“Propiu Oru” – Dylan Grice Avverte “E Banche Centrali Anderanu à Scucià l’ecunumia”

Autore di Mark Dittli via TheMarket.ch,

Dylan Grice hè preoccupatu. U cofundatore di Calderwood Capital è anzianu strategu di a Société Générale vede bolle più chjuche è più grandi emergere in tutti i mercati finanziarii. «Ci ​​sò segni evidenti di eccessu», dice l'autore di u raportu mensile «Populi Delusions».

Eppuru, Grice caratterizeghja a so pusizione d'investimentu attuale cum'è riluttante rialzista: «E banche centrali cuceranu troppu l'ecunumia, tuttu hè previstu per uni pochi d'anni di sovrastimulazione in a pulitica monetaria è fiscale».

Questu ùn finiscerà micca bè , aghjusta, ma finu à tandu u boom di u mercatu di capitale puderia cuntinuà.

In una cunversazione approfondita cù The Market NZZ, Grice spiega cumu l'investitori puderanu navigà in l'ambiente attuale è induve esistenu sempre attrazioni interessanti d'investimentu. Grice hè particularmente alcista in i settori di l'uraniu è di u petroliu è di u gas.

(Foto: Laurent Burst)

Signore Grice, in u vostru ultimu raportu Popular Delusions, vi chjamate «à ribombu rialistu». Perchè?

Mi piace à sente chì, se sottoscrivu u risicu, mi vene ben pagatu per questu. È avà ùn pensu micca chì sia u casu. Ùn importa micca veramente chì segmentu di u mercatu guardate, i premii di risicu sò guasi universali stretti. I premii di risicu sò tornati à induve eranu pre-Covid, in certi casi ancu più stretti, è eranu dighjà pocu attraenti prima.

Allora se mettite u vostru valore à u cappellu d'investitore, ùn pudete micca vede alcun valore?

Generalmente micca. Ùn ci hè micca un valore largu eccettu per alcune tasche specifiche. In marzu di l'annu scorsu, eramu assai rialzisti. Per esse chjaru, ùn era micca perchè avemu pensatu di pudè identificà u fondu, ma perchè pudemu vede panicu è dislocazione. Hè una credenza di core chì duvete piglià l'altra parte di un mercatu chì hè in modu di vendita di panicu. Eccu quandu duvete cumprà.

Parechji investitori sò stati surpresi da a forte ripresa chì hè accaduta dapoi. Chì ne ai fattu?

Simu stati rialzisti in i mesi dopu à marzu, perchè si pudia vede chì tutti odiavanu u rallye. Twitter era pienu di ghjente chì era in zerga. Arrabbiata chì a Fed avia injectatu soldi in i mercati, arrabiata chì a Fed avia creatu ogni sorta di distorsioni. Tutti issi argumenti, per i quali aghju qualchì simpatia, eranu irrilevanti per u casu d'investimentu. Cum'è investitore ùn duvete micca cegà vi cun ciò chì pensate chì i decisori politichi devenu fà. Duvete fighjà ciò chì facenu i decisori politichi, è invece di fà un giudiziu morale nantu à sì hè bonu o male, duvete capisce chì cunsequenze sò quelle azzioni politiche. Questa rabbia hà annullatu u ghjudiziu di parechji investitori. Dunque, eru felice di esse rialzista per tuttu stu periodu.

Chì hè cambiatu avà?

A mo riluttanza hè perchè mi pare avà tuttu incredibilmente schiumosu. Ci hè segni di eccessu, eppuru simu sempre à mezu à una pandemia, ùn avemu ancu principiatu a ripresa ecunomica.

Chì segni di eccessu?

Pensu chì stu fiascu di GameStop sia un tipu d'indicazione di prublemi più larghi. Ancu quandu guardu l'esuberanza in settori caldi cum'è i veiculi elettrichi, chì l'investitori sembranu dimenticà hè una impresa assai intensa in capitale. E valutazioni ci sò pazzi, questu hè diventatu dimostrabilmente folle. Aghju da evità cumpletamente quellu. Questu ùn hè micca u tippu di mercatu chì un investitore fondamentalmente basatu nantu à u valore deve esse rialzista.

U boom in i prublemi SPAC hè ancu un segnu di eccessu per voi?

