Perchè Macro hè rottu

Di Russell Clark, autore di u substack di i flussi di capitale è i mercati di l'attivu

Inusualmente trà i scrittori di substack cuncentrati finanziarii, aghju utilizatu substack cum'è una sorta di conversazione cun mè stessu. A cunversazione ch'e aghju avutu cun mè stessu hè, per dì chjaramente, perchè u mo prucessu chì hà travagliatu cusì bè si sviluppò di colpu in un modu distruttivu di valore di merda di gestisce i soldi?

Per i novi abbonati, pudete leghje nantu à u prucessu originale quì . Per riassumere, assai rapidamente, aghju cuminciatu cù macro – fighjendu NIIP, cunti currenti, M2, etc. in cerca di prublemi o opportunità, allora una volta chì a macro mi hà dettu induve circà, aghju guardatu i dati corporativi (micro) per truvà opportunità sia. longu o cortu, è poi infine quandu tecnichi (mercatu) cunfirmatu avissi postu u cummerciu. Stu prucessu hè statu sviluppatu annantu à u periodu 2000 à 2011, una era chì cuntene assai crisi di u mercatu, da u dot com bust, a svalutazione argentina, u GFC, Eurocrisis trà l'altri.

Ciò chì aghju osservatu à questu tempu, era chì i gestori chì ùn sò mai tornati induve quelli chì anu sbagliatu valute. Un gestore di equità tipicu assumerà chì e tendenze di a valuta cuntinueghjanu in a listessa direzzione per sempre, è quandu anu cambiatu, tipicamente tuttu l'infernu si perde. Allora per mè, "i flussi di capitale guidanu i mercati di l'attivu" è cusì vulia evità u mercatu induve u capitale puderia sbulicà. Una pusizioni d'investimentu internaziunale netta negativa (NIIP) era da esse evitata. Hà (aviu?) Una grande storia di prediczione di cambiamenti in i tendenzi di a valuta è e crisi. Per esempiu, prima chì qualcunu hà intesu parlà di i saldi di Target 2, u NIIP di Spagna è Germania vi diceva chì i prublemi stavanu.

I mo ghjorni di gloria, chì permette di mette da 2011 à 2016, avia pigliatu l'osservazione sopra è mudificatu per vede NIIP privatu. Questu hà fattu più utile in Asia, induve i guverni avianu grandi riserve straniere, ma u settore privatu puderia esse assai sfruttatu. Utilizà questu m'hà fattu assai bearish nantu à a Cina, assai prima ch'ella sia diventata mainstream.

U prublema hè chì sta analisi hà dettu chì duverebbe esse bearish nantu à i Stati Uniti è u dollaru americanu da 2016 . Cuntrariu à a mo attesa, u NIIP di i Stati Uniti hè diventatu più è più negativu, è esse bearish nantu à i Stati Uniti hè statu un cummerciu di fine di carriera.

Pensu chì a reazione di a maiò parte di l'investitori à questu hè di dì, bè questu ùn funziona più, ignurà. O dì chì i banche cintrali avà cuntrolanu i mercati, cusì ùn vi preoccupate micca, o u mondu hè cundannatu è questu hè più evidenza per pruvà. Ùn hè micca u mo stile. U mo stilu hè di guardà, è poi guardà à novu, è pruvate diverse stili di analisi, finu à chì qualcosa funziona è possu fà sensu. In i 20 mesi o più chì aghju scrittu questu, a mo prima ipotesi era chì l'inflazione di l'alimentariu sguassate questu. L'idea era chì avemu statu in un mercatu di deflazione di l'alimentariu da u 2010. L'inflazione di l'alimentu hà daveru ghjuntu in 2022, ma cum'è pudemu vede, l'equità di i Stati Uniti è u dollaru americanu cuntinueghja a putenza (dopu à un hiccup in 2022).

Ci hè stata una varietà di altri strutturi finanziarii chì aghju trovu chì aghju pensatu chì puderia creà u tipu di mercatu bears chì correggerà u squilibrio NIIP US. Clearinghouses era unu – chì aghju scrittu assai. L'autocallables è i mercati di volatilità eranu un altru – di novu aghju scrittu assai nantu à questu. Eppuru, malgradu una serie di avvenimenti chì aghju pensatu chì correghjeranu u sbilanciu NIIP, u dollaru americanu è l'equità di i Stati Uniti anu cuntinuatu à cummerciu veramente bè. Allora l'ultimi posti anu guardatu NIIP più vicinu, è in particulare i Stati Uniti per vede ciò chì passa. A prima osservazione ch'e aghju trovu hè chì l'esportazioni di servizii di i Stati Uniti ùn pare micca esse signalate o rimpatriate . Fighjendu a mo propria vita, aghju utilizatu e corporazioni americane per più cose chè mai. È pudete vede chì in u restu di i numeri di rivenuti di u mondu per i grandi corporazioni americani di successu (aghju pruvatu u mo megliu solu per ottene un ingressu di serviziu). Big 8 hè Apple (ingudu di serviziu), Microsoft, Google, Facebook, Netflix, Amazon, Visa è Mastercard.

