Perchè un Strategist Crede chì a Recessione Accumincia à a mità di l’annu, “Hè quandu u Cutting Begins”

À mezu à a speculazione crescente di un sbarcu suave, è ancu di chiacchierata di un "senza sbarcu" (vede quì è quì ), un stratega si ride di u sensu rinnuvatu d'ottimisimu è di speranza di u mercatu, chì contru solu per osservà l'ultime ecunomiche è Fed. sviluppi è dice chì "un ambientu tipicu di u ciclu di u ciculu hè ghjuntu in u locu – signali ecunomichi misti cù un bias downward cumminendu cù una Fed laser-focused in corralling inflation da riducendu a dumanda di travagliu".

Iè, per l'economistu TS Lombard Steven Blitz, ùn ci hè micca una deriva di tesi (o piuttostu elevazione) è a so valutazione di grande stampa si rifiuta di sbuccà: "a recessione serà risultatu". Eccu perchè: "Scurdate chì a Fed si ferma à aspittà è fighjà è sperendu chì l'inflazione si piega versu 2% senza una recessione. Ddu cavallu hà lasciatu u granagliu. Una quistione chjave hè induve a tarifa di fondi hè quandu a Fed capisce chì a recessione hè digià in corso ".

U casu di basa di Blitz hè "questu veranu" cù a tarifa di fondi intornu à 5,25%, o circa 2 alti più. Dittu chistu, l'analista di TS Lombard hà cupartu è avvirtenu chì, s'ellu hè sbagliatu, a tarifa di i fondi pò facilmente passà à 6,5%, chì farà a ricessione chì vene assai più brutale.

Eccu un rapidu paraguni è cuntrastu: secondu Blitz, a pulitica in 2005-07 hè quella chì a Fed comunicanu: "arrivà à un locu è stà quì", ma di sicuru u prublema cù u 2007 era chì "ùn era micca recessione idealizata" cum'è tutti si ricordanu sempre ciò chì hè accadutu in u 2008.

L'approcciu di a pulitica in questu ciculu hè statu assai diversu perchè a Fed hà cuminciatu cusì tardi, è a dinamica sottostante di l'ecunumia hè assai diversa da 04-07, cusì ancu a pulitica di bilanciu di a Fed. À questu stadiu, cuntinueghjanu a caminata finu à chì a recessione principia – ancu s'ellu cuntinueghja à publicità chì l'intenzione di ghjunghje à spot è attaccà.

Fighjendu à u Chart 2, u stratega di TSL dice chì era bonu per leghje in l'ultime Minutes Fed chì u FOMC vede a tarifa di fondi solu avà "si move versu una postura abbastanza restrittiva di a pulitica monetaria". Cum'è Blitz hà sustinutu ripetutamente, i tassi sò appena ghjunti à a porta di partenza in termini di restrizzione di l'attività. Ellu nota ancu chì, in a so vista, u rallentamentu ecunomicu finu à a data hà pocu à fà cù a pulitica di a Fed (ancu s'elli anu pigliatu i so arcu), hà avutu chì l'ecunumia si rallenta naturalmente da u ritmu insostenibile di 6% in 2021 – creatu da u trasferimentu fiscale. , riapertura, è sottoscrizione Fed. U Graficu 1 sopra suggerisce ancu " perchè a Fed pensa chì anu una strada assai più longa di altitudine avanti prima chì l'inflazione torna à 2%, ma sò probabilmente sbagliati ancu in questu".

Cù questu tack idealizatu di u 2005-2007 (chì, di novu, hè finitu in un disastru) cum'è l'enfasi di a Fed, face chì permette à e cundizioni finanziarie di facilità rallentendu u ritmu di l'altitudine un muvimentu incredibbilmente contraproducente, secondu Blitz: "sembranu avà capisce chì — "[un] numeru di participanti hà osservatu chì e cundizioni finanziarii s'eranu sbulicatu in l'ultimi mesi, chì alcuni anu nutatu chì puderia esse bisognu di una postura più stretta di a pulitica monetaria", è in a vista di u stratega, " s'elli avianu da fà di novu, soprattuttu datu u run of data after the meeting, avarianu aumentatu i tassi di 50BP, cum'è alcuni vulianu. " Ancu s'ellu, cum'è Mester hà nutatu a settimana passata, dopu avè passatu 25 anni, sò oghji quasi appiccicati à questu, salvu chì ùn sentenu risicate un'altra cumunicazione maiò. disastru.