Ùn aghju micca un parè nantu à u mercatu SPAC, ùn ne sò solu abbastanza. Cunnoscu qualchi investitori assai intelligenti chì investenu in questu. Ma possu ancu vede chì si tratta di un mercatu chì hè potenzialmente cuncepitu per alimentà l'eccessi, datu u fattu chì l'investitori danu soldi SPAC senza dumandà alcuna domanda. Mi ramenta l'Offerte di Monete Iniziali qualchì annu fà. U settore SPAC hà u putenziale di diventà una burbuila tamanta, ancu s'ellu ùn hè micca unu per u mumentu.

Malgradu a vostra riluttanza, dite chì site alcista. Perchè?

Perchè pensu chì e banche centrali anu da coccia troppu l'ecunumia. Dapoi Jackson Hole in Agostu, u presidente di a Fed, Jerome Powell, hà dettu assai chjaru ch'elli anu da spinghje l'ecunumia più forte cà in u passatu. Powell, in parechji discorsi, hà enfatizatu quantu hè devastante per e cumunità di bassi redditi d'avè un altu disimpiegu. A Fed cunsidereghja u so mandatu di assicurassi chì queste cumunità abbianu travagli. Dunque a Fed crede di fà una bona cosa gestendu l'ecunumia più duru di ciò chì hà fattu in u passatu.

Stanu vulinteramente gonfendu una bolla?

A Fed a vede cum'è u so mandatu di creà impieghi. L'inflazione di i prezzi à u cunsumadore ùn li interessa micca avà. Ùn possu micca imaginà una messa in opera più chjara per un'ecunumia di surriscaldamentu è bolle di u mercatu finanziariu. Durante u fiascu di GameStop, Powell hè statu dumandatu ripetutamente ciò chì pensava di stu tipu di schiuma. Ellu disse chì questu ùn hà nunda di fà cù a Fed. Dunque, in termini di pulitica monetaria, tuttu hè previstu per uni pochi d'anni di sovrastimulazione.

È a stessa cosa accade da u latu fiscale, nò?

Esattamente. Joe Biden parla di stimulu di 1,9 trilioni di dollari, dopu chì avessimu digià avutu 3 trilioni di dollari l'annu scorsu, ciò chì li rende 5 trilioni di dollari in tuttu. Hè un numeru scemu, circa 25% di u PIB. Ci hè dighjà una quantità enorme di dumanda accatastata, soldi chì aspettanu di esse spesi. Normalmente, quandu avete una ecunumia troppu cotta è avete l'inflazione, a Fed piserebbe i freni. Ma sta volta, a Fed hà dettu ripetutamente chì ùn pisanu micca i freni. Cusì pensu chì i risichi quì sò nantu à a coda ghjusta, micca nantu à a coda manca. Questu ùn hè micca un mercatu per esse cortu.

In poche parole, pittate un scenariu di sovrastimulazione monetaria è fiscale, chì significa chì stu boom di u mercatu di capitale puderia andà assai più luntanu di ciò chì hà digià?

Iè. Questa ùn hè micca una grande bolla larga à u mercatu, ma ci ghjunghjemu. È per esse assai chjaru, ùn hè micca una bona cosa. Questu in realtà mi rende assai nervosu. E bolle scoppianu, a facenu sempre. Avemu tutte queste crepe sucietale chì sò diventate dolorosamente visibili dopu a Crisi Finanziaria Globale di u 2008, è e banche centrali continuanu à fà saltà bolle nove à carta annantu à ste crepe. Questu hè incredibilmente periculosu, perchè inevitabilmente queste bolle scoppianu, è a fascia nantu à e crepe di a sucietà si strappa di novu, cù a frammentazione, a polarizazione è a sfiducia in a nostra sucietà approfondendu ulteriormente.

Stu schema, facendu saltà una nova bolla dopu à una burbuila precedente avia sparitu, si hè ripetutu parechje volte in l'ultimi trè decennii. Chì serà u ghjocu finale di questu?

Ùn ci hè micca ghjocu finale, ci hè solu un ciclu. Avà a fede di e persone in u sistema hè in calata. A fiducia in l'istituzioni – i media, i pulitichi, e «elite» – hè in calata, è pare chì a sfiducia sia appena da apprufundisce ancu di più. Ciò chì mi preoccupu hè di chì tippu di trigger serà necessariu per scaccià ci da stu longu panicu suciale in u quale simu, è per cumincià à custruì di novu a fiducia. Spergu chì ùn sia micca qualcosa di stremu cum'è una guerra.

