Quali Cumpagnie Sò Più À Risicu Da Rendimenti Surging: Risposte Goldman

Per quelli chì campanu sottu à una roccia in u 2021, a grande storia di u mese scorsu hè chì u rendimentu di u Tesoru di 10 anni hè scalatu di 50 bps in un mese à 1,5% (tecnicamente finu à 1,61% per uni pochi secondi u ghjovi dopu à u un'asta catastrofica 7Y hà scatenatu a perdita di stop loss) cume i tassi reali saltavanu dopu à un incremento costante di e aspettative di l'inflazione (breakevens), chì quantunque sò largamente stabiliti da 10Y TIPS chì u prezzu hè determinatu largamente da a Fed per via di a so massiccia monetizazione in corso di TIPS (cusì frantumazione ogni putenza di segnalazione attuale TIPS pò avè). Qualunque sia a causa, mentre a crescita di l'inflazione breakeven hà guidatu a maiò parte di l'aumentu di i rendimenti durante l'ultimi sei mesi, l'ultime duie settimane sò state caratterizate da un salto di 40 bp in rendimenti veri.

Hè questu piccu improvvisu in i renditi veri in uppusizione à i breakevens, chì hà suscitatu una grande parte di a paura in i mercati in a settimana passata, perchè cum'è David Kostin di Goldman spiega in a so nota Sunday Start, "cuncettualmente, è storicamente, l'azzioni digeriscenu crescenti aspettative di inflazione di più faciule ch'è i risultati veri chì crescenu "è micca solu i veri rendimenti crescenti, ma un rapidu spike chì i gusti sò stati osservati l'ultima volta durante u taper tantrum cum'è avemu discuttu duie settimane fà in" Rendimenti Soar, Inviu 30Y Tariffi Reale Pusitivi In mezu à u Panicu di surriscaldamentu: Ciò chì accade Dopu "). In ogni casu, in cunsequenza di e mosse viulente in u cumplessu di i tassi, ùn hè mancu una surpresa chì Kostin scrive " a recente copia di salvezza di i tassi hà suscitatu una nova onda di preoccupazione per i clienti".

Eccu e trè cose chì i clienti Goldman sò più preoccupati, è a risposta di Goldman:

• Prima, l'investitori si dumandanu se u livellu di i tassi sta diventendu una minaccia per e valutazioni di capitale.

Previsibilmente, a risposta di Goldman hè un "micca" enfaticu cù Kostin affermendu (cun ​​una faccia dritta) chì "ancu se u S & P 500 avanti P / E multiplu di 22x attualmente si classifica in u 99th percentile storicu dapoi u 1976, postu solu daretu à u piccu di u Tech Bubble in u 2000, u nostru mudellu di scontu di dividendi (DDM) implica una prima di risicu di capitale (ERP) chì si classifica in u 28 percentile, 70 bp sopra a media storica ". In altre parolle, massivamente, i record multipli di PE allargati ùn collapseranu se i tassi aumentanu. Ié, ghjustu. Pò vogliu Timestamp chì David. Avemu da verificà da quì à qualchì settimana. So chi facissi un sfundamentu, secondu a mature mercatu la testa l'Goldman? Ebbè, sicondu Kostin, " mantenendu u P / E attuale costante, u rendimentu di 10 anni duveria ghjunghje à 2,1% per portà u gap di rendiment à a mediana storica di 250 bp. Se invece u gap di rendiment rimane invariato, è i tassi aumentanu à 2,0%, u multiplu P / E caderebbe di 10% à 20x. " Ma ùn v'inchietate, aghjusta Kostin, perchè "in l'ambiente ecunomicu d'oghje, u nostru mudellu macro suggerisce chì l'ERP duveria esse più strettu cà a media". Traduzzione: iè, una calata di 10% vene, ma i nostri mudelli dicenu chì ùn pò micca vene, allora continuate à cumprà.

• Dopu, a visione rialzista di l'equità statunitense di Goldman hà dighjà incrustatu aspettative di aumentu di i tassi d'interessu.

