Perspettiva 2022 di Morgan Stanley: I Roti di Training Venite

Da Andrew Sheets, Chief Cross-Asset Strategist per Morgan Stanley

L'Ospettiva 2022: Normalizzante ma micca Normale, cum'è e Rote di Training Venite

Publiceremu a nostra prospettiva per l'annu più tardi oghje. Questa hè a 18a prospettiva chì aghju avutu u piacè di fà parte in Morgan Stanley Research. Ognunu hè u risultatu d'un prucessu assai cullaburazione attraversu a strategia è l'ecunumia, è ognunu si senti unicu difficultu à u mumentu. 2022 ùn hè micca sfarente.

In l'ecunumia glubale, u mo cullegu Seth Carpenter è a nostra squadra di l'ecunumia glubale pensanu chì hè una storia di "normalizazione, ma micca normale". Nurmalizà, perchè pensemu chì a crescita globale cuntinueghja à migliurà, guidata da una forte spesa di cunsumatori è investimentu di capitale. Prevemu una crescita di 4.6%Y in i Stati Uniti è in l'area di l'euro l'annu prossimu, è pensemu chì a Cina serà ancu in cima à l'aspettattivi, ancu s'ellu cun una migliione chì pò esse micca apparente per parechji mesi più. Un ciculu di capex robustu, guidatu da una forte dumanda, u crescente di u costu di u travagliu è un capitale à pocu pressu, hè un modu impurtante chì sta ricuperazione differe da l'ultima.

Una altra diferenza hè l'inflazione. Prevemu chì l'inflazione DM hà un piccu in i mesi à vene, poi calarà in tuttu u 2022 cum'è e catene di furnimentu si normalizzanu è i guadagni di i prezzi di e materie prime lentu. Impurtante, vedemu maiò differenze regiunale à sta storia; una raghjoni chì ci piace l'azzioni in Europa è u Giappone hè chì pensemu chì i sfidi inflazionisti sò assai menu intimidatori chì in altrò.

Mentre a ricuperazione cuntinua, a pulitica monetaria cambia. A Fed finisce l'acquistu di l'assi à a mità di u 2022, è u Bancu d'Inghilterra è u Bancu di Canada cumincianu à aumentà i tassi. A pulitica EM cuntinueghja a nurmalizà, cù ~ 70% di i banche cintrali EM stringendu. Pensemu chì a moderazione di l'inflazione è un aumentu sustinutu di a participazione di a forza di travagliu significanu chì a prima crescita di a Fed hè in principiu di u 2023, ma sti tendenzi puderanu micca esse immediatamente apparenti.

Per i mercati, a pulitica di cambiamentu significa chì i roti di furmazione sò spenti, per dì cusì. Dopu à 20 mesi di sustegnu senza precedente da i guverni è i banche cintrali, questu aiutu hè in fine. E classi di l'attivu duveranu cresce è falà sottu u so propiu putere.

In certi lochi, questu deve esse bè. Da una perspettiva di strategia, cuntinuemu à crede chì questu hè un ciculu (sorprendentemente) "normale", ancu s'ellu hè più caldu è più veloce datu a scala di a recessione è a risposta sussegwente. U nostru indicatore di ciclu, una parte chjave di u nostru quadru, hè tornatu sopra a tendenza. E pensemu chì i mercati sò affruntati à parechji prublemi "normali" di a mità di u ciculu: una crescita più bona chì scontra cù una inflazione più alta, una pulitica cambiante è valutazioni più caru.

In generale, pensemu chì e valutazioni è sta tappa di u ciculu sustene l'equità nantu à u creditu è ​​a durata. U casu di l'equità hè significativamente più forte in l'Europa è u Giappone chì l'EM o i Stati Uniti, induve l'anzianu gode di valutazioni più ragiunate, ristrettu limitatu di u bancu cintrali è menu risicu da impositi più alti. Sti stessi prublemi guidanu una previsione sottu cunsensu per l'S&P 500 (4,400 à a fine di u 2022). Questa previsione 'bearish' hè sempre un multiplu storicamente altu (18x) nantu à un numeru ottimista EPS 2023 (US $ 245).

U tema di "equity over spread" si estende à u creditu, induve pruvemu di ripiglià assai di u playbook 2004-05. Una crescita megliu è una bona liquidità corporativa duveranu mantene i tassi predeterminati bassi. Inseme cù i tassi crescente, questu sustene i prestiti nantu à un altu rendimentu nantu à u creditu di qualità d'investimentu (a stessa ghjerarchia chì regnava in 2004-05). Ancu in linea cù quellu periodu, preferimu securitized à u creditu corporativu, è pensate chì u megliu risicu / ricumpensa hè a struttura di capitale (CMBX BBBs, CLO equity).

Per i macromercati, i mo culleghi di strategia vedenu un annu di dui parti. Cume avemu previstu chì a Fed aspittàrà finu à u 2023 per fà a so prima caminata, pò esse micca in furia per signalà sta azione subitu . Restemu pusitivi nantu à u USD è aspittemu chì i rendimenti reali di i Stati Uniti aumenteranu per inizià l'annu, fattori chì significanu chì suggeremu di pacienza prima di cumprà l'assi EM. Prevemu i Stati Uniti à 10 anni à 2.10% à a fine di u 2022 .

Cum'è un ritardu di a prima caminata diventa più prubabile, questi fattori duveranu tutti cambià. Per generà alfa, ci piace à pussede CAD / CHF, chì duverebbe prufittà di a divergenza di pulitica è a nostra aspettazione di i prezzi di u petroliu più altu in 1H22.

S'ellu hè a storia, chì sò i risichi ? Una versione megliu di a nostra narrativa 2022 hè un stimulu più aggressivu da a Cina, una riparazione più rapida di e catene di furnimentu è un saltu più veloce in a participazione di u travagliu. Questu hà da guidà i mercati à u prezzu di a nostra vista "senza Fed in 2022" prima, è significheghja una manifestazione più forte, soprattuttu in EM, di ciò chì avemu previstu.

À u svantaghju, hè tutta l'inflazione è i tassi reali. A più grande sorpresa di u 2021 hè stata chì i tassi reali mundiali ghjunghjenu à novi minimi di tutti i dati mentre a crescita si ricuperava, un beneficu per i prezzi di l'assi . I mercati puderanu ragiunamente assume chì queste sò e cundizioni finanziarie sbagliate relative à u livellu di l'inflazione, è chì i tassi terminali deve esse più altu. I nostri strategisti di tariffu piace parechji cummerci chì copre un tali risicu: steepeners in US 2s5s è GBP 2s10s è short EUR 10y10y.

I migliori auguri per l'annu à vene, è gode di a vostra dumenica.