Perchè u dollaru americanu hè cusì forte?
Chì significà u rinfurzamentu di u dollaru per l'investituri, l'ecunumia glubale è l'inflazione? L'analisi di Stephen Dover, Chief Market Strategist è Capu di Franklin Templeton Institute
U dollaru americanu hè stata rinfurzata per 11 anni è questu hè u ciculu di rinfurzà più longu di sta munita mai. In l'ultimi 15 mesi, u rinfurzamentu di u dollaru americanu hà acceleratu. Da maghju 2021, l'indici nominali di u dollaru americanu largu – chì misura u valore ponderatu di u cummerciu di u dollaru americanu contru à altre valute in e economie emergenti o avanzate – hè cresciutu di 10%. Questu hè u più grande avance da 2014-2016 è hà purtatu l'indice à u so livellu più altu da u 2002.
Ajustatu per e differenze in i tassi d'inflazione domestica, u valore ponderatu di u cummerciu di u dollaru americanu hè ancu aumentatu bruscamente annantu à l'annu passatu, cuntinuendu una tendenza chì hè digià in corso per più di una dicada. In quantu à l'inflazione ajustata (reale), u dollaru americanu hè avà quasi 30% più altu ch'è i so livelli di 2010.
Perchè u dollaru americanu hè cusì forte?
Mentre chì parechji di i cumenti più recenti in quantu à u rinfurzamentu di u dollaru americanu fucalizza nantu à e differenze in a pulitica monetaria – per esempiu, a Riserva Federale (Fed) hà risuscitatu i tassi più veloce è più spessu questu annu chì u Bancu Centrale Europeu – u U longu periodu di U rinfurzamentu di u dollaru americanu in l'ultima decada suggerisce chì altri fattori anu cuntribuitu ancu significativamente. I tendenzi di u scambiu à longu andà sò tipicamenti riflettenu differenzi persistenti in i tassi di crescita ecunomica è ritorni à u capitale. In l'ultimi 15 anni, da l'iniziu di a crisa finanziaria glubale, l'ecunumia di i Stati Uniti hà crisciutu più veloce, in media, di l'altri grandi paesi sviluppati. A crescita più veloce tende à attruverà capitali stranieri in cerca di rendimenti più altu. A maiò parte di questi soldi sò andati in i mercati azionari di i Stati Uniti, chì anu sempre superatu i mercati sviluppati è emergenti dapoi u 2009.
I differenziali di tassi d'interessu anu favuritu ancu u dollaru americanu; ancu durante u periodu prolungatu di i tassi d'interessu bassu è l'allentamentu quantitatiu chì seguitanu a crisa finanziaria glubale. Mentre chì a Fed hà riduciutu i tassi d'interessu dopu à u 2008, l'Europa è u Giappone andavanu ancu più luntanu, cunducendu i tassi di bonu è i renditi in territoriu negativu.
I differenziali di i tassi d'interessu anu allargatu versu u dollaru americanu, rinfurzendu ancu più in 2022. Infine, u dollaru americanu hà ancu prufittuatu da a so pusizioni di "petro-currency".
A cuntrariu di l'eurozona, u Giappone o ancu a Cina, chì sò assai dipindenti di l'impurtazioni d'energia, i Stati Uniti sò diventati energeticamente autosufficienti in questu seculu.
L'impattu di l'aumentu di u prezzu di u petroliu nantu à u deficit di u cummerciu hè assai megliu in i Stati Uniti, postu chì u paese si basa menu di i prudutti impurtati, à u cuntrariu di parechji mercati emergenti chì cuntinueghjanu à dipende di l'impurtazioni. I sconvolgimenti glubale in i mercati energetichi causati da l'invasione di l'Ucraina da a Russia anu avutu ancu un impattu netu pusitivu nantu à u valore esternu di u dollaru americanu.
Se tenemu in contu i fatturi chì anu rinfurzatu u dollaru americanu in l'ultimi anni, hè difficiule di pensà chì svanisceranu prestu. A prolongazione di a guerra trà a Russia è l'Ucraina (chì avà pare avè ghjuntu à un fermu), a persistenza di l'inflazione di i Stati Uniti sopra l'obiettivu stabilitu chì incita a Fed à decide di più alti di i prezzi è picculi segni chì l'altri ecunumii anu da fà megliu durante u avà inevitabbile rallentamentu ecunomicu glubale sò tutti i fatturi chì suggerenu chì u dollaru ferma forte.
