“Quandu e balene cum’è i Banchi Centrali anu bisognu di esce, ci hè un puntu induve ogni investitore ordinariu hè obligatu à liquidà”

Da Eric Peters, CIO di One River Asset Management

"Siccomu i banchieri cintrali promulganu a pulitica monetaria agiscenu cum'è participanti di u mercatu, analizemu cum'è investitori", hà dettu Lindsay Politi, PM per a strategia di inflazione di One River.

"I banche cintrali sò a più grande balena in a storia di u mercatu finanziariu. È avemu tutti vistu ciò chì succede quandu una balena deve esce. U catalizzatore hè sempre un risicu micca cuntatu, un avvenimentu sorpresa, o una supposizione incorrecta ", disse Lindsay. "Sia si tratta di una chjama di margine chì ùn pò micca esse scuntrata, un ufficiale di risicu chì a chjude, o redenzioni di i clienti; ci hè un puntu induve ogni investitore ordinariu hè obligatu à liquidà ".

Se a pusizione hè abbastanza grande, una bolla scoppia, è i risichi di passà da esse idiosincraticu à sistemicu.

"Mentre i banche cintrali glubale stavanu custruendu a so cartera di $ 31 trilii, ci era pocu preoccupazione per u risicu sistemicu perchè ùn anu micca e stesse limitazioni cum'è l'altri". Ùn ci hè praticamente micca un limitu per quantu ponu cumprà, senza mira di ritornu, senza soglia tradiziunale di dolore da perdite di u mercatu.

"Perchè i banche cintrali ùn anu micca tappe cum'è i participanti di u mercatu ordinariu, era presumitu chì ùn ci hè micca stop. Ma i banche cintrali, esplicitamente o implicitamente, anu u listessu stop. Sò tenuti à risponde à l'inflazione ", disse Lindsay. "E avà sò stati fermati".

Perchè l'inflazione hè furzendu a fine di u cummerciu di QE, serà u mutore dominante di u cumpurtamentu per anni, se micca decennii, cum'è i mercati digeriscenu questu unwind.

"I banche cintrali ùn anu micca passatu l'anni 1960 in inflazione deliberata di i prezzi di l'assi, cusì mentre l'inflazione hà punitu i mercati in l'anni 1970, ùn hà micca forzatu una pusizioni di u bancu cintrali à sbulicà. Hè per quessa chì l'analogi di l'anni 1970 sò tenui ", spiegò Lindsay. " L'estensione tutale di u cummerciu di QE serà impussibile di quantificà salvu in retrospettiva perchè quasi certamente si sparghje in modi chì ùn sò micca cumplettamente chjaru, ma sò sicuramente stupendenti ", disse.

"A volte in u mo rolu mi sò dumandatu di predichendu u futuru. Ma avà, pensu chì ci hè più cà abbastanza valore in pudè vede solu u presente chjaramente ".

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Distorsioni:

"Dapoi u 2010, i Bankers Centrali sò diventati participanti attivi di u mercatu", disse Lindsay Politi, PM per a strategia di inflazione di One River. "I participanti di u mercatu antieconomicu cù bilanci infiniti, chì cercanu di distorsionà i meccanismi di u mercatu per u prezzu di u risicu", aghjunse. "Queste distorsioni si sparghjenu in tutti i mercati finanziarii. A maiò parte di a ghjente tratta stu ciculu di stringhje cum'è tanti in u passatu. Ci dicenu cumu si cumportanu l'equità l'ultime 5 volte chì a Fed hà sappiutu. Ma stu ciculu di facilità ùn hà micca precedente è annullà qualcosa cusì unicu ùn s'assumiglia micca à i ciculi precedenti ".

"Per capisce a differenziazione, cunzidira a distorsione QE più flagrante – u debitu di rendimentu negativu", continuò Lindsay. "À u piccu, ci era un debitu negativu di rendimentu negativu di $ 18.4trln in i mercati publichi. Per u cuntestu, in u Q1 / 2008 u tutale di u mercatu ipotecariu residenziale di i Stati Uniti era $ 14,7 miliardi, da u 2004 à u 2007 ci sò stati $ 1,4 miliardi CDO emessi, è a dimensione di u bilanciu di Lehman Brothers era $ 640 miliardi à u piccu ", disse. . " Ci hè sempre $ 2,5 trilii in u debitu negativu, è avemu appena sperimentatu u peghju primu trimestre per i ritorni di bonu in a storia".

"À a fine di u Q1 2022, i bilanci di u bancu cintrali glubale si sò ridutti ligeramente à pocu menu di $ 31 trilii", hà dettu Lindsay, mantenendu una stretta tabulazione. "Questu $ 31trln hè custituitu da tituli cumprati à prezzi antieconomichi cù u scopu di liscia l'attività è incuragisce l'investimentu. Hè finitu solu per distorsioni i prezzi di u mercatu finanziariu ", disse. " U PIB di l'UE hè di $ 15 trilii, u PIB globale hè di $ 84 trilii. Riturnà i bilanci induve eranu in u 2010 à l'iniziu di QE significaria una vendita di $ 20 trilii in assi, o quasi equivalenti à vende l'interu $ 24 trilii in u PIB annuale di i Stati Uniti ".

"Ùn era micca l'intenzione di QE", disse Marcel Kasumovich, One River Head of Research, ripigliendu induve Lindsay hà lasciatu. "I tassi d'interessu appiccicati à u cunfini inferjuri cero cù risichi ecunomichi svantaghji lascianu duie opzioni – rompe u vetru nantu à u cunfini più bassu o aduprà riserve eccessive per abbassà i tassi è incuragisce l'investimentu. Funzionava, solu micca in modu chì i so architetti aspettavanu. L'investimentu hà aumentatu in l'assi di più longa durata – a pruprietà intellettuale induve u capitale continuava à flussu . Et les investisseurs ont extrapolé les avantages de la propriété intellectuelle loin dans le futur.

"E cumpagnie anu ancu prestitu in modu aggressivu in risposta à a calata di i tassi di interessu", continuò Marcel. " Ma l'investimentu era finanziariu, per mezu di prugrammi di ricuperazione di azioni – elevendu i valori di u mercatu di l'equità di i Stati Uniti à più di 2x PIB, quasi duie volte i massimi d'ottobre 2007 . E mentri hè tentativu di pruvà à attribuisce sta espansione in i valori di l'equità à fatturi altri chì QE, ùn hè micca pussibule di sapè finu à chì avemu invertitu a pulitica è observe cumu i mercati rispundenu. Chjaramente ùn significa micca chì duvemu aghjustà a pulitica per avè a nostra risposta, hè solu una osservazione ".

"Un bilanciu di u bancu cintrali di solitu si espansione cù a dumanda di valuta", aghjunse Marcel. "Ciò chì QE face hè di avanzà quella espansione, distorcendu u tempu. Quandu QE si ferma, e riserve eccessivi diminuiscenu cù una crescita di a dumanda di valuta. In altri palori, QE front-loads aspettava valuta futura in circulazione . Cù u bilanciu di a Fed avà un 36% di u PIB, ci vulerà 17 anni à un tassu di crescita nominale mediu di 4% per nurmalizà u bilanciu à i livelli pre-pandemici senza QT – un'altra distorsione incrustata in i mercati finanziarii.