Pruvate di ritruvà stu disordine di u mercatu

Di Peter Tchir di Accademia Securities

Dopu à uni pochi di settimane tumultuous, si sente cum'è avemu infine u lussu di cullà i nostri pinsamenti è ponu risolve stu " Mercattu Mess ". Evalueremu ancu induve simu cù parechji mutori di u mercatu chjave è cumu i mercati sò prezzu è posizionati relative à quelli mutori.

Driver di u Mercatu – Guerra

Cuminciamu cù a guerra in Ucraina. Avà, pare più faciule di rompe questu in ciò chì pudemu vede à pocu tempu è ciò chì potenzalmentu succederà à longu andà.

À pocu tempu

Russia cuncintrau nant'à u Donbass. A Russia hà persu un pocu di terra in Kyiv è intornu è hè ancu "ufficialmente" cuncentrandu a so attenzione nantu à a regione Donbass. Questa hè a regione induve u Gruppu di Intelligenza Geopolitica di l'Academia s'aspittava inizialmente un attaccu, postu ch'elli avianu abbastanza truppe per quessa è ùn ci era pocu dubbitu in quantu à a manera chì i citadini risavanu à una invasione. Questa hè ancu a regione induve l'opinione di Putin chì e so forze seranu "accoltate" pareva almenu plausibile. Questa hè una bona nutizia, soprattuttu s'ellu indica chì a Russia hà riduciutu i so scopi in Ucraina. Ma pò esse solu a Russia chì aduttà un pianu più realisable à longu andà, vale à dì, cunquistà u Donbass è poi prucede à l'Occidenti cù megliu linee di cumunicazione è supply. Un sviluppu pusitivu, ma ùn indica micca un cessamentu di u focu imminenti.

Più tattiche di paura sò impiegate. Mentre chì a Russia pari di ridimensionà e so operazioni in quantu à induve si focalizanu e so forze, parenu più indiscriminati in i so bumbardamenti. Avemu vistu una certa escalazione potenziale in quantu à l'arme presuntamente aduprate (ipersoniche pari probabili, termobarica in u megliu micca chjaru), ma ùn hè micca scalata à nucleari chimichi o tattici / "campu di battaglia" malgradu l'avvisi di l'intelligenza di i Stati Uniti. L'attacchi cibernetici sò stati ancu cuncentrati nantu à l'Ucraina è ùn sò micca stati utilizati com'è strumentu generalizatu da i Russi in ripresa per e sanzioni. Eppuru, nantu à u cibernettu in particulare, l'Ammiragliu (ret.) Barrett ci ricorda chì i pirate russi sò pazienti è sò assai boni à cuntrullà u "tempu è locu" di i so attacchi. In vista di u scopu apparentemente diminuitu di l'invasione di a Russia, a mancanza d'escalation deve esse una bona cosa, ma l'avvirtimenti di l'intelligenza ùn anu micca firmatu è Putin hà "sorpresu" l'Occidenti cù a so brutalità in u passatu, cusì ùn pudemu micca ignurà stu risicu.

Aumentà a reazione cumpresa da i media in Russia. Mentre un colpu di ogni tipu pare assai improbabile, ci sò segni chì a messageria in Russia hè diventata moderatamente menu unilaterale. Sia chì i frammenti chì parenu negativi contr'à l'invasione sò parte di una strategia più grande per identificà un "nemicu ind'è" o sò un signu chì u scontente hè veramente crescente, ùn sapemu ancu. Avà, un mese dopu à l'invasione, ci sò famiglie chì mancanu i so amati chì cumincianu à dubbità a narrativa ufficiale. Anu sparte u so dulore. Sta cumunicazione serà persunale è esse fora di ciò chì i Russi ponu cuntrullà via restrizioni in Internet o un media statale. A marea cuntinueghja à vultà in Russia contr'à Putin è l'invasione, chì puderia esse abbastanza per ellu per cumincià à perseguite discussioni chì portanu à qualcosa chì ellu pò rivendicà cum'è pace, chì seria assai pusitivu.

L'India ùn sustene micca e sanzioni. Questu hè un prublema à pocu tempu è qualcosa chì avemu bisognu di pensà à più longu. Praticamente tutti i scenarii ecunomichi chì avianu l'Occidenti alluntanati da a Cina avianu un ligame più grande cù l'India. L'India, cù un sistema puliticu più simili à u nostru chè à a Cina è una pupulazione chì cresce è diventa più ricca (cun ​​​​cuncurrenza longa cù a Cina), pareva esse un paese cù quale pudemu travaglià bè. Mentre chì questu hè ancu prubabilmente veru, l'acquistu in corso di l'India di merci russi (è l'armi russi), chì imitanu largamente u so impegnu cù u Venezuela, duverebbe dà una pausa. Questu aiuta a Russia à cuntinuà a so invasione è suscite dumande per u futuru.

