Preview BCE: “Nisuna di l’opzioni dispunibuli ùn vene senza costu”

In seguitu à u Credit Suisse vicinu à u fallimentu è u salvamentu (insufficiente), a decisione d'oghje di u BCE porta un pesu aghjuntu. Eccu, cortesia di Newsquawk , hè un riassuntu di ciò chì aspetta

• L'annunziu di a pulitica di u BCE duverà ghjovi 16 di marzu; decisione di tarifa à 13:15 GMT / 09:15 EDT, press
• cunferenza da 13:45 GMT/09:45 EDT
• U cunsensu è i prezzi di u mercatu cercanu una crescita di 50bps, purtendu a tarifa di depositu à 3.00%
• L'attenzione caderà nantu à indizi nantu à l'ambizioni più strette di u BCE oltre marzu

PANORAMA: Dati i cumunicazioni in a riunione di ferraghju è a mancanza successiva di un ritornu da i funzionari di u Bancu, u BCE hè unanimu previstu di aumentà a tarifa di depositu da 50bps à 3.0%. Comu tali, un focusu più grande serà nantu à ciò chì si trova oltre a riunione di marzu per u BCE, cù u Bancu prubabilmente enfatizà u so approcciu "meeting-by-meeting" è "dipendenti di dati". Dapoi a riunione previa, l'inflazione di l'Eurozona hà rallentatu à 8.5% in February da 8.6%, mentri a metrica super-core s'arrizzò à 5.6% da 5.3%; qualcosa chì hè di grande preoccupazione per i decisori pulitichi in u Cunsigliu di Guvernazione. Questu, alleatu cù scommesse sempre più hawkish chì circundanu a Fed, avia incitatu assai desks à prughjettà a tarifa terminale di u BCE à 4% (vede 50bps di marzu, 50bps di maghju è dopu un altru 50bps in ghjugnu o 25bps in ghjugnu è lugliu). In ogni casu, a caduta di u colapsu di Silicon Valley Bank, chì hà incitatu à un reprezzu glubale di l'aspettattivi di a pulitica monetaria è in seguitu hà spazzatu i prezzi di u BCE in u prucessu. Comu tali, u prezzu di u mercatu (à u mumentu di a scrittura è in u cummerciu relativamente volatile) cerca una tarifa terminale di circa 3.5% da dicembre versus una tarifa circa 4% in l'estiu precedente. A dichjarazione hè improbabile di esse esplicita in a dichjarazione di ciò chì i mercati duveranu aspittà per i mesi à vene, è per quessa, e macroprojezzioni accumpagnate seranu di più interessu à u mercatu. In questu, ING suggerisce chì i prezzi di l'energia più bassi, i tassi Euribor di 3M più elevati è un EUR più forte duveranu purtà à proiezioni di inflazione più bassu per u 2024 è u 2025. ING avvisa chì, se questu ùn si materializeghja micca, sottolinearà u livellu di preoccupazione annantu à l'inflazione core nantu à u Cunsigliu di guvernu. Da una perspettiva dovish, una prospettiva di crescita più sottumessa in e proiezioni, puderia vede i mercati avvicinassi à una tarifa terminale più bassa. In u bilanciu, ùn sò previsti cambiamenti cù l'attuale calata mensile di 15 miliardi di EUR / mese in i reinvestimenti di l'APP chì duveranu finu à ghjugnu.

PRIMA REUNIONE: Cum'è previstu, u BCE hà furnitu un altru incrementu di 50bps à u tassu di depositu è ​​riaffermava i so intenzioni di rinfurzà dicendu chì aspetta di svelà un altru aggiustamentu di 50bps in marzu. Lagarde hà dichjaratu chì questu hè garantitu per via di pressioni inflazionistiche sottostanti, misure fiscali è crescita di i salarii. À a riunione di marzu, u BCE hà dichjaratu chì valuterà u percorsu sussegwente di a so pulitica monetaria. In u bilanciu, u BCE hà annunziatu chì i reinvestimenti seranu attribuiti proporzionalmente à a parte di redenzioni in ogni prugramma custituente di l'APP. In a cunferenza di stampa di seguitu, Lagarde hà dichjaratu chì a valutazione ecunomica di u Bancu vede i risichi per a prospettiva ecunomica è l'inflazione "più equilibrati". In quantu à a decisione stessu, Lagarde dice chì ci era un "grande cunsensu", aghjustendu chì ci era una discussione nantu à a cumunicazione, ma micca un accordu cumpletu. Per u percorsu di a pulitica in avanti, Lagarde hà nutatu chì u BCE ùn serà micca à i tassi di punta in marzu è ci sarà più prubabilmente terra da copre. Inoltre, Lagarde hà pruvatu à enfatizà a longevità di ghjunghje à u terminal dichjarendu chì quandu u livellu hè righjuntu, i tassi duveranu stà quì.