Cumu investite in Calderwood in stu tipu d'ambiente?

U fondu chì gestemu in Calderwood hè un animale diversu. Evitemu specificamente l'azzioni, qualcosa cum'è l'azzioni, è guasi tutti i ligami. Avemu trovu chì ci sò assai gestiunari chì gestiscenu strategie di nicchia altamente specializate chì generanu rendimenti estremamente attraenti senza esse correlati à mercati finanziari più largu, o esse sottumessi à qualsiasi risicu chì avemu parlatu. L'investitori in patrimonii tradiziunali – patrimoniu publicu, patrimoniu privatu, impresa, obbligazioni di u guvernu, creditu d'impresa – sò seduti nantu à una bomba à tempu. Devenu tene e dita incrociate è speranu chì a bomba ùn sparghi micca in u so orologio. Se è quandu i rendimenti di i bonds di u guvernu aumentanu, l'assi tradiziunali chì anu fattu cusì bè seranu fumati.

Vidite u risicu di una vendita di u mercatu di bonu, cù i renditi chì sparanu, chì metterebbe fine à a frenesia?

Pensu chì à un certu puntu a Fed entrerà solu. Ùn si ponu permette di lascià cresce i rendimenti troppu altu, perchè a probabilità di un certu tipu di avvenimentu di liquidità aumenterebbe massivamente. Ùn si ne ponu permette. Dunque a prossima tappa di a logica di ciò chì face a Fed sarebbe chì entrinu è cuntrollinu i rendimenti, per impedisce ch'elli aumentanu troppu luntanu, troppu veloci.

Avete menzionatu chì fermanu pochi sacchetti di valore. Qualessi?

E zone chì mi piaci sempre sò l'uraniu, u petroliu è u gas più alcuni mercati di frontiera cum'è Bangladesh.

Chì hè u vostru casu per l'uraniu?

L'Uraniu hè un pruduttu scarsu, micca veramente currelatu cù altri prudutti, per via di u so mudellu di dumanda unicu . L'operatori di e centrali nucleari di solitu cumpranu uraniu cù cuntratti di cinque à sette anni, ciò chì significa chì u so prezzu ùn oscilla micca intornu à u ciclu ecunomicu cum'è u rame o l'oliu. U ciculu di i prezzi per l'uraniu hè guidatu da u solitu ciclu di splutazione cunnisciutu. Ci vò da cinque à dece anni per purtà un novu fornimentu di mine in u mercatu, è avemu longhi cicli di overinvestimentu è underinvestment. Finu avà, nunda di novu. Avemu avutu un grande mercatu di toru in uraniu à l'iniziu di l'anni 2000, finu à marzu 2011.

Finu à u terramotu di Fukushima?

Esattamente. Fukushima hà cambiatu tuttu. Hà spaventatu à tutti a morte. I Giappunesi anu chjusu i so reattori, i Tedeschi anu decisu di sorte di l'energia nucleare, ecc. Avemu una specie di invernu nucleare in l'industria mineraria di l'uraniu, se perdunate u ghjocu di ghjocu. Ùn ci hè statu assolutamente nisun investimentu in capacità mineraria in l'ultimi deci anni. A generazione di energia nucleare hè stata improvvisamente vista cum'è una industria chì ùn hà futuru. Dunque, u ciculu di e merchenzie hè rivenutu in a so forma più viziosa. L'industria mineraria hè stata tagliata da ogni finanzamentu. Quandu si vede stu mudellu, un pruduttu induve nimu hà investitu dapoi dece anni, avete a messa in opera per un novu mercatu di toru.

U mercatu era sbagliatu in a so valutazione chì l'energia nucleare ùn hà futuru?

Assolu. Questa industria hà un futuru. U Giappone utilizeghja avà dinò l'energia nucleare. Globale, u numeru di centrali nucleari in commissione hè più altu chè mai, u pipeline per novi prughjetti in America di u Nordu, Cina è India hè à livelli record. A dumanda di energia nucleare cresce, indipendentemente da ciò chì facenu i tedeschi, i svedesi è i svizzeri. Ùn dicu nunda per sapè se u nucleare hè bonu o male, guardu solu u mondu cume hè: Uraniu cortu, è andendu in un periodu di rapida crescita di dumanda d'uraniu. Benchì, personalmente, pensu chì, se vulete un ambiente decarbonizatu, ùn ci ghjunghjite senza nucleare. U nucleare hè un studiu di casu perfettu di a percezione errata publica di u risicu.

