Powell Spook Stocks (& Bonds) In u Discorsu di Oghje?

Autore di John Davies è Steve Englander via Standard Chartered,

• Powell ùn era micca preoccupatu da i rendimenti più alti à l'iniziu di a settimana scorsa, ma puderia cambià a so sintonia u 4 di marzu

• Brainard hà digià ammessu chì una azzione di prezzu più recente hà attiratu a so attenzione

• Aspettemu chì Powell abbandoni l'ampiezza per una risposta pulitica se i rendimenti crescenti à longu andà minaccianu a ripresa

Risicu crescente chì Powell mette u guantu di vellutu

L'avvenimentu chjave per u mercatu di sta settimana seria di solitu u rapportu di paga micca agriculu di i Stati Uniti, ma u focu hè invece centratu annantu à u discorsu di u presidente Fed Powell u 4 di marzu. Dubitemu ch'ellu signalessi un'azione pulitica à pocu pressu di a Fed in risposta à a recente volatilità di u UST. Dati i livelli attuali di rendimentu è e cundizioni finanziarie, hè difficiule di ghjustificà una tale mossa senza chì pare esse guidata solu da l'evoluzione di u mercatu. Tuttavia, vedemu a portata di Powell per segnalà u potenziale per una risposta di a pulitica di a Fed s'ella principia à cunsiderà a crescita à longu andà dà una minaccia à a ripresa. Hè improbabile di menziunà opzioni cum'è allargà a durata di l'acquisti UST o una Operazione Twist, ma sospettemu chì questu hè u percorsu chì a Fed avrebbe da piglià, se ci fosse necessaria un'azione.

In a so testimunianza di u Cungressu 23-24 di Farraghju, Powell ùn hà datu alcun segnu chì era preoccupatu di l'aumento di i rendimenti UST à longu andà. Questu era cuncordante cù i cumenti da altri membri FOMC. Sospettemu, tuttavia, chì l'azzione di u prezzu di u 25 di ferraghju, quandu 10Y aumentava à 1,60%, hà causatu preoccupazione. U guvernatore di a Fed Brainard hà rimarcatu u 2 di marzu chì "alcune di quelle mosse a settimana scorsa è a rapidità di e mosse m'anu pigliatu l'ochju". Inoltre, hà dichjaratu ch'ella seria preoccupata se videssi "cundizioni disordinate o un restringimentu persistenti in cundizioni finanziarie chì puderanu rallentà prugressu »versu u pienu impiegu di a Fed è obiettivi di inflazione media di 2%.

In termini di rendimenti UST, pensemu chì u discorsu di Powell duveria sustene l'azione di prezzu più calma vista finu à sta settimana, chì u mercatu puderà cunclude chì 1,50-1,60% per u 10Y hè, à pocu pressu almenu, a cima di u cunfortu di a Fed. zona. Ripetendu simpliciamente l'attuale guida futura di a Fed è a so visione chì l'inflazione à prossimu mumentu serà transitoria, tuttavia, corre u risicu di permettere un rinnuvamentu di u rendimentu à l'alza (Figura 1).

A rapidità è a cumpusizioni di u muvimentu di u rendiment pò esse chjave per l'azzione Fed

Finu à a mità di ferraghju, l'aumentu di i rendimenti UST è u rinfurzamentu di a curva da Q3-2020 era in accordu cù u cumerciu di riflazione più largu in tutte e classi di asset, è i tassi implicati in USD vol eranu estremamente ben comportati. A mossa di u rendimentu 10Y UST da 0,5% d'Agostu scorsu à 1,20% hè stata guasi 100% spiegata da a ricostruzione di l'inflazione breakeven spread. L'ultimi quindici ghjorni, tuttavia, hà vistu chì a cumpunente di u veru rendiment diventava u mutore chjave di u rendiment di u 10Y UST è di i tassi di USD vol sò cullati à u più altu dapoi u piccu di u panicu ligatu à a pandemia guasi un annu fà (Figura 2).

A nostra interpretazione di u muvimentu hè chì u mercatu UST hà colpitu u limitu di u cummerciu di riflazione prima chì l'aspettative per a crescita è l'inflazione si sò rinfurzate abbastanza per l'investitori per dumandassi finu à chì puntu avaria a guida in avanti di a Fed. In altre parolle, u mercatu hà cuminciatu à prezzu in una prospettiva abbastanza fluttuante per forzà a Fed à diminuisce, è eventualmente à aumentà, prima di a so guida avanti suggerisce. Dunque, u veru rendimentu, precedentemente ancoratu da l'acquisti Fed UST, u tassiu puliticu vicinu à u zero è una guida avanti in propositu, hà subitu aumentatu. À u massimu intraday di u 25 di ferraghju, era aumentatu di 50bps in u spaziu di duie settimane.

Se Powell cambia u so tonu in modu simile à Brainard, dubitemu ch'ellu dissecherà l'azzione recente di i prezzi da una vera prospettiva di rendimentu cum'è noi, per paura di implicà chì a Fed abbia un target di rendimentu reale implicitu. Tuttavia, puderia dì chì a Fed osserva attentamente l'aspettative di l'inflazione cum'è un primu segnu d'avvertimentu chì i più alti rendimenti à longu andà puderebbenu minaccià a ripresa è u prugressu versu u target di inflazione mediu 2% (AIT) di a Fed. Avendu arrivatu à 2,25% à a mità di ferraghju, à l'altura di a volatilità a settimana scorsa, i breakevens 10Y sò cascati finu à 2,05% è a curva breakeven 5Y / 10Y hè avà a so più inversa di sempre. Dunque, Powell puderia ragiunamente dì chì, mentre e aspettative di inflazione à più longu andà sò ancu largamente ancorate, a Fed seria preoccupata s'ella cascassi in più.

L'estremità corta di a curva di rendimentu soffre di liquidità eccessiva è di pressioni di rendimentu descendenti indesiderate, mentre chì a fine lunga hà sperimentatu movimenti ascendenti bruschi indesiderati. Hè tentatore di vede una Operazione Twist o una estensione di maturità media ponderata chì risolve i dui prublemi, ma ci hè una difficultà maiò. Torna in 2011, u FOMC si move à Twist hà risoltu un prublema di pulitica monetaria. I mercati di l'assi avianu vendutu significativamente dopu à a crisa di u tettu di u debitu è ​​l'indici di e cundizioni finanziarii (FCI) avianu visibilmente strettu (Figura 3).

I breakevens di l'inflazione 5Y5Y sò scesi di più di 70bps trà a fine di lugliu è u principiu di settembre.

In cuntrastu, e cundizioni finanziarie sò appena sbucciate in l'ultime settimane da livelli estremamente accomodanti è a mossa in i breakevens hè stata assai più modesta (Figura 4).

Puderiamu vede una Operazione Twist rinnovata se e condizioni di u mercatu ecunomicu è finanziariu si deterioravanu, ma e prove di tale deterioramentu sò scarse. Cume traumaticu cum'è l'ultime settimane sò stati per investitori à redditu fissu è quant'è a Fed accolterà rendimenti più elevati à breve è à longu andà, i prublemi attuali di a curva di rendimentu ùn sembranu micca prublemi di politica monetaria. Dunque, aspettemu un avvertimentu di muvimenti pulitichi nantu à un ulteriore deterioramentu piuttostu cà un'azione immediata.