Da una perspettiva à pocu pressu, e cose parenu andà in a direzione ghjusta, ma assai scenarii cumpresi quelli cattivi, restanu plausibili.

À longu andà

• DANTE vs NATO . Ùn possu micca vene cun un bonu acronimu per qualchi "allianza" geopulitichi chì parenu esse formate, cusì per avà andaraghju cun DANTE – Entità di Trattatu di Nazioni Autocratiche di Dittature. Questu seguita u weekend passatu Who Needs Who ?

Quasi tutti i tituli geopulitichi sta settimana parevanu cunfirmà chì a Cina usa e nostre sanzioni cum'è una opportunità per impegnà cù i paesi chì ùn aderiscenu micca à i normi pulitichi è morali chì pretendemu di rapprisintà.

Credu chì, indipendentemente da cumu si passa a guerra, vedemu un cambiamentu acceleratu versu e novi alleanze chì affettanu e catene di supply, u dollaru, u yuan, è ancu a dumanda straniera per i nostri titoli . Questu ùn cambierà micca da a notte, ma hè qualcosa chì avemu bisognu di affruntà è induve avemu bisognu di truvà e nostre solu suluzione.

• Piani Marshall, Doctrine Monroe, Sicurezza Naziunale, è più. Sò pienamente d'accordu chì avemu bisognu di un "Piano di Mariscal di l'Energia" – qualcosa chì accelerà a nostra custruzzione di fonti d'energia sostenibili mentre assicurendu chì mantenemu a nostra infrastruttura energetica esistente finu à chì ghjunghjemu quì (chì richiederà spese significative è cambiamenti regulatori dopu ciò chì hè statu allargatu). periodo di sottoinvestimento e probabile sovraregolamentazione). Continuu à favurizà chì e catene di furnimentu evolveranu intornu à i paesi chì simu "vicini", induve vicinu pò significà puliticamente / basatu annantu à i valori cumuni o solu a vicinanza geografica. Mentre chì questu duverebbe benefiziu l'interconnettività di l'America di u Nordu / l'America Centrale / l'America di u Sud, ùn mi possu micca dì chì hè a Doctrina Monroe. Tuttavia, mentre mette in risaltu l'impurtanza di l'Emisferu Occidentale in a nostra pulitica passata (è prubabilmente futura), questu mi ricorda un pocu troppu di u Destinu Manifestu, ma ùn ci simulemu micca oghje. In fondu, e catene di fornitura seranu valutate in una certa misura fighjenduli attraversu una lente di Sicurezza Naziunale . Chì serà fattu à u livellu naziunale, ma aspittendu chì e corporazioni incorpori seriamente i prublemi di "sicurezza" in e so catene di fornitura assai più in u futuru ch'è in u passatu (vale à dì, chì sò i risichi di l'esportazioni esse bluccate, a produzzione fermata). , spedizioni interrotte, etc.) Parechji prudutti caderanu fora di u scopu di questu, ma l'energia, i commodities, l'alta tecnulugia è l'articuli / prudutti di a salute riceveranu un esame supplementu.

• S'ellu ci era "pace" oghje, pudemu vultà in u mondu cum'è era in ghjennaghju 2022? Hè una quistione chì vene abbastanza spessu. Mentre tendemu à esse pragmatici è disposti à passà per certi avvenimenti quandu hè troppu problematicu per ùn fà micca, pensu chì "questu tempu hè diversu". A sicurezza (sia naziunale sia corporativa) hè stata esposta cum'è un risicu assai più grande di ciò chì si pensava prima è venerà ancu più in prima linea di a decisione di ciò chì COVID hà causatu.

À longu andà, ci sò risichi (cum'è vedemu chì i regimi centricu di merceria è autoritariu travaglianu più strettamente), ma avemu l'uppurtunità di rinfurzà e nostre catene di supply è alleanze di cummerciale, chì ponu creà alcune opportunità eccitanti per a crescita è l'impieghi.

