Quantu Liquidità Hè In U Mercatu di u Tesoru di i Stati Uniti

Una di e più grandi preoccupazioni chì mantene i regulatori è i banchieri centrali di notte hè chì, in u risultatu di più di $ 23 trilioni in QE, a liquidità in u mercatu di obbligazioni hè crollata è ancu un modest cambiamentu in u sentimentu prevalente averebbe fora – è potenzialmente terribili – cunsequenze . Per un esempiu di quantu decennii illiquidi di QE anu fattu à quellu chì era una volta unu di i mercati più profondi è più liquidati, ùn guardanu più luntanu da u Tesoru giappunese, o JGB, mercatu induve spessu ci sò ghjorni senza una sola transazzione cummerciale chì si faci . Chì ùn hè forse micca tuttu ciò chì stupisce in un mondu induve e banche centrali sò diventate i regulatori marginali di i prezzi.

Cù questu in mente, è cunsiderendu chì QE cuntinua à un ritmu implacabile ancu quandu l'emissione netta di cupuni in i Stati Uniti hè diminuita sostanzialmente, purtendu à un scorrimentu crescente da parte di a Fed di tesorerie detenute da u settore privatu, cumu si deve circà à stimà a liquidità in ciò chì hè largamente cunsideratu cum'è u mercatu u più prufondu è u più liquidu di u mondu in u mondu, quellu di e Tesorerie americane.

Per risponde à sta quistione, un recenti analisti di u strategu di i tassi di Goldman Praveen Koarapty guarda a prufundità di u mercatu – trà e metriche di liquidità di u mercatu più aduprate – ch'ellu misura cum'è a media di e dimensioni cumulative di offerta / dumanda prevalenti in i trè livelli superiori di u pila d'ordine trà 8: 00-10: 30am EST (questa hè a finestra di tempu quandu i più impurtanti dati ecunomichi di i Stati Uniti sò liberati, è dunque quandu a liquidità deve esse u più concentrata intraday).

U primu graficu quì sottu mostra a prufundità di u mercatu per i futuri TY (in numeru di cuntratti) è 7y UST in corsa (in $ MM) durante l'annu passatu. Cumu si pò vede, a liquidità in i mercati futuri è di cassa si traccia abbastanza bè; tramindui mostranu una pronunzia, se breve, calata di a prufundità di u mercatu à a fine di ferraghju di questu annu.

Perchè a prufundità di u mercatu deve esse cunsiderata una metrica di liquidità? Sicondu Goldman, a prufundità misura a misura di u risicu chì pò esse trattatu senza passà troppu luntanu in a pila di l'ordine, è dunque a magnitudine di u flussu di l'ordine chì ùn deve micca influenzà i prezzi "troppu". Benintesa, a prufundità hè solu parzialmente riflessa à e cundizioni di liquidità in quantu misura l '"offerta" di liquidità, è micca a dumanda. In i ghjorni quandu u flussu di l'ordine di u mercatu ("dumanda") hè bassu, un livellu relativamente bassu di prufundità di u mercatu ùn significa micca necessariamente un mercatu disordinatu. Inoltre, a metrica di prufundità per sè ùn furnisce micca un sensu chjaru di liquidità relativa, vale à dì, $ 300mn in prufundità di u mercatu implica un mercatu più ordinatu chì, dicemu, $ 150mn di prufundità di mercatu?

Per stimà e cundizioni generali di liquidità in u mercatu in un ghjornu datu, Goldman stima l'impattu di u prezzu di u flussu di l'ordine firmatu. Utilizendu regressioni intraday di istantanee di un minutu di cambiamenti di prezzu è di flussu di l'ordine (chì nette fora cumprà è vendenu ordini di mercatu) nantu à a stessa finestra chì hè aduprata per misurà a profondità di u mercatu, a banca hà generatu una serie quotidiana di coefficienti d'impattu di u prezzu. Questi coefficienti misuranu a sensibilità à u prezzu di u dollaru di un cuntrattu futuru particulare o di una obbligazione per unità di flussu di ordine nettu per un determinatu periodu. U risultatu hè mostratu in u graficu sottu chì mappa i coefficienti di impattu di u prezzu per unità di flussu di l'ordine netu (scalatu per esse $ 1bn di quantità di valore nominale) per FV è 5s in corsa. Simile à a prufundità di u mercatu, sta metrica suggerisce ancu e cundizioni in u mercatu di futuri è di cassa tendenu à esse à pocu pressu simili, ancu s'elli differenu visibilmente in alcune occasioni .

A relazione trà u coefficiente d'impattu di u prezzu è a prufundità di u mercatu per u cuntrattu 10y futures (TY) comunemente riferitu hè mostrata in u prossimu grafico. Di regula, i mercati cumincianu à diventà più disordinati in casi induve a prufundità di u cuntrattu TY scende sottu à 4.000. Benintesa, questu varia per cuntrattu è sicurezza – per 7y è 10y UST in esecuzione per esempiu, i coefficienti di impattu di i prezzi sò costantemente elevati solu quandu a prufundità di u mercatu scende sottu à $ 50- $ 80mn.

Chì hè u significatu di queste metriche è perchè importanu?

Per parechje ragioni. Prima, a volatilità implicita currelate abbastanza bè cù u log di prufundità di u mercatu (grafico 4). Benintesa, ci puderebbenu esse fattori cumuni chì guidanu entrambi, ma in quantu pudemu anticipà alcune variazioni stagionali o altri motivi per una calata di a prufundità di u mercatu, pudemu calibrà e potenziali aumenti di a volatilità di l'opzione di tariffu.

Dopu, pudemu esaminà l'evoluzione di a liquidità relativa trà vari punti di a curva per identificà i punti chì puderebbenu richiede una maggiore concessione di illiquidità. Per esempiu, a liquidità in 30y UST pare avè recuperatu più rapidamente di quella di 20y UST in seguitu à una diminuzione generale in Farraghju di questu annu , suggerendu potenzialmente più prublemi strutturali à quella maturità.

In generale, l'utilità principale di queste metriche di liquidità hè chì permette à i trader di quantificà e condizioni di liquidità di u mercatu in modu sistematicu. Questu serà utile in pochi mesi quandu a cunica di a Fed – è e successive alzate di i tassi – cunduceranu inevitabilmente à a turbulenza di u mercatu di u tesoru quandu l'acquirente di l'ultimu (è u primu) resort svanisce gradualmente, è u mercatu più impurtante di u mondu hè lasciatu à u so Dispositivi proprii, qualcosa chì i periodi precedenti di " a Fed hà abbandunatu l'edificiu" anu dimustratu, trova estremamente sfida è risultati in enormi, VaR-shock inducing market swoons.