“Perchè tanta incertezza brusca, è à chì puntu vende è corre à gridà?”

Di Michael Every di Rabobank

Aieri hà vistu u caosu in i mercati. U rendimentu di u Treasury di i Stati Uniti à 10 anni hà sappiutu da 12bp à 4,80%, u più altu da ghjugnu 2007. Eramu 4,85% stamane, cusì 55bp in un mese è 97bp in 2023 : un altru mese cusì è hà da chjappà un altu micca vistu dapoi. 2001. Bonds sò stati di sicuru smashed up and down the curve and all around the world, ancu s'è parechji mercati mancavanu a vendita tardi di i Stati Uniti, chì senza dubbitu traspurtarà in a sessione d'oghje. I stocks eranu, senza sorpresa, più bassi. FX hà vistu EUR sub 1.05 (per pensà chì era 1.12 questu veranu!) È JPY hà ghjuntu à 150, rally, poi svanisce, cum'è l'ex "Mr Yen" hà dichjaratu chì puderia andà à 155 prima chì u BOJ agisce veramente, ma s'ellu face è u Fed ùn hè micca, puderia chjappà 130 – un 25 big figure trading range (!) L'oliu hè cresciutu à traversu a sessione, ancu s'ellu à $ 91 Brent hè assai sottu à u so ricenti altu.

L'editoriale di u nostru Outlook Monthly hè " Errrrr… per più longu ", sottulinendu chì simu più altu è menu sicuri per più. Infatti, a nostra squadra di Strategia di Tariffe sustene e metriche di ubligatoriu ( prezzu di i Fondi Fed 2024, spreads di swap, tassi d'inflazione di break-even, è premia à termine – avà + 22bps dopu anni di esse negativu ) in generale dicenu chì l'incertezza hè in ghjocu. Irnicamenti, pudemu esse sicuri ancu quandu queste serie ùn tornanu micca abbastanza per dimustrà questu euristicamente? (vale à dì, ùn anu micca dimustratu ciò chì facenu quandu u regime di l'inflazione cambia à l'alza, cum'è in l'anni 70, piuttostu chè in discendenza, da l'anni 80, è ùn anu micca pussutu predichendu i forti caduti di 2008 è 2020.) Infatti , perchè cusì assai improvvisu 'incertezza, è à chì puntu significa chì vi vende è curriri urlando? Ùn hè micca chjamatu "panicu"?

U nostru Strategist di i Stati Uniti Philip Marey sustene un mudellu Dynamic Nelson Siegel di trè scenarii di i Stati Uniti – e macro projections di u FOMC; unu di inflazione più altu, è unu di stagnazione – vede l'annu 10:

• Aumentà à più di 5% in u 2024, seguita da una diminuzione graduale sottu à 4% in l'anni à vene, mentre chì stà appiccicatu più di 3% per parechji più;

• Peaking à quasi 6.1% in dicembre, poi sliding back slowly to about 4.5% – cù una prughjettata Fed Funds rate of 7%; o

• Fallendu à fiancu à i Fed Funds, finiscinu à 1%.

Questu hè "abbastanza a larghezza di banda". Dunque, l'incertezza, sì: è i risichi per l'assenza di stagnazione, postu chì l'apertura di l'impieghi in i Stati Uniti supera l'aspettattivi è i rivindicazioni iniziali fermanu stubbornly low.

Or, ascolta Rick Santelli chì discute chì pudemu vede l'annu 10 à 13% (!) per via di a spesa federale di i Stati Uniti fora di cuntrollu (ricevute -5% annu malgradu l'inflazione, spende + 50% da pre-Covid), mentre l'accentu. Piglieria un colapsu in i stocks per fà chì i mercati tornanu à i bonds è stà quì, cum'è in l'ultimi decennii. (A dinamica fiscale à longu andà hè ancu spaventosa in quasi ogni ecunumia maiò: ancu in l'Australia furtunata, vede quì da Ben Picton.) Chì sta vista hè stata trasmessa in u mercatu di i Stati Uniti TV hè notevuli. Allora dinò, cusì hè assai altru intornu à noi – è ghjustificà a "incertezza" in i mercati.

In a pulitica, u presidente republicanu di a Casa di i Stati Uniti McCarthy hè statu tombu da un putsch republicanu guidatu da i fan di Rick Santelli. U presidente interim McHenry puderia esse rimpiazzatu da u Capu di a Maiurità Scalise, ma u pacchettu di carte salvatichi in un sistema puliticu chì hà digià imputazione è accuse criminali chì giranu intornu à u presidente in seduta è u so sfidante più probabile di u 2024 cuntinueghja à custruisce. Questu duverebbe attivà l'alarme di focu, ma certi membri di u Cungressu facenu cusì in ogni modu .