Market Driver – A Fed

A Fed, chì hè ghjunta cum'è dovish pussibule in a so riunione è a so cunferenza di stampa, hà mandatu parlante dopu parlante per martellare in casa quant'elli sò seri à luttà contra l'inflazione! Ùn possu micca ricurdà un tempu quandu i parlanti sò stati cusì universalmente d'accordu è cusì prestu à martellare in casa un puntu chì puderia esse facilmente martellatu in casa à a riunione FOMC è a cunferenza di stampa. L'Academia hà avutu u piacè di discutiri di a Fed è di i tassi in u spettaculu di u Real Yield di u venneri. Mi dispiace micca di dì à voce alta se a Fed "protesta troppu ", ma datu tutte l'imprese chì chjamanu per più è più grandi, era difficiule di luttà troppu duru. Ùn hà ancu aiutu quandu un parlante hà cuminciatu à "glitching" è pudete vede u panicu in a mo faccia chì si dumandava s'ellu era a mo cunnessione chì si rompeva à u peghju tempu pussibule (simili à ciò chì hè accadutu durante l'apparizione di a settimana precedente).

Aumenti di tarifa

• Ùn possu micca capisce l'urgenza di ùn esse urgente ! L'inflazione, in generale per a Fed, pareva smette di esse "transitoria" à a fini di nuvembre o principiu di dicembre. Avemu tagliatu l'acquistu di obbligazioni più veloce chè telegrafatu prima? No. Avemu dialed back on bond buys subitu quandu i minuti, in ghjennaghju, hà dichjaratu chì QT accuminciaria più veloce è più aggressivu chè l'ora precedente? No. Avemu aghjustatu i prezzi in ghjennaghju ? No. Avemu passatu assai tempu parlendu di 50 bps in ghjennaghju? No. Avemu alzatu 50 bps in marzu? No. Avemu principiatu QT in marzu? No. Ùn aghju micca vede ciò chì hè cusì "urgente" avà chì ùn era micca "urgente" in ghjennaghju o marzu. Iè, prubabilmente averemu 50 bps à a riunione di maghju è aghju solu accettà chì 50 bps in maghju hè cruciale, ma ùn fà nunda in ghjennaghju è u minimu minimu in marzu era parte di quellu "pianu astutu" per ammansà l'inflazione (se ùn avete mai vistu a serie Blackadder, vi cunsigliu assai). Di novu, sò un pocu appiccicatu in u campu di "protestanu troppu" è mi dumandu s'ellu ùn continuanu micca solu a tradizione di mandibula è di parlà duru mentre furnisce un toccu ligeru?

• Tightening Quantitative. U 6 d'aprile riceveremu i minuti di a Fed, chì Powell hà suggeritu chì copre i so pinsamenti nantu à QT in più detail. Mentre i mercati sò stati "preparati" per questu, pensu chì questu pone più una minaccia per l'assi di risicu cà l'aumentu di i tassi in parte perchè ùn sapemu micca veramente ciò chì QE faci, ma pare chì gonfia i prezzi di l'assi, per quessa hè raghjone. per assume chì QT pò ferisce i prezzi di l'assi più di ciò chì hè digià previstu.

Sò menu preoccupatu per l'aumentu di i tassi, in parte perchè pensu chì e previsioni sò diventate eccessive, ma sò più preoccupatu (in particulare à pocu pressu), per u strettu quantitatiu.

Prezzi di energia

Ùn pudemu micca avè alcuna discussione annantu à qualcosa, sia l'ecunumia, a Fed, i mercati, etc., senza prima guardà l'oliu.

Mentri hè affascinante è ancu divertente (s'è vo site un glutton per punizioni) per fighjà u primu cuntrattu di futuri, quellu cuntrattu swings wildly with supply, demand, storage, speculation, etc. Cum'è quandu u cuntrattu di fronte hè andatu negativu, duvemu micca. Ùn leghje micca troppu in induve hè cummerciale oghje. Iè, hè impurtante, ma hè sottumessu à una varietà di forze, una di e quali avà hè di truvà un prezzu abbastanza altu induve si trova a distruzzione di a dumanda . L'oliu (dui anni fora) hè "solu" à $ 80, ma era guasi $ 70 in u Novembre è brevemente immersa à $ 75 a semana passata. I prezzi di u petroliu di 5 anni sò ancu più cuntenuti. Tramindui u prezzu di i mercati di dui anni è di cinque anni in u prubabile impattu di a nova fornitura chì vene in linea, chì u cuntrattu di fronte ùn hà micca u lussu di fà.