SVILUPPI ECONOMICI RECENTI: L'inflazione di l'Eurozona hè cascata à 8.5% in ferraghju da 8.6%, mentre chì a metrica super-core hè aumentata à 5.6% da 5.3%. In quantu à a ripartizione, ING hà evidenziatu u saltu di l'inflazione di l'alimentariu chì hè cresciutu da 14,1 à 15%, mentre chì l'inflazione di i servizii hà saltatu à 4,8% da 4,4%. L'inchiesta di l'aspettativa di u cunsumu di u BCE di marzu hà vistu l'aspettazione di l'inflazione di 12 mesi in anticipu caduta à 4,9% versus a lettura di dicembre di 5,0% mentre a lettura di 3 anni hè cascata à 2,5% da 3,0%. In quantu à i gauges di u mercatu, l'inflazione 5y5y avanti si trova à 2.37% versus circa 2.31% à l'ora di l'ultima reunione. In u fronte di a crescita, u PIB Q4 2022 stampatu à solu 0.1% nantu à una basa Q/Q è 1.9% Y/Y. Dati più puntuali di l'indagine da S&P Global anu vistu u PMI Compositu in u ferraghju EZ-wide aumentà à 52.0 da 50.3, guidatu da un saltu in a stampa di i servizii à 52.7 da 50.8, mentre chì a fabricazione era più alta à 48.5 da 48.8. U rapportu accumpagnatu hà nutatu "una espansione risonante di l'attività di l'affari in ferraghju aiuta à allistà e preoccupazioni di una recessione di a zona euro, per avà". A metrica di cunfidenza di u cunsumu di l'Eurozona di ferraghju hè stata sottu à i livelli pre-pandemici à -19. In u mercatu di u travagliu, u tassu di disoccupazione EZ hè solu à 6.7%.

CUMUNICAZIONI RECENTI: Dapoi a reunione previa, Lagarde (2nd Mar) hà riaffirmatu chì una crescita di 50bps resta nantu à a tavula per a riunione di marzu, mentre chì nutendu chì l'inflazione hè sempre troppu alta è u percorsu di a tarifa futura serà dipendente di dati. Lagarde (21st Feb) hà ancu dichjaratu ch'ella ùn vede micca segni di una spirale di u salariu-prezzu in l'Eurozona. L'influente Schnabel di Germania (17 Febbraio) hà dichjaratu chì u largu prucessu di disinflazione ùn hè ancu principiatu, a trasmissione più debule pò esse bisognu di azzione più forte è QT puderia esse acceleratu dopu à ghjugnu. Schnabel hà ancu rimarcatu chì ùn era micca faciule di dì se a pulitica hè digià restrittiva. Chief Economist Lane (6th Mar) hà dichjaratu chì l'infurmazione attuale nantu à e pressioni di l'inflazione sottostanti suggerisce chì serà appruvatu per elevà i tassi più in là di a nostra riunione di marzu. Lane hà ancu avvistatu chì hè impurtante di misurà u strettu cumulativu di u BCE finu à avà è chì a pulitica ùn deve esse micca in autopilotu. À a fine di u spettru, l'austriacu Holzmann (6 di marzu) hà dumandatu à aumentà i tassi di 50 pb in ognuna di e prossime quattru riunioni, mentre chì hà dichjaratu chì u Bancu deve esse un pocu più aggressivu per riduce u so bilanciu à un "livellu ragiunate". Queste opinioni sò state seguite da una interiezione di u Visco di l'Italia (1u marzu) chì hà dichjaratu ch'ellu ùn apprezzava micca e dichjarazioni di i culleghi nantu à l'aumentu futuru è prolongatu di i tassi d'interessu, aghjustendu chì a pulitica deve esse prudente è deve esse guidata da e dati cum'è dispunibule. .

