Perchè l’inflazione di i Stati Uniti spaventa a Fed
Ciò chì a Fed hà decisu è ciò chì hà dettu L'analisi di Pasquale Diana, capu di ricerca macro in AcomeA Sgr
L'inflazione in i Stati Uniti hè cresciutu drasticamente è un ciculu d'aumentu di i tassi hè nantu à noi. Uni pochi mesi fà, a Fed hà vistu l'inflazione cum'è "transitoria". Chì hè accadutu?
Solu un annu fà tuttu questu paria impensable. A dicembre di u 2020, a Fed s'aspittava una inflazione PCE di 1.8% in media in u 4Q21, un enorme 3.7% più bassu di a figura reale (5.5%). Chì hè accadutu? Perchè a Fed hà sottovalutatu l'inflazione tantu?
Capisce ciò chì hè accadutu hè impurtante. Spessu avemu intesu chì una pulitica fiscale assai espansiva, fatta pussibule da u QE di a Fed, hà creatu e cundizioni per un boom di a dumanda in i Stati Uniti. L'altri cummentatori preferanu enfatizà l'enorme crescita di M2, argumentendu chì era solu questione di tempu prima di creà tensioni di prezzu. E duie teorie offrenu solu una vista parziale di ciò chì hè accadutu. Videmu perchè.
Prima, ùn ci hè micca statu un boom di a dumanda in i Stati Uniti. Hè certamente veru chì l'ecunumia di i Stati Uniti hà superatu, per esempiu, l'Eurozona. Ma guardendu u cunsumu reale di a famiglia, u stimulu fiscale fattu da i Stati Uniti ùn hà fattu nunda, ma riportà à a tendenza pre-Covid. Un risultatu eccezziunale, paragunatu à e prestazioni di parechji paesi, soprattuttu trà l'emergenti. Ma certamente micca un boom. Siconda, a relazione trà l'offerta di soldi è l'inflazione hè abbastanza tenue. Spessu si riferisce à l'identità M * V = P * Y (induve M hè u stock di soldi, V a velocità di circulazione di i soldi è P * Y u PIB nominali). Ma precisamente perchè a velocità di circulazione ùn hè micca stabile, ogni tentativu di predichendu l'inflazione cù a dinamica M2 ùn averia micca purtatu à boni risultati in i tempi ricenti.
Allora chì hè accadutu allora ? Truvà una risposta cunvincente à sta quistione hè impurtante per creà un quadru chì serve per interpretà e dati di inflazione in i mesi à vene. In i seguenti paragrafi faremu trè osservazioni ligati à i dati di i Stati Uniti, è in l'ultima seccione pruveremu à allargà u scopu di l'analisi fora di i Stati Uniti.
Osservazione # 1. A pandemia hà purtatu à un cambiamentu radicali in a cesta di shopping. Dopu à marzu 2020, i redditi di i cunsumatori americani sò stati sustinuti da e pulitiche fiscali. À u listessu tempu, u cunsumu hà cambiatu cum'è mai. Travagliendu da casa, è cù l'uppurtunità limitate di gastru in servizii (viaghji, ristoranti, cinema, etc.), i cunsumatori sò in fattu decisu à i beni, soprattuttu durable (apparecchi, vitture, etc.). Infatti, era in i bè chì ci era un veru boom, certamenti micca in u cunsumu tutale. A spesa nominale in beni hè 900 miliardi di USD più altu ch'è a tendenza pre-pandemica. A spesa in servizii ferma sempre sottu à a tendenza.
Osservazione # 2. A pandemia stessu hà criatu colli di bottiglia in a fabricazione. L'ultime hà impeditu chì l'offerta sia abbastanza per risponde à questa enorme dumanda di merchenzie. Normalmente, quandu a dumanda aumenta, a produzzione risponde. Ma se e pulitiche di bloccu, a difficultà dispunibilità di materiali, l'inefficienza di e catene di valore (finu à avà assai efficaci) generanu colli di bottiglia, a produzzione pò esse micca abbastanza. Dunque, i tensioni sò creati nantu à i prezzi di i beni durable. À un'ispezione più stretta, a pandemia hà dunque creatu un aggiustamentu di prezzu relativo piuttostu cà l'inflazione generalizata. A tendenza di più di deci anni di deflazione di i beni di u cunsumu ùn hè micca solu interrotta, ma hè stata trasfurmata (per via di a dinamica di offerta / dumanda sopra citata) in alta inflazione. A fine di una era, praticamenti.
Osservazione # 3. A chjave si trova in i servizii. Se simu veramente per esce da a pandemia, hè dunque legittimu d'aspittà duie cose. Prima, e tensioni da u latu di i prezzi di e merchenzie si calanu. Di sicuru, puderia piglià parechji mesi prima di vede a normalizazione di a catena di furnimentu, ma hè da aspittà.