Mi aspettu chì e scorte d'energia facenu bè cum'è avemu iniziatu i piani di custruisce carburanti sustinibili è fossili in i prossimi mesi è anni, ma ùn sò micca eccessivamente eccitatu da grandi oscillazioni (in ogni direzzione) in u cuntrattu di fronte.

I prezzi di l'oliu è di l'energia sò "mali", ma u peghju (per i prossimi anni) pò esse ghjuntu daretu à noi cum'è e nazioni si adattanu à l'avvenimenti di questu annu.

Da Houston duie settimane fà, i cumenti più cumuni eranu:

• Perchè, cum'è l' Amministrazione di l'Informazione di l'Energia di i Stati Uniti, hè stata 1977 l'ultima volta chì una raffineria hà custruitu una pruduzzione "significativa" in a valle? Ùn sò micca un espertu di l'energia, ma pare prubabilmente chì a nostra capacità di raffinazione ùn pò micca esse propizia à mantene i prezzi di a benzina bassu.

• Perchè micca Greenlight Keystone Pipeline ? Sforzi incredibili sò stati fatti nantu à a sicurità, i risichi ambientali è l'usu di i travagliadori sindacali. In ogni casu, a realità hè chì a maiò parte di u pruduttu chì averia fluitu attraversu u pipeline farà sempre a so strada à i Stati Uniti, solu assai menu efficaci via ferrovia è camion.

Domesticamenti, l'energia hè una opportunità, ma micca qualcosa per mantenevi svegliu di notte.

L'Europa hà prublemi più grande, cù menu correzioni immediate, è pensu chì cuntribuisce à l'Europa sottumette significativamente i Stati Uniti.

U guvernu cercarà modi per cumpensà a "tassa flat" chì hè cumu si cumportanu i prezzi di u gasu per u cunsumadore ordinariu. Aspettate sussidi di qualchì forma per riduce u colpu à e famiglie di redditu più bassu. Iè, ci hè una certa ironia in aiutà à sustene a dumanda di unu di i prudutti chì benefiziu da a distruzzione di a dumanda, ma troppu sò troppu dipendenu da questu, è i prezzi di gasu più alti sò veramente colpi à e famiglie di redditu sproporzionalmente duru.

Alloghju

L'applicazioni ipotecarie sò calate 6 di l'ultime 7 settimane!

• In attesa di vendita di casa – calata.
• Vendite di casa nova – calata.

Tassi ipotecarii – assai più altu!

Iè, l'abitazione hè stata inflazionistica è continuarà à esse inflazionistica in i dati CPI (una funzione di cumu hè calculatu incrusta un effettu lag), ma u mondu reale puderia vede un risultatu assai diversu!

Fighjulu l'abitazione è ùn possu aiutà, ma pensu chì pudemu esse cumbatte a battaglia sbagliata à u mumentu sbagliatu!

Cundizioni finanziarii

E cundizioni finanziarie, mentre sò sempre "facili" sò assai menu faciuli ch'è sò stati è cù l'eccezzioni di a pandemia, sò più restrittivi di ciò chì avemu vistu da u 2012!

Perchè i numeri negativi rapprisentanu faciuli è i numeri pusitivi rapprisentanu u strettu hè fora di mè, ma hè ciò chì hè. Dunque, avemu vistu chì e cundizioni finanziarii diventanu menu faciuli. S'ellu ùn era micca per l'inflazione chì ci guardava in faccia, probabilmente parlemu di se a Fed duveria aiutà à facilità e cundizioni finanziarie, ma ùn simu micca – almenu micca ancu!

Surprise !

Chì serà a prossima sorpresa ecunomica ?

I dati ecunomichi sò stati sorprendenti à l'upside in i Stati Uniti Hè fantasticu, ma u ciculu sempre pare u listessu:

• I dati venenu megliu cà l'aspittà.

• L'ecunomisti aumentanu e aspettative.

• I dati batte sempre.

• L'economisti aumentanu e aspettative ancu più rapidamente.

• I dati sò assai forti, ma ùn batte micca l'aspettattivi da assai.

• I dati cumincianu à manca.

• L'economisti abbassanu e previsioni.

• Dati manca di più.

• L'economisti abbanduneghjanu drasticamente e previsioni.

• I dati sò debbuli, ma rispondenu à e aspettative.

• I dati venenu megliu cà l'aspittà. Repetite u ciclu.

Iè, i dati ecunomichi puderanu cuntinuà à sorprenderà à l'upside, ma a lege di i medii è i bisogni di u travagliu di l'economisti puderanu facilmente pruvucà una inversione di stu mudellu bullish.

