Perchè u strettu monetariu ùn serà micca transitoriu
I mercati finanziarii sò sbagliati per crede chì i banche cintrali finiscinu per vede stu episodiu di inflazione cum'è solu una anomalia temporale. L'analisi di Sonal Desai, Chief Investment Officer di Franklin Templeton Fixed Income
L'investitori di Bond cuminciaru l'annu novu nantu à una nota assai ottimista. Sembranu cunvinti chì a battaglia contr'à l' inflazione hè digià vinta. A Riserva Federale (Fed) pò fà uni pochi di più picculi chjassi per stà in u latu sicuru, ma torneremu prestu à un mondu di tassi d'interessu assai bassu; questu pare esse l'opinione prevalente basatu nantu à i tendenzi di i prezzi. Questa credenza hè stata rinfurzata da i dati incuraghjiti di l'Indice di Prezzi di u Consumatore (CPI) di i Stati Uniti per dicembre: l'inflazione di u capu hè cascata di 0,1% mese à mese, spinghjendu a tarifa annuale à 6,5% da 7,1% in Novembre. L'inflazione core (escludendu l'alimentu è l'energia) diminuite da 6.0% à 5.7%.
Missione compiuta? Pensu micca. Credu chì i mercati sò sempre eccessivamente ottimisti per l'inflazione è sottovalutà un cambiamentu assai impurtante in u sentimentu di u bancu cintrali.
In questu post riassumeraghju u mo pensamentu in quattru punti.
E pulitiche macroeconomiche sò sempre relativamente accomodanti
Hè vera chì i scossa di furnimentu si alluntananu, l'inflazione di l'affittu pò prestu à u piccu, è l'attività ecunomica si debilita. In ogni casu, questu debilitamentu ùn hè ancu remotamente abbastanza per rinvià a crescita di u prezzu versu 2-3%, perchè diverse pressioni inflazionisti sò sempre à u travagliu. In particulare: a) a pulitica fiscale ferma assai espansiva; avemu un deficit di bilanciu di più di 5% di u pruduttu domesticu grossu (PIB) cù una ecunumia relativamente robusta; in più, u Cungressu hà appruvatu un billu di $ 1,7 trilioni chì aumenta a spesa discrezionale di 6%; b) l'indennità di a securità suciale è l'invalidità sò appena aumentate di quasi 9% per 70 milioni di persone, o quasi 30% di a pupulazione adulta; c) a Fed hà sempre un bilanciu assai più grande chì in u periodu di pre-crisa, cù un impattu espansiu nantu à a pulitica monetaria.
Pensu chì i mercati è parechji analisti vedenu u vetru mezzu pienu quandu si tratta di a crescita di u salariu è di l'expectativa di inflazione.
a) ci sò parechji indicatori di crescita di u salariu; certi mostranu una tendenza di decelerazione incuragisce, altri micca. L'ultimi dati dispunibuli da u Tracker di crescita di u salariu di l'Atlanta Fed indicanu chì a crescita di u salariu ferma à livelli abbastanza alti. In dicembre, i salarii di e persone chì anu cambiatu di travagliu ("job switchers") anu aumentatu da 7,7% annu à l'annu, ma quelli di i travagliadori chì sò stati in u so travagliu ("job stayers") anu aumentatu da 5,3%, un signu chì i patroni. deve permette aumenti di paga significativu per mantene l'impiegati. A crescita di u salariu generale hà righjuntu 6,1%;
b) cuntinuemu à sente chì l'expectativa d'inflazione à longu andà sò sempre ben ancorate, è veramente u New York Fed Consumer Expectations Survey indica chì l'expectativa d'inflazione di cinque anni sò pocu più di 2% ; in ogni modu, a tarifa di un annu hè di 5,2%. L'inflazione hè stata sopra à 5% per un annu è mezu dighjà è i cunsumatori aspettanu chì stà sopra à quellu livellu per un altru annu. In u mo scopu, questu significa chì i cunsumatori aspettanu daveru chì l'inflazione falà versu u target in u futuru, ma chì in l'orizzonte di u tempu pertinente per a maiò parte di e so decisioni ecunomiche aspettanu chì l'inflazione resta assai più altu. In riassuntu, u mercatu di u travagliu di i Stati Uniti hè assai solidu, cù un tassu di disoccupazione sempre à 3,5%, crescita di u salariu di 6% è aspettative di inflazione di un annu sopra à 5%. Per quessa, pare assai improbabile chì u tassu di l'inflazione serà dimezzatu à a fine di questu annu, riducendu solu i vacanti di travagliu. Pensu chì hè più prubabile chì l'annu finisci cù una inflazione di 4-5%.