In a geopolitica, ci sò allegazioni chì l'Iran hà realizatu operazioni di influenza d'altu livellu nantu à a pulitica estera di i Stati Uniti è di a Germania, scuntendu tutti quelli chì ùn sanu nunda di u Mediu Oriente o di a geopolitica. Ray Dalio avvirtenu chì e relazioni Cina-Stati Uniti sò " à l'orlu di e linee rosse ", è e restrizioni tecnologiche di i Stati Uniti sò paralleli à l'embargo di petroliu annantu à u Giappone prima di a seconda guerra mundiale . U Regnu Unitu ammette chì ùn hà più armi di riserva per mandà in Ucraina. Immaginate chì (un'altra) guerra principia, cum'è Londra cunsidereghja di mandà e so truppe per furmà l'Ucraini, è a Russia dice chì seranu mira s'ellu hè cusì ; i Stati Uniti avvirtenu e truppe serbe per alluntanassi da a fruntiera cù u Kosovo; è altri si dumandanu induve l'Azerbaijan puderia mette u so sguardu dopu, dopu avè pigliatu Nagorno-Karabakh. È l'India espulsa i diplomati canadiani, sottulinendu u statutu di Justin Trudeau cum'è Angela Merkel canadese.

In geoeconomia, u BIS argumenta chì e catene di valore glubale (GVC) sò " in mezu à un riallineamentu largu " , chì impacta nantu à u prezzu di tuttu: è sopra, micca in calata. Dati detallati mostranu chì e catene di furnimentu si allunganu in tuttu u bordu, cù un pocu di scuperta, è i Stati Uniti è a Cina si alluntanendu. Tuttavia, ùn ci hè ancu statu assai diversificazione reale, è nantu à i risichi di una frammentazione larga di u sistema di cummerciale glubale, u BIS dice chì u sistema tutale hè statu distruttu –un scenariu di l'anni 1930 o di a Cortina di Ferru di a Guerra Fredda — hè " altamente implausibile ". Tuttavia, hè sempre "qualcosa chì avemu bisognu di guardà attentamente". È datu i risichi di a coda di grassu, i mercati duveranu ancu.

In particulare quandu l'UE hà publicatu una lista di tecnulugii core chì intende di pruteggià per ellu stessu (da a Cina), cumpresi i semiconduttori avanzati; AI; quantum; è biotech; è EVs (!) Ancu u più liberu di i cummircianti gratuiti abbraccia a pulitica industriale è u mercantilismu, cum'è u Financial Times avvirtenu "i veiculi elettrici cinesi minaccianu di lascià l'Europa in a polvera", facendu paraguni cù u colapsu di l'imprese americane in l'anni 70 quandu e vitture giapponesi. inundatu u mercatu. (In u quale, per piacè, vede " L'Europa deve esse preparatu per una corsa bumpy ", chì seguita u travagliu chì avemu prima in l'annu argumentendu chì l'Europa hà sottovalutatu i so risichi di deindustrializazione geopolitica , purtendu à risultati stagflationary). per rinfurzà i so cuntrolli tecnulugichi versus Cina ancu più, cum'è una tempesta pulitica suscita in Taipei (è DC) dopu chì Bloomberg raporta chì l'imprese taiwanesi aiutanu a Huawei di China à evade e sanzioni US .

Hè tuttu inflazionisticu à u margine, è ancu di elevà "incertezza" – in una direzzione. Eppuru i fili trà a pulitica, a geopolitica, a geoeconomia è i mercati ponu curriri in direzzione inaspettata, creendu più caosu. Per esempiu, u Giappone si parla ora di utilizà u so cuntu speciale di cambiu ufficiale (vale à dì, a vendita di l'assi di dollari americani) per finanzià un grande aumentu di a spesa di difesa in l'anni avanti.

Tuttavia, pruvate à mantene Jung in core in u sensu di quellu psicologu quandu nota: "In tuttu u caosu ci hè un cosmu, in ogni disordine un ordine secretu".

Senza sfondà in i regni secreti di l'unità o l'"unus mundus" di a cunniscenza assoluta, parlendu di e commodities Eurodollar versus BRICS cum'è a basa di una piramide collaterale glubale, riflettendu ciò chì a Casa Bianca puderia vulerà chì hè sfarente da a Fed, o pensendu à qualsiasi. A linea nantu à una schermu chì ùn hà micca assai storia di longa durata pò predichendu cumu si sviluppa a storia, hè faciule per vede perchè e cose sò cusì "incerte" in tuttu:

L'"inconsciente cullettivu" glubale hè di ogni ecunumia arrabbiata è / o vulendu chì e cose cambienu – è micca per vultà à u New Normal post-2008. Hè u tipu di sincronicità sperimentata è "coincidenza significativa" Jung hà sottolineatu. Chjamate u termini premia se vulete però.

In verità, hè difficiule di vede cumu u mondu diventa più "certu" avanti – vale à dì, inflazione bassa, tassi, rendimenti è stocks elevati. Hè u casu si pensate chì simu più altu per più; o s'è no errrr per più longu , o ancu s'è i banche cintrali andavanu à sbaglià più longu, perchè a tempesta socio-pulitica risultante chì seguitarà un errore di pulitica in quella scala lavarà parechje cose chì pigliamu per scontate.

" Ùn ci hè micca venuta à a cuscenza senza dolore", cum'è Jung avvirtenu ancu. Pigliate ancu à u core.