Posizionamentu di u Mercatu è Drivers: Ci sarà un “Tuttu Rally” O Azioni “Risk-Off” Finu à a fine di l’annu?

Di Peter Tchir di Accademia Securities

Posizionamentu è Drivers chjave

Mentre andemu in ciò chì in teoria duverebbe esse un periodu tranquillu per i mercati (ancu se certamente ùn era micca in dicembre 2018), pruvemu à affruntà u posizionamentu (assai difficiuli di ottene una bona lettura) è ciò chì i nostri mutori per e prossime settimane. esse.

Posizionamentu

Ci sò rapporti chì circulanu chì tutti sò bearish. Quelli rapporti parenu fucalizza nantu à e parolle (ci hè assai tempu d'aria chì hè datu à l'orsi) è nantu à e cose cum'è e proporzioni di equità put / call. L'argumentu contru à guardà i rapporti put / call hè chì sò stati oscillanti avanti è avanti (quasi salvatichi) è ùn ponu micca fà un bonu travagliu di catturà i mercati di l'opzioni di scadenza settimanale è di ghjornu. Hè veramente fascinante per fighjà (è per capiscenu) l'implicazioni di l'aumentu di l'opzioni di scadenza di ogni ghjornu. Ùn possu micca pensà à una scumessa più leveraged cà l'opzioni di ogni ghjornu è settimanale. A maiò parte (micca surprisingly) expire fora di i soldi, ma a natura di u bigliettu di lotteria pare chì incuragisce i grandi oscillazioni (in ogni direzzione) per diventà ancu più grande (vede " Cosa ci hè daretu à l'esplosione in 0DTE Option Trading ").

Questa hè una dosa aghjunta di gamma à un mercatu digià illiquid – chì hè una ricetta per grandi movimenti.

E misure cum'è l' indice CNN Fear & Greed restanu fermamente in u territoriu "Greed". Certamente micca "Extreme Greed" ma micca indicativu chì "tutti" hè bearish. Nant'à AAII, avemu ritiratu da a lettura più bullish di a settimana passata, ma hè sempre più neutrale chè qualsiasi altra cosa.

Fighjendu à QQQ RSI (indicatore di forza relativa) hè in grandezza in u mità chì indica un pusizioni neutrali. Nunda in i "charts tecnichi" chì fighjulu (micca a mo area di sapè fà, ma micca qualcosa chì ignurà cumplettamente) mi saltava cum'è bullish o bearish eccettu per u VIX.

VIX hà tornatu à pocu più di 20, chì hè statu problematicu per l'equità questu annu.

VIX, QT, dati ecunomichi debilitati è liquidità abismala metteranu un tipu di scenariu di dicembre 2018?

Cumprate di azioni (chì ponu esse interpretate liberamente cum'è posizionamentu di l'impresa) influenzanu i mercati è pare chì avemu sviluppatu un mudellu induve mantenemu u nostru respiru durante a stagione di earnings è respira un suspiru di sollievu mentre i guadagni sò fatti è ùn pò micca annullà nunda di u bonu chì i buybacks anu fattu. Sfurtunatamente, questu hè un ciculu di trè mesi è à a fini di dicembre tornemu à mantene a respirazione!

Nantu à i flussi di fondi, ARKK hà battutu un record per l'azzioni pendenti duie settimane fà è hà vistu un ligeru pullback. TQQQ hà battutu u recordu trè settimane fà, ma hà ancu vistu sbocchi chjuchi ma stabili. Aduprà quelli dui ETF cum'è catturà u zeitgeist di u mumentu, è parenu sustene u fattu chì i mercati sò veramente alcista è sò avà più neutrali.