Inoltre, in l'ultimi minuti di u FOMC, leghjemu ancu chì "I participanti anu osservatu chì una postura di pulitica restrittiva avissi da esse mantenuta finu à chì i dati entranti furniscenu cunfidenza chì l'inflazione era in una strada descendente sustinuta à u 2 per centu, chì era prubabile di piglià qualchì tempu. ." È "hà sottolineatu chì assai più evidenza di prugressu in una gamma più larga di prezzi seranu richiesti per esse cunfidenti chì l'inflazione era in una strada discendente sustinuta". À quellu puntu, "finu chì u mercatu di u travagliu ferma assai strettu, a crescita di u salariu in più di u 2 per centu di l'inflazione è a crescita di a produtividade di tendenza prubabilmente cuntinueghjanu a pressione à l'alza nantu à certi prezzi in questu cumpunente. Un coppiu di participanti anu osservatu chì i cambiamenti in i salari tendenu à ritardà i cambiamenti in i prezzi, chì ponu complicà a valutazione di e pressioni inflazioni.

Pigliendu tuttu questu, Blitz cuncludi chì a Fed pò ancu aumentà 50BP in marzu (invece a preoccupazione di a Fed per inversione à una cadenza di 25bps) se ci hè una sorpresa abbastanza grande per l'impieghi di ferraghju (dittu questu, Blitz accunsenu cun noi chì u numeru di ghjennaghju). era un outlier grottescu è chì "a sorpresa di l'impieghi serà debule"). Altrimenti, avemu un aumentu di 25BP è a vigilazione di dati principia per maghju, anche se secondu TS Lombard, " a Fed cuntinueghja a caminata finu à chì u disimpiegu tocca u 4.5%, almenu. In quantu à quandu si verifica, dipende da a data di iniziu per a recessione. Credu sempre chì ci hè una probabilità di 55% di una recessione di a mità di l'annu, cusì fermanu in Q3 ".

Ma chì si a narrativa di "senza sbarcu" finisci per esse ghjustu, è quantu altu per a tarifa di fondi s'ellu ùn ci hè micca recessione?

Sicondu Blitz, inputs assai dovish in un mudellu Taylor Rule producenu un tassu di 6.5% . Ingressi un pocu menu dovish furniscenu un tassu di 7,2%, è inputs più tradiziunali (cumpresu un tassu reale neutru di 2%) producenu un tassu di 9,7%. In altre parolle, u più tempu ci vole à debilitatu l'impieghi, u più altu hè u tassu , chì significa chì se u tassu di disoccupazione hè statu artificialmente sustinutu più bassu secondu l'istruzzioni di l'amministratore Biden, pudemu vede un tassu di i Fondi Fed à l'orlu di i doppii cifre, chì saria presagià una grande depressione.

Un puntu finale purtatu da Blitz chì nota chì l'ultime Minutes FOMC hà avutu una breve discussione di QT chì hà nutatu u potenziale per i tassi privati ​​di u mercatu di soldi per "sperimentà alcune pressioni tempurane mentre e riserve diminuiscenu se l'usu di a facilità ON RRP di a Riserva Federale cuntinueghja à esse. restà altu". Questa facilità hè di circa 25% di u bilanciu di a Fed – da zero dui anni fà.

A Fed hà assulutu ripetutamente chì queste pressioni nantu à RRP si funzionanu cum'è largu spreads tiranu i soldi MMMF da ON RRP è li movenu in CP, CD, etc. A Fed piacerebbe stu risultatu perchè i banche anu abbattutu u so fondu desideratu per a riserva /. rapporti di l'attivu – i banche anu cuminciatu à riduzzione di riserve per sè stessu à a mità di u 2021 è li hà cambiatu in prestiti. Avanzate, u bilanciu sminuisce cù l'ON RRP dropping, qualcosa chì a Fed pò fà arbitrariamente, ma parenu improbabile di "diri solu no".

Cù l'aumentu di i rendimenti reali di u cash, è l'aumentu di u risicu di recessione, i banche compranu T-bills inseme cù a Fed è i MMMF ùn ponu micca salvà disrupzioni di u mercatu di soldi privatu (vale à dì, l'usu più bassu di a facilità Reverse Repo) cum'è a Fed spera. Sicondu Blitz, "l'interruzzione, o ancu una minaccia credibile, più un forte aumento di i costi di finanziamentu marginali per i banche, eventualmente limitarà l'estensioni di creditu è, à u turnu, anticiperà a data di iniziu di a recessione" chì nota chì "sta dinamica sola rende improbabile a pulitica idealizzata . di mette i fondi in un locu è di stà quì per un periudu prolongatu ".

In cunclusioni, trà a prussima riserva di riserva, è a cuntinuvazione di a Fed, Blitz sustene chì u "crunch di l'asset" chì vene serà abbastanza per creà una recessione leve à a mità di l'annu. E s'ellu ùn hè micca, "i custumi di u finanziamentu reale in crescita constantemente furnisce un" crunch di creditu "in un certu puntu. A recessione hè inevitabbile. È una volta chì si trova, u tagliu principia ".