Perchè u travagliu di e banche centrali hè sempre più difficiule. Rapportu Ft
Perchè e banche centrali trovanu u so travagliu cusì difficiule da fà? Dumande è risposte in un studiu apprufunditu da u Financial Times
Perchè e banche centrali trovanu u so travagliu cusì difficiule da fà? Un parè cumunu hè chì questu hè duvutu à u fattu chì sò incapaci. E persone chì dicenu questu insistenu chì e banche centrali devenu tene i tassi d'interessu in linea cù e so norme storiche. Questu hè sbagliatu, perchè e norme storiche sò irrilevanti. E dumande sò perchè è ciò chì implica per e nostre economie.
Un articulu di Atif Mian, Ludwig Straub è Amir Sufi à a cunferenza monetaria Jackson Hole u 27 d'Agostu illumina sta questione. Ghjunghje à una cunclusione, dighjà suggerita in i so travaglii precedenti: a spiegazione principale per a calata di i tassi di interessu veri era alta è crescente inugualità è micca fattori demografici, cume u comportamentu salvatore di a generazione "baby-boom" durante a so vita , cum'è certi anu sustenutu.
L'analisi principia cù stimi di u "tassu naturale" di interessu reale, cuncettu chì ricolla à l'economistu svedese Knut Wicksell. A tarifa naturale, hà spiegatu, equilibra l'offerta è a dumanda in l'ecunumia, chì si manifesta in prezzi stabili. A duttrina muderna di u targeting di l'inflazione deriva da questa idea. Crucialmente, però, e stime di stu tassu per i Stati Uniti mostranu una calata da circa 4% quattru decennii fà à circa zero avà.
Questa calata hè accumpagnata in altri paesi à redditu elevatu, cume ci si aspetterebbe: in un'ecunumia mundiale aperta, i tassi di interessu reali d'equilibriu devenu cunverghjere, scrive u FT .
Cum'è u documentu rimarca ancu, u declinu "suscita preoccupazioni nantu à u stagnamentu seculare, minaccia e bolle di i prezzi di l'assi è complica a pulitica monetaria". In realtà, hè una grande parte di u mutivu chì e banche centrali anu avutu da fà enormi acquisti di beni in situazioni di crisi, cum'è avà.
U so puntu principale hè chì i tassi di risparmiu varienu assai di più da u redditu in e coorte di età chè di e coorte di età. E differenze sò ancu enormi: in i Stati Uniti, u 10% percentuale di e famiglie secondu u redditu hà tassi di risparmiu trà 10 è 20 punti percentuali più alti chì u 90% più bassu. Vista questa divergenza, u cambiamentu ascendente di a distribuzione di u redditu hà inevitabilmente aumentatu a propensione generale à risparmià. Cum'è una spiegazione per l'aumentu di a propensità à risparmià è a calata di u tassu d'interessu veru, u spostamentu di a generazione baby-boom in l'età media ùn funziona, perchè l'aumentu di u risparmiu hè statu continuu, mentre l'impattu di a demografia cambiamentu nantu à u comportamentu di risparmiu ùn era micca.
À u livellu aggregatu, u risparmiu deve currisponde à l'investimentu. Allora chì accade quandu i ricchi diventanu più ricchi è poi cercanu di risparmià di più? I tassi d'interessu devenu calà. Si scopre chì l'impattu di questu nantu à l'investimentu cummerciale hè abbastanza debule. Infatti, a propensione à investisce hè stata cronica debule, in parte per ragioni demografiche. Dunque e cumpensazioni sò venute sia da deficit fiscali persistenti sia da spese più alte da u 90 per centu inferiore. Tramindui sò alimentati da u debitu, mentre chì u secondu hè ancu alimentatu da e bolle di i prezzi di l'assi, in particulare in i prezzi di a casa. Quandu e banche centrali perseguenu a tarifa naturale, guidanu entrambi questi prucessi. Ma, quandu i rapporti di u debitu aumentanu, i tassi naturali calanu ancu di più quandu e persone altamente indebitate diventanu sempre menu degne di creditu.
Un'obiezione à st'argumentu hè chì riguarda solu un paese, per impurtante ch'ellu sia. Ma a tendenza versu una più grande inugualità di u redditu hè spartuta da guasi tutte e grandi economie, cumpresa a Cina in particulare. In effetti, a glutine salvatrice di u restu di u mondu si hè ancu manifestata in i persistenti deficit di conti currenti di i Stati Uniti. A necessità di cumpensà quest'ultima hà resu ancu più difficiule u compitu di a Riserva Federale.
A crisa finanziaria di u 2007-12 deve esse vista cum'è un risultatu di questi prucessi, risolti à l'epica salvendu u sistema finanziariu, stringendu a regulazione è radduppendu i bassi tassi longu à a curva di rendimentu. A crisa di Covid hè stata un colpu da u celu, ma a risposta hè stata più o menu listessa, ma à una scala ancu più grande. Questa volta, dinò, l'enormi aumentu di e riserve di a banca centrale anu aumentatu in realtà i aggregati monetari più larghi. Ùn hè micca una grande surpresa, dunque, chì a cumminazione di perturbazioni di u latu di l'offerta cù a forte dumanda d'oghje stessi generendu inflazione "surpresa".
Allora cumu puderia a storia evoluzione? Ùn ci hè nisuna ragione valida per aspettassi chì a disuguaglianza di u redditu, u mutore fundamentale di l'eccessu di risparmiu d'oghje, si riversi, ancu se pò stabilizzassi. Ci hè una ragione assai bona per un enormu boom d'investimentu, in particulare a transizione climatica. Ma questu ùn accadrà senza una pulitica coerente, determinata, intelligente è attenta à u mondu, chì ùn pudemu micca aspettà, ancu se pudemu sperà. Cusì, à mediu è longu andà, a stagnazione seculare hè prubabile di vultà à menu chì a disuguaglianza di u redditu diminuisca.
U cortu mumentu hè più difficiule da leghje, ma s'ella va male, hè spaventosu, forse ancu per u mediu termine. In u so discorsu di Jackson Hole, Jay Powell, presidente di a Riserva Federale, hà insistitu chì tuttu hè sottu cuntrollu. Ma averia dettu questu. In effetti, a crescita di l'inflazione hà sorpresu quasi tutti. A preoccupazione deve esse chì i scossi di i prezzi persistenu è poi si impastughjanu in l'aspettative, chì seranu inverse solu da un periodu di tassi à breve termine significativamente più alti. Ciò causerebbe stagflazione, chì creerebbe dilemmi dolorosi per e banche centrali è causerebbe certamente prublemi devastanti per i debuli più debuli, in particulare, ma micca esclusivamente, economie emergenti altamente indebitate.
E pulitiche eccezziunali di u 2020 ùn ponu più esse ghjustificate. Dati i tassi di interessu super-bassi à breve termine è e politiche fiscali di supportu d'oghje, hè difficiule di vede perchè l'acquisti di grandi attività devenu cuntinuà. Avemu oghje più di abbastanza soldi è i rendimenti di i bonds devenu aumentà un pocu. Quandu i fatti cambianu, e banche centrali devenu cambià di idea. Questu tempu hè ora.
(Extrait de la revue de presse étrangère d'Eprcomunicazione)
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/banche-centrali-lavoro/ u Sat, 25 Sep 2021 06:05:04 +0000.