Veju pocu evidenza per sustene u campu "tutti sò bearish" (almenu micca in equities) . In ogni casu, pudemu esse stallate per vende a pressione à a fine di l'annu postu chì a storia di " Fed rallenta nantu à l'altitudine" hè diventata largamente prezzu. Inoltre, u cummerciu di " bisognu di perseguite a staghjunalità " hè statu messu è un strettu quantitatiu. (à u tempu) dà à l'investitori l'uppurtunità di piglià menu risicu per rendimenti simili previsti.

Da u latu di u ligame, pudete cunvince chì a ghjente hè ancu troppu bearish (perchè hè ciò chì mi piacerebbe crede) è pò esse veru quì, ma cù a mossa recente chì ferma una mansa di pusizioni brevi, suspettu chì i ligami. sò più neutrali.

Drivers chjave

Cù pusizioni prubabilmente neutrali, i mercati seranu influenzati da dati è narrazioni impurtanti. Per e settimane è i mesi à vene, questi sò i piloti chì guardemu attentamente. Sò ciò chì esamineremu attentamente per vede s'ellu ci vole à aghjustà e nostre opinioni è prospettive nantu à l'ecunumia è i mercati!

• L'effettu ricchezza. L'effettu di ricchezza ùn riceve micca l'attenzione chì merita.
  • L'abitazione hè falata. Per a maiò parte, i valori di a casa sò più alti oghje chì un paru d'anni fà, ma l'impattu psicologicu di avè i valori di casa diminuite (in risposta à i tassi di l'ipoteka assai più altu) hè problematicu.
  • I ligami sò stati colpi duramente. Qualchissia chì spera chì i bonds zigghjeranu quandu i stock zagged hà avutu un annu duru. I cosiddetti fondi 60/40 (fondi chì investenu in azzioni è bonds specificamente per catturà a correlazione tipicamente negativa) anu avutu unu di i so peghju anni in u record.
  • I stocks sò stati colpi duramente. Mentre chì l'S&P 500 hè "solu" in 15% questu annu, u Nasdaq hè calatu di 28%, è e cumpagnie "disruptive" (aghju da aduprà l'ARKK ETF cum'è proxy) sò calate 62%. Ùn hè micca solu l'effettu di ricchezza di l'investitore mediu chì hè problematicu, ma hè ancu a distruzzione di ciò chì era ricchezza "di carta" per parechji impiegati di sti cumpagnie.
  • Crypto hè stata colpita duramente. Parechje parenu ignurà a criptu, ma in un pocu più di un annu, u valore di e cripthe di criptu hè passatu da $ 3 trilioni à forsi $ 0,7 trilioni. L'entità implicate in u spaziu anu vistu ancu e so valutazioni sfondate.
  • A Cumpagnia di Crescita "Effettu Ricchezza". Se vultate à principiu di 2021, a crescita era in ogni locu. Raising equity (pubblicamente o privatu) era relativamente faciule ancu à grande valutazioni. Quelli soldi sò stati riuniti è sò stati spesi perchè dimustrà a crescita era l'ughjettu chjave. Avà, cù valutazioni bassu (è più di un enfasi in u cashflow) sti cumpagnie chì eranu grandi mutori di crescita seranu assai più attenti cù i so spesi.
• Inventariu, Demanda è Catene di Supply. Questi fattori puderanu trascinà facilmente l'inflazione.
  • A dumanda pareva alta, ma era sustinevule ? I cunsumatori anu avutu ricchezza (vede sopra), stimulu, è rispunniu à a mancanza di fornitura potenziale cumprà più l'annu passatu di ciò chì avianu bisognu è effittivamenti tiratu a dumanda in avanti. Ci hè evidenza (in i dati d'inventariu) chì e cumpagnie ùn anu micca vistu questu.
  • Supply chain overcompensation. L'imprese anu rispostu à i risichi di a catena di furnimentu urdinendu più. A dumanda pareva robusta è pareva ancu "più sicura" per avè più inventariu chè menu. Siccomu e catene di supply si normalizzanu (assai evidenza chì questu hè accadutu, ancu cù a Cina chì sempre impone una pulitica zero-COVID), pudemu vede più inventariu.
• Russia, Ucraina, è Prezzi di l'Energia. U casu di basa hè per u statu quo per cuntinuà, chì mantene a pressione à l'alza nantu à i prezzi di l'energia è di e materie prime, ma assai hè statu prezzu è e catene di furnimentu glubale sò cambiate per adattà à stu novu universu.