E cundizioni finanziarii restanu accomodanti è questu puderia turnà a fiducia di u mercatu in i taglii di i tassi in una profezia contraproducente
I mercati cuntinueghjanu à pruvà a Fed. U bancu cintrali di i Stati Uniti mantene a prumessa chì implementerà più alti di i tassi è mantene a pulitica di stretta per un periudu di tempu. I mercati scommettenu chì, cum'è a crescita debilita più, a Fed retrocede è cumincià à cutà i tassi. In ogni casu, cum'è l'allentamentu di e cundizioni finanziarii cumpensu parzialmente e misure di rinfurzà di a Fed, u bancu cintrali risicate chì e pressioni inflazionistiche cunsulidanu à un livellu inconfortablemente altu. Stu ghjocu cat-and-mouse hè unu di i mutivi chì crede chì a Fed averà bisognu di caminà a tarifa chjave à 5.00-5.25% è lascià à quellu livellu per u restu di l'annu.
Soprattuttu, crede chì i mercati finanziarii sò sbagliati à crede chì i banche cintrali finiscinu per vede stu episodiu d'inflazione cum'è solu una anomalia temporale.
U spike in l'inflazione annantu à l'ultimi dui anni avarà un effettu durabile nantu à l'attitudine è a pusizione di l'autorità monetarie, simili à quella causata da a crisa finanziaria glubale (GFC). L'ultime ùn hà micca traduttu in una nova Gran Depressione, ma i banche cintrali sò diventati assai più sensittivi à u risicu di deflazione è per i prossimi 10 anni anu reagitu à ogni scossa cù una sproporzione monetaria sproporzionata.
In u listessu modu, u piccu recente di l'inflazione ùn hà micca purtatu à l'iperinflazione o ancu à una spirale inflazionistica cum'è quelli di l'anni 1970, ma farà chì i pulitici sò assai più sensibili à u risicu di una inflazione più alta è più radicata. I banche cintrali sò oghji cuscenti chì u mantenimentu di a pulitica monetaria libera per un periudu allargatu hà cuntribuitu à una crescita di l'inflazione multi-annu chì serà difficiule di mette in cuntrollu. Pudete vede questu in e dichjarazioni di a Fed è di u Bancu Centrale Europeu.
In cunsiquenza, di fronte à una rallentazione è possibbilmente una cuntrazione di l'ecunumia, i banche cintrali ùn si precipiteranu micca à implementà tutti l'arnesi à a so dispusizione, tagliendu i tassi à cero è lanciando un novu prugramma di allentamentu quantitatiu. Invece, crede ch'elli si simplificàranu i tassi più gradualmente, cum'è tradiziunale anu fattu. Questu hè rinfurzatu da una altra considerazione: in l'ultimi quindici anni o più, i banche cintrali anu pussutu cuntà à e forze disinflazioni impurtanti, in particulare l'aumentu di l'offerta di travagliu da a Cina è l'ingrossu di e catene di supply globale. Queste forze permettenu un allentamentu monetariu sustanziale per sustene i prezzi di l'assi finanziarii senza alimentà l'inflazione in i beni è servizii.
Avà ùn hè più u casu. In u libru The Great Demographic Reversal , Manoj Pradhan è Charles Goodhart presentanu un analisi interessante di a dinamica demografica. A pupulazione anziana di a Cina cuntribuisce più à a dumanda chè à l'offerta, è per quessa hà un impattu inflazionisticu, in cuntrastu à ciò chì hè accadutu quandu una pupulazione chinesa più ghjovana entra in u mercatu glubale è hà stimulatu più offerta chè dumanda. In listessu modu, a transizione energetica è a riduzzione di a dependenza di l'imprese da e catene di furnimentu glubale tendenu à aumentà i costi, è cusì anu un effettu inflacionista. Avemu dunque prubabile di vede un cambiamentu strutturale in l'attitudini di u bancu cintrali; i mercati ùn anu micca ancu ricunnisciutu stu cambiamentu, ma seranu custretti.
In u mo scopu, ci hè un periudu di parechji anni avanti induve i mercati amparanu à u risicu di prezzu senza una rete di salvezza solida in u locu da i banche cintrali.
A volatilità hè stallata per aumentà significativamente; l'avemu digià gustatu. Da u latu luminoso, questu aghjustamentu crea novi oportunità d'investimentu, in particulare in u redditu fissu, induve l'enfasi pò finalmente passà à a ricerca di u valore guidata da l'analitica, piuttostu cà a ricerca obsessiva di ritorni à risicu sempre più grande.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/banche-centrali-strette-monetarie-mercati/ u Sun, 29 Jan 2023 06:51:47 +0000.