TARIFFE: Dati i cumunicazioni à a riunione di ferraghju è a mancanza successiva di un ritornu da i funzionari di u Bancu, u BCE hè unanimu previstu di aumentà i so trè tassi chjave da 50bps per pezzu, purtendu a tarifa di Depositu à 3.0%, Main Refi. à 3,5% è Prestiti Marginali à 3,75%. Comu tali, un focusu più grande caderà nantu à ciò chì si trova oltre marzu cù u Bancu prubabilmente enfatizà u so approcciu "riunione per riunione" è "dipendente di dati". In seguitu à a riunione di ferraghju, e fonti di Reuters suggerenu chì i pulitici anu vistu almenu dui incrementi di i tassi più cù l'aumentu di maghju previstu sia 25bps o 50bps. Da tandu, i sviluppi di l'inflazione core, alleati cù scumesse sempre più fawkish chì circundanu a Fed, hà incitatu à parechje scrivanie à prughjettà a tarifa terminale di u BCE à 4% (si vede 50bps di marzu, 50bps di maghju è dopu un altru 50bps in ghjugnu o 25bps in ghjugnu è Lugliu). A dichjarazione hè improbabile di esse esplicita in a dichjarazione di ciò chì i mercati duveranu aspittà per i prossimi mesi, è cum'è tali i prughjetti macro accumpagnati seranu di più interessu à u mercatu (vede quì sottu per più dettagli). ING nota chì se i profili di l'inflazione 2024 è 2025 ùn sò micca riveduti più bassi, sottulinerà u livellu di preoccupazione per l'inflazione core in u Cunsigliu di Guvernazione. Questu puderia pruvucà un altru reprezzu di u mercatu è dà più munizioni à i falchi nantu à u Cunsigliu di Guvernazione cù Holzmann austriacu (6 di marzu) chì delinea u casu per aumenti di 50bps à e prossime quattru riunioni. Da una perspettiva dovish, una prospettiva di crescita più sottumessa in e proiezioni, puderia vede i mercati avvicinassi à una tarifa terminale più bassa. Una nota di prudenza deriva da a caduta di u colapsu di u Silicon Valley Collapse chì hà pruvucatu un reprezzu glubale di l'aspettattivi di a pulitica monetaria è hà in seguitu influenzatu i prezzi di u BCE in u prucessu. Comu tali, u prezzu di u mercatu (à u mumentu di a scrittura è in u cummerciu relativamente volatile) cerca una tarifa terminale di circa 3.5% da dicembre versus una tarifa circa 4% in l'estiu prima. In modu di paragone, l'analisti indagati da Reuters (7-9 di marzu) aspettanu trè alti 25bps à e riunioni di maghju, ghjugnu è lugliu per dà una tarifa terminale di 3,75%.

BILANCIO: In u bilanciu, ùn sò previsti cambiamenti cù l'attuale calata mensile di 15 miliardi di EUR / mese in i reinvestimenti di l'APP stabilitu per andà finu à ghjugnu. Dittu chistu, andendu avanti, ING nota chì i tassi di pulitica più aggressivi contru à una riduzzione assai lenta di a cartera di ubligatoriu di u BCE o i tassi menu aggressivi, ma una riduzzione più veloce di a cartera di ubligatoriu puderia esse u scambiu trà falchi è colombe.

PROJECZIONI ECONOMIQUE: L'assunzioni sottostanti chì sustenenu e proiezioni seranu prubabilmente basate annantu à i prezzi di l'energia più suave, i tassi di u mercatu più altu è un EUR più fermu. Da una perspettiva di crescita, Nordea aspetta chì a previsione di u PIB 2023 serà aghjurnata da 0,5% à 1,0% per via di l'iniziu di l'annu megliu cà l'aspittatu per l'ecunumia di l'Eurozona; nisun cambiamentu materiale hè previstu per 2024 è 2025. Nantu à l'inflazione, Nordea suggerisce chì u megliu risultatu di a crescita duverebbe pruvucà rivisioni à l'alza à e letture core cù u 2023 per esse aghjurnatu à 4.5% da 4.2% cù 2024 è 2025 per mantene sopra u target à 2.8% è 2,4% rispettivamente. In quantu à l'inflazione generale, Nordea aspetta chì l'inflazione di u 2023 sia ridutta cù u 2024 chì si mantene à 3.4% è 2.3% rispettivamente. Cum'è sempre, e previsioni à mediu termu è a so distanza sopra à u target di 2% seranu interpretati cum'è una misura di quantu travagliu chì u BCE hà sempre da fà in quantu à l'aumentu di i tassi.