Cumu vulete dì què?

Noi umani avemu una incapacità à valutà currettamente un risicu una volta chì u pudemu assucià cù una maghjina assai saliente. L'esempiu classicu seria u numeru di morti in eccessu di accidenti d'auto dopu chì a ghjente abbia subitu paura di volà dopu à u 11 di settembre. In termini di energia nucleare, l'imagine saliente chì avemu hè Chernobyl, chì hè statu senza dubbitu un disastru. Ma duvemu ramintà chì i reattori di Chernobyl eranu à pena di prima generazione, ùn avianu mancu e misure di prutezzione assai standard chì anu i reattori d'oghje. Ùn facenu mancu paragunà. Si trattava di l'aviò Wright Brothers paragunatu à l'ultimu jet di caccia. Sapete chì hè statu u più grande accidente generatore di energia in a storia? Una diga chì scoppia in Cina in u 1947, uccidendu 147'000. Sapemu chì puderia esse disastru se una diga si rompe, ma a ghjente hè d'accordu cun ella. Hydro hè vistu cum'è verde è sustenibile. Hè veru, ma u nucleare hè ancu verde è durevule. Allora se vi preoccupate di l'ambiente, duvete esse à favore di l'energia nucleare.

In Europa, almenu, questu ferma una vendita dura.

Eiu sò. Ma dinò, basta à fighjà a messa in funzione di e nuove centrali nucleari, u pipeline per i prossimi dece à vinti anni, hè fora di i grafichi. A dumanda di uraniu hà da cresce, è ùn sò stati novi investimenti minerarii dapoi dece anni. Eccu da induve venenu i mercati di toru di e materie splusive.

Un periodu pluriennale di investimenti in calata in nova pruduzzione: Hè ancu u vostru casu di toru per l'oliu?

Iè. Quasi tutti i principali anu tagliatu i so piani di capex. Una maghjina incapsuleghja perfettamente a visione di i mercati finanziarii nantu à u settore energeticu: u capu di u mercatu di Tesla oghje hè apprussimatamente a stessa dimensione cum'è quellu di tuttu u settore petrolifero S&P 500, chì include i principali, l'indipendenti, i perforatori, e cumpagnie di servizii è raffinatori. A visione di u mercatu azionario sembra chjara: L'oliu ùn hà futuru, a transizione energetica hè quì.

È dicerete chì ùn hè micca u casu?

A transizione energetica hè vera, ma si move in un ritmu glaciale. U riassuntu annuale di l'Outlook Electric Vehicle da Bloomberg prughjetta chì i VE saranu solu intornu à l'8% di a flotta tutale di e vitture da u 2030. U numeru di vitture cresce da 1,2 miliardi d'oghje à 1,4 miliardi, ma solu circa 110 milioni di elli saranu EV. Dunque u numeru di veiculi à mutore di combustione interna sarà allora intornu à 1,3 miliardi, ciò chì implica una crescita prevista di circa 0,7% à l'annu. Inoltre, mentre i veiculi di passageru cuntribuiscenu intornu à u 60% di a dumanda glubale di petroliu crudu, u restu vene da i veiculi pisanti, l'aviazione è l'industria petrochimica per i quali esistenu, sin'à avà, poche alternative. Ùn dicu micca chì questu sia qualcosa chì mi particularmente felice, ma u mo travagliu hè di attribuisce capitale secondu u modu in u mondu, micca secondu u modu chì vogliu esse u mondu. U petroliu continuerà à ghjucà un rolu centrale in l'ecunumia glubale per decennii.

Allora parlemu di una percezione sbagliata di u mercatu?

U mercatu si cumpurtava cum'è se l'oliu era mortu. Ma ùn serà micca, micca per un bellu pezzu. Un secondu fattu impurtante hè chì a transizione energetica hè un risicu chì hè ampiamente ricunnisciutu è capitu. Nisun direttore in l'imprese petrolifere hè sottumessu à qualsiasi ingannu nantu à a realtà di l'industria. Hè dunque chì riducenu l'ambizioni di i so prughjetti d'investimentu. Una strinta vene.