Indirizzendu u secondu ritornu più regulare contr'à u so stranu ottimisimu, Goldman dice chì un ambiente di accelerazione di a crescita economica (è ramintemu chì recentemente Goldman hà trovu chì l' ecunumia di i Stati Uniti cresce à u ritmu u più veloce ), è i rendimenti più elevati di i prestiti sò coerenti cù quelli di a banca. previsione chì S&P 500 EPS in 2021 cresce da 27% è serà 10% superiore à a pre-pandemia 2019, guidendu una crescita di 14% quist'annu à u nostru prezzu di fine annu di 4300 malgradu un multiplu pianu / P. In altre parolle, i multipli ponu davveru cuntrattassi ma a crescita di i guadagni – u risultatu di a crescita economica – cumpenserà assai sì micca tuttu u muvimentu. Inoltre, u mercatu forward implica chì i rendimenti nominali di 10 anni scenderanu 25 pb in più à 1,7% – sottu a redline di 2,1% di Goldman – è i renditi veri culleranu di una quantità simile da -0,7% à -0,4% à a fine di l'annu.

• U terzu, ancu Kostin hè ubligatu à cuncede chì u cambiamentu recente di i rendimenti hà righjuntu una magnitudine chì hè di solitu un ventu di testa per l'azzioni.

Cum'è u strategista Goldman ammette, l'azzione anu generatu un ritornu mediu di quasi + 1% per mese, ma u ritornu hè in media -1% durante i mesi quandu i tassi nominali aumentavanu di più di duie deviazioni standard è -5% quandu i rendimenti veri aumentavanu di quellu quantità. Oghje, una deviazione standard di a crescita mensile di i tassi di 10 anni equivale à 40 bp per i rendimenti nominali è 30 bp per i rendimenti veri, entrambe e soglie anu superatu sta settimana.

Benintesa, ùn sò solu livelli assoluti à traversu u risicu chì sò influenzati da i tassi: Kostin nota ancu chì "i tassi di interessu cambianti anu implicazioni maiò per e rotazioni in u mercatu azionario, una dinamica messa in evidenza in l'ultime settimane". À a mità di u 2020, u mudellu di valutazione di l'equità di Kostin hà mostratu chì a durata di l'equità – l'aspettative di crescita di i guadagni luntanu in u futuru – era diventata un cuntributore più impurtante di multiplici chè mai. Una di e ragioni principali di l'importanza attribuita da l'investitori à a crescita futura prevista era u livellu estremamente bassu di i tassi d'interessu. Quandu i tassi sò aumentati, a cuntribuzione di a durata di l'equità à e valutazioni di l'azzioni hè diminuita mentre i profili di crescita à breve termine sò diventati più impurtanti. Praticamente, questu significa chì sia a prospettiva di crescita migliorata sia i tassi crescenti anu supportatu a surperformance di ciclichi è valori di stock in quantu à i stock cù a più alta crescita à longu andà. Mancu surpresu, in l'ultime settimane u fattore di crescita S&P 500 di Goldman hè diminuitu di 9%, simile à a calata di 12% intornu à l'annunziu di l'efficacità di u vaccinu Pfizer-BioNTech in Novembre

Ciò chì ci porta à u settore u più à risicu da u risicu continuu in i rendimenti.

Cum'è Kostin scrive, " sta rotazione hà ancu pesatu annantu à unu di i più spettaculari outperformers di l'ultimi 12 mesi: Azzioni cù guadagni negativi ma forte crescita prevista". Una di e mosse e più rimarchevuli di l'annu scorsu hè chì un panaru di scorte di tecnulugia senza prufittu hà aumentatu di 204% l'annu scorsu è di 27% in e prime sei settimane di u 2021 … prima di calà di 15% in l'ultime duie settimane. A calata di queste imprese à grande crescita hè stata particolarmente dolorosa datu u gradu record attuale di leverage purtatu da i fondi di hedge è l'attività elevata di i trader al dettaglio, entrambi chì anu recentemente favuritu alcune di queste azzioni di lunga durata.