  • Se qualcosa, a "sorpresa" seria una sorta di tregua. A spesa di l'equipaggiu militare pesa in parechje nazioni di l'OTAN. L'Ucraina ùn pò micca veramente "vincere" è a Russia ùn pò micca permette di perde, per quessa, pruvà à evità più danni à l'infrastruttura (è di spustà permanentemente i citadini) hè un scopu raghjone. E sanzioni parenu feriti quant'è a Russia, chì hè ancu un altru mutivu per pruvà à vene à a tavula. Unu di i risultati di e sanzioni hè chì u muvimentu di l'oliu in cisterna hè diventatu difficiule è caru perchè e rotte di spedizione sò allungate per aghjustà à "chì pò cumprà o vende oliu à quale".
• Cina cuntinueghja a so riaffirmazione di u partitu cumunista è estende e so relazioni statali "clienti". Ùn m'aspettu micca assai aiutu da a Cina in l'ecunumia glubale.
  • Xi riaffirmeghja l'autorità di u partitu cumunista. Era sempre in carica, ma ancu internamente a percepzione di u putere di u partitu in quantu à l'imprese di successu (per esempiu) hè stata chjusa.
  • Aspittendu a Cina per fà ciò chì vulemu fà hè stata è continuerà à esse una strategia difettu. Ci hè una "speranza" chì a Cina vole veramente esse cum'è noi, è veneranu in questu modu di pensà. Questu hè assai improbabile chì succede.
  • Trasfurmà i ligami ecunomichi. A Cina è a Russia, in parechji manere, facenu partenarii cummirciali megliu cà i Stati Uniti è a Russia (Russia vole alta tecnulugia da a Cina è hà un surplus cummerciale da vende commodities). Sta relazione esiste cù parechji paesi, in particulare e nazioni autocratiche / ricche di risorse di u mondu. A Belt and Road Initiative hè stata una manera estremamente efficace (da a perspettiva cinese) di solidificà e relazioni cù i paesi chì a Cina vole risorse, accessu o altre cose da.
  • Taiwan. U GIG vede una invasione militare cum'è improbabile, ma cercate a pressione pulitica è ecunomica per esse aumentata, mantenendu una presenza militare intimidante.
• Impieghi. I dati di u travagliu hè statu forte è puderia esse una zona chì cuntinueghja à dimustrà a forza, chì seria una minaccia per a nostra prospettiva di tariffu cum'è simu menu sanguini nantu à quellu mercatu.
  • I travaglii (sempre un indicatore di ritardo) seranu ancu più ritardi sta volta. Dopu un annu o più induve era estremamente difficiuli di impiegà, l'imprese ùn spararanu micca a ghjente in pocu tempu! U focu serà l'ultimu risorsu (ancu più di u solitu). Puderete vede cutbacks in servizii utilizati (legale, cunsulenza, nuvola, publicità, etc.) prima è ci hè evidenza chì avemu vistu un pocu di questu.
  • Chì tippu di impieghi seranu persi? Sta volta, pare chì parechji taglii di travagliu (almenu in i primi rounds di licenziamenti) seranu impieghi più pagati. Questu ùn serà micca un mercatu di u travagliu chì colpisce duramente i salariati à pocu redditu perchè colpirà i travaglii di redditu altu più di u solitu. Chì avarà impurtanza postu chì ci volerà menu impieghi persi per inclina l'ecunumia.
  • Ùn tutti i dati di u travagliu passanu a prova di "odore". L'Indagine di Famiglia mostra 2 milioni di impieghi in menu creati cà l'Indagine di Stabilimentu. I dati di JOLT mostranu più è più impieghi in relazione à l'assunzione da quandu più ricerche di travagliu sò andate in linea. Ci hè ancu alcune dumande "wonky" ma realistichi nantu à diverse metriche in i dati di l'impieghi.
• U settore di serviziu. Questu hè un altru spaziu chì hà tenutu quì è questu puderia augurà bè per l'avvene. Tuttavia, ci hè un risicu chì simile à l'inventariu (induve a catena di supply teme a dumanda sopravvalutata), un fenomenu simili puderia esse accadutu in u spaziu di servizii. L'argumentu hè chì dopu à un periudu allargatu induve viaghjà o vede a vostra famiglia era difficiule, ci hè un effettu di "catch up" chì pò esse micca cusì robustu una volta chì avemu passatu a stagione di vacanze di questu annu.
• Inflazione. Spergu chì a deflazione sia quantu un tema di cunversazione l'annu prossimu cum'è l'inflazione.