• Previsioni di u PIB reale di a zona euro di a BCE (dic 2022):
• 2023: 0,5% (prev. 0,9%) 2024: 1,9% (prev. 1,3%) 2025: 1,8%
• Previsioni IAPC per a zona euro di a BCE (dec 2022):
• 2023: 6,3% (prev. 5,5%) 2024: 3,4% (prev. 2,3%) 2025: 2,3%
• Previsioni IAPC ex-alimentarie è energia di a zona euro di a BCE (dec 2022):
• 2023: 4,2% (prev. 3,4%) 2024: 2,8% (prev. 2,3%) 2025: 2,4%

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Cum'è di solitu, eccu u praticu fogliu di analisi di scenariu di u BCE per cortesia di ING Economics

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Infine, quì hè una presa da u stratega di Bloomberg Ven Ram, chì riassume ciò chì i cummircianti aspettanu oghje

U Bancu Centrale Europeu si trova in una pusizioni micca invidiable, avè da rivisione a so pulitica monetaria ancu quandu u Credit Suisse cerca di frenà una crisa di fiducia. U ruttu hè chì nimu di l'opzioni dispunibili chì hè vinutu senza un scambiu o costu.

U BCE s'hè pittatu in un angulu in a riunione precedente, avendu esplicitamente telegrafatu una intenzione di elevà i tassi da 50 punti di basa oghje. Ùn hà mancu chjappu a sentenza cù qualsiasi cavalieri cum'è "salvo chì e circustanze eccezziunali dittanu altrimenti":

"In vista di e pressioni di l'inflazione sottostanti, u Cunsigliu di Guvernazione hà intenzione di elevà i tassi d'interessu da altri 50 punti di basa à a so prossima riunione di pulitica monetaria in marzu …"

A quistione di un milione di dollari – nah, fate chì una quistione di multi-miliardi di dollari, cunziddi chì discutemu di Credit Suisse – hè se u BCE seguirà quellu impegnu o si trova una via d'esce da a palude . À u so creditu, pochi u mese passatu avarianu imaginatu un sfondate cum'è oghje, ma cusì hè a vita in i mercati.

Aumentà i tassi di quantu prumessu pò travaglià in i dui modi :

• a) Puderà dì à u mondu quantu seriamente cunsumatu hè sempre da l'inflazione – è avemu da ottene novi proiezioni di inflazione oghje;
• b) Mostra ch'ellu hà cunfidenza chì e misure pigliate da Credit Suisse, cumpresa availing di u backstop di u bancu cintrali fermanu a marea. Tuttavia,
• c) Pò ancu avè l'effettu di rinfurzà e cundizioni finanziarii in un momentu chì u mercatu hè sete di più liquidità.

Opzione Halfway House:

• Questu implica chì u BCE aumentà i tassi di 25 punti di basa, chì hè apprussimatamente ciò chì i mercati eranu i prezzi à a fine di u marcuri . Questu hà u vantaghju di signalà à l'investitori chì hè sempre intesu à luttà contra l'inflazione, mentre chì u margine di crescita di menu prumessu ricunnosce u sfondate macroeconomicu rapidamente aggradèvule.

L'opzione Stay-Put:

• Questu implica chì u BCE decide di mette in pausa oghje, ma signalendu à i mercati chì u time-out hè di valutà u paisaghju macroeconomicu in evoluzione piuttostu cà una terminazione di u so ciculu di strettu. L'inconveniente di una tale decisione seria chì l'investitori puderanu cuncludi chì u prublema chì affruntà l'industria bancaria europea hè veramente un prublema chì ùn pò micca esse facilmente risoltu è chì perpetua un ciclu di feedback negativu.

Qualunque sia a decisione, chjaramente, i mercati aspittàranu l'ora appuntata cù u soffiu.