Chì succede à a crescita, l'inflazione è a pulitica?
Per i Stati Uniti, u rinfurzamentu di u dollaru rende l'esportazioni più caru è l'impurtazioni più prezzu. Questu hè unu di i mutivi per quessa chì u deficit di u cuntu currente di i Stati Uniti – l'indicatore più largu chì misura l'espurtazioni minus l'impurtazioni, cumpresi bè è servizii – hà cuminciatu à deteriorate novu da 2019. u so, rallenta a crescita di u pruduttu domesticu grossu (PIB) in i Stati Uniti.
À u listessu tempu, u debilitamentu di l'euro, yen, libbra o renminbi aumenta a competitività di l'altri ecunumii maiò, sustene a so attività ecunomica. In ogni casu, l'impattu di l'evoluzione di a valuta nantu à l'indicatori di crescita più largu, cum'è u PIB, pò esse facilmente sopravvalutatu. Per l'ecunumia più grande, cum'è i Stati Uniti, l'eurozona in generale, u Giappone o a Cina, u cumerciu internaziunale generalmente cuntene menu di un quintu di a pruduzzioni tutale. In fatti, circa 80% di e so ecunumie sò basate nantu à attività naziunali. In u risultatu, un forte dollaru americanu solu ùn hè micca prubabile di aggravà significativamente a prospettiva di crescita in i Stati Uniti. È mancu un renminbi debbule, euro o yen solu pò rinvivisce l'ecunumia di a Cina, l'Europa o u Giappone.
Per ragioni simili, i sviluppi di valuta sò tipicamente un "errore di arrotondamentu" in quantu à l'inflazione in e economie maiò. I cambiamenti in i prezzi di l'impurtazioni, cumpresa a produzzione intermediata, ùn si prisentanu micca assai in l'indici di i prezzi di u cunsumu finali. In rialità, per l'imprese è l'individui chì sò digià in difficultà per via di l'aumentu di i prezzi di l'energia, u costu aumentatu di impurtazioni di petroliu o gasu in euro o yen hè un altru colpu.
Per d 'altra banda, per e economie più chjuche chì sò abbastanza aperti à u cummerciu, a debulezza di a so propria munita pò cuntribuisce assai à l'aumentu di l'inflazione domestica. Questu hè particularmente veru per l'ecunumie emergenti chì sò più dipindenti di l'impurtazioni di energia chì e so muniti anu debilitatu contr'à u dollaru americanu. Inoltre, in un mondu induve virtualmente ogni ecunumia, sviluppata o emergente, hè affruntata à una inflazione troppu alta, un forte dollaru americanu tende à dà a pulitica monetaria una torsione stretta. Questu hè chì l'impattu aumentatu nantu à l'inflazione di e valute debbuli fora di i Stati Uniti furzà à l'altri banche cintrali à cresce ancu più grande di ciò chì altrimenti decideranu.
In altri palori, per i investituri, a prima implicazione maiò di a forza di u dollaru americanu ùn hè micca chì ridistribuisce a crescita da i Stati Uniti à u restu di u mondu, ma piuttostu chì porta à un rinforzamentu monetariu aumentatu in u restu di u mondu. Per esempiu, in Auropa, malgradu e prospettive di crescita lenta, u bancu cintrali hà risuscitatu i tassi d'interessu per cumbatte l'inflazione alta. Un dollaru americanu forte, dunque, presenta un risicu più grande per a crescita globale.
Cumu sò affettati i mercati di capitali?
Turnendu à i mercati di capitali, un dollaru forte constantemente affettarà i flussi di capitali transfrontieri, a forma di curve di rendiment, u costu di capitale è a redistribuzione di i prufitti.
Ognunu di sti elementi pò avè effetti maiò nantu à i ritorni per classi di attivu, settore è stile d'investimentu. Mentre chì a crescita relative è i rendimenti più forti anu purtatu à un rinfurzamentu di u dollaru americanu in l'ultimi anni, u risultatu hè ancu un cambiamentu di valutazioni relative, particularmente quandu aghjustatu per u putere di compra domestica. Micca solu a borsa di i Stati Uniti cumercia à un rapportu di prezzu più altu chì i so contraparti in l'eurozona o in u Giappone, ma l'investituri europei o giapponesi sò diventati più caru per cumprà azioni di cumpagnie americane in a so valuta di casa (più debule). Cum'è nisun arbre in a furesta cresce per sempre, ancu in i mercati di capitali, à un certu puntu, l'investituri orientati à u valore cumincianu à circà l'opportunità d'investimentu più tentatori. In a nostra vista, a fine di a forza di u dollaru americanu prubabilmente coinciderà cù un interessu rinnuvatu in l'assi non-dollari.