Fattori à longu andà. Mentre chì questi mutori sò improbabile di pruvucà grandi muvimenti di u mercatu in e settimane à vene, si formeranu l'annu prossimu, è hè impurtante di guardà cumu si sviluppanu, postu chì ottene queste dritte serà un cumpunente chjave per navigà cù successu in u 2023.

Gestione di a supply chain. L'imprese creanu catene di furnizzioni più simplici è "più sicure" o più "sicure". Chì hà da creà impieghi in u paese, in Messico, è in altre zone. Chì creà opportunità è serà un pocu inflazionisticu. Crearà più impieghi di classi "medie", micca solu in a fabricazione, ma in a logistica intornu à sti novi catene di supply. Questu serà bonu per i travaglii americani, ma micca grande per l'inflazione.

Sviluppu d'Energia Sostenibile è Tradizionale. Avemu bisognu di custruisce l'energia sustenibile più veloce è più aggressivu di ciò chì si pensava prima. Avemu bisognu di assicurà chì a spina dorsale di u nostru sistema energeticu hè abbastanza grande (per un longu tempu) per lascià chì a trasfurmazioni si faci senza. Questu serà eventualmente deflazionisticu, ma serà inflazionisticu à pocu pressu, postu chì enormi quantità di soldi duveranu esse spese in i materiali è e persone necessarii per creà u mondu per quale avemu a lotta.

India. Questu hè u mo "outlier" è ùn riceve micca abbastanza attenzione. L'India hè pronta à superà a Cina in quantu à a pupulazione tutale cù un mischju demugraficu assai megliu! L'India hè ancu pronta à guadagnà e "perdite" di a Cina da u latu di a catena di supply. L'India cresce rapidamente prima di Covid è pare chì torna in quella trajectoria. Ci sò parechji ostaculi (alcuni di i quali sò a so propria fabbricazione), ma s'ellu ci era un outlier chì avissi da circà, saria un "iniziu di l'anni 2000 cum'è" u boom di a materia prima in Cina! Ùn ci scurdemu chì l'India compra commodities russi perchè e risorse economiche sò critiche per l'India. Travaglianu ancu cù Venezuela è parenu imitanu u libru di ghjocu di a Cina per l'accumulazione di risorse in parechje manere. Sembra scioccante quantu raramente l'India vene in conversazioni, ma questu puderia esse u scossa à u sistema glubale per u quale ùn simu preparati.

Bottom Line

Mi piacenu sempre i ligami, ancu s'è menu di quelli chì aghju fattu uni pochi settimane fà! U rallye hè statu intensu, è simu vicinu à livelli chì parenu difficili di ghjustificà senza dati assai peggiu chì passanu. Da a nostra rùbbrica di i mutori chjave, spergu chì i dati sò più debuli di u cunsensu, ma se u posizionamentu bearish hè stata ridutta in i bonds, ci hà da piglià assai più per propulsà à rendimenti assai più bassi.

