" di l'inflazione in u mondu post-pandemicu hè dunque assai incertu, per via, frà altre cose, di e pressioni di dumanda. Inoltre, ci sò prublemi strutturali. Videmu quali.
In i deci anni chì precedenu a pandemia, a tendenza di i prezzi era assai chjara: i beni durable eranu in deflazione constante (per via di a globalizazione è l'efficienza di e catene di supply chain è di i prucessi di produzzione), i beni micca durable eranu sostanzialmente stagnazioni, è l'unica parte di u scontru. a cesta chì hà vistu i prezzi crescenu eranu servizii.
Cù a pandemia, cum'è evidenti da u graficu à u latu, tutti i schemi anu saltatu è simu dunque in terreni inesplorati. Esce da a pandemia, a spesa in beni (prima) è servizii (poi) hà superatu – è assai – l'offerta dispunibule è dunque mette pressione nantu à i prezzi finali. Ancu assumendu chì l'offerta migliurà è i prezzi di i servizii (inclusi l'affitti) freti cum'è u ciculu ecunomicu rallenta, hè improbabile, per esempiu, chì i beni durable cumincianu à calà di novu à u so ritmu precedente, postu chì a pazzia deflazionistica di a globalizazione nantu à i prezzi pare chì i prezzi s'arricordanu. sò finiti, almenu per avà. À u cuntrariu, andemu versu un mondu menu globalizatu. Inoltre, l'incertezze geopolitiche ponu cuntinuà à mette pressione nantu à i prezzi di l'alimentariu è di l'energia. In vista di tuttu questu, hè pussibule chì l'inflazione falà, ma si stalla sopra à 3%.
Se l'inflazione si stalla à livelli più bassi (3-4%) cà l'attuale, ma assai sopra à u mira (2%), chì faria a Fed?
Ùn ci hè una risposta evidenti. Da una banda, a Fed puderia cuntinuà à elevà i tariffi più aggressivu (per esempiu, assai sopra à 5%), deprimente a dumanda domestica quant'è pussibule per creà una recessione severa è pruvate à vultà à 2% in pocu tempu. custa.
In alternativa, a Fed puderia guidà i tassi versu u 5% è mantenenu à quelli livelli per parechji mesi, implicitamente "accettandu" chì in u novu mondu post-pandemicu puderia piglià più tempu per avvicinà l'inflazione à u target è in realtà allargà u so orizzonte di tempu. In pratica, a Fed avissi da accettà una tarifa di inflazione attuale sopra à u mira per un periudu di tempu.
A seconda ipotesi – chì pudemu sintetizà in " tassi più altu per più longu " – pari, per u mumentu, a più plausibile. Implica chì a Fed ùn serà micca in una pusizioni di cutà i tassi è rilassate e cundizioni monetarii per un bellu pezzu. À u più, pò piantà di crià elli.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/quanto-saliranno-ancora-i-tassi-negli-stati-uniti/ u Sun, 25 Sep 2022 05:26:17 +0000.