Eppuru, sempre più investitori ùn toccanu più u settore di l'energia fossile. Chì ne fate?

Mi face solu più bullish. L'oliu hè statu mancatu di capita l, tuttu u mantra di l'industria hè chì ùn cresceranu più, conservanu u numeru è u restituiscenu à l'azionari. Ancu i pruduttori di schiste americani, chì anu facilmente a peghju traccia quandu si tratta di attribuzione di capitale, anu ottenutu sta nova religione. Questu hè un mercatu toru in preparazione. Hè solu evidenti.

Ùn vedite micca u risicu di un scontu ESG permanente in e scorte energetiche?

Vogliu campà in un mondu pulitu, vogliu chì i mo figlioli campanu in un mondu pulitu, vogliu vede un mondu decarbonizatu. Aghju una simpatia enorme per tuttu l'ESG. Ma accadu ancu di pensà chì cum'è investitore, ùn pudete micca serve dui maestri in una volta. U tabaccu hè un bon esempiu: Hè diventatu chjaru in l'anni settanta chì fumà causa u cancheru. Hè diventatu cunnisciutu chì e cumpagnie di tabacchi avianu mentitu nantu à studii, eranu stati spaventosi è currutti. Supponemu chì aviate rifiutatu d'investisce in stock di tabacchi allora. In un cartulare di puntuazione eticu, avete riesciutu à signalà a vostra virtù à tutti. Ma cum'è investitore, avete mancatu un ritornu compostu di 20% à l'annu per e prossime quattru decennie. U tabaccu hè statu u megliu investimentu in questi decennii, è a ragione di questu hè stata perchè hà scambiatu à un scontu tantu prufondu à u valore ghjustu perchè a ghjente avia dubbi morali per l'acquistu. È à propositu, u rifiutu di avè pruprietà di tabacchi ùn hà micca impeditu à a ghjente di fumà.

Cusì grande oliu hè ciò chì era u grande tabaccu in l'anni settanta?

Hè una analogia, è ùn duveriamu micca allungalla troppu luntanu. U fattu hè, malgradu tuttu u capitale chì và à i veiculi elettrichi, è malgradu a valutazione scema di a borsa di ste cumpagnie, ùn seranu probabilmente mancu 10% di tuttu u stock di veiculi di strada in dece anni. Ciò significa chì a dumanda di petroliu cresce. Persunalmente, pensu chì questu hè male per u nostru pianeta, è ùn vogliu micca finanzà queste cumpagnie. Ma se andu è compru perforatori d'oliu, o se compru Exxon, se compru e so azzioni in u mercatu secundariu, ùn li aghju micca datu soldi. E persone chì utilizanu l'oliu l'anu finanzate, cunducendu e vitture, volendu in aviò è aduprendu plastiche. Hè u prublema da trattà. Un investitore chì compra azzioni di cumpagnie petrolifere in u mercatu secundariu ùn hè micca.

In questu mondu chì vedete sviluppà, chì rolu ghjoca l'oru in un portafoglio?

Duvete pussede alcuni, per ragioni chì sò ben cunnisciute è capite. L'oru mantene u so valore, vi prutege da e cunsequenze potenzialmente scunnisciute di u debasement monetariu.

Duvemu guardà à Bitcoin di listessa manera chì aviamu l'ora di guardà l'oru?

Sò strutturalmente abbastanza rialzista in cripto munette, ma anu avutu un infernu di una corsa, è sò solu menu attraenti ora di quelli chì eranu pochi mesi fà. A cosa hè, ùn sapemu micca valutà Bitcoin, allora ùn avemu micca idea chì à $ 50'000 sia sopravvalutata o micca.

È sì duvete sceglie trà l'oru è u Bitcoin?

Ùn li vecu micca cumpresi, ma cumplementarii. L'oru ùn hà micca u vantaghju chì hà Bitcoin, ma ùn hà ancu u peghju. Parechji investitori ùn ponu micca sempre toccà Bitcoin perchè li puderia fà sparà se Bitcoin scende di 50% in un mese – ciò chì face, è quale serà. Ma cume Bitcoin diventa più istituzionalizatu è più accettatu, ciò chì accade assolutamente, a so pruprietà diventa più dispersa, è a volatilità scenderà. Dunque a narrazione chì mi pare abbastanza ragiunevule hè qualunque sia a vostra attribuzione d'oru, ne abbiate qualcosa in criptu.