Inoltre, i cunsumatori trasferenu a so spesa da beni à servizii. Hè dunque faciule d'assume chì l'inflazione nantu à i beni di cunsumu hè destinata à nurmalizà. Siconda, l'inflazione di i servizii mostra risichi upside. U mercatu di u travagliu di i Stati Uniti mostra segni chjaru di surriscaldamentu , cù un tassu di disoccupazione di 3,9% è aperture di travagliu ancu 1,6 volte più altu ch'è u numeru di disoccupati. I salarii sò un cumpunente impurtante di u costu di i servizii, cusì a dinamica di u costu-push hè certamente pussibule in i mesi à vene.
L'inflazione di l'affittu ( renti ) meriteghja una discussione separata, chì in i Stati Uniti pare destinata à aumentà gradualmente in i prossimi mesi per via di u boom in u settore immubiliare di i Stati Uniti. Infatti, cum'è scadunu, i vechji affitti sò rinnuvati à i prezzi più alti. L' aritmetica scomoda . L'inflazione di l'alimentariu è di l'energia hè prevista per calà in i prossimi mesi per ragioni tecniche. In fattu, assumendu una stabilizazione di e merchenzie à i livelli currenti (alti), l'inflazione deve falà per un effettu puramente statisticu: a paraguna cù una basa assai alta. Per e merchenzie, a fine di u boom di a dumanda di beni durable (ligata à a fine di a pandemia) è a normalizazione di e catene di furnimentu duveranu purtà à un rallentamentu di l'inflazione, cum'è citatu sopra.
Allora site bè ? Micca essatamente. A prissioni nantu à i servizii ponu mantene l'inflazione alta per via di u so pesu CPI assai altu (c. 60%), datu quantu u gastru di u cunsumu di i Stati Uniti hè guidatu da i servizii. Per d 'altra banda, questu hè a norma in l'ecunumia avanzata. L'affitti solu cuntanu u 33% di u totale, cusì un aumentu teoricu da 4% à 10% aghjunghjera circa 2 punti à l'inflazione attuale. L'inflazione hè chjaramente calata in 2022, ma i risichi à l'alza.
In cunclusione, hè chjaru chì l'inflazione di i Stati Uniti hè alta per via di l'effetti di a pandemia, ma hè ugualmente chjaru chì i risichi nantu à u cumpunente di servizii sò considerablementi è ponu rallentà u calatu. U cunsensu di u mercatu oghje vede l'inflazione à 2.6% in media in 4Q22 (indice di prezzi Bloomberg PCE). A Fed accunsente, ma i membri di u FOMC vedenu i risichi chjaramente à l'upside. Chì succede se l'inflazione hè più altu ch'è previstu ? Se l'inflazione rallenta, ma si stalla sopra à 3-3,5%, i cunsumatori è u mercatu sò prubabilmente riviseghjà e so aspettative d'inflazione à l'alza à u mediu termini. À quellu puntu, a Fed ùn averebbe altra scelta ma per indicà una pusizioni di pulitica monetaria più aggressiva à u mercatu, è i tassi di mediu / longu andà suscitanu. Ci hè prubabilmente ancu spaziu per una crescita di tarifa à longu andà in i Stati Uniti.
Chì succede in altrò ? Hè evidenti chì ci sò cumpunenti di l'inflazione chì sò glubale è dunque affettanu tutti i paesi indiscriminatamente. Basta à pensà à e fatture di energia per esempiu. I paesi emergenti (EM) sò stati particularmente affettati postu chì u pesu di i cumpunenti alimentari è energetichi sò assai più altu ch'è in altrò. In generale, i banche cintrali in EM ùn ponu micca lascià chì l'inflazione supera u so scopu senza piglià contramisuri, postu chì l'expectativa di inflazione ùn sò micca ancorati cum'è in i mercati sviluppati. Hè per quessa chì i banche cintrali in EM cuminciaru à elevà i tassi parechji mesi fà. In i paesi induve ci sò digià stati grandi aumenti di i tassi è l'inflazione pare chì cascarà in i prossimi trimestri, ponu esse opportunità attrattivi nantu à a longa fine di e curve di u debitu di munita lucale. Frà questi paesi ci sò, per esempiu, a Colombia è u Brasile, in più di sicuru à a Russia (chì però hà una dinamica chjaramente sui generis, datu i risichi geopolitichi).
In Auropa, u BCE ferma (per ora) luntanu da l'aumentu di i tassi, ma… Frà i paesi sviluppati, l'inflazione hè chjaramente cresciuta bruscamente ma ferma assai sottu à quella di i Stati Uniti. Questu spiega perchè, per esempiu, u BCE hè assai più riluttante per avà per cumincià à parlà di l'aumentu di i tassi. In ogni casu, ùn pò micca esse escluditu chì, in casu chì l'inflazione di u titulu è di u core superanu l'expectativa, u BCE pò ancu pivotà versu una pusizioni più hawkish , cum'è a Fed hà fattu in Q4. In questu casu, una crescita di i tassi di u BCE versu a fine di u 2022 puderia diventà una opzione credibile.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/stati-uniti-inflazione-fed/ u Thu, 27 Jan 2022 14:29:43 +0000.