Induve simu nantu à a curva?

Se pensate chì aghju da discutiri a forma di a curva di rendimentu quì, vi sò assai sbagliati! Ùn sò micca tantu un ghiottone di punizioni, ancu ! Piuttostu, postu chì sò in un rollu cù grafici chì faria un kindergartner spaventatu per a mo mancanza di cumpetenze di cartografi, aghju da fà un altru.

Mi pare impussibile di crede chì avemu principiatu u ciculu di stringhje cum'è l'inflazione hè à l'iniziu di un uptrend. Diciaraghju chì hè "possibile" chì simu in u mità di u ciculu di l'inflazione crescente, ma pensu chì hè ancu pussibule chì l'inflazione hà crestatu. Mentre ùn pensu micca chì u scenariu "spaventosu" hè prubabile, ùn possu micca scaccià fora di manu.

Chjaramente ùn sò micca crede in u scenariu di sbarcu dolce, postu chì suspettu chì simu abbastanza luntanu daretu à a curva chì pudemu avè mancatu a curva interamente.

Avà per a curva di rendiment

S'ellu ci era un pezzu di dati chì mi piacerebbe sapè avà, hè ciò chì facenu i Cinesi, i Sauditi è altri cù i so Treasuries?

Vogliu cunnosce i dati tic in anticipu, ma pensu chì avemu almenu 6 settimane luntanu da ottene dati dopu avemu impostu i nostri sanzioni à u Bank Central di Russia. Cina (cù $ 1,2 trilioni) è i Saudi (cù i prezzi).

Sò chì l'inversione 7s 10s è l'inversione 20s 30s grande parenu indicà chì i prublemi di liquidità è di mandatu significanu più di una opinione ben strutturata nantu à i rendimenti futuri. Cù 10s à 2.47%, 20s à 2.74%, è 30s à 2.58%, possu fà qualchì calculu abbastanza simplice (senza convexità, repo, etc., solu matematica di livellu di kindergarten).

U rendimentu di 10 anni d'oghje hè 2.47%. Per esse "giustu" per 20, u rendimentu di 10 anni in 10 anni deve esse 3,01%. Allora, in 20 anni, u rendimentu di 10 anni avissi bisognu di calà à 2,26%.

Vi avvistu ch'ellu era un calculu simplice pienu di ogni tipu di prublemi chì mi saranu indicati (sò sicuru), ma mi pare sempre una strada incredibbilmente sgradosa per i tassi, chì mi porta à crede chì i prezzi sò distorti. !

Cum'è discutitu in "Chì un Mess", tanti correlazioni parenu avè cambiatu, a liquidità pare male, è a vendita pare implacable, cusì hè estremamente difficiule di chjamà un fondu quì è hè troppu messy è troppu prestu per preoccupassi se 2s 10s. indica una recessione o micca (seraghju pigro è suggerisce ch'elli cumincianu à insinuà chì duvemu preparà per un atterrissimu duru piuttostu chè dolce).

Un pusitivu (per i bonds) hè chì u rebalancing di i fondi di pensione ùn deve esse sbilanciatu à a vendita d'azzioni è à cumprà bonds (u bonu di 30 anni hè calatu quasi 10% da u principiu di u mese, mentre chì l'S&P 500 hè sopra 4%).

Assi di risicu

Sò assai più còmode cù u creditu quì versus l'equità (più nantu à questu per vene prima sta settimana, postu chì aghju scappatu di tempu è spaziu oghje).

In u bilanciu, pensu:

• I mercati anu un prezzu in abbastanza bona nutizia nantu à a guerra chì a bona nutizia attuale darà pocu in u modu di l'azzione di prezzu pusitivu supplementu è pò causà à u mercatu à teme più a Fed cum'è a guerra, malgradu i so aspetti inflazionistici, hè stata citata da parechji cum'è. un mutivu per a Fed per esse prudente nantu à a stretta.

• Dati ecunomichi pò disappoint , chì deve aiutà à dà Treasuries una offerta, è mentri chì avissi aiutatu assi risicatu (in particulare big tech) uni pochi di mesi fa, a prima reazione puderia esse più "risk off" piuttostu chè i rendimenti più bassi sò boni.

• A Fed, assai hè prezzu, ma QT mi preoccupa.

Attenzione à u risicu mentre un pocu ottimista u peghju di a guerra hè vicinu à esse daretu à noi!