Quandu aghju aghjustatu cose cum'è l'ingrossu di l'equità privata, è altre cumpagnie tecnologiche cum'è Adobe, Salesforce, etc., pudete facilmente vede chì l'esportazioni di servizii di i Stati Uniti anu da esse cresciutu di 1 trilione di US in l'ultimi deci anni. Quandu guardemu à u bilanciu cummerciale di i servizii di i Stati Uniti, ùn ci hè micca crescita in tuttu. Ciò chì duverebbe esse hè un 80 miliardi di USD extra di flussi mensili di serviziu à i Stati Uniti, è 80 miliardi di distanza da u restu di u mondu. Quandu aghju fattu questu, ùn aghju trovu nisuna ragione forte per pensà chì u dollaru americanu deve falà. In questu casu, i dati macro ùn currispondenu à i dati corporativi. Sò abbastanza sicuru chì i dati macro sò sbagliati.

Ciò chì questu mi dice hè chì e grandi multinazionali basate in u serviziu di i Stati Uniti NON ripatrianu a so capitale in i Stati Uniti. Invece creanu filiali, induve mantenenu i soldi. Questu hè sensu – è sapemu chì Apple era un utilizatore assai aggressivu di strategie di minimizazione di l'impositu, chì ùn hà pagatu alcuna imposta nantu à i rivenuti europei per anni. Tuttavia, l'azzionisti di i Stati Uniti anu vulutu vede chì i soldi li sò tornati in u modu più amichevule per l'accionista, chì hè statu cumpresu di parte. È cusì avemu vistu i buybacks di azzioni diventanu u mutore dominante di i mercati azionari. Curiosamente, vedemu u Giappone cumencia à seguità, è u so mercatu di l'equità hè ancu assai bè. Quandu mi pare à i flussi di l'attivu in i Stati Uniti cum'è ùn sò micca guidati da assicuratori di vita giapponesi negativi à u risicu, chì avarianu rimbursatu i so soldi in u colpu di un cappellu, ma pensanu à i flussi cum'è e grande cumpagnie tecnologiche chì rimpatrianu u capitale per via di a compra di quote efficienti fiscali ( spessu prestitu in i Stati Uniti per cumprà azzioni) pudemu vede chì ci hè pocu ragiuni per aspittà chì i flussi di capitali NIIP si riversanu. Una corporazione s'imbarca in a compra di azioni, in mancanza di una crisa, raramente parenu piantà. Sò flussi seculari, micca cíclichi. Hè per quessa chì dicu chì a macro hè rotta.

Allora avà sapemu perchè Macro hè rottu. Prima, i dati macro impurtanti, cum'è i bilanci di cummerciale è i dati di u contu currente sò sempre più irrilevanti. Sempre più di l'ecunumia hè guidata da i servizii, ma quelli flussi sò manteni in un enclave corporativu remoto di l'impositu. Spiega ancu perchè, malgradu i prezzi di l'assi record, i bilanci di u Guvernu Federale è micca equilibrati – perchè a maiò parte di u boom hè in l'assi è i rivenuti micca tassati. Stòricamente parlante, à stu livellu di disoccupazione, u guvernu di i Stati Uniti duverebbe esse un surplus di bilanciu, o un picculu deficit.

Allora quandu finisce ? Quandu a pulitica si vulta contr'à e multinazionali americane. Cina hà vistu induve Alibaba, Tencent, etc., andavanu, cù un putere sempre crescente, è si vultò decisivamente contru à elli. Di sicuru, i Stati Uniti sò stati più nantu à l'avvicinamentu dolce à l'imprese tecnologiche di i Stati Uniti (l'elezzioni di i Stati Uniti sò caru – facendu assai difficiule di mette in offside l'imprese di i Stati Uniti).

L'altra cosa chì deve esse dettu di questu hè chì questu ùn hè micca solu una cosa di tecnulugia. Aghju pensatu chì McDonalds puderia esse un bonu cortu, ma hè un esempiu perfettu di l'usu di u flussu di cassa offshore per cumprà azioni, è i so prezzi di azzione sò completamente divergenti da e filiali listate.

E cumpagnie americane sò state u cumpratore dominante di azioni significa ancu chì u mercatu di i Stati Uniti prubabilmente resta caru. U prezzu à a vendita hè sempre à livelli dot-com. Ma ciò chì hè assai sfarente di l'era dot com hè chì noi corporazioni vendenu equità à quellu livellu di prezzu. In quantu i dati dicenu quì, e corporazioni S&P 500 compranu equità quì.

Ci hè un precedente per stu tipu di stallazione? Ebbè sì. In l'anni 1970 è 1980, l'imprese giapponesi sò ghjunte in dominazione di una larga gamma di industrii, chì assicurendu enormi quantità di capitale riturnà in Giappone. À l'epica, e cumpagnie giapponesi anu ancu compru azzioni in cumpagnie ligati (cross-holdings), chì significava chì, invece di un mercatu liberu, u prezzu di l'azzioni era determinatu da e corporazioni cun un forte interessu à spinghje u valore. Dopu à l'esplosione di a bolla, i decisori pulitichi anu cercatu chì e corporazioni scaricanu queste azzioni incruciate, chì anu depressu e valutazioni, ma in l'ultimi anni, cum'è mostratu sopra, a compra di azioni hà pigliatu di novu in Giappone. Una volta, u Nikkei hè diventatu un mercatu boom.

A ghjente spessu cunfunde e pulitiche di u mercatu liberu cù u capitalismu. Questu hè sbagliatu. I capitalisti odianu i mercati liberi. I capitalisti preferiscenu monopoli è a capacità di stabilisce u valore di l'imprese per via di a compra di azioni .

Ùn aghju micca idea di quandu a pulitica di i Stati Uniti turnerà di novu u mercatu liberu. Pensu di fà un sguardu à u Giappone utilizendu dati macro ajustati – u so mudellu di ricuperazione pò avè più spaziu per correre.