Cum'è un forte dollaru americanu tende à rinfurzà a pulitica monetaria glubale, altri prubabilmente risultati seranu un appiattimentu o inversione di a curva di rendimentu cum'è i mercati scontate l'aumentu di i tassi guidati da a pulitica è un indebolimentu di a curva di rendiment. Per l'investitori di equità, questa hè tipicamente una situazione menu favorevule per stili d'investimentu ciclicu o di valore è più adattatu per investimenti di qualità o di crescita.
Per l'investituri di redditu fissu, questu pò purtà à opportunità uniche di durata. A forza di u dollaru americanu, duvuta trà l'altri cose à l'inflazione alta di i Stati Uniti è l'aggressivu squeeze di a Fed, tende ancu à aumentà a volatilità di u mercatu, sia in termini di valute sia in altre classi di attivu.
Questu hè solu ciò chì succede durante i grandi punti di svolta ciclicu. In questa situazione, i movimenti di valuta larga ponu aumentà a prima di risicu, purtendu à un incrementu di u costu di capitale è un indebolimentu di u gastru corporativu è l'investimenti, per quessa chì causanu guadagni è valutazioni più bassi. L'investitori stranieri avarianu ancu affruntà costi supplementari di copertura di valuta. Infine, un dollaru forte tende à redistribuisce i prufitti corporativi, particularmente per l'indici di capitalizazione più altu. Per esempiu, circa un terzu di i profitti corporativi totali di l'S&P 500 venenu da l'oltremare è sò denominati in altre valute. Se u dollaru americanu si rinforza, e multinazionali americane cunverteranu sti guadagni in euro, yen o renminbi in menu di dollari, riducendu cusì a prufittuità.
Intantu, u cuntrariu hè accadutu in Auropa, Giappone è u restu di u mondu: e multinaziunali publicanu megliu prufitti di muneta lucale grazia à l'impattu pusitivu di i prufitti di dollari americani cunvertiti in euro o yen.
Chì significa tuttu questu?
Allora chì pudemu cuncludi da quì sopra? Prima, i motivi di u rinfurzamentu impressiunanti di u dollaru americanu in u 2022 è l'anni precedenti ùn pare micca avè una grande chance di sparisce prestu. L'investituri, i decisori pulitichi è i citadini ordinali anu da esse prubabilmente campà cù un dollaru forte per un bellu pezzu. Siconda, un forte dollaru americanu hè prubabile di avè un impattu asimmetricu nantu à u crescita glubale datu u so impattu in a pulitica monetaria. A crescita globale hè prubabile di esse più debule per via di a forza di u dollaru americanu. Terzu, l'apprezzazione recente di u dòlaru americanu hè stata rapida è hà cuntribuitu à a volatilità aumentata di i mercati di capitali è di valuta. I punti di svolta ciclichi cum'è quellu chì avemu avutu avà tendenu à elevà a prima di risicu è, in cunseguenza, deprime e valutazioni. Quartu, à u mediu termu, un forte dollaru americanu tenderà à frenà l'inflazione è a crescita di i Stati Uniti, mentre chì invece spinghje l'inflazione è a crescita per u restu di u mondu. Questi risultati opposti eventualmente portanu à un ristrettu di u distaccu trà i risultati previsti di l'intervenzioni di a pulitica monetaria in u mondu.
In listessu modu, i differenziali di i tassi d'interessu chì rinfurzanu u dollaru americanu questu annu pò prestu prestu à u piccu è furnisce u più sustegnu à u dollaru americanu. Infine, un forte dollaru americanu rende l'assi americani caru in quantu à l'assi stranieri, pruvucannu una inversione di i flussi di capitali transfrontieri. U stessu passa per a prufittuità: a forza di u dollaru americanu tende à riduce a prufittuità di l'imprese di i Stati Uniti in quantu à e straniere, purtendu à una riallocazione di i flussi di capitale è di capitali chì eventualmente debilitatu u dollaru americanu.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/dollaro-forte-cause-conseguenze/ u Sat, 08 Oct 2022 06:30:35 +0000.