Skew positioning to the 2-to-5-year range as they should benefit the most as data comes in that obliges the Fed to stop walking soonly and the markets can price in a low terminal rate. Da avà, ancu s'ellu ci hè più dati per vene, pudemu aspittà una crescita di 50bps in dicembre, ma questu puderia esse (è puderia esse troppu). U mercatu hè prezzu in una tarifa terminale di 5% in maghju. Tuttavia, sottu 4.5% appellu à mè.

I commodities ponu cuntinuà à luttà quì, guidati da i prezzi di l'energia. L'ultime diminuzioni di i prezzi ùn anu micca impactatu significativamente i stocks, ma quella debulezza di e materie prime puderia traduce in una debulezza di i stock di mercaderia (XLE è XLM sò stati resistenti, vicinu à l'alti in u casu di XLE, ma cercate qualchì prufittu per pisà queste scorte cum'è i mercati luttanu per vede. crescita in 2023).

Ùn aghju micca toccu criptu cù un polu di deci piedi quì. Forse vedemu alcune di e diverse entità è cumpagnie di "scambiu" è "custodia" in u titulu di risolve i so presunti prublemi è u mercatu rimbalza, ma ùn vecu micca chì succede. Bitcoin deve drift più bassu è sottu $ 10,000 hè u mo scopu (datu tuttu ciò chì succede è u numeru di dumande chì l'investituri istituzionali sò affruntati).

Chì lascia a quistione – ci sarà un "tuttu rallye" o serà in realtà "risk-off" à a fine di l'annu per l'azioni ?

Una settimana o più fà, avissi aspittatu un "rallye di tuttu" à a fine di l'annu. Tuttavia:

• I rendimenti di u tesoru sò abbastanza bassi è i stocks ùn anu micca elevatu assai. L'S&P 500 hè vicinu à a so chjusura di a mità di settembre (4 110) chì deve funziunà cum'è resistenza.
• I minuti duveranu avè aiutatu i stocks più di quelli chì anu fattu. I mercati anu avutu menu di un rally di 0.5% in u S&P u marcuri è u Nasdaq 100 hè più vicinu à u prezzu di chjusu di u marti cà u prezzu di u marcuri (micca u tipu d'azzione di prezzu chì augura bè per un rally sustinutu à a fine di l'annu).
• I dati PMI eranu abismali. Ùn era micca solu male, era abysmal. I servizii, a presunta spina di l'ecunumia, a crescita è l'inflazione, anu culpitu 46.1 (da 48.2). Chì hè disturbante.
• QT ùn aiuta micca è se u cummerciu di "stagiunalità" hè digià abbracciatu, chì puderia rilassate.

Allora, pisendu tutte l'evidenza, sò ligeramente bearish nantu à l'equità per ora. Stranamente, u bearishness ùn hà pocu à fà cù a Fed chì prova di mandibula e cose (perchè u mercatu s'hè spusatu fora di questu). U bearishness hè perchè avemu cambiatu da un mondu "bad news is good news" à un mondu "bad news is bad news" per l'assi risicatu.

U creditu supererà l'equità è ci hè una strada per sparghje più strette ancu s'è l'equità ùn si riuniscenu. Ci sò segni chì alcuni di l'affare "appesi" chì i banche anu da u latu di l'altu rendimentu si stanu travagliendu, cusì ùn continuanu micca à esse un overhang in u mercatu di prestitu à altu rendimentu è leveraged. Forsi u pop, ironicu, hè più prubabile di accade in quellu spaziu cà in gradu d'investimentu.

In ogni casu, nantu à una basa di rendiment all-in u creditu pare bè, ma nantu à una basa di diffusione hè u tempu di riduce opportunisticamente u risicu, ancu in fronte à un calendariu ligeru. Spergu chì avete avutu un grande Thanksgiving!