Per esse sicuru, mentre i guadagni per l'imprese S&P 500 sò calati di 13% in 2020, a calata di i profitti aggregati ùn cattura micca a larga dispersione in i risultati operativi accaduti in u mercatu. Mentre a crescita di l'EPS di u 2020 hè stata negativa per l'indice generale è l'azzioni mediana, u livellu propiu di prufitti era pusitivu … Ma micca per ogni cumpagnia. In fattu, 1082 imprese o 37% di i cumpunenti in u Russell 3000 anu publicatu un redditu netu negativu in u 2020 (vale à dì, una perdita o EPS negativu), è 21% anu registratu EBITDA negativu.

Addivintendu ancu di più granulare (è scusendusi à George Orwell), Kostin rimarca allora chì tutte e cumpagnie cù perdite sò uguali, ma alcune sò più uguali cà altre. Alcune imprese anu segnalatu guadagni negativi in ​​2020 perchè a pandemia è a fermata economica anu disturbatu a so attività è sfracicatu i so rivenuti. Ma in altri casi, u strategu Goldman indica chì "e cumpagnie anu cresciutu a vendita cusì rapidamente chì a linea di punta era u focu di l'investitori è e perdite di a linea di fondu eranu ignorate". Infatti, cunsiderate chì in tutte l'azzioni non finanziarie di i Stati Uniti cun almeno 50 milioni di dollari di ricavi, " quelli chì anu guadagni negativi è rivenuti in diminuzione in u 2020 anu restituitu una mediana di -18% l'annu scorsu. In cuntrastu, l'azzioni cù guadagni negativi è rivenuti crescenti anu tornatu + 51%. "

Ricertamenti, però, migliurà e prospettive di crescita ecunomica da u rollout di vaccinazione è stimulu fiscale pendente accumpagnatu da i tassi crescenti anu spostatu l'imprese chì anu luttatu u più in 2020 in pole position finu à u 2021. L'imprese cicliche è affettate da virus cun guadagni negativi è vendite in calata in 2020 anu generatu un ritornu YTD medianu di + 22%, superendu u ritornu di + 10% di l'azzioni mediana chì hà publicatu una perdita ma hà fattu cresce e vendite l'annu scorsu. Inutile, sti stocks ciclichi sò stati correlati positivamente cù i tassi d'interessu nominali è reali. In cuntrastu, l'azzioni ultra longa durata sò state currelate negativamente cù i tassi d'interessu datu chì ùn generanu micca guadagni oghje è e so valutazioni dipendenu interamente da e prospettive di crescita futura. I ciclichi portanu ancu valutazioni assai inferiori, cù un rapportu di vendita EV / 2022 medianu di 2x vs 6x per u guadagnu negativu medianu cun crescita di vendita positiva.

Mettendu tuttu inseme, Kostin cunclude chì " guardendu avanti, l'investitori devenu equilibrà l'appellu di e imprese prometenti cù u risicu chì i tassi crescenu ulteriormente è a recente rotazione cuntinua". A lista di l'imprese senza prufittu chì custituisce u Cestino Tecnicu Non Profitabile di GOldman hè mostrata sottu:

E ancu se e scorte di crescita seculare ponu rimanere l'investimenti più attraenti à un orizonte à longu andà, Goldman crede chì quelle scorte sottoperformeranu più imprese cicliche à breve tempu se l'accelerazione economica è l'inflazione continuanu à alzà i tassi d'interessu.

Ciò chì ci porta à l'altra parte di u tavulinu: u graficu quì sottu mostra l'imprese Russell 1000 di ogni settore cù a durazione di l'equità implicita più corta chì anu superatu i pari di u settore durante e duie settimane passate mentre i tassi aumentavanu è si prevede di cresce i rivenuti in u 2021 . A borsa mediana hè cummerciale à un rapportu P / E di 19x è hà tornatu 7% YTD paragunatu cù 22x è 2% per a mediana Russell 1000.